Na sexta-feira, 18 de setembro de 2026, um comprador chinês pagou $124 por tonelada acima da cotação de Londres para receber cobre no porto de Yangshan.
Esse ágio subiu 72% neste mês, atingindo o maior nível em quase quatro anos, informou a Reuters na sexta-feira.
O ágio de Yangshan é o indicador mais preciso para saber se a China realmente quer metal importado, porque ninguém o paga sem que haja uma fundição ou uma fábrica de fio-máquina esperando na outra ponta.
Os preços do cobre acompanharam o movimento. O metal para três meses na London Metal Exchange subiu 0.2%, para $14,521 por tonelada, na manhã de sexta-feira, após tocar $14,572.50, e acumulava alta de 2% na semana, voltando a ficar a 2.4% do recorde de $14,875 estabelecido em 10 de setembro.
Dissemos em 14 de setembro, em Washington recuou no cobre, que a liquidação refletia o mercado descartando a alta do cobre, e não a tarifa, e apontamos aquele momento como uma oportunidade, se é que haveria uma. Desde então, o metal recuperou a maior parte das perdas — e fez isso por um motivo que quase ninguém estava negociando há um mês.
Por isso, queremos mostrar quanto a China passou a pagar, por que as 696,631 toneladas empilhadas nos armazéns americanos não conseguem atender a essa demanda e o que o maior produtor mundial está, discretamente, deixando de extrair do solo.
Quanto a China passou a pagar
O Fed elevou os juros na quarta-feira, 16 de setembro, pela primeira vez desde 2023, e sinalizou novas altas. Juros mais elevados aumentam o custo de carregamento dos metais industriais, o que normalmente prejudica o cobre.
Então por que os preços do cobre ainda assim subiram, 1.2% nos pregões oficiais de quinta-feira e novamente na sexta-feira?
Porque os compradores chineses voltaram ao mercado, e Alastair Munro, da Marex, disse à Reuters que se tratava de compras físicas reais, e não de especulação, mesmo que os volumes não fossem, nas palavras dele:
"enormes"
Isso aparece em três preços distintos, nenhum dos quais pode ser inflado pelo discurso de um fundo de hedge. O ágio de Yangshan chegou a $118 por tonelada na quarta-feira, o maior nível desde outubro de 2022, depois a $121 na quinta-feira e a $124 na sexta-feira, segundo a SMM. Os ágios no mercado doméstico sobre os futuros de Xangai subiram para 645 yuan por tonelada na quarta-feira, o maior nível desde dezembro de 2023. E, quando a Reuters noticiou o retorno dos compradores, os estoques na bolsa de Xangai estavam em 54,780 toneladas, o menor volume desde janeiro de 2024, após três semanas consecutivas de redução.
O Goldman Sachs mediu a própria demanda, em vez de apenas seu preço, e informou aos clientes que o consumo chinês de cobre, alumínio e aços planos ficou 1% a 2% acima do nível de um ano antes na primeira metade de setembro.
O banco acrescentou um detalhe cujos efeitos as usinas chinesas sentirão muito depois desta semana: a oferta doméstica de sucata está tão apertada que atrasa a retomada das fundições após períodos de manutenção.
Em outras palavras, a China não consegue cobrir a diferença com sua própria sucata. Portanto, precisa importar — e está disposta a pagar o maior ágio em quatro anos para isso. Uma moeda mais forte ajuda, porque o yuan encerrou a sexta-feira em seu maior nível ante o dólar desde meados de 2022, tornando cada tonelada cotada em dólares mais barata em Xangai.
As toneladas que não conseguem voltar
O metal que a China quer existe. Está no país errado.
Os estoques nos armazéns da COMEX somavam 696,631 toneladas na semana encerrada na sexta-feira, ante as 696,413 que contabilizamos em 10 de setembro. Em oito dias, em um estoque que levou cinquenta e três dias consecutivos de entregas para ser formado, a movimentação líquida foi de 218 toneladas.
Por que nada disso saiu de lá?
A Reuters deu a resposta operacional em uma única oração, ao afirmar que o ágio dos futuros de cobre dos EUA sobre os preços da LME havia:
"diminuído para níveis insuficientes para incentivar os embarques físicos, enquanto a Casa Branca ainda não decidiu sobre as tarifas do cobre refinado."
Durante um ano, o envio de metal para os Estados Unidos pelos operadores foi financiado pela diferença entre Nova York e Londres, e essa diferença cobria frete, seguro e financiamento. Com o desaparecimento dessa margem, transportar uma tonelada de volta pelo Atlântico agora custa mais do que ela valoriza ao chegar ao destino. Assim, o cobre permanece exatamente onde essa operação o deixou.
