В пятницу, 18 сентября 2026 года, китайский покупатель заплатил $124 за тонну сверх лондонской цены за поставку меди в порт Яншань.
За этот месяц премия выросла на 72% и достигла максимума почти за четыре года, сообщило агентство Reuters в пятницу.
Премия в Яншане — самый точный индикатор реального спроса Китая на импортный металл: никто не станет ее платить, если на другом конце поставки медь не ждет плавильный завод или производитель катанки.
Следом пошли вверх и цены на медь. В пятницу утром медь с поставкой через три месяца на London Metal Exchange подорожала на 0.2%, до $14,521 за тонну, после роста до $14,572.50. За неделю металл прибавил 2% и вновь оказался всего на 2.4% ниже рекордных $14,875, достигнутых 10 сентября.
14 сентября в статье Вашингтон отступил в вопросе меди мы писали, что рынок распродает саму медь, а не тарифную историю, и называли это возможностью для входа — если такая возможность вообще была. С тех пор металл отыграл большую часть падения, причем благодаря фактору, который еще месяц назад почти никто не учитывал.
Мы покажем, какую премию начал платить Китай, почему 696,631 тонны на американских складах не могут удовлетворить этот спрос и почему крупнейший мировой производитель незаметно для рынка добывает все меньше меди.
Сколько начал платить Китай
В среду, 16 сентября, ФРС впервые с 2023 года повысила ставку и дала понять, что последуют новые повышения. Высокие ставки увеличивают стоимость хранения промышленных металлов, что обычно оказывает давление на медь.
Почему же тогда медь все равно подорожала — на 1.2% по итогам официальных торгов в четверг, а затем вновь в пятницу?
Потому что китайские покупатели вернулись на рынок. Аластер Манро из Marex заявил Reuters, что речь идет о реальных физических закупках, а не о спекуляциях, хотя объемы, по его выражению, и не были:
«огромными»
Это видно сразу по трем ценовым индикаторам, которые не способен разогнать своими заявлениями ни один хедж-фонд. В среду премия в Яншане достигла $118 за тонну — максимума с октября 2022 года, затем выросла до $121 в четверг и до $124 в пятницу, согласно данным SMM. Внутренние премии к фьючерсам в Шанхае в среду поднялись до 645 юаней за тонну, максимума с декабря 2023 года. А когда Reuters сообщило о возвращении покупателей, запасы на Шанхайской бирже составляли 54,780 тонн — минимум с января 2024 года после трех недель непрерывного снижения.
Goldman Sachs оценил уже не цену спроса, а сам спрос. Банк сообщил клиентам, что в первой половине сентября потребление меди, алюминия и плоского проката в Китае было на 1%–2% выше, чем годом ранее.
Банк также отметил одну деталь, последствия которой китайские предприятия будут ощущать еще долго после этой недели: дефицит лома внутри страны настолько велик, что задерживает возвращение плавильных заводов после ремонта.
Иными словами, Китай не может покрыть дефицит за счет собственного лома, поэтому вынужден импортировать металл и готов платить за него максимальную за четыре года премию. Помогает и укрепление валюты: в пятницу юань закрылся на максимуме к доллару с середины 2022 года, благодаря чему каждая тонна с ценой в долларах обходится в Шанхае дешевле.
Тонны, которые не могут вернуться
Нужный Китаю металл существует. Но находится не в той стране.
За неделю по пятницу запасы на складах COMEX составили 696,631 тонны против 696,413, которые мы насчитали 10 сентября. За восемь дней запасы, на формирование которых ушло пятьдесят три дня непрерывных поставок, выросли в чистом выражении всего на 218 тонн.
Почему оттуда ничего не уходит?
Reuters дало техническое объяснение одной фразой: премия американских фьючерсов на медь к ценам LME:
«сократилась до уровня, недостаточного для стимулирования физических поставок, пока Белый дом не принял решение о тарифах на рафинированную медь».
Целый год трейдеры везли металл в Америку благодаря разнице между ценами в Нью-Йорке и Лондоне, которая покрывала фрахт, страхование и финансирование. Теперь разница исчезла, и перевозка тонны обратно через Атлантику стоит дороже, чем выигрыш в цене по прибытии. Поэтому медь остается именно там, где ее оставила эта сделка.
