Agnico сказала Barrick «нет»

Во вторник, 15 сентября 2026 года, Reuters задал генеральному директору Agnico Eagle Аммару Аль-Джунди вопрос, который с декабря волнует каждого инвестора в золото.

Станет ли Agnico инвестором североамериканского IPO Barrick?

Его ответ приводит Reuters:

«Для нас не имело бы смысла участвовать в их североамериканском IPO».

Затем он сказал то, что должно насторожить каждого акционера Barrick: дело не в оценке и не в том, насколько выгодна сделка. У Agnico есть собственный бизнес, и этот бизнес «выглядит весьма неплохо».

Вдумайтесь, от чего он отказался.

Barrick выделяет свои доли в Carlin, Cortez и Turquoise Ridge в Неваде, рудник Pueblo Viejo в Доминиканской Республике и месторождение Fourmile, которое компания называет одной из самых значительных золотых находок этого столетия, и выводит их на биржу в Нью-Йорке как чистую золотодобывающую компанию. Самая дисциплинированная крупная золотодобывающая компания континента, располагающая $3.3 billion чистых денежных средств, изучила этот портфель и не проявила интереса.

Поэтому вопрос, на который мы хотим сегодня ответить, прост: если Agnico не нужна доля в лучших рудниках Barrick ни по какой цене, то кому она нужна и что это говорит об акциях в вашем портфеле?

Что на самом деле продает Barrick

Начнем с документов, потому что все IPO держится на трех из них.

1 декабря 2025 года совет директоров Barrick уполномочил руководство проработать листинг новой компании, владеющей североамериканскими золотодобывающими активами, посредством «первичного публичного размещения небольшой миноритарной доли», при этом Barrick сохранит «значительную контролирующую мажоритарную долю».

28 апреля 2026 года Barrick представила команду и структуру: первичный листинг в Нью-Йорке, вторичный — в Торонто, а завершение сделки — «к концу 2026 года». В 2025 году эти активы обеспечили примерно 2.0 million ounces приходящегося на Barrick производства золота — почти две трети от 2.90 to 3.25 million ounces, которые компания прогнозирует в текущем году в целом.

А во время февральской конференции по итогам отчетности генеральный директор Mark Hill назвал размер доли в свободном обращении. Как передает Reuters, продано будет 10% to 15% новой компании, а остальная доля останется у Barrick.

Аналитики, которых цитирует Reuters, оценивают североамериканский бизнес примерно в $42 billion. От десяти до пятнадцати процентов этой суммы — это новые акции на $4.2 billion to $6.3 billion. Для сравнения: 2 сентября Bloomberg оценивал всю рыночную капитализацию Barrick в $72 billion, поэтому, согласно расчетам аналитиков, выводимый на биржу бизнес составляет почти 58% материнской компании.

Иными словами, Barrick просит рынок отдельно оценить большую часть ее прибыли, а затем сопоставить эту оценку с капитализацией материнской компании и заметить разрыв.

Председатель совета директоров John Thornton прямо сказал об этом на годовом собрании в мае, сообщает Financial Post:

«Рынок сможет напрямую оценивать активы, а поскольку Barrick сохранит значительную мажоритарную долю, выгоду смогут получить все наши инвесторы».

Такова идея. А теперь посмотрим, кто уже ответил на нее отказом.

Партнер, у которого находятся ключи

Первое возражение прозвучало из самой Невады.

Nevada Gold Mines — совместное предприятие, в котором Barrick владеет 61.5% и управляет рудниками, а Newmont принадлежит 38.5%. В январе Reuters изучил соглашение о совместном предприятии, поданное в SEC, и обнаружил два положения, определяющих, кто вообще может купить этот бизнес. Прежде чем продать свою долю третьей стороне, каждый из партнеров обязан предложить ее другому, а любая передача акций требует согласия второго партнера.

Почему миноритарный партнер имеет такое влияние на выход мажоритарного владельца? Потому что совместное предприятие появилось в 2019 году после неудачной попытки Barrick купить Newmont, а ценой мира стал договор, фактически дающий каждой стороне ключ от двери другой.

Посмотрите на эти положения глазами совета директоров Agnico. Ни один сторонний покупатель не сможет приобрести долю Barrick в Неваде, не дав Newmont права первого отказа, и никто не войдет в бизнес без подписи Newmont. Это означает, что IPO — единственный выход из Невады, путь к которому не лежит через Денвер.

Но даже у этой двери была своя цена. Newmont угрожала судебным разбирательством из-за того, что называла ненадлежащим управлением совместным предприятием, а Barrick требовалось ее согласие. 10 августа компании достигли соглашения: Barrick досрочно вносит месторождение Fourmile в совместное предприятие, Newmont вносит проекты Fiberline и Mike, выплачивает Barrick $1.95 billion денежными средствами и дает согласие на IPO.

В тот день акции Barrick в Нью-Йорке падали на 9.7% — сильнее всего с марта, поскольку, как отмечал Financial Post, инвесторы были разочарованы стоимостными параметрами сделки.

