Le 2 septembre 2026, la banque centrale néerlandaise a publié un communiqué de presse que la plupart des gens auraient fait défiler sans s’arrêter. On y trouvait, enfoui, un petit tableau : quatre lignes, deux colonnes, un « avant » et un « après » indiquant où les Pays-Bas conservent leur or. Cela ressemble à une note de bas de page comptable, mais tout y est.
New York détenait auparavant 31.3% de l’or du pays, contre 18.5% après l’opération. Londres a suivi le chemin inverse, passant de 18.1% à 32.1%.
Entre mars et août, De Nederlandsche Bank a discrètement transféré environ 86 tonnes d’or hors des coffres de la Federal Reserve Bank of New York et de la Bank of Canada à Ottawa, pour les placer à la Bank of England. Aux cours de cette semaine, cela représente environ US$12 milliards de métal, déplacés par un pays qui conserve de l’or à Manhattan depuis la guerre froide. C’est aussi la deuxième banque centrale européenne en un an à décider qu’un lingot entreposé à Londres a davantage de valeur à ses yeux qu’un lingot placé sous la garde de la Fed de New York.
Une semaine plus tard, le World Gold Council annonçait que les investisseurs occidentaux venaient de signer le deuxième plus gros chèque de l’histoire des ETF aurifères.
Placez ces deux documents côte à côte, et vous obtenez l’histoire vers laquelle nous avançons depuis des années, à ceci près que les acteurs se trouvent désormais de notre côté de l’Atlantique.
L’Occident se tourne vers l’or physique.
Ce que les Néerlandais ont réellement fait
Les Pays-Bas possèdent 612.4 tonnes d’or, valorisées €72.2 milliards à la fin de 2025. Pendant des décennies, ils ont réparti cet or entre quatre coffres : leur propre centre fiduciaire de Zeist, la Bank of England, la Bank of Canada et la Federal Reserve Bank of New York, qui en détenait la plus grande part à l’étranger.
De Nederlandsche Bank a décrit l’opération en ces termes :
« Entre mars et août 2026, environ 86 tonnes d’or ont été transférées sur un total cumulé d’environ 313 tonnes détenues aux États-Unis et au Canada vers Londres, considérée dans le monde entier comme une place majeure pour le négoce de l’or physique. »
Environ 59 tonnes n’ont jamais été déplacées : DNB a vendu cet or à New York et racheté le même poids à Londres. Cet échange de localisation laisse le total inchangé, mais place le métal sur un autre continent.
Les 27 tonnes restantes ont suivi la voie traditionnelle, par camion et par avion, des États-Unis et du Canada jusqu’à Zeist, tandis qu’une quantité équivalente de lingots aux normes du marché londonien était transférée de Zeist à la Bank of England.
La banque explique avoir délibérément testé les deux méthodes afin que, si une future crise rendait l’une d’elles impossible, elle sache déjà recourir à l’autre. Autrement dit, la banque centrale d’un pays membre de l’OTAN et fondateur de l’euro s’entraîne à sortir son or d’Amérique dans des circonstances où l’une des voies de sortie pourrait être fermée.
Comme l’explique la banque :
« Dans une telle situation, les réserves d’or détenues à New York et Ottawa ne peuvent pas être mobilisées aussi rapidement et directement. »
Le gouverneur Olaf Sleijpen a ajouté :
« Grâce à ce transfert, nous avons amélioré la négociabilité de nos réserves d’or. Nous pensons ne jamais avoir à les utiliser, mais nous devons néanmoins renforcer notre résilience et notre niveau de préparation. »
Une banque qui pense ne jamais avoir à utiliser son or vient de consacrer six mois à s’assurer qu’elle le pourrait.
La France a ouvert la voie
Les Néerlandais ont suivi une voie que la France avait déjà empruntée. Selon Rhona O’Connell de StoneX, citée par Kitco, la Banque de France a vendu 129 tonnes de son or à New York entre la mi-2025 et janvier 2026, soit moins de 5% de ses réserves de 2,437 tonnes, avant d’en racheter la même quantité en Europe.
