El martes 15 de septiembre de 2026, Reuters planteó a Ammar Al-Joundi, director ejecutivo de Agnico Eagle, la pregunta que todo inversionista en oro se hace desde diciembre.
¿Compraría Agnico una participación en la salida a bolsa norteamericana de Barrick?
Su respuesta, según Reuters:
"No tendría sentido que participáramos en su salida a bolsa en Norteamérica."
Luego dijo lo que debería hacer reflexionar a todo accionista de Barrick: no es una cuestión de valoración ni de si la operación es buena. Agnico tiene su propio negocio, y ese negocio "se ve bastante bien".
Piense en lo que estaba rechazando.
Barrick está separando sus participaciones en Carlin, Cortez y Turquoise Ridge, en Nevada; su mina Pueblo Viejo, en República Dominicana; y el descubrimiento Fourmile, al que califica como uno de los hallazgos de oro más importantes de este siglo, para colocarlos en Nueva York como una compañía dedicada exclusivamente al oro. La gran minera aurífera más disciplinada del continente, con $3.3 billion en efectivo neto, tuvo la oportunidad de examinar esa cartera y se encogió de hombros.
Así que la pregunta que queremos responder hoy es sencilla: si Agnico no quiere una parte de las mejores minas de Barrick a ningún precio, ¿quién la quiere y qué revela eso sobre las acciones que usted posee?
Lo que Barrick realmente está vendiendo
Comencemos por los documentos, porque toda la salida a bolsa se sustenta en tres de ellos.
El 1 de diciembre de 2025, el consejo de administración de Barrick autorizó a la dirección a explorar la cotización de una nueva compañía que agrupara sus activos auríferos norteamericanos, mediante "una oferta pública inicial de una pequeña participación minoritaria", mientras Barrick conservaría "una mayoría de control significativa".
El 28 de abril de 2026, Barrick dio a conocer el equipo y la estructura: una cotización principal en Nueva York, otra secundaria en Toronto y la culminación del proceso "para finales de 2026". Esos activos produjeron aproximadamente 2.0 million ounces de oro atribuible en 2025, cerca de dos tercios de los 2.90 to 3.25 million ounces que Barrick prevé para toda la compañía este año.
Y durante la conferencia de resultados de febrero, el director ejecutivo Mark Hill puso una cifra al capital que saldría a bolsa. Según Reuters, se vendería entre 10% y 15% de la nueva compañía, y Barrick conservaría el resto.
Los analistas citados por Reuters valoran el negocio norteamericano en alrededor de $42 billion. Entre 10% y 15% de esa cifra equivale a $4.2 billion to $6.3 billion en nuevas acciones. Para ponerlo en perspectiva, Bloomberg situó el valor de mercado total de Barrick en $72 billion el 2 de septiembre, por lo que, según los cálculos de los analistas, el negocio que saldrá a bolsa representa cerca de 58% de la matriz.
En otras palabras, Barrick está pidiendo al mercado que asigne por separado un precio a la mayor parte de sus beneficios, que después lo compare con el de la matriz y advierta la brecha.
El presidente John Thornton lo expresó así en la asamblea anual de mayo, según informó el Financial Post:
"El mercado puede valorar los activos directamente y, dado que Barrick conservará una participación mayoritaria sustancial, todos nuestros inversionistas podrán beneficiarse."
Ese es el argumento de venta. Ahora observe quiénes lo han rechazado.
El socio que tiene las llaves
La primera objeción surgió dentro de Nevada.
Nevada Gold Mines es una empresa conjunta en la que Barrick posee 61.5% y opera las minas, mientras que Newmont posee 38.5%. En enero, Reuters revisó el acuerdo de la empresa conjunta presentado ante la SEC y encontró dos cláusulas que determinan quién puede llegar a comprar este negocio. Cualquiera de los socios debe ofrecer su participación al otro antes de venderla a un tercero, y toda transferencia de acciones requiere el consentimiento del otro.
¿Por qué un socio minoritario tiene tanto poder de decisión sobre la salida del propietario mayoritario? Porque la empresa conjunta nació en 2019 tras el intento fallido de Barrick por comprar Newmont, y el precio de la paz fue un contrato que permite a cada parte cerrar la puerta de la otra.
Lea esas cláusulas como lo haría el consejo de administración de Agnico. Ningún tercero puede comprar la participación de Barrick en Nevada sin que Newmont tenga la primera oportunidad, y nadie puede entrar sin la firma de Newmont. Eso significa que la salida a bolsa es la única puerta para salir de Nevada que no pasa por Denver.
Incluso esa puerta tenía un precio. Newmont había amenazado con emprender acciones legales por lo que calificaba como mala gestión de la empresa conjunta, y Barrick necesitaba su consentimiento. El 10 de agosto, las dos compañías llegaron a un acuerdo: Barrick aporta anticipadamente su descubrimiento Fourmile a la empresa conjunta, Newmont aporta sus proyectos Fiberline y Mike, Newmont paga a Barrick $1.95 billion en efectivo y Newmont autoriza la salida a bolsa.
