Venerdì 18 settembre 2026, un acquirente cinese ha pagato $124 a tonne oltre il prezzo di Londra per far arrivare il rame al porto di Yangshan.
Questo premio è salito del 72% nel corso del mese, raggiungendo il livello più alto da quasi quattro anni, ha riferito Reuters venerdì.
Il premio di Yangshan è l'indicatore più attendibile dell'effettiva domanda cinese di metallo importato, perché nessuno lo paga senza una fonderia o un impianto per vergella pronto a ricevere il materiale.
Le quotazioni del rame hanno seguito lo stesso andamento. Il contratto a tre mesi sul London Metal Exchange è salito dello 0.2% a $14,521 a tonne venerdì mattina, dopo aver toccato $14,572.50, e ha guadagnato il 2% nella settimana, tornando a meno del 2.4% dal record di $14,875 stabilito il 10 settembre.
Il 14 settembre, in Washington ha ceduto sul rame, vi avevamo spiegato che il mercato stava scaricando il prezzo del rame anziché il dazio, e avevamo indicato quel ribasso come una possibile occasione d'ingresso. Da allora il metallo ha recuperato gran parte delle perdite, per una ragione su cui quasi nessuno puntava un mese fa.
Vogliamo quindi mostrarvi quanto ha iniziato a pagare la Cina, perché le 696,631 tonnes accumulate nei magazzini americani non possono soddisfare questa domanda e che cosa il maggiore produttore mondiale non riesce più, silenziosamente, a estrarre dal sottosuolo.
Quanto ha iniziato a pagare la Cina
Mercoledì 16 settembre la Fed ha alzato i tassi per la prima volta dal 2023, segnalando ulteriori rialzi. Tassi più elevati aumentano il costo di detenzione dei metalli industriali, un fattore che normalmente penalizza il rame.
Perché, allora, il prezzo del rame è comunque salito, dell'1.2% nel ring ufficiale di giovedì e ancora venerdì?
Perché gli acquirenti cinesi sono tornati sul mercato e Alastair Munro di Marex ha dichiarato a Reuters che si trattava di acquisti fisici reali, non di speculazione, anche se i volumi non erano, per usare le sue parole:
"ingenti"
Lo si vede da tre prezzi distinti, nessuno dei quali può essere gonfiato dalle dichiarazioni di un hedge fund. Il premio di Yangshan ha raggiunto $118 a tonne mercoledì, il livello più alto dall'ottobre 2022, per poi salire a $121 giovedì e a $124 venerdì, secondo SMM. I premi sul mercato interno rispetto ai future di Shanghai sono saliti a 645 yuan a tonne mercoledì, il massimo dal dicembre 2023. E quando Reuters ha riferito del ritorno degli acquirenti, le scorte della Borsa di Shanghai erano pari a 54,780 tonnes, il livello più basso dal gennaio 2024, dopo tre settimane consecutive di prelievi.
Goldman Sachs ha misurato direttamente la domanda, anziché il suo prezzo, comunicando ai clienti che nella prima metà di settembre i consumi cinesi di rame, alluminio e acciaio piano erano 1% to 2% higher rispetto a un anno prima.
La banca ha aggiunto un dettaglio di cui gli impianti cinesi risentiranno ben oltre questa settimana: l'offerta interna di rottami è così limitata da ritardare il riavvio delle fonderie dopo gli interventi di manutenzione.
In altre parole, la Cina non può colmare il divario con i propri rottami, quindi deve importare ed è disposta a pagare il premio più elevato degli ultimi quattro anni. Una valuta più forte aiuta, perché venerdì lo yuan ha chiuso ai massimi sul dollaro dalla metà del 2022, rendendo meno costosa a Shanghai ogni tonnellata quotata in dollari.
Le tonnellate che non possono tornare indietro
Il metallo richiesto dalla Cina esiste. Si trova nel Paese sbagliato.
Nella settimana terminata venerdì, le scorte nei magazzini COMEX ammontavano a 696,631 tonnes, contro le 696,413 rilevate il 10 settembre. In otto giorni, su una massa accumulata in cinquantatré giorni consecutivi di consegne, il movimento netto è stato di 218 tonnes.
Perché non ne è uscita praticamente nessuna?
Reuters ha fornito la spiegazione tecnica in una sola proposizione: il premio dei future statunitensi sul rame rispetto ai prezzi LME si è:
"ridotto a livelli insufficienti per incentivare le spedizioni fisiche, mentre la Casa Bianca deve ancora decidere sui dazi applicabili al rame raffinato."
Per un anno, le spedizioni di metallo verso gli Stati Uniti sono state finanziate dal differenziale tra New York e Londra, che copriva trasporto, assicurazione e finanziamento. Ora che il divario è scomparso, riportare una tonnellata oltre l'Atlantico costa più del guadagno ottenuto all'arrivo: il rame resta quindi esattamente dove lo ha lasciato questa operazione di arbitraggio.
Nel frattempo, i magazzini che servono il resto del mondo si stanno svuotando. Venerdì il rame disponibile nei depositi registrati presso il LME è sceso a 139,650 tonnes, dopo nuove cancellazioni per 4,500 tonnes in Asia, soprattutto a Taiwan e Hong Kong. Una cancellazione indica che il metallo è stato prenotato per il ritiro fisico, l'ultimo passaggio prima che finisca in una fabbrica.
