Martedì 15 settembre 2026, Reuters ha rivolto ad Ammar Al-Joundi, amministratore delegato di Agnico Eagle, la domanda che ogni investitore nell'oro si pone da dicembre.
Agnico avrebbe partecipato all'IPO nordamericana di Barrick?
La sua risposta, riportata da Reuters:
"Per noi non avrebbe senso partecipare alla loro IPO nordamericana."
Poi ha aggiunto la parte che dovrebbe indurre ogni azionista di Barrick a riflettere: non è una questione di valutazione, né di convenienza dell'operazione. Agnico ha la propria attività, e quell'attività "sembra andare piuttosto bene."
Pensate a ciò che stava rifiutando.
Barrick sta separando le proprie partecipazioni in Carlin, Cortez e Turquoise Ridge in Nevada, la miniera Pueblo Viejo nella Repubblica Dominicana e la scoperta Fourmile, che definisce uno dei ritrovamenti auriferi più importanti di questo secolo, per quotarle a New York come società interamente focalizzata sull'oro. Il grande produttore aurifero più disciplinato del continente, con $3.3 billion di cassa netta, ha esaminato quel portafoglio e ha declinato senza esitazioni.
La domanda a cui vogliamo rispondere oggi è quindi semplice: se Agnico non vuole una quota delle migliori miniere di Barrick a nessun prezzo, chi la vuole, e che cosa rivela questo sul titolo che possedete?
Che cosa sta davvero vendendo Barrick
Cominciamo dai documenti, perché l'intera IPO poggia su tre di essi.
Il 1° dicembre 2025, il consiglio di amministrazione di Barrick ha autorizzato il management a valutare la quotazione di una nuova società contenente le attività aurifere nordamericane, attraverso "un'offerta pubblica iniziale di una piccola partecipazione di minoranza", mentre Barrick manterrebbe "una significativa partecipazione di controllo."
Il 28 aprile 2026, Barrick ha annunciato il gruppo dirigente e la struttura: quotazione principale a New York, secondaria a Toronto e completamento "entro la fine del 2026." Nel 2025 queste attività hanno prodotto circa 2.0 million ounces d'oro di competenza, quasi due terzi dei 2.90 to 3.25 million ounces indicati da Barrick come obiettivo per l'intero gruppo quest'anno.
Durante la conference call sui risultati di febbraio, l'amministratore delegato Mark Hill ha inoltre quantificato il flottante. Secondo Reuters, sarebbe stato venduto dal 10% al 15% della nuova società, mentre Barrick avrebbe mantenuto il resto.
Gli analisti citati da Reuters valutano le attività nordamericane circa $42 billion. Una quota compresa tra il dieci e il quindici per cento equivale a $4.2 billion to $6.3 billion di nuove azioni. Per avere un termine di paragone, il 2 settembre Bloomberg attribuiva all'intera Barrick un valore di mercato di $72 billion: secondo i calcoli degli analisti, le attività destinate alla quotazione rappresentano quindi quasi il 58% della capogruppo.
In altre parole, Barrick chiede al mercato di assegnare un prezzo distinto alla maggior parte dei suoi utili, per poi confrontarlo con quello della capogruppo e rilevare la differenza.
Il presidente John Thornton lo ha affermato esplicitamente durante l'assemblea annuale di maggio, come riportato dal Financial Post:
"Il mercato può valutare direttamente le attività e, poiché Barrick manterrà una partecipazione di maggioranza sostanziale, tutti i nostri investitori potranno beneficiarne."
Questa è la proposta. Ora guardiamo chi l'ha respinta.
Il socio che detiene le chiavi
La prima obiezione è arrivata dall'interno del Nevada.
Nevada Gold Mines è una joint venture nella quale Barrick possiede il 61.5% e gestisce le miniere, mentre Newmont detiene il 38.5%. A gennaio, Reuters ha esaminato l'accordo di joint venture depositato presso la SEC e ha individuato due clausole che stabiliscono chi potrà mai acquistare queste attività. Prima di vendere a terzi, ciascun socio deve offrire all'altro la propria partecipazione, e qualsiasi trasferimento azionario richiede il consenso dell'altra parte.