Las acciones de Barrick cayeron hasta 9.7% en Nueva York ese día, su mayor descenso desde marzo, porque, como señaló el Financial Post, los inversionistas se sintieron decepcionados por el valor de la operación.
Así, el descubrimiento que Barrick afirmó en diciembre que "podría colocar a NewCo en una categoría propia" ahora forma parte de una empresa conjunta en la que Newmont posee 38.5%, antes de que se haya vendido una sola acción de la nueva compañía.
Los accionistas que no la quieren
La segunda objeción surgió del propio registro de accionistas de Barrick.
Bloomberg informó en agosto, en un artículo publicado por el Financial Post, que los gestores de cartera de Van Eck, el cuarto mayor accionista de Barrick, se reunieron al menos tres veces este año con ejecutivos para manifestar su oposición al plan. Mackenzie Financial, el décimo mayor accionista, se opone, al igual que Franklin Equity Group.
¿Por qué se opondría un accionista a una cotización diseñada para elevar el valor de lo que posee?
Su objeción es la misma que plantearíamos nosotros. A través de Barrick ya poseen toda la participación de Barrick en Nevada, y la salida a bolsa les pide compartir su mejor activo con nuevos inversionistas mientras conservan todos los activos más problemáticos de África y Asia.
Benoit Gervais, de Mackenzie, fue más lejos de lo que suelen llegar públicamente los gestores de fondos:
"Si me preguntan, sería bueno que este presidente tuviera una salida digna y que otra persona ocupara su lugar."
Thornton obtuvo 81.1% de apoyo en la asamblea de mayo, por debajo de los presidentes de Newmont y Agnico, y el equipo de gestión activa de BlackRock se había abstenido de respaldarlo un año antes. Barrick todavía no ha dicho si los accionistas podrán votar siquiera sobre la separación.
Luego, el 2 de septiembre, Bloomberg informó que Barrick evaluaba aplazar la salida a bolsa hasta 2027, con Goldman Sachs trabajando en la operación. "Para finales de 2026" figuraba en todos los comunicados de Barrick desde febrero, y Hill lo había reiterado el 10 de agosto.
Trece días después, el director ejecutivo de Agnico cerró la puerta más evidente que aún quedaba abierta.
Por qué Agnico dijo que no
Al-Joundi dijo a Reuters que la decisión no tenía nada que ver con el precio, y le creemos, porque las cifras indican que Agnico no necesita las minas de Barrick para cumplir lo que Barrick promete.
El segundo trimestre de Agnico: 855,816 ounces con un costo total sostenido de $1,459 por ounce, un flujo de caja libre récord de $1.34 billion, $625 million devueltos a los accionistas y efectivo neto de $3.27 billion frente a $197 million de deuda. Fitch elevó la calificación de la compañía a A- en abril.
El segundo trimestre de Barrick, presentado el mismo día que el acuerdo con Newmont: 796,000 ounces con un costo total sostenido de $1,866 por ounce, 11% más que un año antes, y un flujo de caja libre atribuible de $141 million. En ese mismo trimestre, Barrick gastó $1.209 billion en recomprar sus propias acciones, más de ocho veces lo que el negocio generó después de inversiones de capital sobre una base atribuible.
Entre la compañía que vende la historia y la que la rechaza, la diferencia de costos es de $407 por ounce.
Entonces, ¿qué se le estaba pidiendo realmente a Agnico que comprara? Una participación minoritaria en una compañía controlada por Barrick, cuyo mayor activo es una empresa conjunta en la que Newmont posee derechos de tanteo y consentimiento, cuyos principales accionistas están presionando contra la cotización y cuyo calendario acaba de retrasarse. ¿Qué obtendría Agnico por cuatro mil millones de dólares o más? Un asiento en la parte trasera del automóvil de otro.
Al-Joundi sí dejó abierta una posibilidad. Cuando le preguntaron si Agnico podría intentar algún día adquirir directamente los activos de Nevada, respondió que eso correspondía decidirlo al consejo de administración y la dirección de Barrick. Es la forma cortés de decir que la llamada será bienvenida si Barrick alguna vez quiere venderlo todo, en lugar de una pequeña fracción.
Qué implica esto para las acciones que usted posee
Barrick cerró en $42.43 en la NYSE el 14 de septiembre, 2.6% menos en el año, según Nasdaq. Agnico cerró en $197.55, 16.5% más durante el mismo periodo. Newmont cerró en $123.07. Acordó pagar a Barrick $1.95 billion como parte de una operación para incorporar el descubrimiento Fourmile de Barrick y los proyectos Fiberline y Mike de Newmont a su empresa conjunta Nevada Gold Mines.
Ambas mineras tuvieron un agosto espectacular, cuando las acciones de Barrick en Estados Unidos subieron 22% y las de Agnico 40%, mientras el oro avanzaba por el caos del mercado de bonos que explicamos en La nota que lo dejó todo al descubierto, un movimiento que, como sostuvimos en El oro se dispara al caer los rendimientos: por qué las mineras podrían ser las siguientes, llegaría a las mineras. Desde el 3 de septiembre, Barrick ha cedido 7.3% mientras se deterioraba la narrativa de la salida a bolsa.
