Em 2 de setembro de 2026, o banco central holandês publicou um comunicado à imprensa que a maioria das pessoas teria ignorado ao rolar a tela. Escondida nele havia uma pequena tabela: quatro linhas, duas colunas, um "antes" e um "depois" mostrando onde os Países Baixos guardam seu ouro. Parece uma nota de rodapé contábil, mas diz tudo o que é preciso saber.
Nova York detinha 31.3% do ouro do país antes e 18.5% depois. Londres seguiu na direção oposta, de 18.1% para 32.1%.
Entre março e agosto, o De Nederlandsche Bank transferiu discretamente cerca de 86 toneladas de ouro dos cofres do Federal Reserve Bank of New York e do Bank of Canada, em Ottawa, para o Bank of England. Aos preços desta semana, são cerca de US$12 bilhões em metal, deslocados por um país que armazena ouro em Manhattan desde a Guerra Fria. É também o segundo banco central europeu, em um ano, a decidir que uma barra em Londres vale mais para ele do que uma barra guardada sob o New York Fed.
Uma semana depois, o World Gold Council informou que investidores ocidentais acabavam de emitir o segundo maior cheque da história dos ETFs de ouro.
Coloque os dois documentos lado a lado e você terá a história para a qual temos caminhado há anos, com a diferença de que agora os participantes estão do nosso lado do Atlântico.
O Ocidente está migrando para o ouro físico.
O que os holandeses realmente fizeram
Os Países Baixos possuem 612.4 toneladas de ouro, avaliadas em €72.2 bilhões no fim de 2025. Durante décadas, o país distribuiu esse ouro por quatro cofres: seu próprio centro de numerário em Zeist, o Bank of England, o Bank of Canada e o Federal Reserve Bank of New York, que detinha a maior parcela no exterior.
O De Nederlandsche Bank descreveu a operação desta forma:
"Entre março e agosto de 2026, aproximadamente 86 toneladas de ouro foram transferidas do total combinado de aproximadamente 313 toneladas mantidas nos Estados Unidos e no Canadá para Londres, reconhecida mundialmente como um importante centro de negociação de ouro físico."
Cerca de 59 toneladas sequer foram transportadas, porque o DNB vendeu esse ouro em Nova York e comprou o mesmo peso em Londres, uma troca de localização que mantém o total inalterado e deixa o metal em outro continente.
As outras 27 toneladas seguiram pelo método tradicional, de caminhão e avião, dos Estados Unidos e do Canadá para Zeist, enquanto uma quantidade equivalente de barras no padrão de Londres foi de Zeist para o Bank of England.
O banco afirma ter usado deliberadamente os dois métodos para que, caso uma crise futura inviabilizasse um deles, já soubesse como recorrer ao outro. Em outras palavras, um banco central de um país da NATO e membro fundador do euro está ensaiando como retirar seu ouro dos Estados Unidos em condições nas quais uma das rotas de saída possa estar fechada.
Como explica o banco:
"As reservas de ouro mantidas em Nova York e Ottawa não podem ser utilizadas com a mesma rapidez e de forma tão direta em uma situação desse tipo."
O presidente Olaf Sleijpen acrescentou:
"Com essa transferência, melhoramos a negociabilidade de nossas reservas de ouro. Esperamos nunca precisar utilizá-las, mas precisamos reforçar nossa resiliência e preparação."
Um banco que espera nunca utilizar seu ouro passou seis meses garantindo que poderia fazê-lo.
A França foi primeiro
Os holandeses seguiram um caminho que a França já havia percorrido. Segundo Rhona O'Connell, da StoneX, citada pela Kitco, o Banque de France vendeu 129 toneladas de seu ouro em Nova York entre meados de 2025 e janeiro de 2026, menos de 5% de seu estoque de 2,437 toneladas, e recomprou a mesma quantidade na Europa.
A Deutsche Welle informa que a França eliminou toda a sua exposição remanescente ao New York Fed nesse período. O presidente François Villeroy de Galhau afirmou na ocasião que a operação não teve motivação política, mas dois bancos centrais realizando a mesma troca de localização para retirar ouro de Manhattan nos mesmos doze meses ainda apontam na mesma direção, qualquer que seja o motivo.
A Alemanha, por sua vez, continua mantendo uma parcela substancial de seu ouro em Nova York. O país possui a segunda maior reserva de ouro do planeta e, segundo a contabilidade do próprio Bundesbank, depois de repatriar 300 toneladas entre 2013 e 2016, ainda deixou 1,236 toneladas, 36.6% do total, no New York Fed.
