El 2 de septiembre de 2026, el banco central neerlandés publicó un comunicado de prensa que la mayoría de la gente habría pasado por alto. Escondida en él había una pequeña tabla: cuatro filas, dos columnas, un «antes» y un «después» sobre dónde guardan los Países Bajos su oro. Parece una nota al pie de un contador, pero lo dice todo.
Nueva York albergaba antes el 31.3% del oro del país y después, el 18.5%. Londres siguió el camino contrario, del 18.1% al 32.1%.
Entre marzo y agosto, De Nederlandsche Bank trasladó discretamente alrededor de 86 toneladas de oro desde las bóvedas del Federal Reserve Bank of New York y el Bank of Canada en Ottawa hasta el Bank of England. A los precios de esta semana, son cerca de US$12 billion en metal, trasladados por un país que almacena oro en Manhattan desde la Guerra Fría. También es el segundo banco central europeo en un año que decide que un lingote depositado en Londres tiene más valor para él que uno guardado bajo la Reserva Federal de Nueva York.
Una semana después, el World Gold Council informó que los inversionistas occidentales acababan de firmar el segundo mayor cheque de la historia de los ETF de oro.
Al poner esos dos documentos uno junto al otro, surge la historia hacia la que llevamos años avanzando, salvo que ahora los protagonistas están de nuestro lado del Atlántico.
Occidente está apostando por el oro físico.
Lo que realmente hicieron los neerlandeses
Los Países Bajos poseen 612.4 tonnes de oro, valoradas en €72.2 billion al cierre de 2025. Durante décadas distribuyeron ese oro entre cuatro bóvedas: su propio centro de efectivo en Zeist, el Bank of England, el Bank of Canada y el Federal Reserve Bank of New York, que albergaba la mayor proporción en el extranjero.
De Nederlandsche Bank describió el traslado de esta manera:
«Entre marzo y agosto de 2026, aproximadamente 86 toneladas de oro fueron trasladadas desde el total combinado de aproximadamente 313 toneladas mantenidas en Estados Unidos y Canadá hasta Londres, considerado mundialmente uno de los principales centros de negociación de oro físico».
Alrededor de 59 tonnes nunca se trasladaron porque DNB vendió ese oro en Nueva York y compró el mismo peso en Londres, un canje de ubicación que deja intacto el total y sitúa el metal en otro continente.
Las otras 27 tonnes siguieron la vía tradicional, por camión y avión, desde Estados Unidos y Canadá hasta Zeist, mientras una cantidad equivalente de lingotes con estándar de Londres pasó de Zeist al Bank of England.
El banco afirma que empleó ambos métodos deliberadamente para que, si una crisis futura volviera imposible uno de ellos, ya supiera cómo utilizar el otro. En otras palabras, un banco central de un país de la OTAN y miembro fundador del euro está ensayando cómo retirar su oro de Estados Unidos en circunstancias en las que una de las vías de salida podría estar cerrada.
Como explica el banco:
«Las reservas de oro mantenidas en Nueva York y Ottawa no pueden utilizarse con la misma rapidez y de forma tan directa en una situación así».
El gobernador Olaf Sleijpen añadió:
«Con esta reubicación, hemos mejorado la negociabilidad de nuestras reservas de oro. Esperamos no tener que utilizarlas nunca, pero sí necesitamos reforzar nuestra resiliencia y preparación».
Un banco que espera no utilizar nunca su oro acaba de dedicar seis meses a asegurarse de que podría hacerlo.
Francia fue primero
Los neerlandeses siguieron un camino que Francia ya había recorrido. Según Rhona O'Connell, de StoneX, citada por Kitco, la Banque de France vendió 129 tonnes de su oro en Nueva York entre mediados de 2025 y enero de 2026, menos del 5% de sus reservas de 2,437 tonne, y recompró la misma cantidad en Europa.
Deutsche Welle informa que Francia eliminó durante ese periodo toda la exposición que aún mantenía frente a la Reserva Federal de Nueva York. El gobernador François Villeroy de Galhau dijo entonces que el traslado no tuvo motivaciones políticas, pero dos bancos centrales que realizan el mismo canje de ubicación para sacar oro de Manhattan en los mismos doce meses siguen apuntando en la misma dirección, cualquiera que sea el motivo.
Alemania, mientras tanto, continúa manteniendo una proporción considerable de su oro en Nueva York. Posee la segunda mayor reserva de oro del mundo y, según la contabilidad del propio Bundesbank, después de repatriar 300 tonnes entre 2013 y 2016 todavía dejó 1,236 tonnes, el 36.6% del total, en la Reserva Federal de Nueva York.