Enquanto isso, os armazéns que atendem a todos os demais mercados estão esvaziando. O cobre disponível em depósitos registrados na LME caiu para 139,650 toneladas na sexta-feira, após novos cancelamentos de 4,500 toneladas na Ásia, principalmente em Taiwan e Hong Kong. Um cancelamento representa metal reservado para retirada física, o último passo antes de desaparecer dentro de uma fábrica.
Some as duas bolsas às quais o restante do mundo realmente pode recorrer, Londres e Xangai, e o resultado é 195,723 toneladas, ante 696,631 nos Estados Unidos. Isso lhe parece um mercado com excedente?
Where the world's exchange copper sits
Tonnes in exchange warehouses, week to September 18, 2026
Source: Reuters daily exchange data, September 18, 2026
| Label | Value |
|---|---|
| COMEX (United States) | 696631 |
| LME available | 139650 |
| Shanghai | 56073 |
E a tarifa que movimentou todo esse metal nunca foi assinada. A cláusula sete da proclamação de julho de 2025 apenas solicitou ao Departamento de Comércio uma atualização até 30 de junho de 2026, para que o presidente pudesse decidir sobre uma tarifa de 15% sobre o cobre refinado a partir de 1º de janeiro de 2027. Esse prazo expirou há quase três meses, a decisão ainda não foi tomada e, mesmo assim, o metal se movimentou.
O Chile está produzindo menos
Agora queremos colocar a oferta ao lado da demanda chinesa, porque os armazéns apenas mostram onde o cobre está hoje, sem dizer nada sobre quanto metal adicional está a caminho.
O Chile extrai aproximadamente um quarto de todo o cobre minerado no mundo e, em julho, sua produção caiu 9.4% na comparação anual, segundo dados da Cochilco divulgados pela SMM.
A Escondida, da BHP, a maior mina de cobre do planeta, produziu 89,400 toneladas naquele mês, queda de 22.1%. A estatal Codelco produziu 112,800 toneladas, recuo de 5%. Apenas a Collahuasi, operada pela Anglo American e pela Glencore, registrou crescimento, e suas 4,000 toneladas adicionais ficaram muito longe de cobrir o déficit.
O instituto de estatística do Chile calculou a produção de cobre das minas em 403,424 toneladas em julho, com o índice de produção mineral em queda de 7.2% no ano.
Esse número de julho vem depois de um segundo trimestre que já havia sido o pior período entre abril e junho nos dados chilenos em dezenove anos, com 1.27 milhão de toneladas, queda de 7.7%.
Por isso, a Cochilco reduziu sua própria projeção. O Chile produzirá cerca de 5.27 milhões de toneladas neste ano, uma queda de 2.6%, antes de uma esperada recuperação para 5.55 milhões em 2027, e a comissão responsabilizou nominalmente a Codelco e as operações chilenas da BHP.
O que um Chile em retração provoca em um mercado no qual o maior estoque individual está imobilizado em um país que levará anos para consumir o que já possui?
Significa que a tonelada marginal de que a China precisa terá de sair de uma mina — e há menos dessas toneladas neste ano do que no anterior.
Pequim também vem comprando a mina, em vez da carga, em outros segmentos do complexo de metais. Mostramos em 18 de setembro, em Os três por cento que Pequim está comprando, como se comporta a China quando decide que quer uma posição em um metal, e não apenas uma carga dele.
As mineradoras ainda não acompanharam
O metal se recuperou. As ações das empresas que o extraem, não.
A Freeport-McMoRan (NYSE: FCX) encerrou a sexta-feira a $71.54, ante $76.23 em 9 de setembro, um dia antes de a notícia sobre a tarifa vir a público, segundo a Nasdaq. Isso a deixa 6.2% abaixo do nível em que começou este episódio, enquanto os preços do cobre estão apenas 2.4% abaixo do recorde.
A Southern Copper (NYSE: SCCO) fechou a $195.70, ante $209.26, queda de 6.5%. A Teck (NYSE: TECK) encerrou a $65.52, ante $70.34, recuo de 6.9%. A Ero Copper (NYSE: ERO), a menor e mais alavancada das quatro, fechou a $34.17, ante $38.25, queda de 10.7%.
Todas as quatro subiram desde que o Fed elevou os juros na quarta-feira. A Ero avançou 5.9% em duas sessões, e a Freeport, 3.3%.
Então o que explica a diferença entre o metal e as mineradoras? O mercado ainda precifica uma assinatura de Washington que já não determina o preço do cobre. A Southern Copper nunca teve um ágio da COMEX a perder, porque minera no Peru e no México e vende para um mercado mundial que agora enfrenta escassez de metal disponível — e, ainda assim, suas ações caíram tanto quanto as da Freeport.