Тем временем склады, обслуживающие весь остальной мир, пустеют. Доступные запасы меди на складах, зарегистрированных LME, в пятницу сократились до 139,650 тонн после отмены складских варрантов еще на 4,500 тонн в Азии — главным образом на Тайване и в Гонконге. Отмена варранта означает, что металл зарезервирован для физического вывоза: это последний этап перед тем, как он отправится на завод.
Если сложить запасы на двух биржах, откуда остальной мир действительно может получить металл, — в Лондоне и Шанхае, — получится 195,723 тонны против 696,631 в Америке. Похоже ли это на рынок с избытком предложения?
Where the world's exchange copper sits
Tonnes in exchange warehouses, week to September 18, 2026
Source: Reuters daily exchange data, September 18, 2026
| Label | Value |
|---|---|
| COMEX (United States) | 696631 |
| LME available | 139650 |
| Shanghai | 56073 |
При этом тариф, из-за которого весь этот металл переместился, так и не был утвержден. Седьмой пункт прокламации от июля 2025 года лишь предписывал Министерству торговли представить обновленный доклад к 30 июня 2026 года, чтобы президент мог принять решение о пошлине в 15% на рафинированную медь с 1 января 2027 года. Срок истек почти три месяца назад, решение до сих пор не принято, а металл все равно переместился.
Чили производит меньше меди
Теперь сопоставим китайский спрос с предложением. Склады показывают лишь то, где медь находится сегодня, но ничего не говорят о том, сколько металла еще поступит на рынок.
На Чили приходится примерно четверть мировой добычи меди, а в июле производство в стране сократилось на 9.4% год к году, согласно данным Cochilco, опубликованным SMM.
Escondida компании BHP, крупнейший медный рудник в мире, произвел в том месяце 89,400 тонн — на 22.1% меньше. Государственная Codelco произвела 112,800 тонн, сократив выпуск на 5%. Рост показала только Collahuasi, которой управляют Anglo American и Glencore, но дополнительные 4,000 тонн не смогли даже приблизиться к компенсации выпавшего объема.
По данным статистического ведомства Чили, в июле добыча меди составила 403,424 тонны, а индекс горнодобывающего производства снизился на 7.2% год к году.
Эти июльские данные последовали за вторым кварталом, который уже стал худшим периодом с апреля по июнь за девятнадцать лет наблюдений в Чили: производство составило 1.27 млн тонн, снизившись на 7.7%.
В результате Cochilco понизила собственный прогноз. В этом году Чили произведет около 5.27 млн тонн, что означает снижение на 2.6%. В 2027 году ожидается восстановление до 5.55 млн тонн. Комиссия прямо назвала причиной слабые показатели Codelco и чилийских подразделений BHP.
Что означает сокращение производства в Чили для рынка, где крупнейший единичный запас заблокирован внутри страны, которой потребуются годы, чтобы израсходовать уже накопленный металл?
Это означает, что дополнительная тонна, необходимая Китаю, должна поступить непосредственно с рудника, а в этом году таких тонн меньше, чем в прошлом.
На других рынках металлов Пекин тоже покупает не партии сырья, а доли в рудниках. 18 сентября в статье Три процента, которые покупает Пекин мы показали, как выглядит ситуация, когда Китай решает получить долю в источнике металла, а не просто приобрести его партию.
Акции горнодобывающих компаний отстают
Цена металла восстановилась. Акции добывающих его компаний — нет.
Freeport-McMoRan (NYSE: FCX) завершила пятницу на отметке $71.54 против $76.23 на 9 сентября, за день до появления новости о тарифах, по данным Nasdaq. Таким образом, акции остаются на 6.2% ниже уровня, с которого начался этот эпизод, тогда как цена меди всего на 2.4% ниже рекорда.
Southern Copper (NYSE: SCCO) закрылась на уровне $195.70 против $209.26, потеряв 6.5%. Teck (NYSE: TECK) завершила торги на отметке $65.52 против $70.34, снизившись на 6.9%. Ero Copper (NYSE: ERO), самая небольшая из четырех компаний и наиболее чувствительная к цене меди, закрылась на уровне $34.17 против $38.25, потеряв 10.7%.
Все четыре акции растут с тех пор, как ФРС повысила ставку в среду. За две торговые сессии Ero прибавила 5.9%, а Freeport — 3.3%.
Чем объясняется разрыв между металлом и акциями добывающих компаний? Рынок по-прежнему закладывает в котировки подпись из Вашингтона, которая больше не определяет цену меди. У Southern Copper никогда не было премии COMEX, которую она могла бы потерять: компания добывает металл в Перу и Мексике и продает его на мировом рынке, где теперь не хватает доступной меди. Однако ее акции упали почти так же сильно, как и Freeport.
