Le 5 octobre, Barrick a annoncé que la Tanzanie avait renouvelé les permis spéciaux d’exploitation minière de sa mine d’or de North Mara pour 15 ans supplémentaires.
Pour un actionnaire, c’est une véritable prolongation de la période pendant laquelle la mine peut être exploitée. Mais combien d’or et combien de trésorerie Barrick pourra-t-elle en tirer ?
North Mara a produit 249,000 onces d’or attribuables en 2025, selon la fiche de la mine publiée par Barrick. Sa prévision actuelle pour 2026 est de 200,000 à 230,000 onces d’or attribuables.
À nos yeux, ce renouvellement lève une incertitude, mais en met une autre, plus utile, au premier plan. Une durée d’exploitation autorisée plus longue peut soutenir l’investissement à North Mara ; encore faut-il que la mine transforme cette autorisation en production rentable.
Ce que la Tanzanie a renouvelé
Dans son communiqué du 5 octobre, Barrick indique que le gouvernement a renouvelé pour 15 ans supplémentaires les permis spéciaux d’exploitation minière de North Mara. Le groupe présente ce renouvellement comme un moyen pour la mine de continuer à investir dans ses activités, ses salariés et les communautés voisines.
Située dans la région de Mara, en Tanzanie, la mine extrait du minerai du gisement souterrain de Gokona et du gisement de Nyabirama, exploité à ciel ouvert, selon la fiche de Barrick.
Le communiqué ne précise ni les numéros des permis renouvelés, ni leurs périmètres, ni leurs dates de prise d’effet, ni leurs conditions. Nous n’avons pas eu accès aux permis renouvelés eux-mêmes : nous ne pouvons donc pas déterminer si l’un ou l’autre gisement s’est vu appliquer des conditions différentes ou si le renouvellement modifie des obligations fiscales.
La durée est attestée par le document PDF daté de Barrick. Le détail des droits et obligations applicables pendant cette période reste à vérifier dans les permis.
Pour un détenteur d’actions Barrick, cette prolongation donne à l’exploitant davantage de latitude pour planifier ses activités. La valeur de la mine dépend toujours du minerai récupérable, des coûts de production et de la répartition des flux de trésorerie générés.
Le communiqué du 5 octobre ne contient ni nouvelle estimation des réserves, ni plan minier, ni budget d’investissement. Il ne donne aucune prévision de production annuelle pour North Mara sur les années nouvellement accordées. Considérer la durée de 15 ans comme 15 ans de production au niveau actuel reviendrait à ajouter une prévision que Barrick n’a pas formulée.
Barrick prévoit moins d’onces d’or attribuables en 2026 que la mine n’en a produit en 2025, malgré l’allongement de la durée légale d’exploitation.
Les onces suivent leur propre rythme
Selon la fiche de North Mara publiée par Barrick, la production prévue pour 2026 est de 200,000 à 230,000 onces d’or attribuables. Ces chiffres sont établis sur la base de la quote-part de 84% de Barrick dans la production, précise le groupe.
Cette fourchette est inférieure aux 249,000 onces d’or attribuables déclarées pour 2025. Il s’agit d’une prévision de l’entreprise, pas d’un résultat, et le communiqué sur le renouvellement ne l’a pas modifiée.
À nos yeux, le nouveau permis donne du temps pour tenter d’améliorer cette trajectoire. Un document qui accorde du temps ne peut, à lui seul, augmenter la teneur en or du minerai, réparer les équipements ni réduire le coût de transformation de la roche en or.
Dans ses résultats du deuxième trimestre publiés le 10 août, Barrick a indiqué que la baisse des teneurs du minerai traité à North Mara avait contribué à une hausse du coût des ventes d’or pour l’ensemble de ses activités, par rapport au trimestre comparable de l’année précédente. Barrick a également cité la baisse des teneurs dans d’autres mines, la hausse des coûts du carburant et celle des redevances minières.
Cette communication ne permet pas d’isoler la contribution de North Mara à la hausse des coûts du groupe. Elle montre néanmoins que la teneur du minerai de cette mine pesait déjà sur les coûts publiés avant le renouvellement des permis.
La fiche de North Mara prévoit pour 2026 des coûts de maintien tout compris de $1,520 à $1,680 par once attribuable. Il s’agit d’une prévision propre à la mine, portant sur un indicateur non-GAAP, et non d’une promesse concernant le prix de vente de l’or ou les flux de trésorerie disponibles qui seront distribués.
Si la teneur s’améliore et que la production se situe dans le haut de la fourchette prévue, North Mara pourra mieux tirer parti de l’allongement de la durée des permis. Si la teneur déçoit ou si les coûts dépassent la fourchette annoncée, ces années supplémentaires pourraient valoir moins que ne le laisse penser la durée du renouvellement.
Nous ne pouvons pas multiplier la production de 2025 par 15 : Barrick n’a publié aucun calendrier de production pour la période renouvelée dans son communiqué du 5 octobre. Les prochaines publications sur les réserves et le plan minier devront combler cette lacune.
