2026年9月15日，星期二，Reuters向Agnico Eagle首席执行官Ammar Al-Joundi提出了一个自去年12月以来所有黄金投资者都在追问的问题。
Agnico会认购Barrick的北美IPO吗？
他通过Reuters给出了答案：
“认购他们的北美IPO对我们没有意义。”
随后，他说出了真正应让每位Barrick股东警觉的那部分：这不是估值问题，也不是交易是否划算的问题。Agnico有自己的业务，而这项业务“看起来相当不错”。
想想他拒绝的究竟是什么。
Barrick正准备剥离其在内华达州Carlin、Cortez和Turquoise Ridge的权益、位于多米尼加共和国的Pueblo Viejo矿，以及其称为本世纪最重大发现金矿之一的Fourmile发现，并将这些资产作为一家纯黄金公司在纽约上市。北美最自律的大型黄金矿商手握**$3.3 billion**净现金，获邀审视这套资产组合，却只是耸了耸肩。
因此，我们今天要回答的问题很简单：如果Agnico在任何价格下都不想持有Barrick最优质矿山的一份权益，谁会想要？这又说明了你手中的股票存在什么问题？
Barrick究竟在出售什么
先从文件说起，因为整个IPO建立在其中三份文件之上。
2025年12月1日，Barrick董事会授权管理层研究将一家持有其北美黄金资产的新公司上市，方式是“首次公开发行少数股权”，同时Barrick将保留“具有重大控制权的多数股权”。
2026年4月28日，Barrick公布了团队和架构：在纽约第一上市，在多伦多第二上市，并“在2026年底前”完成。这些资产在2025年贡献了约2.0 million ounces的归属黄金产量，接近Barrick今年为整个公司指引的2.90至3.25 million ounces的三分之二。
在2月的业绩电话会上，首席执行官Mark Hill给出了公开发行比例。根据Reuters报道，新公司将出售10%至15%的股份，其余由Barrick保留。
Reuters援引的分析师对北美业务的估值为约$42 billion。其中10%至15%意味着将有**$4.2 billion至$6.3 billion**的新股。作为参照，Bloomberg称Barrick在9月2日的总市值为$72 billion，因此按照分析师的计算，拟上市业务占母公司估值的近58%。
换言之，Barrick是在要求市场为其大部分盈利单独标价，再将这个价格与母公司对照，从中看出估值差距。
据Financial Post报道，董事长John Thornton在5月年度股东大会上也表达了同样的意思：
“市场可以直接为这些资产估值，而由于Barrick将保留绝大多数股权，我们所有的投资者都能从中受益。”
这就是其推介逻辑。现在看看谁已经拒绝了它。
手握钥匙的合作伙伴
第一个反对意见来自内华达州内部。
Nevada Gold Mines是一家合资企业，Barrick持有61.5%并负责矿山运营，Newmont持有38.5%。今年1月，Reuters查阅了提交给SEC的合资协议，发现其中有两项条款决定了谁最终能够买下这项业务。任何一方在向第三方出售权益前，都必须先向另一方发出要约；任何股份转让也都需要获得另一方同意。
为什么少数股东对控股股东的退出拥有如此大的话语权？因为这家合资企业诞生于2019年Barrick收购Newmont失败之后，而双方达成和解的代价，是一份让彼此都握有对方门锁钥匙的合同。
不妨像Agnico董事会那样解读这些条款。没有任何外部买家能在Newmont未获得优先购买机会的情况下收购Barrick的内华达州权益，也没有人能在缺少Newmont签字的情况下入场。这意味着，IPO是Barrick退出内华达州、又无需经过丹佛的唯一通道。
即便是这扇门，也有价格。Newmont曾以合资企业管理不善为由威胁采取法律行动，而Barrick需要获得其同意。8月10日，两家公司达成和解：Barrick提前将其Fourmile发现注入合资企业，Newmont则注入Fiberline和Mike项目；Newmont向Barrick支付**$1.95 billion**现金，并同意推进IPO。
Barrick股价当天在纽约一度下跌9.7%，创3月以来最大跌幅。正如Financial Post所言，原因是投资者对这笔交易的价值感到失望。
