Agnico vient de dire non à Barrick

Mardi 15 septembre 2026, Reuters a posé à Ammar Al-Joundi, directeur général d’Agnico Eagle, la question que tous les investisseurs dans l’or se posent depuis décembre.

Agnico participerait-il à l’IPO nord-américaine de Barrick ?

Sa réponse, rapportée par Reuters :

« Cela n’aurait aucun sens pour nous de participer à leur IPO nord-américaine. »

Puis il a ajouté ce qui devrait faire réfléchir tous les actionnaires de Barrick : ce n’est pas une question de valorisation, ni de savoir si l’opération est intéressante. Agnico a sa propre activité, et celle-ci « se porte plutôt bien ».

Mesurez bien ce qu’il refusait.

Barrick regroupe ses participations dans Carlin, Cortez et Turquoise Ridge au Nevada, sa mine Pueblo Viejo en République dominicaine ainsi que la découverte Fourmile, qu’il présente comme l’une des plus importantes découvertes aurifères de ce siècle, pour les introduire à New York au sein d’une société aurifère pure. Le grand producteur d’or le plus discipliné du continent, assis sur $3.3 billion de trésorerie nette, a examiné ce portefeuille et n’y a vu aucun intérêt.

La question à laquelle nous voulons répondre aujourd’hui est donc simple : si Agnico ne veut à aucun prix d’une part des meilleures mines de Barrick, qui en voudra, et qu’est-ce que cela révèle sur l’action que vous détenez ?

Ce que Barrick vend réellement

Commençons par les documents, car toute l’IPO repose sur trois d’entre eux.

Le 1er décembre 2025, le conseil d’administration de Barrick a autorisé la direction à étudier la cotation d’une nouvelle société détenant ses actifs aurifères nord-américains, par « une introduction en Bourse portant sur une petite participation minoritaire », Barrick conservant « une participation majoritaire de contrôle significative ».

Le 28 avril 2026, Barrick a présenté l’équipe et la structure : une cotation principale à New York, une cotation secondaire à Toronto et une finalisation « d’ici la fin de 2026 ». Ces actifs ont produit environ 2.0 million ounces d’or attribuable en 2025, soit près des deux tiers des 2.90 to 3.25 million ounces prévus cette année par Barrick pour l’ensemble du groupe.

Et lors de la conférence sur les résultats de février, le directeur général Mark Hill a chiffré le flottant. Selon Reuters, 10% to 15% de la nouvelle société seraient cédés, Barrick conservant le solde.

Les analystes cités par Reuters valorisent l’activité nord-américaine à environ $42 billion. Dix à quinze pour cent de ce montant représentent $4.2 billion to $6.3 billion d’actions nouvelles. À titre de comparaison, Bloomberg estimait la capitalisation totale de Barrick à $72 billion le 2 septembre. Selon le calcul des analystes, l’activité destinée à être cotée représente donc près de 58% de la maison mère.

Autrement dit, Barrick demande au marché d’attribuer une valorisation distincte à la majeure partie de ses bénéfices, puis de la comparer à celle de la maison mère afin d’en constater l’écart.

Le président John Thornton l’a dit lui-même lors de l’assemblée générale de mai, selon le Financial Post :

« Le marché pourra valoriser directement les actifs et, puisque Barrick conservera une participation largement majoritaire, tous nos investisseurs pourront en bénéficier. »

Voilà la promesse. Regardons maintenant qui l’a refusée.

Le partenaire qui détient les clés

La première objection est venue du Nevada même.

Nevada Gold Mines est une coentreprise dont Barrick détient 61.5% et exploite les mines, tandis que Newmont en possède 38.5%. En janvier, Reuters a examiné l’accord de coentreprise déposé auprès de la SEC et relevé deux clauses qui déterminent qui pourra un jour acquérir cette activité. Chacun des partenaires doit proposer sa participation à l’autre avant de la vendre à un tiers, et tout transfert d’actions nécessite le consentement de l’autre.