Nossa avaliação é que as empresas sem exposição ao ágio da COMEX são agora a forma mais direta de investir nessa tese. Southern Copper, Teck e Ero vendem sua produção no mercado pelo qual a China está disputando, de modo que o maior ágio de Yangshan em quatro anos chega ao preço efetivamente recebido por elas sem que ninguém em Washington precise assinar nada. A Freeport ainda detém a opção sobre uma tarifa que pode vir a ser adotada e é a única das quatro que tem algo concreto a perder se a resposta definitiva for não.
O que mostraria que estamos errados? Um ágio de Yangshan novamente abaixo de $80 até o fim de outubro ou uma contagem da COMEX que finalmente comece a cair semana após semana.
O risco no sentido oposto é real, e preferimos que você o mantenha em vista a descobri-lo mais tarde. Se a recomposição dos estoques chineses acabar sendo apenas uma operação sazonal antes do Festival do Meio do Outono e do Dia Nacional, o ágio perderá força em outubro, e a demanda desaparecerá com ele. E, se a Casa Branca descartar publicamente a tarifa, o restante do ágio de Nova York cairá a zero, e parte desse metal americano acabará encontrando uma rota de saída.
Vamos reunir todo o quadro em um só lugar:
- A China paga $124 por tonelada acima de Londres para importar cobre, o maior ágio em quatro anos e 72% superior ao do início de setembro.
- O Goldman mediu uma alta de 1% a 2% na demanda chinesa na comparação anual no início de setembro, enquanto a escassez de sucata impede que ela substitua as importações.
- 696,631 toneladas estão nos armazéns da COMEX e registraram movimentação de apenas 218 toneladas em oito dias, porque o ágio de Nova York já não cobre o frete.
- Os estoques disponíveis na LME caíram para 139,650 toneladas, e Xangai detém 56,073, deixando 195,723 toneladas para o restante do mundo, embora Xangai tenha recomposto seus estoques em 2.4% nesta semana.
- A produção do Chile caiu 9.4% em julho, a da Escondida recuou 22.1%, e a Cochilco agora prevê queda de 2.6% no ano inteiro.
- Os preços do cobre estão 2.4% abaixo do recorde, enquanto as quatro grandes ações de cobre permanecem de 6% a 11% abaixo dos fechamentos de 9 de setembro.
O que acompanhar e quando
24 de setembro. Xi Jinping chega à Casa Branca para sua primeira visita em uma década, e a Reuters informa que os operadores aguardam uma redução tarifária mútua abrangendo $30 bilhões em bens. Uma distensão tornaria a demanda chinesa mais duradoura.
10 de novembro. Expira a trégua tarifária firmada na Coreia do Sul em outubro passado. Se ela terminar sem prorrogação, todos os metais industriais serão reprecificados diante da ameaça de uma segunda guerra comercial, e manter o cobre retido nos Estados Unidos se tornará muito menos confortável.
As contagens diárias das bolsas. Estoques disponíveis na LME abaixo de 139,650 toneladas, acompanhados de novos cancelamentos na Ásia, indicam que o aperto fora dos Estados Unidos está se intensificando. A primeira semana de retiradas sustentadas na COMEX indicaria o oposto: que o metal retido encontrou uma saída.
O próximo dado mensal da Cochilco. A produção de agosto e setembro mostrará se o Chile se recuperará no segundo semestre como prevê a comissão. Outro mês de queda de 9%, e a projeção de 5.27 milhões de toneladas cairá junto.
Durante um ano, o preço do cobre foi negociado com base no que um governo talvez assinasse.
Nesta semana, foi negociado com base no que uma fundição chinesa estava disposta a pagar.
Busque a verdade e esteja preparado,
Equedia
Fontes
- Reuters via Business Recorder, Demanda ativa na China coloca cobre a caminho de ganho semanal
- Reuters via Business Recorder, Cobre avança com retorno dos compradores chineses ao mercado
- SMM, Demanda física da China se recupera, e ágios do cobre de Yangshan se aproximam da máxima em quatro anos
- SMM citando a Cochilco, Produção de cobre do Chile cai 9.4% em julho na comparação anual, e Escondida recua 22.1%
- Reuters via Mining.com, Produção de cobre do Chile cairá 2.6% em 2026 antes de se recuperar, diz Cochilco
- Bloomberg via Mining.com, Chile registra a menor produção de cobre para um segundo trimestre em 19 anos
- Casa Branca, Ajuste das importações de cobre pelos Estados Unidos
- Reuters, O que Trump e Xi discutirão em Washington na próxima semana?
- Nasdaq, Dados históricos da Freeport-McMoRan
- The Equedia Letter, Washington recuou no cobre
- The Equedia Letter, Os três por cento que Pequim está comprando
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