Deutsche Welle rapporte que la France a supprimé durant cette période toute son exposition résiduelle à la Fed de New York. Le gouverneur François Villeroy de Galhau avait alors affirmé que cette décision n’était pas motivée par des considérations politiques. Mais lorsque deux banques centrales effectuent le même échange de localisation hors de Manhattan au cours des mêmes douze mois, elles indiquent malgré tout la même direction, quel que soit leur motif.
L’Allemagne, pendant ce temps, continue de détenir une part importante de son or à New York. Elle possède la deuxième réserve d’or au monde et, selon les propres comptes de la Bundesbank, après avoir rapatrié 300 tonnes entre 2013 et 2016, elle en a encore laissé 1,236 tonnes, soit 36.6% du total, à la Fed de New York.
Nous vous parlions déjà du problème de la Bundesbank en 2014, dans La Fed ne laissera pas l’Allemagne inspecter son propre or. Douze ans plus tard, Reuters rapporte que la Bundesbank a inspecté 13% de son stock new-yorkais au fil des ans et qu’elle a répondu à cette nouvelle vague de questions par une seule phrase :
« Nous ne doutons aucunement que la Fed de New York soit un partenaire digne de confiance et fiable pour la conservation de nos avoirs en or. »
Depuis cette déclaration de mai 2025, la France a soldé ses avoirs, les Néerlandais ont ramené leur part détenue à New York de 31.3% à 18.5%, et des responsables politiques à Berlin et à Rome posent la même question à laquelle les Néerlandais ont répondu par un tableau.
L’Espagne refuse même d’indiquer quelle part de ses 281 tonnes se trouve à New York. El País rapporte que la Bank of Spain considère cette information comme confidentielle, tandis que le Financial Times estime que l’Allemagne et l’Italie détiennent encore ensemble environ US$245 milliards d’or aux États-Unis.
Pourquoi un allié s’inquiéterait-il de son or conservé en Amérique ? L’une des raisons tient à ce que l’Amérique a fait aux réserves d’un autre pays : en 2022, Washington et ses partenaires ont gelé d’un simple clic environ US$300 milliards d’actifs de la banque centrale russe. Tous les gestionnaires de réserves de la planète ont retenu la même leçon cette semaine-là : un solde en dollars dans une autre juridiction est une créance, et une créance peut être désactivée.
Sebastien Tillett, d’Oxford Economics, a résumé pour Deutsche Welle la version européenne de cette crainte, sans dramatisation :
« La préoccupation la plus pertinente est que des actifs détenus dans une autre juridiction puissent devenir temporairement inaccessibles dans un scénario extrême de sanctions, de contentieux ou de tensions géopolitiques. »
Dire qu’ils sont « temporairement inaccessibles » est une manière polie de décrire le jour où votre or vous appartient toujours sur le papier, mais où vous ne pouvez plus y toucher.
Pourquoi Londres, et pourquoi maintenant
Les Néerlandais ont envoyé 86 tonnes à Londres sans augmenter leurs avoirs nets à Zeist, car un lingot conservé dans les coffres de la Bank of England peut être négocié le jour même sur le marché de l’or physique le plus profond au monde. DNB qualifie son or londonien de « plus immédiatement disponible » en cas de crise et affirme qu’en détenir davantage « renforce la fonction de l’or comme ancrage de confiance ».
L’enquête 2026 de World Gold Council auprès des banques centrales montre que ce raisonnement se diffuse dans l’ensemble du secteur officiel. La Bank of England est le dépositaire privilégié de 57% des banques centrales interrogées, tandis que 10% déclarent avoir diversifié leurs lieux de stockage à l’étranger au cours de l’année écoulée, contre 2% un an auparavant. Par ailleurs, 9% prévoient de le faire au cours des douze prochains mois.