Já havíamos falado sobre o problema do Bundesbank em 2014, em O Fed não deixa a Alemanha inspecionar seu próprio ouro. Doze anos depois, a Reuters informa que o Bundesbank inspecionou 13% de seu estoque em Nova York ao longo dos anos e respondeu à nova rodada de questionamentos com uma única frase:
"Não temos dúvida de que o New York Fed é um parceiro confiável e seguro para o armazenamento de nossas reservas de ouro."
Desde essa declaração, em maio de 2025, a França zerou sua posição, os holandeses reduziram sua parcela em Nova York de 31.3% para 18.5%, e políticos em Berlim e Roma fazem a mesma pergunta que os holandeses responderam com uma tabela.
A Espanha nem sequer informa quanto de suas 281 toneladas está em Nova York. O El País relata que o Banco de España considera essa informação confidencial, enquanto o Financial Times estima que Alemanha e Itália, juntas, ainda mantenham cerca de US$245 bilhões em ouro nos Estados Unidos.
Por que um aliado se preocuparia com ouro mantido nos Estados Unidos? Um dos motivos é o que o país fez com as reservas de terceiros: em 2022, Washington e seus parceiros congelaram cerca de US$300 bilhões em ativos do banco central russo com um simples comando. Todos os gestores de reservas do planeta aprenderam a mesma lição naquela semana: um saldo em dólares em outra jurisdição é um direito de crédito, e esse direito pode ser desativado.
Sebastien Tillett, da Oxford Economics, apresentou à Deutsche Welle a versão europeia desse receio, sem dramatização:
"A preocupação mais relevante é que ativos mantidos em outra jurisdição possam ficar temporariamente inacessíveis em um cenário extremo de sanções, disputas jurídicas ou tensões geopolíticas."
Chamar isso de "temporariamente inacessível" é uma maneira polida de descrever o dia em que seu ouro ainda lhe pertence no papel, mas você não consegue tocá-lo.
Por que Londres e por que agora
Os holandeses enviaram 86 toneladas para Londres sem qualquer aumento líquido em Zeist, porque uma barra nos cofres do Bank of England pode ser negociada naquela mesma tarde no mercado de ouro físico mais profundo do planeta. O DNB chama seu ouro em Londres de "o mais prontamente disponível" em uma crise e afirma que manter uma parcela maior ali "fortalece a função do ouro como âncora de confiança."
A pesquisa de 2026 com bancos centrais, do World Gold Council, mostra que o mesmo raciocínio está se disseminando por todo o setor oficial. O Bank of England é o custodiante preferido de 57% dos bancos centrais pesquisados, enquanto 10% afirmaram ter diversificado seus locais de armazenamento no exterior no último ano, ante 2% um ano antes. Outros 9% planejam fazer isso nos próximos doze meses.
Esses mesmos bancos centrais vêm comprando, em média, 1,000 toneladas por ano há quatro anos, o dobro do ritmo da década anterior, e 74% deles esperam que a participação do dólar nas reservas globais diminua nos próximos cinco anos. Em outras palavras, os compradores são as mesmas pessoas que agora decidem onde o metal ficará guardado.
Mostramos a metade oriental dessa história em A nota que revelou tudo: a China direcionando seus poupadores do ouro em papel para barras, Hong Kong ampliando seus cofres em dez vezes e Xangai construindo um centro de liquidação física para rivalizar com os mercados de papel de Londres e Nova York.
Os holandeses e os franceses representam a metade ocidental. No entanto, eles não estão propriamente comprando mais ouro; estão garantindo que o ouro que já possuem seja um metal ao qual possam ter acesso.
Já escrevíamos sobre isso em 2013
Esta não é uma questão nova para os leitores da Equedia. Em 21 de janeiro de 2013, publicamos Prepare-se para uma crise: a repatriação do ouro alemão, argumentando que o lugar onde um país guarda seu ouro revela algo sobre a crise para a qual está se preparando.
A frase mais útil foi a explicação do próprio Bundesbank sobre seu plano de armazenamento: gerar confiança internamente e, ao mesmo tempo, preservar "a capacidade de trocar ouro por moedas estrangeiras em centros de negociação de ouro no exterior em um curto espaço de tempo."
Treze anos depois, essa distinção explica por que repatriar ouro e transferi-lo para Londres não são a mesma decisão: uma coloca as barras sob custódia nacional, enquanto a outra as aproxima de um mercado no qual podem ser utilizadas.
Depois, em 6 de julho de 2014, em É para cá que o ouro realmente está indo, examinamos swaps de ouro e perguntamos quem realmente controla o metal. Um exemplo merece ser revisto: o banco central da Índia buscava trocar ouro mantido no país por barras de padrão internacional a serem custodiadas no Bank of England, aumentando sua capacidade de mobilizar as reservas.
Os holandeses estão enfrentando hoje o mesmo problema prático, utilizando barras de padrão superior e um custodiante em Londres para tornar seu ouro mais prontamente disponível quando necessário.