Perché un socio di minoranza ha così tanto potere sull'uscita dell'azionista di maggioranza? Perché la joint venture nacque nel 2019 dopo il tentativo fallito di Barrick di acquisire Newmont, e il prezzo della pace fu un contratto che consegna a ciascuna parte la chiave della porta dell'altra.
Leggete queste clausole come farebbe il consiglio di amministrazione di Agnico. Nessun soggetto esterno può acquistare la partecipazione di Barrick in Nevada senza che Newmont abbia il diritto di esaminarla per prima, e nessuno può entrare senza la firma di Newmont: ciò significa che l'IPO è l'unica via d'uscita dal Nevada che non passa per Denver.
Anche quella via aveva un prezzo. Newmont aveva minacciato un'azione legale per quella che definiva cattiva gestione della joint venture, e Barrick aveva bisogno del suo consenso. Il 10 agosto, le due società hanno raggiunto un accordo: Barrick conferisce anticipatamente alla joint venture la scoperta Fourmile, Newmont apporta i progetti Fiberline e Mike, Newmont versa a Barrick $1.95 billion in contanti e acconsente all'IPO.
Quel giorno le azioni Barrick hanno perso fino al 9.7% a New York, il calo più marcato da marzo, perché, come ha scritto il Financial Post, gli investitori sono rimasti delusi dal valore dell'operazione.
La scoperta che a dicembre Barrick sosteneva "potesse collocare NewCo in una categoria a sé stante" si trova ora all'interno di una joint venture di cui Newmont possiede il 38.5%, prima ancora che sia stata venduta una sola azione della nuova società.
Gli azionisti che non la vogliono
La seconda obiezione è arrivata dallo stesso azionariato di Barrick.
Ad agosto Bloomberg ha riferito, in un articolo ripreso dal Financial Post, che i gestori di portafoglio di Van Eck, quarto maggiore azionista di Barrick, hanno incontrato i dirigenti almeno tre volte quest'anno per contestare il piano. Mackenzie Financial, decimo maggiore azionista, è contraria, così come Franklin Equity Group.
Perché un azionista dovrebbe opporsi a una quotazione concepita per accrescere il valore di ciò che possiede?
La loro obiezione coincide con la nostra. Attraverso Barrick possiedono già l'intera quota di Barrick in Nevada, mentre l'IPO chiede loro di condividere l'attività migliore con nuovi investitori, mantenendo al contempo tutte le attività più problematiche in Africa e Asia.
Benoit Gervais di Mackenzie si è spinto più in là di quanto facciano abitualmente in pubblico i gestori di fondi:
"Se lo chiedete a me, sarebbe opportuno che l'attuale presidente uscisse di scena con eleganza e che subentrasse qualcun altro."
Thornton ha ottenuto l'81.1% dei consensi all'assemblea di maggio, meno dei presidenti di Newmont e Agnico, mentre il team di stewardship attiva di BlackRock aveva negato il proprio voto un anno prima. Barrick non ha ancora comunicato se gli azionisti potranno votare sulla separazione.
Poi, il 2 settembre, Bloomberg ha riferito che Barrick stava valutando di rinviare l'IPO al 2027, con Goldman Sachs al lavoro sull'operazione. "Entro la fine del 2026" compariva in ogni comunicato di Barrick da febbraio, e Hill lo aveva ribadito il 10 agosto.
Tredici giorni dopo, l'amministratore delegato di Agnico ha chiuso la più ovvia delle porte rimaste aperte.
Perché Agnico ha detto no
Al-Joundi ha dichiarato a Reuters che la decisione non aveva nulla a che fare con il prezzo, e gli crediamo, perché i numeri mostrano che Agnico non ha bisogno delle miniere di Barrick per ottenere i risultati che Barrick promette.