Pourquoi un partenaire minoritaire dispose-t-il d’un tel pouvoir sur la sortie de l’actionnaire majoritaire ? Parce que la coentreprise est née en 2019 de l’échec de la tentative de Barrick de racheter Newmont, et que le prix de la paix fut un contrat donnant à chacun un verrou sur la porte de l’autre.

Lisez ces clauses comme le ferait le conseil d’administration d’Agnico. Aucun acteur extérieur ne peut acquérir la participation de Barrick au Nevada sans que Newmont puisse l’examiner en premier, et personne ne peut entrer sans la signature de Newmont. L’IPO est donc la seule porte de sortie du Nevada qui ne passe pas par Denver.

Même cette porte avait un prix. Newmont avait menacé d’engager une action en justice pour ce qu’il qualifiait de mauvaise gestion de la coentreprise, et Barrick avait besoin de son consentement. Le 10 août, les deux sociétés sont parvenues à un accord : Barrick apporte par anticipation sa découverte Fourmile à la coentreprise, Newmont apporte ses projets Fiberline et Mike, Newmont verse $1.95 billion en numéraire à Barrick et consent à l’IPO.

L’action Barrick a chuté jusqu’à 9.7% à New York ce jour-là, sa plus forte baisse depuis mars, car, comme l’a expliqué le Financial Post, les investisseurs ont été déçus par la valeur de l’accord.

Ainsi, la découverte dont Barrick affirmait en décembre qu’elle « pourrait placer NewCo dans une catégorie à part » se trouve désormais dans une coentreprise détenue à 38.5% par Newmont, avant même qu’une seule action de la nouvelle société ait été vendue.

Les actionnaires qui n’en veulent pas

La deuxième objection est venue du propre registre d’actionnaires de Barrick.

Bloomberg a rapporté en août, dans un article repris par le Financial Post, que les gérants de portefeuille de Van Eck, quatrième actionnaire de Barrick, avaient rencontré les dirigeants au moins trois fois cette année pour contester le projet. Mackenzie Financial, dixième actionnaire, s’y oppose, tout comme Franklin Equity Group.

Pourquoi un actionnaire s’opposerait-il à une cotation conçue pour accroître la valeur de ce qu’il détient ?

Leur objection est aussi la nôtre. Par l’intermédiaire de Barrick, ils détiennent déjà l’intégralité de la participation de Barrick au Nevada. L’IPO leur demande de partager leur meilleur actif avec de nouveaux investisseurs, tout en conservant chacun des actifs plus difficiles d’Afrique et d’Asie.

Benoit Gervais, de Mackenzie, est allé plus loin que ne le font généralement les gérants de fonds en public :

« Si vous voulez mon avis, il serait souhaitable que le président actuel organise une sortie élégante et que quelqu’un d’autre prenne sa place. »

Thornton a obtenu 81.1% de soutien lors de l’assemblée de mai, moins que les présidents de Newmont et d’Agnico, tandis que l’équipe de gestion actionnariale active de BlackRock avait refusé de lui accorder son vote un an plus tôt. Barrick n’a toujours pas indiqué si les actionnaires seraient même appelés à voter sur la scission.

Puis, le 2 septembre, Bloomberg a rapporté que Barrick envisageait de repousser l’IPO à 2027, Goldman Sachs travaillant sur l’opération. La formule « d’ici la fin de 2026 » figurait dans tous les communiqués de Barrick depuis février, et Hill l’avait encore répétée le 10 août.

Treize jours plus tard, le directeur général d’Agnico a fermé la dernière porte qui semblait évidente.

Pourquoi Agnico a dit non

Al-Joundi a déclaré à Reuters que la décision n’avait rien à voir avec le prix, et nous le croyons, car les chiffres montrent qu’Agnico n’a pas besoin des mines de Barrick pour tenir les promesses que fait Barrick.