Mas devemos separar a pergunta pertinente da antiga especulação. Nossa carta de 2014 considerou alegações de que a Alemanha havia abandonado a repatriação e de que o ouro poderia estar desaparecido ou empenhado em outro lugar. Posteriormente, a Alemanha concluiu a transferência planejada de 674 toneladas de Nova York e Paris em 2017, três anos antes do prazo, portanto essas suspeitas não devem ser apresentadas como fatos comprovados.
Tampouco a transferência de ouro para Londres prova que ele tenha sido emprestado ou novamente dado em garantia, pois uma decisão de armazenamento não constitui evidência de re-hipoteca.
Quanto ouro você possui é apenas metade da questão. Você consegue acessá-lo e utilizá-lo em uma crise?
Esse é o argumento que apresentávamos há mais de uma década, e o anúncio holandês de hoje oferece um exemplo operacional concreto, não uma prova de que os cofres estejam vazios.
O Ocidente acaba de registrar um mês recorde
O segundo documento mostra como os investidores ocidentais estão reagindo. Em seu relatório publicado em 9 de setembro, o World Gold Council escreveu:
"Os ETFs globais lastreados em ouro receberam US$18bn em agosto, marcando o segundo maior ingresso mensal em valor já registrado. O aumento dos fluxos foi impulsionado principalmente por fundos listados na América do Norte e na Europa."
A Europa recebeu US$7.9 bilhões, seu melhor mês da história, incluindo US$4.4 bilhões no Reino Unido e US$1.5 bilhão na França. Isso fez dele o segundo melhor mês já registrado no Reino Unido e o melhor da França.
A América do Norte acrescentou US$7.7 bilhões, e mais da metade desse valor, cerca de US$4 bilhões, entrou nos cinco pregões da semana de 17 de agosto.
As posições globais aumentaram 121 toneladas, para o recorde de 4,189 toneladas, enquanto os ativos sob gestão saltaram 16% em um mês, para US$615 bilhões. Na COMEX, a posição líquida comprada dos gestores de recursos chegou a 470 toneladas, acima do pico anterior do ano.
O que aconteceu na semana de 17 de agosto? O World Gold Council apresentou esta explicação:
"A alta dos rendimentos de longo prazo e a intervenção do Tesouro dos EUA em 19 de agosto intensificaram as preocupações com a sustentabilidade e a dominância fiscal, ao mesmo tempo que reavivaram os temores de uma possível desvalorização do dólar."
Essa é a recompra do Tesouro sobre a qual escrevemos no mesmo dia, em O ouro dispara com a queda dos rendimentos: por que as mineradoras podem ser as próximas. Scott Bessent interveio no mercado de títulos, e a resposta do investidor ocidental foi comprar mais ouro em cinco dias do que durante a maioria dos meses inteiros.
Os grandes investidores estão fazendo o mesmo cálculo. Em 4 de setembro, a Reuters informou que o gestor do fundo soberano de US$2.3 trilhões da Noruega propôs reduzir a participação de títulos públicos em seu índice de renda fixa de 70% para 50%, com os Treasuries sofrendo o maior corte — uma redução que a Reuters estima em quase US$80 bilhões, ante cerca de US$215 bilhões mantidos no fim de junho.
As notícias desta manhã no mercado de títulos reforçam esse quadro. A Reuters informa que o rendimento do Treasury de 10 anos tocou 4.979% durante a madrugada, o maior nível desde o fim de 2023, depois que a recompra mais recente do Tesouro atraiu apenas US$5.2 bilhões diante de um limite de US$6 bilhões. Com o Brent próximo de US$110, os operadores agora atribuem 72% de probabilidade a uma alta dos juros pelo Fed na próxima semana.
Em seguida, o Bureau of Labor Statistics divulgou uma inflação de 3.4% em agosto na comparação anual, com alta de 16.3% em energia.
Em conjunto, os acontecimentos da semana contam uma história coerente: o mercado de títulos deixou de aceitar a oferta do Tesouro, um banco central europeu confirmou ter retirado seu ouro de Nova York, e investidores ocidentais emitiram o segundo maior cheque da história dos ETFs de ouro.
O que isso significa para os ativos que você possui
Vamos reunir todo o quadro em um só lugar:
- Os holandeses transferiram 86 toneladas de Nova York e Ottawa para Londres entre março e agosto e reduziram sua parcela em Nova York de 31.3% para 18.5%.
- A França zerou sua conta em Nova York até janeiro, trocando 129 toneladas por ouro na Europa.
- A Alemanha ainda mantém 1,236 toneladas em Manhattan e enfrenta pressão pública para transferi-las.
- Os bancos centrais estão comprando 1,000 toneladas por ano, e 10% deles mudaram seus cofres no exterior no último ano.
