Na terça-feira, 15 de setembro de 2026, a Reuters fez a Ammar Al-Joundi, CEO da Agnico Eagle, uma pergunta que todo investidor em ouro vem fazendo desde dezembro.
A Agnico compraria uma participação no IPO da Barrick na América do Norte?
Sua resposta, via Reuters:
"Não faria sentido para nós comprar uma participação no IPO deles na América do Norte."
Em seguida, ele disse algo que deveria fazer todo acionista da Barrick parar para pensar: não é uma questão de avaliação, nem de saber se o negócio é bom. A Agnico tem seu próprio negócio, e esse negócio "parece muito bom."
Pense no que ele estava recusando.
A Barrick está separando suas participações em Carlin, Cortez e Turquoise Ridge, em Nevada, sua mina Pueblo Viejo, na República Dominicana, e a descoberta Fourmile, que chama de uma das mais importantes descobertas de ouro deste século, para listá-las em New York como uma empresa dedicada exclusivamente ao ouro. A grande mineradora de ouro mais disciplinada do continente, com $3.3 billion em caixa líquido, teve a oportunidade de examinar esse portfólio e deu de ombros.
Portanto, a pergunta que queremos responder hoje é simples: se a Agnico não quer uma parte das melhores minas da Barrick a preço algum, quem quer — e o que isso revela sobre a ação que você possui?
O que a Barrick está realmente vendendo
Comecemos pelos documentos, porque todo o IPO se apoia em três deles.
Em 1 de dezembro de 2025, o conselho da Barrick autorizou a administração a estudar a listagem de uma nova empresa que reuniria seus ativos de ouro na América do Norte, por meio de "uma oferta pública inicial de uma pequena participação minoritária", enquanto a Barrick manteria "uma participação majoritária de controle significativa."
Em 28 de abril de 2026, a Barrick anunciou a equipe e a estrutura: uma listagem primária em New York, outra secundária em Toronto e conclusão "até o fim de 2026." Esses ativos produziram cerca de 2.0 million ounces de ouro atribuível em 2025, perto de dois terços das 2.90 to 3.25 million ounces projetadas pela Barrick para toda a empresa neste ano.
E, na teleconferência de resultados de fevereiro, o CEO Mark Hill quantificou a parcela a ser colocada no mercado. Via Reuters, seriam vendidos 10% to 15% da nova empresa, e a Barrick ficaria com o restante.
Analistas citados pela Reuters avaliam o negócio norte-americano em cerca de $42 billion. De dez a quinze por cento disso equivalem a $4.2 billion to $6.3 billion em novas ações. Para dar uma ideia da escala, a Bloomberg estimou em $72 billion o valor de mercado de toda a Barrick em 2 de setembro. Pelos cálculos dos analistas, portanto, o negócio a ser listado representa perto de 58% da controladora.
Em outras palavras, a Barrick está pedindo ao mercado que atribua um preço separado à maior parte de seus lucros, compare esse preço com o da controladora e perceba a diferença.
O presidente do conselho, John Thornton, disse exatamente isso na assembleia anual de maio, segundo o Financial Post:
"O mercado pode avaliar os ativos diretamente e, como a Barrick manterá uma participação majoritária substancial, todos os nossos investidores poderão se beneficiar."
Esse é o argumento. Agora veja quem já disse não a ele.
O sócio que detém as chaves
A primeira objeção veio de dentro de Nevada.
A Nevada Gold Mines é uma joint venture na qual a Barrick possui 61.5% e opera as minas, enquanto a Newmont possui 38.5%. Em janeiro, a Reuters examinou o acordo da joint venture protocolado na SEC e encontrou duas cláusulas que determinam quem poderá comprar esse negócio. Antes de vender sua participação a terceiros, qualquer um dos sócios deve oferecê-la ao outro, e qualquer transferência de ações exige o consentimento da contraparte.
Por que um sócio minoritário tem tanto poder sobre a saída do controlador? Porque a joint venture nasceu em 2019, após a tentativa fracassada da Barrick de comprar a Newmont, e o preço da paz foi um contrato que dá a cada lado a chave da porta do outro.
Leia essas cláusulas como faria o conselho da Agnico. Nenhum terceiro pode comprar a participação da Barrick em Nevada sem que a Newmont tenha preferência, e ninguém entra sem a assinatura da Newmont. Isso significa que o IPO é a única porta de saída de Nevada que não passa por Denver.
Até essa porta teve um preço. A Newmont havia ameaçado tomar medidas judiciais pelo que classificou como má gestão da joint venture, e a Barrick precisava de seu consentimento. Em 10 de agosto, as duas empresas chegaram a um acordo: a Barrick incorpora antecipadamente sua descoberta Fourmile à joint venture, a Newmont incorpora seus projetos Fiberline e Mike, a Newmont paga $1.95 billion em dinheiro à Barrick e consente com o IPO.