Ya les hablamos del problema del Bundesbank en 2014, en La Reserva Federal no permitirá que Alemania inspeccione su propio oro. Doce años después, Reuters informa que el Bundesbank ha inspeccionado a lo largo de los años el 13% de sus reservas en Nueva York y respondió a la nueva ronda de preguntas con una sola frase:
«No tenemos ninguna duda de que la Reserva Federal de Nueva York es un socio digno de confianza y fiable para el almacenamiento de nuestras tenencias de oro».
Desde esa declaración de mayo de 2025, Francia retiró todo su oro, los neerlandeses redujeron su proporción en Nueva York del 31.3% al 18.5% y los políticos de Berlín y Roma están planteando la misma pregunta que los neerlandeses respondieron con una tabla.
España ni siquiera revela qué proporción de sus 281 tonnes está en Nueva York. El País informa que el Banco de España considera confidencial esa información, mientras que el Financial Times estima que Alemania e Italia todavía mantienen en conjunto alrededor de US$245 billion en oro depositado en Estados Unidos.
¿Por qué le preocuparía a un aliado tener oro en Estados Unidos? Una razón es lo que Estados Unidos hizo con las reservas de otro país: en 2022, Washington y sus socios congelaron alrededor de US$300 billion en activos del banco central ruso con solo pulsar una tecla. Todos los gestores de reservas del mundo aprendieron la misma lección esa semana: un saldo en dólares dentro de otra jurisdicción es un derecho de cobro, y ese derecho puede desactivarse.
Sebastien Tillett, de Oxford Economics, explicó a Deutsche Welle la versión europea de ese temor, sin dramatismo:
«La preocupación más relevante es que los activos mantenidos en otra jurisdicción podrían quedar temporalmente inaccesibles en un escenario extremo de sanciones, disputas legales o tensiones geopolíticas».
Llamarlo «temporalmente inaccesible» es una forma cortés de describir el día en que su oro sigue siendo suyo sobre el papel, pero no puede tocarlo.
Por qué Londres y por qué ahora
Los neerlandeses enviaron 86 toneladas a Londres sin incrementar en términos netos las reservas de Zeist, porque un lingote en la bóveda del Bank of England puede negociarse esa misma tarde en el mercado de oro físico más profundo del mundo. DNB califica su oro en Londres como «el más disponible» durante una crisis y afirma que mantener allí una cantidad mayor «refuerza la función del oro como ancla de confianza».
La encuesta de bancos centrales de 2026 del World Gold Council muestra que esa misma forma de pensar se está extendiendo por todo el sector oficial. El Bank of England es la bóveda preferida por el 57% de los bancos centrales encuestados, mientras que el 10% afirmó haber diversificado sus lugares de almacenamiento en el extranjero durante el último año, frente al 2% del año anterior. Otro 9% planea hacerlo en los próximos doce meses.
Esos mismos bancos centrales llevan cuatro años comprando un promedio de 1,000 tonnes anuales, el doble del ritmo de la década anterior, y el 74% espera que la participación del dólar en las reservas mundiales disminuya durante los próximos cinco años. En otras palabras, los compradores son los mismos que ahora están decidiendo dónde se guarda el metal.
Les mostramos la mitad oriental de este fenómeno en La nota que lo reveló todo: China alejando a sus ahorradores del oro en papel y orientándolos hacia los lingotes, Hong Kong multiplicando por diez la capacidad de sus bóvedas y Shanghái construyendo un centro de liquidación física para competir con los mercados de papel de Londres y Nueva York.
Los neerlandeses y los franceses representan la mitad occidental. Sin embargo, en realidad no están comprando más oro; se están asegurando de que el oro que ya poseen sea metal al que puedan acceder.
Ya escribíamos sobre esto en 2013
Esta no es una pregunta nueva para los lectores de Equedia. El 21 de enero de 2013, publicamos Prepárese para una crisis: la repatriación del oro alemán, donde argumentamos que el lugar en el que un país guarda su oro revela algo sobre la crisis para la que se está preparando.
La frase más útil fue la propia explicación del Bundesbank sobre su plan de almacenamiento: generar confianza dentro del país y, al mismo tiempo, preservar «la capacidad de cambiar oro por divisas en centros de negociación de oro en el extranjero en un breve plazo».
Trece años después, esa distinción explica por qué repatriar oro y trasladarlo a Londres no son la misma decisión: una coloca los lingotes bajo custodia nacional, mientras que la otra los acerca a un mercado donde pueden utilizarse.
Luego, el 6 de julio de 2014, en Aquí es adonde realmente está yendo el oro, analizamos los swaps de oro y preguntamos quién controla realmente el metal. Un ejemplo merece una nueva mirada: el banco central de India buscaba intercambiar oro mantenido dentro del país por lingotes con estándar internacional que quedarían depositados en el Bank of England, mejorando así su capacidad para movilizar las reservas.
Los neerlandeses están abordando hoy el mismo problema práctico, utilizando lingotes de mejor estándar y un custodio en Londres para aumentar la disponibilidad de su oro cuando sea necesario.