Ces mêmes banques centrales achètent en moyenne 1,000 tonnes par an depuis quatre ans, soit deux fois le rythme de la décennie précédente, et 74% d’entre elles s’attendent à ce que la part du dollar dans les réserves mondiales diminue au cours des cinq prochaines années. Autrement dit, les acheteurs sont ceux-là mêmes qui décident désormais où le métal doit être conservé.
Nous vous avons présenté le versant oriental de ce mouvement dans La note qui a tout révélé : la Chine détournant ses épargnants de l’or papier au profit des lingots, Hong Kong multipliant par dix ses capacités de stockage, Shanghai bâtissant une plateforme de règlement physique face aux marchés papier de Londres et New York.
Les Néerlandais et les Français en représentent le versant occidental. Ils n’achètent toutefois pas davantage d’or ; ils s’assurent que l’or qu’ils possèdent déjà est un métal auquel ils peuvent accéder.
Nous écrivions déjà à ce sujet en 2013
Cette question n’est pas nouvelle pour les lecteurs d’Equedia. Le 21 janvier 2013, nous avons publié Se préparer à une crise : le rapatriement de l’or allemand, où nous expliquions que l’endroit où un pays conserve son or révèle quelque chose de la crise à laquelle il se prépare.
Le passage le plus éclairant était l’explication donnée par la Bundesbank elle-même au sujet de son plan de stockage : renforcer la confiance dans le pays tout en préservant « la capacité d’échanger rapidement de l’or contre des devises sur les places de négoce de l’or à l’étranger ».
Treize ans plus tard, cette distinction explique pourquoi rapatrier l’or et le transférer à Londres ne constituent pas la même décision : la première place les lingots sous garde nationale, tandis que la seconde les rapproche d’un marché sur lequel ils peuvent être mobilisés.
Puis, le 6 juillet 2014, dans Voici où va réellement l’or, nous avons examiné les swaps sur l’or et demandé qui contrôlait réellement le métal. Un exemple mérite d’être réexaminé : la banque centrale indienne cherchait à échanger de l’or détenu dans le pays contre des lingots conformes aux normes internationales, qui seraient conservés à la Bank of England, afin d’améliorer sa capacité à mobiliser ses réserves.
Les Néerlandais s’attaquent aujourd’hui au même problème pratique, en recourant à des lingots de meilleure qualité et à un dépositaire londonien pour rendre leur or plus facilement disponible en cas de besoin.
Mais il faut distinguer la question pertinente des anciennes spéculations. Notre lettre de 2014 relayait des affirmations selon lesquelles l’Allemagne aurait renoncé au rapatriement et que de l’or pourrait manquer ou avoir été gagé ailleurs. L’Allemagne a ensuite achevé en 2017, avec trois ans d’avance, le transfert prévu de 674 tonnes depuis New York et Paris. Ces soupçons ne doivent donc pas être présentés comme des faits établis.
De même, transférer de l’or à Londres ne prouve pas qu’il a été prêté ou à nouveau donné en garantie, car une décision de stockage ne constitue pas une preuve de réhypothécation.
La quantité d’or que vous possédez ne représente que la moitié de la question. Pouvez-vous y accéder et l’utiliser en cas de crise ?
C’est l’argument que nous défendions il y a plus de dix ans, et l’annonce néerlandaise d’aujourd’hui en fournit un exemple opérationnel concret, non la preuve que les coffres sont vides.
L’Occident vient de connaître un mois record
Le deuxième document montre comment réagissent les investisseurs occidentaux. Dans son rapport publié le 9 septembre, le World Gold Council écrit :
« Les ETF mondiaux adossés à l’or ont enregistré US$18bn de souscriptions nettes en août, soit le deuxième afflux mensuel le plus important jamais observé en valeur. Cette envolée a été principalement alimentée par les fonds cotés en Amérique du Nord et en Europe. »
L’Europe a recueilli US$7.9 milliards, son meilleur mois historique, dont US$4.4 milliards au Royaume-Uni et US$1.5 milliard en France. Il s’agissait du deuxième meilleur mois jamais enregistré au Royaume-Uni et du meilleur en France.