As ações da Barrick chegaram a cair 9.7% em New York naquele dia, a maior queda desde março, porque, como escreveu o Financial Post, os investidores ficaram decepcionados com o valor do acordo.
Assim, a descoberta que a Barrick afirmou em dezembro que "poderia colocar a NewCo em uma categoria própria" agora está dentro de uma joint venture na qual a Newmont possui 38.5%, antes mesmo da venda de uma única ação da nova empresa.
Os acionistas que não querem o IPO
A segunda objeção veio da própria base acionária da Barrick.
A Bloomberg informou em agosto, em reportagem publicada pelo Financial Post, que gestores de portfólio da Van Eck, quarta maior acionista da Barrick, se reuniram com executivos pelo menos três vezes neste ano para contestar o plano. A Mackenzie Financial, décima maior acionista, é contrária, assim como a Franklin Equity Group.
Por que um acionista se oporia a uma listagem criada para elevar o valor daquilo que possui?
A objeção deles é a mesma que faríamos. Por meio da Barrick, eles já possuem toda a participação da Barrick em Nevada, e o IPO lhes pede que dividam seu melhor ativo com novos investidores, enquanto continuam com todos os ativos mais difíceis na África e na Ásia.
Benoit Gervais, da Mackenzie, foi mais longe do que os gestores de fundos costumam ir em público:
"Se você me perguntar, seria bom que este atual presidente do conselho tivesse uma saída digna e outra pessoa assumisse."
Thornton recebeu apoio de 81.1% na assembleia de maio, abaixo dos presidentes dos conselhos da Newmont e da Agnico, e a equipe de stewardship ativo da BlackRock havia se abstido de apoiá-lo um ano antes. A Barrick ainda não informou sequer se os acionistas terão direito a votar sobre a cisão.
Então, em 2 de setembro, a Bloomberg informou que a Barrick estudava adiar o IPO para 2027, com a Goldman Sachs trabalhando na operação. "Até o fim de 2026" constava de todos os comunicados da Barrick desde fevereiro, e Hill havia repetido o prazo em 10 de agosto.
Treze dias depois, o CEO da Agnico fechou a porta mais óbvia que ainda permanecia aberta.
Por que a Agnico disse não
Al-Joundi disse à Reuters que a decisão nada tinha a ver com preço, e acreditamos nele, porque os números mostram que a Agnico não precisa das minas da Barrick para entregar o que a Barrick promete.
No segundo trimestre da Agnico: 855,816 ounces a um custo total de sustentação de $1,459 por ounce, um recorde de $1.34 billion em fluxo de caixa livre, $625 million devolvidos aos acionistas e caixa líquido de $3.27 billion, diante de uma dívida de $197 million. A Fitch elevou a classificação da empresa para A minus em abril.
No segundo trimestre da Barrick, divulgado no mesmo dia do acordo com a Newmont: 796,000 ounces a um custo total de sustentação de $1,866 por ounce, alta de 11% em um ano, e fluxo de caixa livre atribuível de $141 million. No mesmo trimestre, a Barrick gastou $1.209 billion recomprando suas próprias ações, mais de oito vezes o que o negócio gerou após os investimentos de capital em base atribuível.
Entre a empresa que vende a história e a empresa que a rejeita, a diferença de custo é de $407 por ounce.
Então, o que exatamente estavam pedindo que a Agnico comprasse? Uma participação minoritária em uma empresa controlada pela Barrick, cujo maior ativo é uma joint venture na qual a Newmont detém direitos de preferência e de consentimento, cujos próprios maiores acionistas fazem pressão contra a listagem e cujo cronograma acaba de atrasar. O que a Agnico receberia por quatro bilhões de dólares ou mais? Um assento no banco traseiro do carro de outra pessoa.
Al-Joundi deixou uma possibilidade em aberto. Questionado se a Agnico poderia um dia tentar comprar integralmente os ativos de Nevada, disse que caberia ao conselho e à administração da Barrick decidir. É a maneira educada de dizer que a ligação será bem-vinda, caso a Barrick algum dia queira vender tudo, e não apenas uma pequena fatia.
O que isso faz com a ação que você possui
A Barrick fechou a $42.43 na NYSE em 14 de setembro, com queda de 2.6% no ano, segundo a Nasdaq. A Agnico fechou a $197.55, com alta de 16.5% no mesmo período. A Newmont fechou a $123.07. Ela concordou em pagar $1.95 billion à Barrick como parte de um acordo para incorporar a descoberta Fourmile, da Barrick, e os projetos Fiberline e Mike, da Newmont, à joint venture Nevada Gold Mines.
As duas mineradoras tiveram um agosto espetacular, quando as ações da Barrick nos EUA subiram 22% e as da Agnico, 40%, enquanto o ouro disparava em meio ao caos no mercado de títulos que detalhamos em A nota que expôs tudo, movimento que, como argumentamos em O ouro dispara com a queda dos rendimentos: por que as mineradoras podem ser as próximas, chegaria às mineradoras. Desde 3 de setembro, a Barrick devolveu 7.3% enquanto a tese do IPO perdia força.
