Vendredi 18 septembre 2026, un acheteur chinois a payé $124 la tonne au-dessus du cours de Londres pour faire livrer du cuivre au port de Yangshan.
Cette prime a augmenté de 72% ce mois-ci, atteignant son plus haut niveau depuis près de quatre ans, a rapporté Reuters vendredi.
La prime de Yangshan est l’indicateur le plus fiable pour savoir si la Chine veut réellement importer du métal, car personne ne la paie sans qu’une fonderie ou une tréfilerie attende la cargaison à l’arrivée.
Les cours du cuivre ont suivi. Le métal à trois mois sur le London Metal Exchange a progressé de 0.2% à $14,521 la tonne vendredi matin, après avoir atteint $14,572.50, et gagnait 2% sur la semaine, revenant à 2.4% du record de $14,875 établi le 10 septembre.
Nous vous expliquions le 14 septembre, dans Washington a cédé sur le cuivre, que le décrochage venait du marché qui vendait le cours du cuivre plutôt que le droit de douane, et que cela constituait un point d’entrée, s’il devait y en avoir un. Depuis, le métal a regagné l’essentiel du terrain perdu, pour une raison sur laquelle presque personne ne pariait il y a un mois.
Nous voulons donc vous montrer ce que la Chine s’est mise à payer, pourquoi les 696,631 tonnes entassées dans les entrepôts américains ne peuvent répondre à cette demande et ce que le premier producteur mondial échoue discrètement à extraire du sol.
Ce que la Chine s’est mise à payer
La Fed a relevé ses taux mercredi 16 septembre, pour la première fois depuis 2023, et signalé que d’autres hausses suivraient. Des taux plus élevés renchérissent le coût de portage des métaux industriels, ce qui pénalise normalement le cuivre.
Alors pourquoi les cours du cuivre ont-ils tout de même progressé, de 1.2% lors des séances officielles du ring jeudi, puis de nouveau vendredi ?
Parce que les acheteurs chinois sont revenus sur le marché, et qu’Alastair Munro, de Marex, a déclaré à Reuters qu’il s’agissait d’achats physiques bien réels, et non de spéculation, même si les volumes n’étaient pas, selon son mot :
« massifs »
Cela se voit dans trois prix distincts, qu’aucun hedge fund ne peut faire monter par ses seuls discours. La prime de Yangshan a atteint $118 la tonne mercredi, son plus haut niveau depuis octobre 2022, puis $121 jeudi et $124 vendredi, selon SMM. Les primes intérieures payées au-dessus des contrats à terme de Shanghai ont grimpé à 645 yuan la tonne mercredi, leur plus haut niveau depuis décembre 2023. Et lorsque Reuters a annoncé le retour des acheteurs, les stocks de la Bourse de Shanghai s’établissaient à 54,780 tonnes, leur plus bas niveau depuis janvier 2024, après trois semaines consécutives de baisse.
Goldman Sachs a directement mesuré la demande plutôt que son prix, indiquant à ses clients que la consommation chinoise de cuivre, d’aluminium et d’acier plat avait progressé de 1% à 2% sur un an durant la première moitié de septembre.
La banque a ajouté un détail dont les usines chinoises ressentiront les effets bien après cette semaine : l’offre intérieure de ferrailles est suffisamment tendue pour retarder le redémarrage des fonderies après maintenance.
Autrement dit, la Chine ne peut combler l’écart avec ses propres déchets métalliques. Elle doit donc importer et accepte, pour cela, de payer une prime au plus haut depuis quatre ans. Une monnaie plus forte l’y aide, puisque le yuan a clôturé vendredi à son niveau le plus élevé face au dollar depuis mi-2022, rendant chaque tonne libellée en dollars moins chère à Shanghai.
Les tonnes qui ne peuvent pas rentrer
Le métal que veut la Chine existe. Il se trouve simplement dans le mauvais pays.
Les stocks des entrepôts du COMEX s’établissaient à 696,631 tonnes sur la semaine achevée vendredi, contre 696,413 lors de notre décompte du 10 septembre. En huit jours, sur un stock qu’il avait fallu cinquante-trois jours consécutifs de livraisons pour constituer, le mouvement net n’a été que de 218 tonnes.
Pourquoi rien n’en est-il sorti ?
Reuters a donné la réponse mécanique en une seule proposition : la prime des contrats à terme américains sur le cuivre par rapport aux cours du LME s’est :
« resserrée à des niveaux insuffisants pour encourager les expéditions physiques, la Maison-Blanche devant encore se prononcer sur les droits de douane visant le cuivre raffiné ».
Pendant un an, les négociants ont été rémunérés pour expédier du métal vers l’Amérique grâce à l’écart entre New York et Londres, lequel couvrait le fret, l’assurance et le financement. Cet écart ayant disparu, renvoyer une tonne de l’autre côté de l’Atlantique coûte désormais plus cher que ce qu’elle rapporte à l’arrivée. Le cuivre reste donc exactement là où cette opération l’a laissé.