Sommando le due borse a cui il resto del mondo può effettivamente attingere, Londra e Shanghai, si ottengono 195,723 tonnes contro le 696,631 degli Stati Uniti. Vi sembra un mercato in eccedenza?
Where the world's exchange copper sits
Tonnes in exchange warehouses, week to September 18, 2026
Source: Reuters daily exchange data, September 18, 2026
| Label | Value |
|---|---|
| COMEX (United States) | 696631 |
| LME available | 139650 |
| Shanghai | 56073 |
E il dazio che ha provocato tutto questo non è mai stato firmato. La settima clausola del proclama del luglio 2025 chiedeva soltanto al Dipartimento del Commercio un aggiornamento entro il 30 giugno 2026, affinché il Presidente potesse decidere se introdurre un dazio del 15% sul rame raffinato dal 1° gennaio 2027. Quella scadenza è trascorsa quasi tre mesi fa, la decisione non è ancora stata presa, ma il metallo si è mosso comunque.
Il Cile ne produce meno
Ora vogliamo affiancare l'offerta alla domanda cinese, perché i magazzini indicano soltanto dove si trova oggi il rame, non quanto altro ne arriverà.
Il Cile estrae circa un quarto del rame minerario mondiale e a luglio la sua produzione è diminuita del 9.4% rispetto a un anno prima, secondo i dati Cochilco riportati da SMM.
Escondida di BHP, la più grande miniera di rame al mondo, ha prodotto 89,400 tonnes nel mese, con un calo del 22.1%. La statale Codelco si è fermata a 112,800 tonnes, in diminuzione del 5%. Soltanto Collahuasi, gestita da Anglo American e Glencore, è cresciuta, ma le sue 4,000 tonnes aggiuntive non sono state lontanamente sufficienti a colmare il divario.
L'istituto cileno di statistica ha quantificato in 403,424 tonnes la produzione mineraria di rame di luglio, con l'indice della produzione mineraria in calo del 7.2% su base annua.
Il dato di luglio si aggiunge a un secondo trimestre già caratterizzato dalla più debole produzione cilena tra aprile e giugno degli ultimi diciannove anni: 1.27 million tonnes, in calo del 7.7%.
Cochilco ha quindi ridotto le proprie previsioni. Quest'anno il Cile produrrà circa 5.27 million tonnes, con una flessione del 2.6%, prima di un auspicato recupero a 5.55 million nel 2027. La commissione ha indicato esplicitamente Codelco e le attività cilene di BHP tra le cause del calo.
Qual è l'effetto di un Cile in contrazione su un mercato in cui la maggiore scorta concentrata in un solo Paese è bloccata all'interno di una nazione che impiegherà anni a smaltire quanto già detiene?
Significa che la tonnellata marginale di cui la Cina ha bisogno deve arrivare da una miniera, e quest'anno quelle tonnellate sono meno numerose dello scorso anno.
Anche in altri segmenti del comparto metallurgico Pechino ha acquistato la miniera anziché il carico. Il 18 settembre, in Il 3% che Pechino sta acquistando, vi abbiamo mostrato che cosa accade quando la Cina decide di assicurarsi una partecipazione in un metallo, invece di comprarne semplicemente un carico.
I titoli minerari non hanno recuperato
Il metallo ha recuperato. Le società che lo estraggono no.
Freeport-McMoRan (NYSE: FCX) ha chiuso venerdì a $71.54, contro $76.23 del 9 settembre, il giorno precedente alla notizia sui dazi, secondo Nasdaq. Il titolo resta quindi del 6.2% al di sotto del livello di inizio di questa fase, mentre il prezzo del rame dista soltanto il 2.4% dal record.
Southern Copper (NYSE: SCCO) ha chiuso a $195.70 contro $209.26, in calo del 6.5%. Teck (NYSE: TECK) ha chiuso a $65.52 contro $70.34, in ribasso del 6.9%. Ero Copper (NYSE: ERO), la più piccola e quella con la maggiore leva operativa tra le quattro, ha chiuso a $34.17 contro $38.25, in calo del 10.7%.
Tutte e quattro sono salite da quando la Fed ha aumentato i tassi mercoledì. Ero ha guadagnato il 5.9% in due sedute e Freeport il 3.3%.
Da cosa deriva, dunque, il divario tra il metallo e i titoli minerari? Il mercato continua a scontare una firma di Washington che non determina più il prezzo del rame. Southern Copper non ha mai avuto un premio COMEX da perdere, perché estrae in Perù e Messico e vende in un mercato mondiale oggi a corto di metallo disponibile; eppure è scesa quanto Freeport.
La nostra valutazione è che i titoli privi di un premio COMEX rappresentino ora il modo più lineare per esporsi a questo scenario. Southern Copper, Teck ed Ero vendono il loro rame nel mercato sul quale sta puntando la Cina, quindi un premio di Yangshan ai massimi da quattro anni si riflette sui loro prezzi realizzati senza che nessuno a Washington debba firmare alcunché. Freeport conserva ancora l'opzione su un dazio che potrebbe essere introdotto, ma è l'unica delle quattro ad avere qualcosa di concreto da perdere se la risposta fosse un secco no.