Pero debemos separar la pregunta útil de las antiguas especulaciones. Nuestra carta de 2014 abordó afirmaciones de que Alemania había abandonado la repatriación y que el oro podía haber desaparecido o estar comprometido en otro lugar. Posteriormente, Alemania completó en 2017 el traslado previsto de 674-tonne desde Nueva York y París, tres años antes de lo programado, por lo que esas sospechas no deben presentarse como hechos establecidos.
Trasladar oro a Londres tampoco demuestra que haya sido prestado o comprometido nuevamente como garantía, porque una decisión sobre almacenamiento no constituye una prueba de rehipotecación.
Cuánto oro posee es solo la mitad de la pregunta. ¿Puede acceder a él y utilizarlo durante una crisis?
Ese es el argumento que planteábamos hace más de una década, y el anuncio neerlandés de hoy ofrece un ejemplo operativo concreto, no una prueba de que las bóvedas estén vacías.
Occidente acaba de registrar un mes récord
El segundo documento muestra cómo están respondiendo los inversionistas occidentales. En su informe publicado el 9 de septiembre, el World Gold Council escribió:
«Los ETF respaldados por oro a escala mundial incorporaron US$18bn en agosto, lo que representa la segunda mayor entrada mensual registrada en términos de valor. El aumento de los flujos estuvo impulsado principalmente por fondos cotizados en Norteamérica y Europa».
Europa captó US$7.9 billion, su mejor mes de la historia, incluidos US$4.4 billion en el Reino Unido y US$1.5 billion en Francia. Eso lo convirtió en el segundo mejor mes registrado en el Reino Unido y el mejor de Francia.
Norteamérica sumó US$7.7 billion, y más de la mitad, alrededor de US$4 billion, llegó durante las cinco sesiones bursátiles de la semana del 17 de agosto.
Las tenencias mundiales aumentaron 121 toneladas hasta un récord de 4,189 tonnes, mientras que los activos bajo gestión subieron 16% en un mes, hasta US$615 billion. En COMEX, la posición larga neta de los gestores de fondos alcanzó 470 toneladas, por encima de su máximo anterior del año.
¿Qué ocurrió durante la semana del 17 de agosto? El World Gold Council ofreció esta explicación:
«El aumento de los rendimientos a largo plazo y la intervención del Tesoro de Estados Unidos del 19 de agosto intensificaron las preocupaciones sobre la sostenibilidad y la dominancia fiscal, al tiempo que reavivaron el temor a una posible devaluación del dólar».
Esa es la recompra del Tesoro sobre la que escribimos el mismo día en que ocurrió en El oro se dispara al caer los rendimientos: por qué las mineras podrían ser las siguientes. Scott Bessent intervino en el mercado de bonos y la respuesta de los inversionistas occidentales fue comprar más oro en cinco días que durante la mayoría de los meses completos.
Los grandes capitales están haciendo los mismos cálculos. El 4 de septiembre, Reuters informó que el gestor del fondo soberano noruego de US$2.3 trillion propuso reducir los bonos gubernamentales del 70% al 50% de su índice de renta fija. Los bonos del Tesoro estadounidense sufrirían el mayor recorte, una reducción que Reuters sitúa en casi US$80 billion, frente a los cerca de US$215 billion mantenidos al cierre de junio.
Las noticias de esta mañana sobre el mercado de bonos se suman a ese panorama. Reuters informa que el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años tocó el 4.979% durante la noche, su nivel más alto desde finales de 2023, después de que la última recompra del Tesoro recibiera apenas US$5.2 billion frente a un límite de US$6 billion. Con el Brent cerca de US$110, los operadores asignan ahora una probabilidad del 72% a que la Fed suba las tasas la próxima semana.
Después, el Bureau of Labor Statistics informó que la inflación de agosto fue del 3.4% interanual, con un aumento de 16.3% en la energía.
En conjunto, los acontecimientos de la semana cuentan una historia coherente: el mercado de bonos dejó de aceptar la oferta del Tesoro, un banco central europeo confirmó que había sacado su oro de Nueva York y los inversionistas occidentales firmaron el segundo mayor cheque de la historia para los ETF de oro.
Qué significa para los activos que posee
Reunamos todo el panorama en un solo lugar:
- Los neerlandeses trasladaron 86 toneladas desde Nueva York y Ottawa hasta Londres entre marzo y agosto, y redujeron su proporción en Nueva York del 31.3% al 18.5%.
- Francia cerró su cuenta en Nueva York en enero, con 129 toneladas canjeadas por oro en Europa.
- Alemania todavía tiene 1,236 toneladas en Manhattan y enfrenta presión pública para trasladarlas.
- Los bancos centrales compran 1,000 toneladas al año y el 10% de ellos cambió sus bóvedas en el extranjero durante el último año.