Pendant ce temps, les entrepôts qui approvisionnent tous les autres marchés se vident. Le cuivre disponible dans les magasins agréés par le LME est tombé à 139,650 tonnes vendredi après 4,500 tonnes de nouvelles annulations en Asie, principalement à Taïwan et à Hong Kong. Une annulation correspond à du métal réservé en vue de son retrait physique, dernière étape avant sa disparition dans une usine.
Additionnez les deux Bourses auxquelles le reste du monde peut réellement faire appel, Londres et Shanghai, et vous obtenez 195,723 tonnes, contre 696,631 pour l’Amérique. Cela ressemble-t-il, selon vous, à un marché excédentaire ?
Where the world's exchange copper sits
Tonnes in exchange warehouses, week to September 18, 2026
Source: Reuters daily exchange data, September 18, 2026
| Label | Value |
|---|---|
| COMEX (United States) | 696631 |
| LME available | 139650 |
| Shanghai | 56073 |
Et le droit de douane qui a provoqué tout ce mouvement n’a jamais été signé. L’article sept de la proclamation de juillet 2025 demandait seulement au département du Commerce une mise à jour avant le 30 juin 2026, afin que le Président puisse décider d’imposer un droit de 15% sur le cuivre raffiné à compter du 1er janvier 2027. Cette échéance est passée depuis près de trois mois, la décision n’a toujours pas été prise, mais le métal, lui, a bel et bien bougé.
Le Chili en produit moins
Plaçons maintenant l’offre face à la demande chinoise, car les entrepôts indiquent seulement où se trouve le cuivre aujourd’hui, sans rien dire des volumes supplémentaires à venir.
Le Chili extrait environ un quart du cuivre minier mondial et, en juillet, sa production a reculé de 9.4% sur un an, selon les chiffres de Cochilco rapportés par SMM.
Escondida, exploitée par BHP et plus grande mine de cuivre au monde, a produit 89,400 tonnes ce mois-là, soit une baisse de 22.1%. Le groupe public Codelco a atteint 112,800 tonnes, en recul de 5%. Seule Collahuasi, exploitée par Anglo American et Glencore, a progressé, mais ses 4,000 tonnes supplémentaires étaient très loin de suffire à combler le manque.
L’institut statistique chilien a chiffré la production minière de cuivre de juillet à 403,424 tonnes, son indice de production minière reculant de 7.2% sur un an.
Ce chiffre de juillet fait suite à un deuxième trimestre qui constituait déjà la plus faible période d’avril à juin dans les données chiliennes depuis dix-neuf ans, avec 1.27 million tonnes, soit une baisse de 7.7%.
Cochilco a donc abaissé sa propre prévision. Le Chili produira environ 5.27 million tonnes cette année, soit un recul de 2.6%, avant un rebond espéré à 5.55 million en 2027. La commission a explicitement mis en cause Codelco et les activités chiliennes de BHP.
Qu’implique le recul du Chili pour un marché dont le principal stock est immobilisé dans un pays qui mettra des années à écouler ce qu’il détient déjà ?
Cela signifie que la tonne marginale dont la Chine a besoin doit sortir d’une mine, et que ces tonnes sont moins nombreuses cette année que l’an dernier.
Ailleurs dans le secteur des métaux, Pékin achète aussi les mines plutôt que les cargaisons. Nous vous avons montré le 18 septembre, dans Les trois pour cent que Pékin achète, ce qui se passe lorsque la Chine décide de prendre position dans un métal plutôt que d’en acheter une cargaison.
Les groupes miniers n’ont pas rattrapé leur retard
Le métal s’est redressé. Pas les actions des entreprises qui l’extraient.
Freeport-McMoRan (NYSE: FCX) a clôturé à $71.54 vendredi, contre $76.23 le 9 septembre, veille de l’annonce sur les droits de douane, selon Nasdaq. Le titre reste ainsi 6.2% sous son niveau du début de cet épisode, tandis que les cours du cuivre ne sont qu’à 2.4% de leur record.
Southern Copper (NYSE: SCCO) a clôturé à $195.70 contre $209.26, soit une baisse de 6.5%. Teck (NYSE: TECK) a clôturé à $65.52 contre $70.34, en recul de 6.9%. Ero Copper (NYSE: ERO), la plus petite et la plus sensible des quatre à l’évolution du cuivre, a clôturé à $34.17 contre $38.25, soit une baisse de 10.7%.
Les quatre titres ont progressé depuis que la Fed a relevé ses taux mercredi. Ero a gagné 5.9% en deux séances et Freeport 3.3%.
Comment expliquer cet écart entre le métal et les groupes miniers ? Le marché continue d’intégrer dans les cours une signature de Washington qui ne détermine plus le prix du cuivre. Southern Copper n’a jamais eu de prime du COMEX à perdre, puisqu’il extrait son cuivre au Pérou et au Mexique et le vend dans un monde désormais à court de métal disponible. Pourtant, son titre a autant chuté que celui de Freeport.
