Il 2 settembre 2026, la banca centrale olandese ha pubblicato un comunicato stampa che ai più sarebbe passato inosservato. Al suo interno compariva una piccola tabella: quattro righe, due colonne, un «prima» e un «dopo» sui luoghi in cui i Paesi Bassi custodiscono il proprio oro. Sembra una nota contabile, ma dice tutto.
Prima New York custodiva il 31.3% dell’oro del Paese, dopo il 18.5%. Londra ha seguito il percorso opposto, passando dal 18.1% al 32.1%.
Tra marzo e agosto, De Nederlandsche Bank ha trasferito con discrezione circa 86 tonnellate d’oro dai caveau della Federal Reserve Bank of New York e della Bank of Canada a Ottawa a quelli della Bank of England. Ai prezzi di questa settimana, si tratta di circa US$12 miliardi in metallo, spostati da un Paese che custodisce oro a Manhattan fin dalla Guerra fredda. È inoltre la seconda banca centrale europea, nell’arco di un anno, a decidere che un lingotto custodito a Londra abbia per essa più valore di uno depositato presso la New York Fed.
Una settimana dopo, il World Gold Council ha riferito che gli investitori occidentali avevano appena staccato il secondo assegno più consistente nella storia degli ETF sull’oro.
Affiancando i due documenti emerge la storia verso cui ci stiamo dirigendo da anni, con la differenza che ora i protagonisti si trovano dalla nostra parte dell’Atlantico.
L’Occidente punta sull’oro fisico.
Che cosa hanno fatto davvero i Paesi Bassi
I Paesi Bassi possiedono 612.4 tonnellate d’oro, per un valore di €72.2 miliardi alla fine del 2025. Per decenni hanno distribuito queste riserve tra quattro caveau: il proprio centro del contante a Zeist, la Bank of England, la Bank of Canada e la Federal Reserve Bank of New York, che ne custodiva la quota più consistente all’estero.
De Nederlandsche Bank ha descritto così l’operazione:
«Tra marzo e agosto 2026, circa 86 tonnellate d’oro sono state trasferite dalle circa 313 tonnellate complessivamente custodite negli Stati Uniti e in Canada a Londra, considerata in tutto il mondo uno dei principali centri di negoziazione dell’oro fisico».
Circa 59 tonnellate non sono mai state trasportate: DNB ha venduto quell’oro a New York e ne ha acquistato lo stesso quantitativo a Londra, effettuando uno scambio di ubicazione che lascia invariato il totale ma colloca il metallo in un altro continente.
Le altre 27 tonnellate hanno seguito il percorso tradizionale, via camion e aereo, dagli Stati Uniti e dal Canada a Zeist, mentre un quantitativo equivalente di lingotti conformi agli standard di Londra è stato trasferito da Zeist alla Bank of England.
La banca afferma di aver sperimentato intenzionalmente entrambi i metodi, così da sapere già come ricorrere all’uno qualora una crisi futura rendesse impossibile utilizzare l’altro. In altri termini, la banca centrale di un Paese NATO e membro fondatore dell’euro sta provando le modalità per ritirare il proprio oro dall’America in circostanze nelle quali una delle vie d’uscita potrebbe essere preclusa.
Come spiega la banca:
«In una situazione del genere, le riserve auree custodite a New York e Ottawa non possono essere utilizzate altrettanto rapidamente e direttamente».
Il governatore Olaf Sleijpen ha aggiunto:
«Con questo trasferimento abbiamo migliorato la negoziabilità delle nostre riserve auree. Prevediamo di non doverle mai utilizzare, ma dobbiamo comunque rafforzare la nostra resilienza e preparazione».
Una banca che prevede di non utilizzare mai il proprio oro ha appena dedicato sei mesi ad assicurarsi di poterlo fare.
La Francia si è mossa per prima
Gli olandesi hanno seguito un percorso già intrapreso dalla Francia. Secondo Rhona O’Connell di StoneX, citata da Kitco, la Banque de France ha venduto 129 tonnellate del proprio oro a New York tra la metà del 2025 e gennaio 2026, meno del 5% delle sue riserve pari a 2,437 tonnellate, riacquistando lo stesso quantitativo in Europa.