- Os ETFs ocidentais receberam US$18 bilhões em agosto e detêm o recorde de 4,189 toneladas.
- O fundo da Noruega quer reduzir em US$80 bilhões sua posição em Treasuries, e o rendimento de 10 anos está batendo à porta dos 5%.
O ouro em si ainda não foi recompensado por nada disso. Os futuros para dezembro fecharam em US$4,407.30 em 10 de setembro, com queda de US$53.40 no dia após a divulgação de preços elevados ao produtor, e ainda bem abaixo do pico de janeiro, próximo de US$5,600, que mostramos em agosto.
Essa diferença concentra tanto a oportunidade quanto o risco, com o teste imediato marcado para a próxima semana. Uma alta dos juros pelo Fed em 16 de setembro, com o rendimento de 10 anos em 5%, eleva o juro real com o qual o ouro compete, e o metal perdeu US$53 apenas com a divulgação dos preços ao produtor na quinta-feira. Se o Fed elevar os juros e o rendimento de 10 anos permanecer acima de 5%, espere outra rodada de queda antes que os compradores descritos acima voltem ao mercado.
A oportunidade está no fato de que todos os compradores citados neste artigo são insensíveis ao preço. Um banco central que transfere reservas entre cofres não se preocupa com o contrato de dezembro, assim como um fundo soberano que reajusta seu índice de renda fixa para 2027 não se preocupa com o CPI de sexta-feira. Eles estão se posicionando para um sistema no qual é preferível possuir aquilo que não pode ser congelado.
Se você possui ouro físico ou cotas de um fundo com lastro físico, está do lado certo dessa operação e deve permanecer nele. O SPDR Gold Shares (GLD) fechou a US$396.36 em 10 de setembro.
Se você possui ações de mineradoras, está sendo remunerado para esperar. O VanEck Gold Miners (GDX) fechou a US$96.03, a Newmont (NEM), a US$126.14, e a Agnico Eagle (AEM), a US$196.68 no mesmo dia, todas abaixo de suas máximas do início de setembro, com o ouro próximo de US$4,400 e os custos do setor, como mostramos em agosto, ainda em torno de US$1,600 por onça. Qualquer recuo significativo após a decisão do Fed merece atenção.
Três datas merecem ser acompanhadas:
- 16 de setembro: a decisão do FOMC, com uma alta precificada em 72%. Observe o rendimento de 10 anos, e não a taxa dos fed funds, porque ele mostra se o mercado de títulos acredita no Fed.
- Início de outubro: os fluxos de setembro dos ETFs, divulgados pelo World Gold Council. Se a Europa registrar um segundo mês recorde mesmo diante de uma alta dos juros pelo Fed, a demanda ocidental será estrutural.
- Janeiro de 2027: o fundo da Noruega entrega sua recomendação formal ao Ministério das Finanças. Acompanhe o Bundesbank antes disso; uma única frase diferente em seu próximo comunicado sobre Nova York movimentaria todo o mercado de ouro.
Os holandeses não reduziram suas reservas de ouro em uma única onça; mudaram o local onde o ouro fica guardado para poder utilizá-lo mais rapidamente durante uma crise.
Busque a verdade e esteja preparado,
Equedia
Fontes
- De Nederlandsche Bank, DNB melhora a negociabilidade das reservas de ouro
- Kitco, Transferências de ouro por bancos centrais visam repatriação, não liquidação
- Deutsche Welle, Por que os bancos europeus estão retirando seu ouro dos EUA?
- Deutsche Bundesbank, Bundesbank conclui com sucesso transferências de ouro de Nova York
- Reuters, Trump provoca questionamentos sobre a segurança do ouro alemão em Nova York
- El País, Espanha enfrenta dilema sobre o que fazer com seu ouro depositado no Federal Reserve dos EUA
- World Gold Council, Pesquisa sobre reservas de ouro dos bancos centrais de 2026
- World Gold Council, Fluxos dos ETFs de ouro: agosto de 2026
- Reuters, Fundo soberano de $2 trillion da Noruega propõe grandes cortes em Treasuries
- Reuters, Venda global de títulos mantém rendimento dos EUA de 10 anos próximo de 5% diante do petróleo e do temor de alta dos juros
- Bureau of Labor Statistics, Índice de Preços ao Consumidor, agosto de 2026
- CME Group, Liquidações de futuros de ouro
- The Equedia Letter, Prepare-se para uma crise: a repatriação do ouro alemão
- The Equedia Letter, É para cá que o ouro realmente está indo
- The Equedia Letter, O Fed não deixa a Alemanha inspecionar seu próprio ouro
- The Equedia Letter, A nota que revelou tudo
- The Equedia Letter, O ouro dispara com a queda dos rendimentos: por que as mineradoras podem ser as próximas
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