Таким образом, месторождение, которое Barrick в декабре называла активом, способным «вывести NewCo в отдельную лигу», еще до продажи первой акции новой компании оказалось внутри совместного предприятия, где Newmont принадлежит 38.5%.

Акционеры, которым это не нужно

Второе возражение поступило от собственных акционеров Barrick.

В августе Bloomberg сообщил в материале, опубликованном Financial Post, что управляющие портфелями Van Eck, четвертого по величине акционера Barrick, как минимум трижды за этот год встречались с руководством, пытаясь убедить его отказаться от плана. Mackenzie Financial, десятый по величине акционер, выступает против, как и Franklin Equity Group.

Почему акционеры возражают против листинга, призванного повысить стоимость принадлежащих им активов?

Их аргумент совпадает с нашим. Через Barrick они уже владеют всей долей Barrick в невадских активах, а IPO предлагает им разделить лучший актив с новыми инвесторами, оставив при этом все более сложные активы в Африке и Азии.

Benoit Gervais из Mackenzie высказался откровеннее, чем обычно позволяют себе управляющие фондами на публике:

«Если спросите меня, было бы неплохо, если бы нынешний председатель достойно ушел, а его место занял кто-то другой».

На майском собрании Thornton получил поддержку 81.1% акционеров — меньше, чем председатели Newmont и Agnico, а годом ранее команда BlackRock по активному взаимодействию с компаниями воздержалась от голосования. Barrick до сих пор не сообщила даже о том, получат ли акционеры право голосовать по вопросу разделения компании.

Затем, 2 сентября, Bloomberg сообщил, что Barrick рассматривает возможность переноса IPO на 2027 год, а над сделкой работает Goldman Sachs. Формулировка «к концу 2026 года» фигурировала в каждом сообщении Barrick с февраля, и Hill повторил ее 10 августа.

Через тринадцать дней генеральный директор Agnico закрыл самую очевидную из оставшихся дверей.

Почему Agnico сказала «нет»

Аль-Джунди заявил Reuters, что решение никак не связано с ценой, и мы ему верим, потому что цифры показывают: Agnico не нужны рудники Barrick, чтобы добиться результатов, которые обещает Barrick.

Второй квартал Agnico: 855,816 ounces при совокупных денежных затратах на поддержание производства в $1,459 на унцию, рекордный свободный денежный поток в $1.34 billion, выплаты акционерам в размере $625 million и чистые денежные средства в размере $3.27 billion при долге $197 million. В апреле Fitch повысило рейтинг компании до A минус.

Второй квартал Barrick, отчетность за который была опубликована в один день с соглашением с Newmont: 796,000 ounces при совокупных денежных затратах на поддержание производства в $1,866 на унцию, что на 11% больше, чем годом ранее, и приходящийся на Barrick свободный денежный поток в размере $141 million. В том же квартале Barrick потратила $1.209 billion на обратный выкуп собственных акций — более чем в восемь раз больше, чем бизнес сгенерировал после капитальных затрат на приходящейся на компанию основе.

Разрыв в затратах между компанией, продающей эту историю, и компанией, которая от нее отказалась, составляет $407 на унцию.

Так что же на самом деле предлагали купить Agnico? Миноритарную долю в подконтрольной Barrick компании, крупнейший актив которой — совместное предприятие, где Newmont имеет право первого отказа и право согласования; против листинга выступают крупнейшие акционеры самой Barrick, а сроки сделки только что сдвинулись. Что получила бы Agnico за четыре миллиарда долларов или больше? Место на заднем сиденье чужой машины.

Однако Аль-Джунди оставил одну возможность открытой. На вопрос о том, может ли Agnico однажды попытаться целиком приобрести активы в Неваде, он ответил, что решать это совету директоров и руководству Barrick. Это вежливый способ сказать: звоните, если Barrick когда-нибудь захочет продать весь актив, а не его малую долю.

Что это означает для ваших акций

14 сентября акции Barrick закрылись на NYSE на уровне $42.43, потеряв за год 2.6%, согласно данным Nasdaq. Акции Agnico завершили торги на отметке $197.55, прибавив за тот же период 16.5%. Акции Newmont закрылись на уровне $123.07. Компания согласилась выплатить Barrick $1.95 billion в рамках сделки по внесению месторождения Fourmile компании Barrick и проектов Fiberline и Mike компании Newmont в их совместное предприятие Nevada Gold Mines.

Для обеих золотодобывающих компаний август оказался впечатляющим: американские акции Barrick выросли на 22%, а Agnico — на 40% на фоне роста золота из-за хаоса на рынке облигаций, который мы разобрали в статье Записка, раскрывшая все. Именно такой рост акций золотодобытчиков мы прогнозировали в материале Золото дорожает вслед за снижением доходностей: почему следующими могут стать золотодобытчики. С 3 сентября Barrick потеряла 7.3% по мере ухудшения ситуации вокруг IPO.

Так что с этим делать?