Deutsche Welle riferisce che, in quel periodo, la Francia ha azzerato tutta la propria esposizione residua verso la New York Fed. Il governatore François Villeroy de Galhau dichiarò allora che l’operazione non aveva motivazioni politiche, ma due banche centrali che effettuano lo stesso scambio di ubicazione fuori da Manhattan nei medesimi dodici mesi indicano comunque la stessa direzione, qualunque ne sia la ragione.
La Germania, nel frattempo, continua a custodire a New York una quota consistente del proprio oro. Possiede la seconda maggiore riserva aurea al mondo e, secondo la contabilità della stessa Bundesbank, dopo aver riportato in patria 300 tonnellate tra il 2013 e il 2016 ne ha lasciate 1,236 tonnellate, pari al 36.6% del totale, presso la New York Fed.
Avevamo illustrato il problema della Bundesbank già nel 2014, in La Fed non permette alla Germania di ispezionare il proprio oro. Dodici anni dopo, Reuters riferisce che nel corso degli anni la Bundesbank ha ispezionato il 13% delle proprie riserve a New York e ha risposto alla nuova serie di interrogativi con una sola frase:
«Non abbiamo dubbi che la New York Fed sia un partner affidabile e degno di fiducia per la custodia delle nostre riserve auree».
Da quella dichiarazione del maggio 2025, la Francia ha ritirato tutto, i Paesi Bassi hanno ridotto la propria quota a New York dal 31.3% al 18.5% e i politici di Berlino e Roma stanno ponendo la stessa domanda alla quale gli olandesi hanno risposto con una tabella.
La Spagna non comunica nemmeno quale quota delle sue 281 tonnellate si trovi a New York. El País riferisce che la Banca di Spagna considera il dato riservato, mentre il Financial Times stima che Germania e Italia detengano ancora complessivamente circa US$245 miliardi d’oro negli Stati Uniti.
Perché un alleato dovrebbe preoccuparsi dell’oro custodito in America? Una ragione è ciò che l’America ha fatto alle riserve altrui: nel 2022, Washington e i suoi partner hanno congelato con un semplice comando circa US$300 miliardi di attività della banca centrale russa. Quella settimana, tutti i gestori di riserve del mondo hanno imparato la stessa lezione: un saldo in dollari in un’altra giurisdizione è un credito, e un credito può essere bloccato.
Sebastien Tillett di Oxford Economics ha descritto a Deutsche Welle la versione europea di questo timore senza toni allarmistici:
«Il timore più pertinente è che le attività detenute in un’altra giurisdizione possano diventare temporaneamente inaccessibili in uno scenario estremo sul piano delle sanzioni, giuridico o geopolitico».
Definirle «temporaneamente inaccessibili» è un modo garbato per descrivere il giorno in cui l’oro è ancora vostro sulla carta, ma non potete toccarlo.
Perché Londra e perché ora
I Paesi Bassi hanno inviato 86 tonnellate a Londra senza incrementare in termini netti le riserve di Zeist, perché un lingotto nel caveau della Bank of England può essere negoziato quello stesso pomeriggio sul mercato dell’oro fisico più liquido al mondo. DNB definisce il proprio oro a Londra «quello più prontamente disponibile» in una crisi e afferma che detenerne una quantità maggiore «rafforza la funzione dell’oro come àncora di fiducia».
L’indagine 2026 sulle banche centrali del World Gold Council mostra che la stessa impostazione si sta diffondendo nell’intero settore ufficiale. La Bank of England è il depositario preferito dal 57% delle banche centrali intervistate, mentre il 10% ha dichiarato di aver diversificato nell’ultimo anno i luoghi di custodia all’estero, rispetto al 2% dell’anno precedente. Un altro 9% prevede di farlo nei prossimi dodici mesi.
Le stesse banche centrali acquistano in media 1,000 tonnellate l’anno da quattro anni, il doppio del ritmo del decennio precedente, e il 74% prevede che la quota del dollaro nelle riserve mondiali diminuirà nei prossimi cinque anni. In altri termini, gli acquirenti sono gli stessi soggetti che ora decidono dove custodire il metallo.