Entonces, ¿qué debe hacer con esta información?
Reunamos todo el panorama en un solo lugar:
- Barrick quiere sacar a bolsa entre 10% y 15% de un negocio que los analistas valoran en $42 billion y conservar su control.
- Newmont posee derechos de tanteo y consentimiento sobre el mayor activo de ese negocio y ha acordado pagar $1.95 billion a cambio de su firma.
- Van Eck, Mackenzie y Franklin, tres de los mayores accionistas de Barrick, se oponen al plan, y uno de ellos ha pedido la salida del presidente.
- El calendario pasó de "para finales de 2026" a un 2027 citado en la prensa.
- El único comprador con el efectivo, la estructura de costos y la presencia norteamericana necesarios para respaldar la operación ha dicho que no.
Para Barrick (NYSE: B, TSX: ABX), el potencial alcista es el que describió Thornton: una referencia cotizada para los activos de Nevada que obligue al mercado a valorar la matriz en más de $72 billion, respaldada por un programa de recompra de $3 billion y un pago de $1.95 billion de Newmont en camino. El riesgo es que una participación minoritaria cotizada y controlada, con el veto de un socio sobre su activo principal, reciba un descuento de sociedad holding en lugar de una prima, y que ese descuento también se aplique a Barrick. En torno a $42, las acciones están descontando ese debate, y Barrick todavía no lo ha ganado.
Para Agnico (NYSE and TSX: AEM), la respuesta del martes resume en una frase la tesis alcista: no necesita una operación. Tiene un límite de recompra de $2 billion, Hope Bay recibió en mayo la aprobación para iniciar su construcción y su estructura de costos es $400 por ounce inferior a la de Barrick. El riesgo es el que la propia Agnico reveló, con una producción anual cercana al extremo inferior de su rango de 3.3 to 3.5 million ounce tras el movimiento de roca en Canadian Malartic en julio. Cualquier retroceso significativo de AEM merece su atención.
Para Newmont (NYSE: NEM), el acuerdo fue la gran victoria del verano: Fourmile dentro de la empresa conjunta, 38.5% de un complejo que Barrick ahora cifra en casi 100 million ounces y un socio que necesita la buena voluntad de Newmont para poder cotizar.
Qué vigilar y en qué fechas
- Miércoles 16 de septiembre: la Fed. Reuters informa que los mercados monetarios esperan la primera subida de tasas desde 2023, con el rendimiento del Treasury a 10 años por encima de 5% por primera vez desde 2007. El precio de la tarde de la LBMA para el oro fue de $4,386 por ounce el 11 de septiembre, y todas las cifras de este artículo se basan en ese precio.
- El aporte de Fourmile. Los $1.95 billion de Newmont debían pagarse dentro de los treinta días posteriores al acuerdo del 10 de agosto. Cuando Barrick confirme el aporte, Fourmile será definitivamente un activo de la empresa conjunta, independientemente de lo que ocurra con la salida a bolsa.
- La fecha. Barrick ha escrito "para finales de 2026" en todos sus comunicados desde febrero. Observe si el informe del tercer trimestre mantiene esa fecha o la traslada a 2027, porque la respuesta revelará si los banqueros encontraron a los compradores que Agnico se negó a ser.
Agnico tuvo la oportunidad de adquirir una parte de uno de los mejores distritos auríferos del planeta y prefirió conservar su efectivo.
Cuando el comprador con los bolsillos más profundos se retira, rara vez el problema es el precio.
Busque la verdad y esté preparado,
Equedia
Fuentes
- Reuters, Agnico Eagle afirma que no está interesada en participar en la salida a bolsa norteamericana de Barrick
- Barrick, Barrick anuncia la evaluación de una oferta pública inicial de sus activos auríferos norteamericanos
- Barrick, Barrick avanza con la salida a bolsa de sus activos auríferos norteamericanos y anuncia nombramientos ejecutivos
- Reuters, Barrick seguirá adelante con la salida a bolsa de sus activos auríferos norteamericanos y nombra a Mark Hill director ejecutivo
- Reuters, La escisión norteamericana de Barrick depende de la aprobación de Newmont, según documentos
- Financial Post, La reestructuración prevista por el presidente de Barrick enfrenta el rechazo de los inversionistas
- Barrick y Newmont, Barrick y Newmont llegan a un acuerdo sobre la empresa conjunta Nevada Gold Mines
- Mining.com, Barrick estaría evaluando aplazar hasta 2027 la salida a bolsa de su negocio aurífero norteamericano
- Agnico Eagle, Agnico Eagle presenta sus resultados del segundo trimestre de 2026
- Barrick, Barrick presenta sus resultados del segundo trimestre de 2026
- Nasdaq, Datos históricos de Barrick Mining Corporation
- Reuters, Los rendimientos mundiales de los bonos alcanzan nuevos máximos y elevan la presión sobre los grandes prestatarios
- LBMA, Precios de los metales preciosos
- The Equedia Letter, La nota que lo dejó todo al descubierto
- The Equedia Letter, El oro se dispara al caer los rendimientos: por qué las mineras podrían ser las siguientes
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