Então, o que fazer diante disso?
Vamos reunir todo o quadro em um só lugar:
- A Barrick quer listar 10% to 15% de um negócio avaliado pelos analistas em $42 billion e manter seu controle.
- A Newmont detém direitos de preferência e consentimento sobre o maior ativo desse negócio e concordou em pagar $1.95 billion por sua assinatura.
- Van Eck, Mackenzie e Franklin, três dos maiores acionistas da Barrick, são contrários ao plano, e um deles pediu a saída do presidente do conselho.
- O cronograma passou de "até o fim de 2026" para um possível adiamento, segundo relatos, a 2027.
- O único comprador com caixa, estrutura de custos e presença na América do Norte suficientes para ancorar a operação disse não.
Para a Barrick (NYSE: B, TSX: ABX), o potencial de alta é o descrito por Thornton: uma referência de preço listada para os ativos de Nevada que obrigue o mercado a avaliar a controladora em mais de $72 billion, apoiada por um programa de recompra de $3 billion e por um cheque de $1.95 billion da Newmont a caminho. O risco é que uma participação minoritária sob controle da Barrick, com o veto de um sócio sobre seu principal ativo, receba um desconto de holding em vez de um prêmio — e que esse desconto também seja aplicado à Barrick. A pouco mais de $42, a ação embute essa discussão, que ainda não foi vencida.
Para a Agnico (NYSE and TSX: AEM), a resposta de terça-feira resume a tese otimista em uma frase: ela não precisa de uma transação. Tem um limite de recompra de $2 billion, o projeto Hope Bay aprovado para construção em maio e uma estrutura de custos $400 por ounce abaixo da Barrick. O risco é aquele que a própria Agnico divulgou, com a produção anual perto do limite inferior de sua faixa de 3.3 to 3.5 million ounce após a movimentação de rocha em Canadian Malartic em julho. Qualquer recuo relevante de AEM merece sua atenção.
Para a Newmont (NYSE: NEM), o acordo foi a vitória do verão: Fourmile dentro da joint venture, 38.5% de um complexo que a Barrick agora afirma conter quase 100 million ounces e uma sócia que precisa da boa vontade da Newmont até mesmo para realizar a listagem.
O que acompanhar e até quando
- Quarta-feira, 16 de setembro: o Fed. A Reuters informa que os mercados monetários esperam a primeira alta de juros desde 2023, com o rendimento do Treasury de 10 anos acima de 5% pela primeira vez desde 2007. O preço da tarde da LBMA para o ouro foi de $4,386 por ounce em 11 de setembro, e todos os números deste texto partem desse preço.
- A incorporação de Fourmile. Os $1.95 billion da Newmont venciam em até trinta dias após o acordo de 10 de agosto. Quando a Barrick confirmar a incorporação, Fourmile será definitivamente um ativo da joint venture, independentemente do que acontecer com o IPO.
- A data. A Barrick escreveu "até o fim de 2026" em todos os comunicados desde fevereiro. Observe se o relatório do terceiro trimestre mantém essa data ou a transfere para 2027, porque a resposta mostrará se os banqueiros encontraram os compradores que a Agnico se recusou a ser.
A Agnico teve a oportunidade de comprar uma parte de um dos melhores distritos auríferos do mundo e preferiu ficar com seu caixa.
Quando o comprador com os bolsos mais fundos vai embora, o problema raramente é o preço.
Busque a verdade e esteja preparado,
Equedia
Fontes
- Reuters, Agnico Eagle afirma não ter interesse em participar do IPO da Barrick na América do Norte
- Barrick, Barrick anuncia avaliação de uma oferta pública inicial de seus ativos de ouro na América do Norte
- Barrick, Barrick avança com IPO de ativos de ouro na América do Norte e anuncia nomeações de executivos
- Reuters, Barrick seguirá com IPO de ativos de ouro na América do Norte e nomeia Mark Hill como CEO
- Reuters, Cisão da Barrick na América do Norte depende da aprovação da Newmont, mostram documentos
- Financial Post, Reestruturação planejada pelo presidente do conselho da Barrick enfrenta reação de investidores
- Barrick e Newmont, Barrick e Newmont chegam a acordo sobre a joint venture Nevada Gold Mines
- Mining.com, Barrick estaria considerando adiar IPO de ouro na América do Norte para 2027
- Agnico Eagle, Agnico Eagle divulga resultados do segundo trimestre de 2026
- Barrick, Barrick divulga resultados do segundo trimestre de 2026
- Nasdaq, Dados históricos da Barrick Mining Corporation
- Reuters, Rendimentos globais dos títulos atingem novas máximas e elevam riscos para grandes tomadores
- LBMA, Preços de metais preciosos
- The Equedia Letter, A nota que expôs tudo
- The Equedia Letter, O ouro dispara com a queda dos rendimentos: por que as mineradoras podem ser as próximas
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