Il secondo trimestre di Agnico: 855,816 ounces a un costo complessivo di mantenimento di $1,459 per oncia, un free cash flow record di $1.34 billion, $625 million restituiti agli azionisti e una cassa netta di $3.27 billion a fronte di $197 million di debito. Ad aprile Fitch ha alzato il rating della società ad A minus.
Il secondo trimestre di Barrick, comunicato lo stesso giorno dell'accordo con Newmont: 796,000 ounces a un costo complessivo di mantenimento di $1,866 per oncia, in aumento dell'11% in un anno, e un free cash flow di competenza pari a $141 million. Nello stesso trimestre Barrick ha speso $1.209 billion per riacquistare azioni proprie, oltre otto volte quanto generato dall'attività dopo gli investimenti, su base attribuibile.
Tra la società che propone l'operazione e quella che la rifiuta, la differenza di costo è di $407 per oncia.
Che cosa sarebbe stato chiesto davvero ad Agnico di acquistare? Una partecipazione di minoranza in una società controllata da Barrick, il cui principale asset è una joint venture nella quale Newmont detiene diritti di prelazione e di consenso, i cui maggiori azionisti si stanno mobilitando contro la quotazione e la cui tabella di marcia è appena slittata. Che cosa otterrebbe Agnico in cambio di quattro miliardi di dollari o più? Un posto sul sedile posteriore dell'auto di qualcun altro.
Al-Joundi ha lasciato aperto uno spiraglio. Alla domanda se un giorno Agnico potesse puntare direttamente alle attività del Nevada, ha risposto che la decisione spettava al consiglio di amministrazione e al management di Barrick. È il modo garbato per dire che una telefonata sarebbe gradita, qualora Barrick volesse vendere l'intero complesso anziché una sua piccola quota.
Che cosa significa per il titolo che possedete
Barrick ha chiuso a $42.43 sul NYSE il 14 settembre, in calo del 2.6% da inizio anno, secondo Nasdaq. Agnico ha chiuso a $197.55, in rialzo del 16.5% nello stesso periodo. Newmont ha chiuso a $123.07. Ha accettato di versare a Barrick $1.95 billion nell'ambito di un accordo per aggiungere la scoperta Fourmile di Barrick e i progetti Fiberline e Mike di Newmont alla loro joint venture Nevada Gold Mines.
Entrambi i produttori hanno registrato un agosto spettacolare: le azioni Barrick negli Stati Uniti sono salite del 22% e quelle Agnico del 40%, mentre l'oro correva sulla scia delle turbolenze del mercato obbligazionario illustrate in La nota che ha svelato tutto, il movimento che in L'oro sale mentre i rendimenti scendono: perché ora potrebbero toccare ai minerari avevamo sostenuto si sarebbe esteso ai produttori. Dal 3 settembre, Barrick ha ceduto il 7.3% con il deteriorarsi delle prospettive dell'IPO.
Che cosa fare, dunque?
Riuniamo l'intero quadro in un solo punto:
- Barrick vuole quotare dal 10% al 15% di un'attività che gli analisti valutano $42 billion, mantenendone il controllo.
- Newmont detiene diritti di prelazione e di consenso sul maggiore asset di questa attività e ha accettato di pagare $1.95 billion per la propria firma.
- Van Eck, Mackenzie e Franklin, tre dei maggiori azionisti di Barrick, si oppongono al piano, e uno di essi ha chiesto l'uscita del presidente.
- La tabella di marcia è slittata da "entro la fine del 2026" a un 2027 riportato dalla stampa.
- L'unico acquirente con la liquidità, la struttura dei costi e la presenza nordamericana necessarie per fare da investitore di riferimento all'operazione ha detto no.
Per Barrick (NYSE: B, TSX: ABX), il potenziale rialzista è quello descritto da Thornton: un parametro di valutazione quotato per le attività del Nevada, capace di costringere il mercato a valutare la capogruppo più di $72 billion, sostenuto da un programma di riacquisto di azioni da $3 billion e da un assegno di $1.95 billion in arrivo da Newmont. Il rischio è che un flottante di minoranza soggetto al controllo della capogruppo, con il veto di un socio sull'asset principale, subisca uno sconto da holding anziché ottenere un premio, e che lo stesso sconto venga poi applicato anche a Barrick. A poco più di $42, il titolo incorpora questa tesi, che non ha ancora prevalso.