L’Amérique du Nord a ajouté US$7.7 milliards, dont plus de la moitié, soit environ US$4 milliards, a afflué pendant les cinq séances de la semaine du 17 août.
Les avoirs mondiaux ont progressé de 121 tonnes pour atteindre un record de 4,189 tonnes, tandis que les encours sous gestion ont bondi de 16% en un mois, à US$615 milliards. Sur le COMEX, la position longue nette des fonds gérés a atteint 470 tonnes, dépassant son précédent sommet annuel.
Que s’est-il passé pendant la semaine du 17 août ? Le World Gold Council a avancé l’explication suivante :
« La hausse des rendements à long terme et l’intervention du Trésor américain le 19 août ont renforcé les inquiétudes concernant la soutenabilité budgétaire et la domination de la politique budgétaire, tout en ravivant les craintes d’une possible dépréciation du dollar. »
Il s’agit du rachat de titres par le Trésor dont nous avons parlé le jour même dans L’or s’envole avec la baisse des rendements : les minières pourraient-elles suivre ?. Scott Bessent est intervenu sur le marché obligataire, et les investisseurs occidentaux ont réagi en achetant davantage d’or en cinq jours que pendant la plupart des mois entiers.
Les grands investisseurs font le même calcul. Le 4 septembre, Reuters a rapporté que le gestionnaire du fonds souverain norvégien de US$2.3 milliers de milliards proposait de ramener la pondération des obligations d’État de 70% à 50% dans son indice obligataire. Les bons du Trésor américain subiraient la plus forte réduction, estimée par Reuters à près de US$80 milliards, contre environ US$215 milliards détenus à la fin de juin.
Les nouvelles de ce matin sur le marché obligataire complètent ce tableau. Reuters rapporte que le rendement du Treasury à 10 ans a atteint 4.979% pendant la nuit, son plus haut niveau depuis la fin de 2023, après que la dernière opération de rachat du Trésor n’a attiré que US$5.2 milliards pour un plafond de US$6 milliards. Avec le Brent proche de US$110, les traders évaluent désormais à 72% la probabilité que la Fed relève ses taux la semaine prochaine.
Puis le Bureau of Labor Statistics a annoncé une inflation de 3.4% sur un an en août, avec une hausse de l’énergie de 16.3%.
Pris ensemble, les événements de la semaine racontent une histoire cohérente : le marché obligataire a cessé de répondre à l’offre du Trésor, une banque centrale européenne a confirmé avoir sorti son or de New York, et les investisseurs occidentaux ont signé le deuxième plus gros chèque de l’histoire des ETF aurifères.
Ce que cela signifie pour vos actifs
Rassemblons tous les éléments :
- Les Néerlandais ont transféré 86 tonnes de New York et Ottawa vers Londres entre mars et août, ramenant leur part détenue à New York de 31.3% à 18.5%.
- La France avait soldé son compte new-yorkais en janvier, échangeant 129 tonnes contre du métal détenu en Europe.
- L’Allemagne conserve encore 1,236 tonnes à Manhattan et subit des pressions publiques pour les déplacer.
- Les banques centrales achètent 1,000 tonnes par an, et 10% d’entre elles ont changé de lieux de stockage à l’étranger au cours de l’année écoulée.
- Les ETF occidentaux ont recueilli US$18 milliards en août et détiennent un record de 4,189 tonnes.
- Le fonds norvégien souhaite réduire de US$80 milliards ses avoirs en bons du Trésor, tandis que le taux à 10 ans frappe à la porte des 5%.
L’or lui-même n’a pas encore été récompensé pour ces évolutions. Les contrats à terme de décembre ont clôturé à US$4,407.30 le 10 septembre, en baisse de US$53.40 sur la séance après la publication de prix à la production élevés, et restent très en deçà du sommet de janvier, proche de US$5,600, que nous vous avions présenté en août.