Abbiamo mostrato la metà orientale di questo fenomeno in La nota che ha rivelato tutto: la Cina che spinge i risparmiatori dall’oro cartaceo ai lingotti, Hong Kong che decuplica la capacità dei propri caveau, Shanghai che costruisce un polo di regolamento fisico in contrapposizione ai mercati cartacei di Londra e New York.
Gli olandesi e i francesi rappresentano la metà occidentale. Tuttavia, non stanno acquistando più oro: si stanno assicurando che quello già posseduto sia metallo al quale possano accedere.
Ne scrivevamo già nel 2013
Per i lettori di Equedia non è una domanda nuova. Il 21 gennaio 2013, abbiamo pubblicato Prepararsi a una crisi: il rimpatrio dell’oro tedesco, sostenendo che il luogo in cui un Paese custodisce il proprio oro rivela qualcosa sulla crisi per la quale si sta preparando.
Il passaggio più significativo era la spiegazione fornita dalla stessa Bundesbank sul proprio piano di custodia: rafforzare la fiducia interna preservando al contempo «la possibilità di cambiare rapidamente l’oro in valute estere presso i centri di negoziazione dell’oro all’estero».
Tredici anni dopo, questa distinzione spiega perché riportare l’oro in patria e trasferirlo a Londra non siano la stessa decisione: la prima colloca i lingotti sotto custodia nazionale, mentre la seconda li avvicina a un mercato in cui possono essere utilizzati.
Poi, il 6 luglio 2014, in Ecco dove sta andando davvero l’oro, abbiamo esaminato gli swap sull’oro e ci siamo chiesti chi controllasse realmente il metallo. Un esempio merita di essere riesaminato: la banca centrale indiana cercava di scambiare oro custodito nel Paese con lingotti conformi agli standard internazionali da depositare presso la Bank of England, migliorando la propria capacità di mobilitare le riserve.
Oggi gli olandesi affrontano lo stesso problema pratico, ricorrendo a lingotti di standard superiore e a un depositario londinese per rendere il proprio oro più prontamente disponibile in caso di necessità.
Dobbiamo però distinguere la domanda utile dalle vecchie congetture. La nostra lettera del 2014 prendeva in esame le affermazioni secondo cui la Germania avrebbe rinunciato al rimpatrio e l’oro avrebbe potuto essere mancante o dato in garanzia altrove. La Germania ha successivamente completato nel 2017 il trasferimento previsto di 674 tonnellate da New York e Parigi, con tre anni di anticipo, e pertanto quei sospetti non devono essere presentati come fatti accertati.
Né il trasferimento dell’oro a Londra dimostra che sia stato prestato o nuovamente dato in garanzia, perché una decisione relativa alla custodia non costituisce prova di reipotecazione.
Quanto oro possedete è soltanto metà della questione. Potete accedervi e utilizzarlo durante una crisi?
È questa la tesi che sostenevamo più di dieci anni fa, e l’annuncio odierno dei Paesi Bassi ne offre un esempio operativo concreto, non la prova che i caveau siano vuoti.
L’Occidente ha appena registrato un mese da record
Il secondo documento mostra come stanno reagendo gli investitori occidentali. Nel rapporto pubblicato il 9 settembre, il World Gold Council ha scritto:
«Gli ETF globali garantiti da oro hanno raccolto US$18bn ad agosto, registrando il secondo maggiore afflusso mensile di sempre in termini di valore. L’impennata degli afflussi è stata trainata soprattutto dai fondi quotati in Nord America e in Europa».
L’Europa ha raccolto US$7.9 miliardi, il miglior dato mensile di sempre, inclusi US$4.4 miliardi nel Regno Unito e US$1.5 miliardi in Francia. Per il Regno Unito è stato il secondo miglior mese mai registrato e per la Francia il migliore.
Il Nord America ha aggiunto US$7.7 miliardi, oltre la metà dei quali, circa US$4 miliardi, è affluita nelle cinque sedute della settimana del 17 agosto.
Le consistenze globali sono aumentate di 121 tonnellate, raggiungendo il record di 4,189 tonnellate, mentre il patrimonio gestito è balzato del 16% in un mese a US$615 miliardi. Sul COMEX, la posizione netta lunga dei gestori professionali ha raggiunto 470 tonnellate, superando il precedente massimo dell’anno.