因此，Barrick去年12月称“可能让NewCo自成一档”的这一发现，如今已被纳入Newmont持股38.5%的合资企业，而此时新公司甚至还没有卖出一股。
不想要这项交易的股东
第二个反对意见来自Barrick自己的股东名册。
Bloomberg在8月的一篇报道中称，Barrick第四大股东Van Eck的投资组合经理今年至少三次与公司高管会面，反对这项计划。这篇由Financial Post转载的报道还指出，第十大股东Mackenzie Financial持反对立场，Franklin Equity Group也是如此。
一项旨在提升所持资产价值的上市计划，为什么会遭到股东反对？
他们的反对理由也正是我们会提出的理由。通过Barrick，他们已经拥有Barrick所持内华达州权益的全部，而IPO却要求他们与新投资者分享自己最优质的资产，同时把非洲和亚洲那些更棘手的资产全部留下。
Mackenzie的Benoit Gervais说得比基金经理通常在公开场合所说的更进一步：
“如果你问我，我认为让现任董事长体面离任、换一个人来会是件好事。”
Thornton在5月股东大会上获得81.1%的支持率，低于Newmont和Agnico的董事长；而BlackRock的主动所有权管理团队早在一年前就已拒绝投票支持他。Barrick至今甚至没有说明股东是否能够就这次拆分进行表决。
随后，Bloomberg于9月2日报道，Barrick正在考虑将IPO推迟到2027年，Goldman Sachs正参与这笔交易。“在2026年底前”自2月以来一直出现在Barrick的每份公告中，Hill在8月10日还重申了这一时间表。
13天后，Agnico首席执行官关上了剩余选项中最显而易见的一扇门。
Agnico为何拒绝
Al-Joundi告诉Reuters，这项决定与价格毫无关系。我们相信他，因为数据表明，Agnico无需Barrick的矿山，也能兑现Barrick正在承诺的回报。
Agnico的第二季度业绩：产量855,816 ounces，每盎司全维持成本为**$1,459**，自由现金流创纪录地达到**$1.34 billion**，向股东返还$625 million，净现金为$3.27 billion，债务仅为$197 million。Fitch在4月将该公司评级上调至A minus。
Barrick在Newmont和解协议公布当天发布的第二季度业绩则是：产量796,000 ounces，每盎司全维持成本为**$1,866**，同比上升11%，归属自由现金流为**$141 million**。同一季度，Barrick斥资$1.209 billion回购自身股票，是该业务按归属口径扣除资本支出后所产生现金流的8倍以上。
在推销这个故事的公司与拒绝这个故事的公司之间，每盎司成本相差$407。
那么，Agnico实际被要求购买的究竟是什么？一家由Barrick控股的公司的少数股权；其最大资产是一家Newmont拥有优先购买权和同意权的合资企业；其自身最大股东正在游说反对上市；其时间表也刚刚推迟。Agnico投入四十亿美元或更多，能换来什么？不过是别人车后排的一个座位。
Al-Joundi确实留了一句话作为余地。当被问及Agnico未来是否可能直接收购内华达州资产时，他表示，这要由Barrick董事会和管理层决定。这是一种礼貌的说法：如果Barrick有朝一日愿意出售全部资产，而不是其中一小部分，欢迎来电。
这对你持有的股票意味着什么
根据Nasdaq数据，Barrick于9月14日在NYSE收于**$42.43**，年内下跌2.6%。Agnico收于**$197.55**，同期上涨16.5%。Newmont收于$123.07。根据协议，它将向Barrick支付$1.95 billion，把Barrick的Fourmile发现以及Newmont的Fiberline和Mike项目纳入双方的Nevada Gold Mines合资企业。
两家矿商都经历了表现惊人的8月。当时Barrick的美国股票上涨22%，Agnico上涨40%，原因是黄金在债券市场动荡中大涨。我们在暴露一切的那张票据中梳理了这场动荡，并在收益率下跌推动黄金飙升：矿业股为何可能接棒中判断涨势将传导至矿业股。自9月3日以来，随着IPO叙事恶化，Barrick已回吐7.3%。
那么，你该怎么做？