Per Agnico (NYSE and TSX: AEM), la risposta di martedì riassume in una frase la tesi rialzista: non ha bisogno di un'operazione. Dispone di un limite di $2 billion per il riacquisto di azioni, ha ottenuto a maggio l'approvazione alla costruzione di Hope Bay e presenta costi inferiori di $400 per oncia rispetto a Barrick. Il rischio è quello indicato dalla stessa Agnico, con la produzione dell'intero esercizio vicina al limite inferiore dell'intervallo di 3.3 to 3.5 million ounce dopo il movimento roccioso verificatosi a luglio a Canadian Malartic. Qualsiasi flessione significativa di AEM merita attenzione.
Per Newmont (NYSE: NEM), l'accordo è stato il successo dell'estate: Fourmile all'interno della joint venture, il 38.5% di un complesso che Barrick ora quantifica in quasi 100 million ounces e un socio che ha bisogno dell'assenso di Newmont anche solo per procedere alla quotazione.
Che cosa osservare e quando
- Mercoledì 16 settembre: la Fed. Reuters riferisce che i mercati monetari si attendono il primo rialzo dei tassi dal 2023, con il rendimento del Treasury decennale sopra il 5% per la prima volta dal 2007. Il prezzo pomeridiano dell'oro della LBMA era di $4,386 per oncia l'11 settembre, e ogni cifra contenuta in questo articolo si basa su tale quotazione.
- Il conferimento di Fourmile. I $1.95 billion di Newmont dovevano essere versati entro trenta giorni dall'accordo del 10 agosto. Quando Barrick confermerà il conferimento, Fourmile diventerà definitivamente un asset della joint venture, qualunque cosa accada all'IPO.
- La data. Barrick ha scritto "entro la fine del 2026" in ogni comunicato da febbraio. Osservate se la relazione sul terzo trimestre confermerà quella data o la sposterà al 2027, perché la risposta dirà se i banchieri hanno trovato gli acquirenti che Agnico ha scelto di non essere.
Ad Agnico è stata offerta una quota di uno dei migliori distretti auriferi al mondo, e ha preferito conservare la propria liquidità.
Quando l'acquirente con le maggiori disponibilità si ritira, raramente il problema è il prezzo.
Cercate la verità e siate preparati,
Equedia
Fonti
- Reuters, Agnico Eagle dichiara di non essere interessata a partecipare all'IPO nordamericana di Barrick
- Barrick, Barrick annuncia la valutazione di un'offerta pubblica iniziale delle proprie attività aurifere nordamericane
- Barrick, Barrick porta avanti l'IPO delle attività aurifere nordamericane e annuncia nomine dirigenziali
- Reuters, Barrick procede con l'IPO delle attività aurifere nordamericane e nomina Mark Hill amministratore delegato
- Reuters, La separazione delle attività nordamericane di Barrick dipende dall'approvazione di Newmont, mostrano i documenti
- Financial Post, La riorganizzazione pianificata dal presidente di Barrick incontra l'opposizione degli investitori
- Barrick e Newmont, Barrick e Newmont raggiungono un accordo sulla joint venture Nevada Gold Mines
- Mining.com, Barrick starebbe valutando di rinviare al 2027 l'IPO nordamericana dell'oro
- Agnico Eagle, Agnico Eagle comunica i risultati del secondo trimestre 2026
- Barrick, Barrick comunica i risultati del secondo trimestre 2026
- Nasdaq, Dati storici di Barrick Mining Corporation
- Reuters, I rendimenti obbligazionari globali toccano nuovi massimi, aumentando la pressione sui grandi debitori
- LBMA, Prezzi dei metalli preziosi
- The Equedia Letter, La nota che ha svelato tutto
- The Equedia Letter, L'oro sale mentre i rendimenti scendono: perché ora potrebbero toccare ai minerari
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