Che cosa è accaduto nella settimana del 17 agosto? Il World Gold Council ha fornito questa spiegazione:
«L’aumento dei rendimenti a lungo termine e l’intervento del Tesoro statunitense del 19 agosto hanno accentuato i timori sulla sostenibilità e sulla dominanza fiscale, riaccendendo al contempo le preoccupazioni per una possibile svalutazione del dollaro».
Si tratta del riacquisto di titoli del Tesoro di cui abbiamo scritto il giorno stesso in L’oro balza mentre i rendimenti scendono: perché i minerari potrebbero essere i prossimi. Scott Bessent è intervenuto sul mercato obbligazionario e gli investitori occidentali hanno reagito acquistando in cinque giorni più oro di quanto facciano nella maggior parte dei mesi interi.
I grandi capitali stanno facendo gli stessi calcoli. Il 4 settembre, Reuters ha riferito che il gestore del fondo sovrano norvegese da US$2.3 trillion ha proposto di ridurre il peso dei titoli di Stato dal 70% al 50% del proprio indice obbligazionario, con i Treasury statunitensi destinatari del taglio maggiore: secondo Reuters, una riduzione di quasi US$80 miliardi rispetto ai circa US$215 miliardi detenuti a fine giugno.
Le notizie di questa mattina sul mercato obbligazionario completano il quadro. Reuters riferisce che durante la notte il rendimento del Treasury decennale ha toccato il 4.979%, il livello più alto dalla fine del 2023, dopo che l’ultimo riacquisto del Tesoro ha raccolto soltanto US$5.2 miliardi a fronte di un tetto di US$6 miliardi. Con il Brent vicino a US$110, gli operatori attribuiscono ora una probabilità del 72% a un rialzo dei tassi della Fed la prossima settimana.
Il Bureau of Labor Statistics ha poi comunicato per agosto un’inflazione annua del 3.4%, con l’energia in aumento del 16.3%.
Nel complesso, gli sviluppi della settimana raccontano una storia coerente: il mercato obbligazionario ha smesso di accettare l’offerta del Tesoro, una banca centrale europea ha confermato di aver trasferito il proprio oro fuori da New York e gli investitori occidentali hanno staccato il secondo maggiore assegno della storia per gli ETF sull’oro.
Che cosa significa per i vostri investimenti
Riuniamo il quadro completo:
- I Paesi Bassi hanno trasferito 86 tonnellate da New York e Ottawa a Londra tra marzo e agosto, riducendo la propria quota a New York dal 31.3% al 18.5%.
- La Francia ha azzerato entro gennaio il proprio conto a New York, trasferendo tramite swap 129 tonnellate in Europa.
- La Germania detiene ancora 1,236 tonnellate a Manhattan ed è sottoposta a pressioni pubbliche affinché le trasferisca.
- Le banche centrali acquistano 1,000 tonnellate l’anno e il 10% di esse ha cambiato i propri caveau all’estero nell’ultimo anno.
- Gli ETF occidentali hanno raccolto US$18 miliardi ad agosto e detengono il record di 4,189 tonnellate.
- Il fondo norvegese vuole ridurre di US$80 miliardi i Treasury e il decennale è alle porte del 5%.
L’oro non è stato ancora premiato per nessuno di questi sviluppi. I future con scadenza dicembre hanno chiuso a US$4,407.30 il 10 settembre, in calo di US$53.40 nella seduta dopo i dati elevati sui prezzi alla produzione, e ancora ben al di sotto del massimo di gennaio vicino a US$5,600 che vi abbiamo mostrato ad agosto.
Questo divario racchiude sia l’opportunità sia il rischio, con la prova immediata in arrivo la prossima settimana. Un rialzo della Fed il 16 settembre, con il decennale al 5%, aumenta il rendimento reale con cui l’oro deve competere; inoltre, il solo dato di giovedì sui prezzi alla produzione ha fatto perdere al metallo US$53. Se la Fed alza i tassi e il decennale resta sopra il 5%, è lecito attendersi un’ulteriore fase ribassista prima che gli acquirenti appena descritti tornino sul mercato.