让我们把全貌放在一起：
- Barrick希望将一项被分析师估值为$42 billion的业务拿出10%至15%上市，同时保留控制权。
- Newmont对该业务中最大资产拥有优先购买权和同意权，并已同意以$1.95 billion换取其签字。
- Barrick的三家最大股东Van Eck、Mackenzie和Franklin反对这项计划，其中一家还要求董事长离任。
- 时间表已从“在2026年底前”推迟至据报道的2027年。
- 唯一拥有足够现金、成本基础和北美业务版图来为这笔交易提供基石支持的买家已经拒绝。
对Barrick（NYSE: B，TSX: ABX）而言，上行空间正如Thornton所描述的那样：为内华达州资产提供一个上市估值锚，迫使市场给予母公司高于$72 billion的估值；同时还有$3 billion的股票回购计划，以及Newmont即将支付的$1.95 billion。风险在于，一项由大股东控制的少数股权上市安排，其主要资产又受合作伙伴否决权约束，最终获得的可能不是溢价，而是控股公司折价；而这项折价随后也会被施加到Barrick身上。股价在$42出头，反映的正是这场争论，而Barrick尚未赢得争论。
对Agnico（NYSE和TSX: AEM）而言，星期二的回答用一句话概括了其看多逻辑：它不需要交易。公司拥有$2 billion的股票回购上限，Hope Bay已于5月获批建设，其每盎司成本比Barrick低$400。风险则是Agnico自己披露的问题：7月Canadian Malartic发生岩体移动后，全年产量处于3.3至3.5 million ounce指引区间的下端。AEM任何有实质幅度的回调都值得关注。
对Newmont（NYSE: NEM）而言，这份和解协议是今年夏天最大的胜利：Fourmile被纳入合资企业，对Barrick如今所称接近100 million ounces的矿产组合持有38.5%权益，而且其合作伙伴若想上市，根本离不开Newmont的善意。
要关注什么，以及何时关注
- 9月16日，星期三：美联储。Reuters报道称，货币市场预计美联储将进行2023年以来首次加息，10年期美国国债收益率自2007年以来首次突破5%。9月11日，黄金LBMA午后定盘价为每盎司$4,386，本文所有数字均以此为定价基础。
- Fourmile的资产注入。Newmont的$1.95 billion应在8月10日协议签署后30天内支付。一旦Barrick确认资产注入，无论IPO最终如何，Fourmile都将永久成为合资企业资产。
- 日期。自2月以来，Barrick在每份公告中都写着“在2026年底前”。关注第三季度报告是保留这一日期，还是将其推迟至2027年，因为答案将告诉你：投行是否找到了Agnico拒绝成为的那些买家。
Agnico曾有机会获得全球最优质黄金矿区之一的部分权益，却选择保留现金。
当口袋最深的买家转身离开时，问题往往不在价格。
探寻真相，未雨绸缪，
Equedia
来源
- Reuters，Agnico Eagle表示无意参与Barrick北美IPO
- Barrick，Barrick宣布评估北美黄金资产首次公开发行
- Barrick，Barrick推进北美黄金资产IPO并宣布高管任命
- Reuters，Barrick将继续推进北美黄金资产IPO，并任命Mark Hill为首席执行官
- Reuters，文件显示，Barrick北美业务分拆取决于Newmont批准
- Financial Post，Barrick董事长的重组计划遭投资者反对
- Barrick和Newmont，Barrick与Newmont就Nevada Gold Mines合资企业达成协议
- Mining.com，据称Barrick考虑将北美黄金IPO推迟至2027年
- Agnico Eagle，Agnico Eagle公布2026年第二季度业绩
- Barrick，Barrick公布2026年第二季度业绩
- Nasdaq，Barrick Mining Corporation历史数据
- Reuters，全球债券收益率再创新高，大型借款方面临更大压力
- LBMA，贵金属价格
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