Au deuxième trimestre, Agnico a produit 855,816 ounces à un coût global de maintien de $1,459 l’once, dégagé un flux de trésorerie disponible record de $1.34 billion, reversé $625 million aux actionnaires et affiché une trésorerie nette de $3.27 billion pour $197 million de dette. Fitch a relevé la note de la société à A minus en avril.

Au deuxième trimestre de Barrick, publié le même jour que l’accord avec Newmont : 796,000 ounces à un coût global de maintien de $1,866 l’once, en hausse de 11% sur un an, et un flux de trésorerie disponible attribuable de $141 million. Durant ce même trimestre, Barrick a dépensé $1.209 billion pour racheter ses propres actions, soit plus de huit fois ce que l’activité a généré après investissements sur une base attribuable.

Entre la société qui vend le récit et celle qui le refuse, l’écart de coûts atteint $407 l’once.

Qu’était-il donc réellement demandé à Agnico d’acheter ? Une participation minoritaire dans une société contrôlée par Barrick, dont le principal actif est une coentreprise au sein de laquelle Newmont dispose d’un droit de préemption et d’un droit de consentement, dont les plus grands actionnaires font eux-mêmes campagne contre la cotation et dont le calendrier vient de déraper. Qu’obtiendrait Agnico pour quatre milliards de dollars ou davantage ? Une place à l’arrière de la voiture de quelqu’un d’autre.

Al-Joundi a tout de même laissé une porte entrouverte. Interrogé sur la possibilité qu’Agnico cherche un jour à acquérir directement les actifs du Nevada, il a répondu que la décision appartenait au conseil d’administration et à la direction de Barrick. C’est une manière polie de dire qu’un appel serait le bienvenu si Barrick décidait un jour de vendre l’ensemble plutôt qu’une mince tranche.

Ce que cela change pour l’action que vous détenez

Barrick a clôturé à $42.43 sur le NYSE le 14 septembre, en baisse de 2.6% depuis le début de l’année, selon le Nasdaq. Agnico a clôturé à $197.55, en hausse de 16.5% sur la même période. Newmont a clôturé à $123.07. La société a accepté de verser $1.95 billion à Barrick dans le cadre d’un accord visant à intégrer la découverte Fourmile de Barrick ainsi que les projets Fiberline et Mike de Newmont à leur coentreprise Nevada Gold Mines.

Les deux groupes miniers ont connu un mois d’août spectaculaire : les actions américaines de Barrick ont progressé de 22% et celles d’Agnico de 40%, alors que l’or profitait du chaos sur le marché obligataire que nous avons décrit dans La note qui a tout révélé. Un mouvement qui, comme nous l’avions expliqué dans L’or s’envole avec la baisse des rendements : les minières seront-elles les prochaines ?, devait gagner les groupes miniers. Depuis le 3 septembre, Barrick a reperdu 7.3%, tandis que le scénario de l’IPO se détériorait.

Alors, que faut-il en faire ?

Rassemblons tous les éléments :

• Barrick veut coter 10% to 15% d’une activité valorisée à $42 billion par les analystes, tout en en conservant le contrôle.
• Newmont détient des droits de préemption et de consentement sur le principal actif de cette activité, et a accepté de payer $1.95 billion pour donner sa signature.
• Van Eck, Mackenzie et Franklin, trois des principaux actionnaires de Barrick, s’opposent au projet, et l’un d’eux a demandé le départ du président.
• Le calendrier est passé de « d’ici la fin de 2026 » à 2027 selon les informations publiées.
• Le seul acheteur disposant de la trésorerie, de la structure de coûts et de l’implantation nord-américaine nécessaires pour servir d’investisseur de référence a dit non.

Pour Barrick (NYSE: B, TSX: ABX), le potentiel de hausse est celui décrit par Thornton : une référence de valorisation cotée pour les actifs du Nevada, qui obligerait le marché à valoriser la maison mère au-delà de $72 billion, avec le soutien d’un programme de rachat d’actions de $3 billion et l’arrivée prochaine d’un chèque de $1.95 billion de Newmont. Le risque est qu’un flottant minoritaire contrôlé, assorti du droit de veto d’un partenaire sur son principal actif, subisse une décote de holding plutôt qu’une prime, puis que cette décote soit également appliquée à Barrick. À un peu plus de $42, le cours intègre ce débat, et Barrick ne l’a pas encore remporté.