Cet écart résume à la fois l’opportunité et le risque, avec un premier test dès la semaine prochaine. Une hausse des taux de la Fed le 16 septembre, avec un taux à 10 ans à 5%, accroîtrait le rendement réel auquel l’or doit faire face. Or, le métal a perdu US$53 pour la seule séance de jeudi après la publication des prix à la production. Si la Fed relève ses taux et que le 10 ans reste au-dessus de 5%, attendez-vous à une nouvelle baisse avant le retour des acheteurs que nous venons de décrire.
L’opportunité tient au fait que tous les acheteurs évoqués dans cet article sont insensibles aux prix. Une banque centrale qui déplace ses réserves d’un coffre à l’autre ne se préoccupe pas du contrat de décembre, pas plus qu’un fonds souverain qui recompose son indice obligataire pour 2027 ne se soucie de l’IPC de vendredi. Ils se positionnent pour un système dans lequel il faut posséder l’actif qui ne peut pas être gelé.
Si vous détenez des lingots ou des parts d’un trust physique, vous êtes du bon côté de cette opération et devez y rester. SPDR Gold Shares (GLD) a clôturé à US$396.36 le 10 septembre.
Si vous détenez des valeurs minières, vous êtes rémunéré pour patienter. VanEck Gold Miners (GDX) a clôturé à US$96.03, Newmont (NEM) à US$126.14 et Agnico Eagle (AEM) à US$196.68 le même jour. Toutes ont reculé depuis leurs sommets du début septembre, alors que l’or évolue autour de US$4,400 et que les coûts du secteur, comme nous l’expliquions en août, restent proches de US$1,600 l’once. Tout repli significatif après la Fed méritera votre attention.
Trois dates sont à surveiller :
- 16 septembre : la décision du FOMC, avec une hausse des taux intégrée à hauteur de 72%. Surveillez le taux à 10 ans plutôt que le taux des fonds fédéraux, car il indique si le marché obligataire croit la Fed.
- Début octobre : les flux de septembre sur les ETF publiés par le World Gold Council. Si l’Europe enregistre un deuxième mois record malgré une hausse des taux de la Fed, la demande occidentale sera structurelle.
- Janvier 2027 : le fonds norvégien remettra sa recommandation officielle au ministère des Finances. D’ici là, surveillez la Bundesbank : la modification d’une seule phrase concernant New York dans son prochain communiqué ferait bouger l’ensemble du marché de l’or.
Les Néerlandais n’ont pas réduit leurs réserves d’or d’une seule once ; ils ont changé le lieu où cet or est conservé afin de pouvoir l’utiliser plus rapidement en cas de crise.
Recherchez la vérité et soyez prêts,
Equedia
Sources
- De Nederlandsche Bank, DNB améliore la négociabilité de ses réserves d’or
- Kitco, Les mouvements d’or des banques centrales relèvent du rapatriement, non de la liquidation
- Deutsche Welle, Pourquoi les banques européennes sortent-elles leur or des États-Unis ?
- Deutsche Bundesbank, La Bundesbank achève avec succès ses transferts d’or depuis New York
- Reuters, Trump ravive les questions sur la sécurité de l’or allemand à New York
- El País, L’Espagne face au dilemme de son or déposé auprès de la Réserve fédérale américaine
- World Gold Council, Enquête 2026 sur les réserves d’or des banques centrales
- World Gold Council, Flux des ETF aurifères : août 2026
- Reuters, Le fonds souverain norvégien de $2 milliers de milliards propose de réduire fortement ses bons du Trésor américain
- Reuters, La débâcle obligataire mondiale maintient le taux américain à 10 ans près de 5%, sur fond de pétrole cher et de craintes de hausse des taux
- Bureau of Labor Statistics, Indice des prix à la consommation, août 2026
- CME Group, Cours de règlement des contrats à terme sur l’or
- The Equedia Letter, Se préparer à une crise : le rapatriement de l’or allemand
- The Equedia Letter, Voici où va réellement l’or
- The Equedia Letter, La Fed ne laissera pas l’Allemagne inspecter son propre or
- The Equedia Letter, La note qui a tout révélé
- The Equedia Letter, L’or s’envole avec la baisse des rendements : les minières pourraient-elles suivre ?
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