Che cosa dimostrerebbe che ci sbagliamo? Un premio di Yangshan di nuovo sotto $80 entro la fine di ottobre, oppure scorte COMEX che inizino finalmente a diminuire settimana dopo settimana.
Il rischio opposto è reale e preferiamo che lo teniate presente, anziché scoprirlo in seguito. Se il ripristino delle scorte cinesi si rivelasse un'operazione temporanea in vista della Festa di metà autunno e della Festa nazionale, il premio si ridurrebbe in ottobre e con esso verrebbe meno la domanda. E se la Casa Bianca escludesse pubblicamente il dazio, ciò che resta del premio di New York scenderebbe a zero e parte del metallo americano finirebbe per trovare una via d'uscita.
Riuniamo il quadro completo:
- La Cina paga $124 a tonne oltre il prezzo di Londra per importare rame, il livello più alto degli ultimi quattro anni e il 72% in più rispetto all'inizio di settembre.
- Goldman ha rilevato una crescita della domanda cinese dell'1% to 2% rispetto a un anno prima all'inizio di settembre, mentre la scarsità di rottami ne impedisce l'utilizzo in sostituzione delle importazioni.
- Nei magazzini COMEX si trovano 696,631 tonnes, con un movimento di appena 218 tonnes in otto giorni, perché il premio di New York non copre più i costi di trasporto.
- Le scorte LME disponibili sono scese a 139,650 tonnes e Shanghai ne detiene 56,073: al resto del mondo rimangono quindi 195,723 tonnes utilizzabili, sebbene questa settimana Shanghai abbia registrato un recupero del 2.4%.
- La produzione cilena di luglio è diminuita del 9.4%, quella di Escondida del 22.1% e Cochilco prevede ora una flessione del 2.6% per l'intero anno.
- Il prezzo del rame è inferiore del 2.4% al record, mentre i quattro principali titoli del comparto si trovano tra il 6% e l'11% sotto le chiusure del 9 settembre.
Che cosa osservare e quando
24 settembre. Xi Jinping arriverà alla Casa Bianca per la prima visita in un decennio e Reuters riferisce che gli operatori attendono una riduzione reciproca dei dazi su beni per $30 billion. Una distensione renderebbe più duratura la domanda cinese.
10 novembre. Scadrà la tregua sui dazi raggiunta in Corea del Sud lo scorso ottobre. Se terminasse senza proroga, tutti i metalli industriali verrebbero riprezzati in funzione del rischio di una seconda guerra commerciale e detenere il rame bloccato negli Stati Uniti diventerebbe molto meno rassicurante.
I dati giornalieri delle borse. Scorte LME disponibili inferiori a 139,650 tonnes, accompagnate da nuove cancellazioni in Asia, indicherebbero un inasprimento della stretta al di fuori degli Stati Uniti. La prima settimana di cali sostenuti delle scorte COMEX segnalerebbe invece il contrario: il metallo bloccato ha trovato una via d'uscita.
Il prossimo dato mensile di Cochilco. La produzione di agosto e settembre mostrerà se il secondo semestre del Cile si sta riprendendo come previsto dalla commissione. Un altro mese con un calo del 9% metterebbe in discussione anche la previsione di 5.27 million tonne.
Per un anno, il prezzo del rame si è mosso in funzione di ciò che un governo avrebbe potuto firmare.
Questa settimana si è mosso in funzione di quanto una fonderia cinese era disposta a pagare.
Cercate la verità e siate preparati,
Equedia
Fonti
- Reuters tramite Business Recorder, La domanda sostenuta in Cina avvia il rame verso un rialzo settimanale
- Reuters tramite Business Recorder, Il rame sale con il ritorno degli acquirenti cinesi sul mercato
- SMM, La domanda fisica cinese si riprende e i premi sul rame di Yangshan sfiorano i massimi da quattro anni
- SMM, citando Cochilco, A luglio la produzione cilena di rame scende del 9.4% annuo, Escondida crolla del 22.1%
- Reuters tramite Mining.com, La produzione cilena di rame diminuirà del 2.6% nel 2026 prima di riprendersi, secondo Cochilco
- Bloomberg tramite Mining.com, Il Cile registra la produzione di rame più debole nel secondo trimestre degli ultimi 19 anni
- La Casa Bianca, Adeguamento delle importazioni di rame negli Stati Uniti
- Reuters, Di cosa discuteranno Trump e Xi a Washington la prossima settimana?
- Nasdaq, Dati storici di Freeport-McMoRan
- The Equedia Letter, Washington ha ceduto sul rame
- The Equedia Letter, Il 3% che Pechino sta acquistando
Avvertenza: questa newsletter ha finalità esclusivamente informative ed educative e non costituisce una consulenza in materia di investimenti. Le previsioni e i rendimenti passati non sono indicativi dei risultati futuri. I termini di utilizzo e l'avvertenza completa sono disponibili su equedia.com.