Pour Agnico (NYSE and TSX: AEM), la réponse de mardi résume à elle seule le scénario haussier : le groupe n’a pas besoin d’une opération. Il dispose d’une autorisation de rachat de $2 billion, Hope Bay a été approuvé pour construction en mai, et sa structure de coûts est inférieure de $400 l’once à celle de Barrick. Le risque est celui qu’Agnico a lui-même signalé, avec une production annuelle proche du bas de sa fourchette de 3.3 to 3.5 million ounce après le mouvement de terrain survenu à Canadian Malartic en juillet. Tout repli significatif d’AEM mérite votre attention.

Pour Newmont (NYSE: NEM), l’accord a été la grande victoire de l’été : Fourmile entre dans la coentreprise, Newmont détient 38.5% d’un complexe qui, selon Barrick, recèle désormais près de 100 million ounces, et son partenaire a besoin de sa bonne volonté pour pouvoir procéder à la cotation.

Ce qu’il faut surveiller, et à quelle échéance

• Mercredi 16 septembre : la Fed. Reuters indique que les marchés monétaires anticipent la première hausse des taux depuis 2023, alors que le rendement du Treasury à 10 ans dépasse 5% pour la première fois depuis 2007. Le prix de l’or fixé l’après-midi par la LBMA s’établissait à $4,386 l’once le 11 septembre, et tous les chiffres de cet article en découlent.
• L’apport de Fourmile. Le versement de $1.95 billion par Newmont devait intervenir dans les trente jours suivant l’accord du 10 août. Lorsque Barrick confirmera l’apport, Fourmile deviendra définitivement un actif de la coentreprise, quel que soit le sort de l’IPO.
• La date. Barrick écrit « d’ici la fin de 2026 » dans chacun de ses communiqués depuis février. Il faudra vérifier si le rapport du troisième trimestre maintient cette date ou la repousse à 2027, car la réponse indiquera si les banquiers ont trouvé les acheteurs qu’Agnico a refusé d’être.

Agnico s’est vu proposer une part de l’un des meilleurs districts aurifères de la planète et a conservé sa trésorerie.

Lorsque l’acheteur aux poches les plus profondes se retire, le prix est rarement le problème.

Cherchez la vérité et soyez prêts,

Equedia

Sources

• Reuters, Agnico Eagle ne souhaite pas participer à l’IPO nord-américaine de Barrick
• Barrick, Barrick annonce l’étude d’une introduction en Bourse de ses actifs aurifères nord-américains
• Barrick, Barrick fait avancer l’IPO de ses actifs aurifères nord-américains et annonce des nominations à la direction
• Reuters, Barrick poursuit l’IPO de ses actifs aurifères nord-américains et nomme Mark Hill directeur général
• Reuters, La scission nord-américaine de Barrick dépend de l’accord de Newmont, selon des documents
• Financial Post, Le projet de restructuration du président de Barrick suscite une fronde des investisseurs
• Barrick et Newmont, Barrick et Newmont concluent un accord concernant la coentreprise Nevada Gold Mines
• Mining.com, Barrick envisagerait de repousser à 2027 l’IPO de ses actifs aurifères nord-américains
• Agnico Eagle, Agnico Eagle publie ses résultats du deuxième trimestre 2026
• Barrick, Barrick publie ses résultats du deuxième trimestre 2026
• Nasdaq, Données historiques de Barrick Mining Corporation
• Reuters, Les rendements obligataires mondiaux atteignent de nouveaux sommets, accentuant la pression sur les grands emprunteurs
• LBMA, Prix des métaux précieux
• The Equedia Letter, La note qui a tout révélé
• The Equedia Letter, L’or s’envole avec la baisse des rendements : les minières seront-elles les prochaines ?

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