Selon notre analyse, les entreprises qui ne dépendent pas d’une prime du COMEX offrent désormais l’exposition la plus directe. Southern Copper, Teck et Ero vendent leur production sur le marché que la Chine cherche à approvisionner. Une prime de Yangshan au plus haut depuis quatre ans se répercute donc sur leur prix de vente effectif sans qu’aucune signature soit nécessaire à Washington. Freeport conserve l’option d’un droit de douane qui pourrait encore être adopté, mais c’est aussi la seule des quatre à avoir réellement quelque chose à perdre si la réponse est définitivement négative.
Qu’est-ce qui nous donnerait tort ? Une prime de Yangshan retombée sous $80 d’ici fin octobre, ou des stocks du COMEX qui commenceraient enfin à diminuer semaine après semaine.
Le risque inverse est réel, et nous préférons que vous l’ayez à l’esprit plutôt que de le découvrir plus tard. Si la reconstitution des stocks chinois se révèle n’être qu’une opération précédant les congés de la Fête de la mi-automne et de la Fête nationale, la prime s’effacera en octobre, tout comme la demande. Et si la Maison-Blanche exclut explicitement le droit de douane, le reliquat de la prime new-yorkaise tombera à zéro et une partie de ce métal américain finira par retrouver un chemin vers l’extérieur.
Rassemblons tous les éléments :
- La Chine paie $124 la tonne au-dessus du cours de Londres pour importer du cuivre, un plus haut depuis quatre ans et 72% de plus qu’au début de septembre.
- Goldman a mesuré une hausse de la demande chinoise de 1% à 2% sur un an début septembre, tandis que l’offre de ferrailles est trop tendue pour remplacer les importations.
- 696,631 tonnes sont stockées dans les entrepôts du COMEX et n’ont bougé que de 218 tonnes en huit jours, car la prime de New York ne couvre plus le fret.
- Les stocks disponibles du LME sont tombés à 139,650 tonnes et Shanghai en détient 56,073, ce qui laisse au reste du monde 195,723 tonnes à disposition, même si Shanghai a reconstitué ses stocks de 2.4% cette semaine.
- La production chilienne de juillet a reculé de 9.4%, celle d’Escondida de 22.1%, et Cochilco prévoit désormais une baisse de 2.6% sur l’ensemble de l’année.
- Les cours du cuivre se situent à 2.4% de leur record, tandis que les quatre grandes valeurs du cuivre restent 6% à 11% sous leurs cours de clôture du 9 septembre.
Ce qu’il faut surveiller, et quand
24 septembre. Xi Jinping arrive à la Maison-Blanche pour sa première visite depuis dix ans, et Reuters rapporte que les négociants guettent une réduction réciproque des droits de douane portant sur $30 billion de marchandises. Une détente rendrait la demande chinoise plus durable.
10 novembre. La trêve douanière conclue en Corée du Sud en octobre dernier arrive à échéance. Si elle expire sans prolongation, tous les métaux industriels seront réévalués face à la menace d’une deuxième guerre commerciale, et détenir le cuivre immobilisé en Amérique deviendra nettement moins confortable.
Les décomptes quotidiens des Bourses. Des stocks disponibles du LME inférieurs à 139,650 tonnes, accompagnés de nouvelles annulations en Asie, indiqueraient que la tension hors d’Amérique s’accentue. La première semaine de baisse durable des stocks du COMEX signalerait l’inverse : le métal immobilisé aurait trouvé une voie de sortie.
La prochaine publication mensuelle de Cochilco. Les chiffres d’août et de septembre montreront si la production chilienne se redresse au second semestre comme l’espère la commission. Un nouveau mois en baisse de 9% remettrait en cause la prévision de 5.27 million tonnes.
Pendant un an, le cours du cuivre a évolué au gré de ce qu’un gouvernement pourrait signer.
Cette semaine, il a évolué au gré de ce qu’une fonderie chinoise était prête à payer.
Cherchez la vérité et soyez prêts,
Equedia
Sources
- Reuters via Business Recorder, La demande soutenue en Chine place le cuivre sur la voie d’une hausse hebdomadaire
- Reuters via Business Recorder, Le cuivre progresse avec le retour des acheteurs chinois sur le marché
- SMM, La demande physique chinoise se redresse, les primes de Yangshan approchent d’un plus haut depuis quatre ans
- SMM citant Cochilco, La production chilienne de cuivre recule de 9.4% sur un an en juillet, Escondida chute de 22.1%
- Reuters via Mining.com, La production chilienne de cuivre devrait reculer de 2.6% en 2026 avant de rebondir, selon Cochilco
- Bloomberg via Mining.com, Le Chili enregistre sa plus faible production de cuivre au deuxième trimestre depuis 19 ans
- The White House, Ajustement des importations de cuivre aux États-Unis
- Reuters, De quoi Trump et Xi discuteront-ils à Washington la semaine prochaine ?
- Nasdaq, Données historiques de Freeport-McMoRan
- The Equedia Letter, Washington a cédé sur le cuivre
- The Equedia Letter, Les trois pour cent que Pékin achète
Avertissement : cette lettre est fournie uniquement à des fins d’information et de formation et ne constitue pas un conseil en investissement. Les prévisions et performances passées ne préjugent pas des résultats futurs. Veuillez consulter l’intégralité de nos conditions d’utilisation et de notre avertissement sur equedia.com.