Соберем всю картину в одном месте:

• Barrick хочет вывести на биржу 10% to 15% бизнеса, который аналитики оценивают в $42 billion, и сохранить контроль над ним.
• Newmont имеет право первого отказа и право согласования в отношении крупнейшего актива этого бизнеса и согласилась заплатить $1.95 billion за свою подпись.
• Van Eck, Mackenzie и Franklin, три крупнейших акционера Barrick, выступают против плана, а один из них призвал председателя уйти.
• Сроки сдвинулись с «к концу 2026 года» на упоминаемый в СМИ 2027 год.
• Единственный покупатель, у которого есть денежные средства, конкурентная себестоимость и необходимое присутствие в Северной Америке, чтобы стать якорным инвестором сделки, сказал «нет».

Для Barrick (NYSE: B, TSX: ABX) потенциал роста связан со сценарием, который описал Thornton: биржевой ориентир для оценки активов в Неваде заставит рынок оценить материнскую компанию дороже $72 billion. Этот сценарий подкрепляют программа обратного выкупа на $3 billion и предстоящий платеж Newmont на $1.95 billion. Риск заключается в том, что контролируемая миноритарная доля при наличии у партнера права вето в отношении главного актива получит не премию, а скидку холдинговой компании, которая затем будет применена и к самой Barrick. При цене чуть выше $42 акции отражают спор вокруг этой оценки, и Barrick его пока не выиграла.

Для Agnico (NYSE and TSX: AEM) ответ, прозвучавший во вторник, в одной фразе выражает оптимистичный сценарий: сделка ей не нужна. У компании есть лимит на обратный выкуп в размере $2 billion, проект Hope Bay, строительство которого было одобрено в мае, и себестоимость на $400 за унцию ниже, чем у Barrick. Риск Agnico раскрыла сама: после июльского смещения горной породы на Canadian Malartic производство по итогам года ожидается вблизи нижней границы диапазона 3.3 to 3.5 million ounce. Любая существенная коррекция AEM заслуживает вашего внимания.

Для Newmont (NYSE: NEM) соглашение стало главной победой лета: Fourmile вошел в совместное предприятие, компания получила 38.5% комплекса, ресурсы которого Barrick теперь оценивает почти в 100 million ounces, а ее партнеру для проведения листинга в принципе необходимо расположение Newmont.

За чем и в какие сроки следить

• Среда, 16 сентября: ФРС. Reuters сообщает, что денежный рынок ожидает первого повышения ставки с 2023 года, а доходность 10-летних казначейских облигаций впервые с 2007 года превысила 5%. Дневная цена золота LBMA 11 сентября составляла $4,386 за унцию, и на ней основаны все цифры в этом материале.
• Внесение Fourmile. Newmont должна была выплатить $1.95 billion в течение тридцати дней после соглашения от 10 августа. Когда Barrick подтвердит внесение актива, Fourmile окончательно станет активом совместного предприятия независимо от судьбы IPO.
• Дата. Во всех сообщениях с февраля Barrick указывала срок «к концу 2026 года». Следите, сохранится ли эта дата в отчете за третий квартал или будет перенесена на 2027 год, поскольку ответ покажет, нашли ли банкиры покупателей вместо отказавшейся Agnico.

Agnico предложили долю в одном из лучших золотоносных районов мира, а она предпочла сохранить деньги.

Когда покупатель с самыми глубокими карманами уходит, проблема редко заключается в цене.

Ищите истину и будьте готовы,

Equedia

Источники

• Reuters, Agnico Eagle не заинтересована в участии в североамериканском IPO Barrick
• Barrick, Barrick рассматривает первичное публичное размещение североамериканских золотодобывающих активов
• Barrick, Barrick продвигает IPO североамериканских золотодобывающих активов и объявляет о кадровых назначениях
• Reuters, Barrick продолжит подготовку IPO североамериканских золотодобывающих активов и назначает Mark Hill генеральным директором
• Reuters, Выделение североамериканского бизнеса Barrick зависит от одобрения Newmont, свидетельствуют документы
• Financial Post, План реструктуризации председателя Barrick вызвал сопротивление инвесторов
• Barrick и Newmont, Barrick и Newmont достигли соглашения по совместному предприятию Nevada Gold Mines
• Mining.com, Barrick рассматривает перенос североамериканского золотого IPO на 2027 год
• Agnico Eagle, Agnico Eagle отчиталась за второй квартал 2026 года
• Barrick, Barrick отчиталась за второй квартал 2026 года
• Nasdaq, Исторические данные Barrick Mining Corporation
• Reuters, Доходности мировых облигаций обновили максимумы, повышая ставки для крупнейших заемщиков
• LBMA, Цены на драгоценные металлы
• The Equedia Letter, Записка, раскрывшая все
• The Equedia Letter, Золото дорожает вслед за снижением доходностей: почему следующими могут стать золотодобытчики

Отказ от ответственности: это письмо предназначено исключительно для информационных и образовательных целей и не является инвестиционной рекомендацией. Мы владеем золотом и акциями золотодобывающих компаний. Прошлые прогнозы и результаты не являются показателем будущих результатов. Полные условия использования и отказ от ответственности опубликованы на equedia.com.