- Los ETF occidentales captaron US$18 billion en agosto y mantienen un récord de 4,189 toneladas.
- El fondo de Noruega quiere reducir en US$80 billion su exposición a los bonos del Tesoro, y el rendimiento a 10 años roza el 5%.
El oro en sí todavía no ha sido recompensado por nada de esto. Los futuros de diciembre cerraron en US$4,407.30 el 10 de septiembre, con una caída de US$53.40 en la jornada tras unos elevados precios al productor, y todavía muy por debajo del máximo de enero, cercano a US$5,600, que les mostramos en agosto.
Esa brecha refleja tanto la oportunidad como el riesgo, y la prueba inmediata llegará la próxima semana. Una subida de tasas de la Fed el 16 de septiembre, con el rendimiento a 10 años en 5%, eleva el rendimiento real contra el que compite el oro, y el metal perdió US$53 solo tras conocerse el jueves el dato de precios al productor. Si la Fed sube las tasas y el rendimiento a 10 años se mantiene por encima del 5%, cabe esperar otra caída antes de que los compradores que acabamos de describir vuelvan a entrar.
La oportunidad radica en que todos los compradores mencionados en este artículo son insensibles al precio. A un banco central que reubica sus reservas entre bóvedas no le preocupa el contrato de diciembre, del mismo modo que a un fondo soberano que reajusta su índice de renta fija para 2027 no le preocupa el IPC del viernes. Se están posicionando para un sistema en el que conviene poseer aquello que no puede congelarse.
Si posee lingotes o participa en un fideicomiso respaldado por oro físico, está del lado correcto de esa operación y debería permanecer allí. SPDR Gold Shares (GLD) cerró en US$396.36 el 10 de septiembre.
Si posee acciones de mineras, le están pagando por esperar. VanEck Gold Miners (GDX) cerró en US$96.03, Newmont (NEM) en US$126.14 y Agnico Eagle (AEM) en US$196.68 ese mismo día; todas se encontraban por debajo de sus máximos de principios de septiembre, con el oro cerca de US$4,400 y los costos del sector todavía en torno a US$1,600 por onza, como explicamos en agosto. Cualquier corrección significativa después de la Fed merece atención.
Conviene vigilar tres fechas:
- 16 de septiembre: la decisión del FOMC, con una subida cuya probabilidad implícita es del 72%. Observe el rendimiento a 10 años en lugar de la tasa de los fondos federales, porque indica si el mercado de bonos cree en la Fed.
- Principios de octubre: los flujos de septiembre hacia ETF publicados por el World Gold Council. Si Europa registra un segundo mes récord pese a una subida de la Fed, la demanda occidental es estructural.
- Enero de 2027: el fondo noruego entrega su recomendación formal al Ministerio de Finanzas. Esté atento al Bundesbank antes de entonces; una sola frase distinta en su próximo comunicado sobre Nueva York movería todo el mercado del oro.
Los neerlandeses no redujeron sus reservas de oro ni una sola onza; cambiaron el lugar donde se encuentra el oro para poder utilizarlo con mayor rapidez durante una crisis.
Busque la verdad y esté preparado,
Equedia
Fuentes
- De Nederlandsche Bank, DNB mejora la negociabilidad de las reservas de oro
- Kitco, Los movimientos de oro de los bancos centrales responden a la repatriación, no a la liquidación
- Deutsche Welle, ¿Por qué los bancos europeos están sacando su oro de Estados Unidos?
- Deutsche Bundesbank, El Bundesbank completa con éxito los traslados de oro desde Nueva York
- Reuters, Trump genera dudas sobre la seguridad del oro alemán en Nueva York
- El País, España afronta el dilema de qué hacer con su oro depositado en la Reserva Federal de Estados Unidos
- World Gold Council, Encuesta sobre reservas de oro de los bancos centrales de 2026
- World Gold Council, Flujos de ETF de oro: agosto de 2026
- Reuters, El fondo soberano noruego de $2 trillion propone fuertes recortes a sus tenencias de bonos del Tesoro estadounidense
- Reuters, La venta mundial de bonos mantiene el rendimiento estadounidense a 10 años cerca del 5% ante el petróleo y el temor a una subida de tasas
- Bureau of Labor Statistics, Índice de precios al consumidor, agosto de 2026
- CME Group, Liquidaciones de futuros de oro
- The Equedia Letter, Prepárese para una crisis: la repatriación del oro alemán
- The Equedia Letter, Aquí es adonde realmente está yendo el oro
- The Equedia Letter, La Reserva Federal no permitirá que Alemania inspeccione su propio oro
- The Equedia Letter, La nota que lo reveló todo
- The Equedia Letter, El oro se dispara al caer los rendimientos: por qué las mineras podrían ser las siguientes
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