L’opportunità risiede nel fatto che tutti gli acquirenti citati in questo articolo sono insensibili al prezzo. Una banca centrale che trasferisce le proprie riserve da un caveau all’altro non si preoccupa del contratto di dicembre, così come un fondo sovrano che ribilancia il proprio indice obbligazionario per il 2027 non si preoccupa dell’indice dei prezzi al consumo di venerdì. Si stanno posizionando in vista di un sistema nel quale conviene possedere ciò che non può essere congelato.
Se possedete lingotti o quote di un fondo garantito da oro fisico, siete dalla parte giusta di questa operazione e dovreste restarvi. SPDR Gold Shares (GLD) ha chiuso a US$396.36 il 10 settembre.
Se possedete titoli minerari, siete remunerati per attendere. VanEck Gold Miners (GDX) ha chiuso a US$96.03, Newmont (NEM) a US$126.14 e Agnico Eagle (AEM) a US$196.68 nella stessa giornata: tutti al di sotto dei massimi di inizio settembre, con l’oro vicino a US$4,400 e i costi del settore, come abbiamo illustrato ad agosto, ancora intorno a US$1,600 l’oncia. Qualsiasi correzione significativa dopo la Fed merita attenzione.
Tre date meritano di essere seguite:
- 16 settembre: la decisione del FOMC, con un rialzo scontato al 72%. Osservate il decennale anziché il tasso sui federal funds, perché indica se il mercato obbligazionario crede alla Fed.
- Inizio ottobre: i flussi di settembre negli ETF pubblicati dal World Gold Council. Se l’Europa registrerà un secondo mese da record nonostante un rialzo della Fed, la domanda occidentale sarà strutturale.
- Gennaio 2027: il fondo norvegese presenterà la propria raccomandazione formale al ministero delle Finanze. Prima di allora, tenete d’occhio la Bundesbank: la modifica di una sola riga nel prossimo comunicato su New York potrebbe muovere l’intero mercato dell’oro.
I Paesi Bassi non hanno ridotto le proprie riserve auree di una sola oncia; hanno cambiato il luogo in cui l’oro è custodito per poterlo utilizzare più rapidamente durante una crisi.
Cercate la verità e siate preparati,
Equedia
Fonti
- De Nederlandsche Bank, DNB migliora la negoziabilità delle riserve auree
- Kitco, I trasferimenti di oro delle banche centrali riguardano il rimpatrio, non la liquidazione
- Deutsche Welle, Perché le banche europee stanno trasferendo il proprio oro fuori dagli Stati Uniti?
- Deutsche Bundesbank, La Bundesbank completa con successo i trasferimenti di oro da New York
- Reuters, Trump solleva interrogativi sulla sicurezza dell’oro tedesco a New York
- El País, La Spagna deve decidere che cosa fare dell’oro depositato presso la Federal Reserve statunitense
- World Gold Council, Indagine 2026 sulle riserve auree delle banche centrali
- World Gold Council, Flussi degli ETF sull’oro: agosto 2026
- Reuters, Il fondo sovrano norvegese da $2 trillion propone forti tagli alle consistenze in Treasury statunitensi
- Reuters, Il sell-off obbligazionario globale mantiene il rendimento del decennale statunitense vicino al 5% tra petrolio e timori di rialzi dei tassi
- Bureau of Labor Statistics, Indice dei prezzi al consumo, agosto 2026
- CME Group, Prezzi di regolamento dei future sull’oro
- The Equedia Letter, Prepararsi a una crisi: il rimpatrio dell’oro tedesco
- The Equedia Letter, Ecco dove sta andando davvero l’oro
- The Equedia Letter, La Fed non permette alla Germania di ispezionare il proprio oro
- The Equedia Letter, La nota che ha rivelato tutto
- The Equedia Letter, L’oro balza mentre i rendimenti scendono: perché i minerari potrebbero essere i prossimi
Avvertenza: questa lettera ha finalità esclusivamente informative ed educative e non costituisce consulenza in materia di investimenti. Le previsioni e i risultati passati non sono indicativi dei risultati futuri. Possediamo oro e titoli auriferi. Le condizioni d’uso e l’avvertenza complete sono disponibili su equedia.com.