À qui profite la prolongation ?
Le communiqué sur le renouvellement explique aussi comment North Mara s’inscrit dans le partenariat tanzanien de Barrick.
Barrick indique avoir créé Twiga Minerals avec la Tanzanie en 2019 pour exploiter conjointement North Mara et Bulyanhulu. Selon son communiqué, l’État détient une participation de 16% dans chaque mine et les partenaires se répartissent les retombées économiques à parts égales.
Il s’agit de deux manières différentes de décrire le partenariat. La fiche de Barrick présente la production de North Mara selon une quote-part attribuable de 84%, tandis que le communiqué fait état d’un partage égal des retombées économiques. Aucun des deux documents ne détaille la répartition des flux de trésorerie de la mine sur les années renouvelées.
Nous nous garderions donc d’assimiler chaque once attribuable à une part de 84% de la trésorerie qui reviendrait aux actionnaires de Barrick. Le partage égal des retombées économiques ne permet pas, à lui seul, de déterminer le montant exact des dividendes ou des distributions en numéraire que Barrick percevra.
Dans son communiqué du 5 octobre, Barrick indique avoir injecté environ $1.2 milliard dans l’économie tanzanienne en 2025 sous forme d’impôts, de redevances, de salaires, de dividendes et d’achats locaux. Ce montant agrège des versements à différents bénéficiaires. Il ne correspond ni aux flux de trésorerie disponibles de North Mara ni à une distribution aux actionnaires de Barrick.
Barrick précise également qu’environ 96% des quelque 3,000 salariés qu’elle emploie dans le pays sont de nationalité tanzanienne. Ces chiffres sur l’emploi et les dépenses aident à comprendre pourquoi l’État et les populations locales ont intérêt à la poursuite des activités de la mine, mais ne permettent pas de chiffrer la valeur du renouvellement.
Pour les détenteurs de B à New York ou d’ABX à Toronto, l’avantage est de disposer de davantage de temps pour tirer des revenus de North Mara. Reste à savoir quelle part de cette possibilité bénéficiera à la maison mère, une fois pris en compte les coûts de production, les dépenses et le partage des retombées économiques prévu par le partenariat.
Notre précédent article, Le pari de Barrick sur l’IA démarre au Nevada, portait sur une tout autre partie du portefeuille du groupe. North Mara nous conduit désormais à apprécier une mine existante à l’aune des conditions de son autorisation d’exploitation, ainsi que des onces et de la trésorerie effectivement déclarées.
Notre position et nos points de vigilance
Si vous détenez déjà des actions Barrick, nous conserverions la position jusqu’à la prochaine mise à jour opérationnelle de North Mara, à une condition : la production et les coûts publiés par la mine doivent justifier ce nouvel horizon. Le seul communiqué du 5 octobre est trop peu détaillé pour revaloriser l’actif sur la base des flux de trésorerie attendus.
Pour un nouvel acheteur de B ou d’ABX, nous préférons attendre de voir soit les permis eux-mêmes, soit un plan minier du groupe précisant ce que la prolongation rend possible. L’avantage potentiel est de disposer de plus de temps pour extraire de l’or de façon rentable. Le risque est de payer aujourd’hui pour des années de production qui ne figurent encore dans aucun calendrier.
D’ici le 31 octobre 2026, nous attendrons de Barrick et du ministère tanzanien des Mines les numéros des permis renouvelés, leurs périmètres, leurs dates de prise d’effet et leurs conditions. Si ces éléments sont publiés, nous pourrons vérifier précisément quels droits ont été prolongés. Sinon, le communiqué restera le seul document que nous puissions citer pour établir la durée.
Lorsque Barrick publiera les résultats de North Mara pour l’ensemble de l’exercice 2026, nous pourrons les comparer à sa prévision de production de 200,000 à 230,000 onces. Sa prévision de coûts de maintien tout compris de $1,520 à $1,680 par once constitue un autre test. Une production inférieure à la fourchette annoncée ou des coûts supérieurs à la fourchette prévue affaibliraient les arguments en faveur d’une revalorisation liée au renouvellement. Des chiffres respectant ces deux fourchettes plaideraient pour la conservation du titre ; les conditions des permis et le plan minier, toujours manquants, resteraient toutefois déterminants pour tout nouvel achat.
Un permis peut donner plus d’années à une mine.
Seule la mine peut les remplir d’or.
Cherchez la vérité et préparez-vous,
Equedia
Sources
- Barrick Mining Corporation, renouvellement des permis miniers de North Mara, 5 octobre 2026
- Barrick Mining Corporation, fiche de North Mara et prévisions pour 2026, consultées le 5 octobre 2026
- Barrick Mining Corporation, résultats du deuxième trimestre 2026, 10 août 2026
- Ministère tanzanien des Mines, site officiel du ministère, consulté le 5 octobre 2026
- The Equedia Letter, Le pari de Barrick sur l’IA démarre au Nevada
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