На наш взгляд, компании, не зависящие от премии COMEX, теперь дают более прямую экспозицию на этот рынок. Southern Copper, Teck и Ero продают добываемый металл на рынке, где закупается Китай. Поэтому максимальная за четыре года премия в Яншане отражается в их фактической цене реализации без каких-либо подписей в Вашингтоне. Freeport по-прежнему сохраняет опцион на тариф, который еще может быть введен, и остается единственной из четырех компаний, которой действительно есть что терять, если окончательным ответом станет однозначное «нет».
Что покажет, что мы ошибаемся? Снижение премии в Яншане ниже $80 к концу октября или начало устойчивого еженедельного сокращения запасов COMEX.
Обратный риск тоже вполне реален, и лучше учитывать его сейчас, чем обнаружить позднее. Если пополнение запасов в Китае окажется лишь сезонной сделкой перед Праздником середины осени и Днем образования КНР, премия снизится в октябре, а вместе с ней исчезнет и спрос. Если же Белый дом прямо откажется от тарифа, остаток нью-йоркской премии обнулится, и часть находящегося в Америке металла со временем найдет путь обратно на мировой рынок.
Сведем всю картину воедино:
- Китай платит $124 за тонну сверх лондонской цены за импорт меди — это максимум за четыре года и на 72% больше, чем в начале сентября.
- Goldman зафиксировал рост китайского спроса в начале сентября на 1%–2% год к году, при этом дефицит лома не позволяет заменить им импорт.
- На складах COMEX находится 696,631 тонны, а за восемь дней запасы изменились всего на 218 тонн, поскольку нью-йоркская премия больше не покрывает стоимость перевозки.
- Доступные запасы LME сократились до 139,650 тонн, а в Шанхае находится 56,073 тонны. Таким образом, остальному миру доступны 195,723 тонны, хотя на этой неделе запасы в Шанхае восстановились на 2.4%.
- В июле производство в Чили сократилось на 9.4%, выпуск Escondida — на 22.1%, а Cochilco теперь ожидает снижения на 2.6% по итогам всего года.
- Цена меди находится на 2.4% ниже рекорда, тогда как акции четырех крупных медных компаний — на 6%–11% ниже уровней закрытия 9 сентября.
За чем и когда следить
24 сентября. Си Цзиньпин прибывает в Белый дом с первым визитом за десять лет. Reuters сообщает, что трейдеры ожидают взаимного снижения тарифов на товары объемом $30 млрд. Потепление отношений сделает китайский спрос более устойчивым.
10 ноября. Истекает срок тарифного перемирия, заключенного в Южной Корее в октябре прошлого года. Если его не продлят, все промышленные металлы будут переоценены с учетом угрозы второй торговой войны, а владеть медью, застрявшей в Америке, станет гораздо менее комфортно.
Ежедневные данные биржевых запасов. Снижение доступных запасов LME ниже 139,650 тонн при новых отменах варрантов в Азии покажет, что дефицит за пределами Америки усиливается. Первая неделя устойчивого сокращения запасов COMEX укажет на обратное: застрявший металл нашел выход.
Следующий ежемесячный отчет Cochilco. Данные за август и сентябрь покажут, восстанавливается ли производство в Чили во втором полугодии так, как рассчитывает комиссия. Еще один месяц со снижением на 9% — и прогноз в 5.27 млн тонн придется пересматривать.
Целый год цена меди зависела от того, что может подписать одно правительство.
На этой неделе она зависела от того, сколько готов заплатить китайский плавильный завод.
Ищите истину и будьте готовы,
Equedia
Источники
- Reuters via Business Recorder, Активный спрос в Китае вывел медь на траекторию недельного роста
- Reuters via Business Recorder, Медь дорожает после возвращения китайских покупателей на рынок
- SMM, Физический спрос в Китае восстанавливается, премии на медь в Яншане приблизились к максимуму за четыре года
- SMM со ссылкой на Cochilco, В июле производство меди в Чили сократилось на 9.4% год к году, выпуск Escondida упал на 22.1%
- Reuters via Mining.com, В 2026 году производство меди в Чили сократится на 2.6%, после чего восстановится, заявила Cochilco
- Bloomberg via Mining.com, Чили зафиксировала минимальное за 19 лет производство меди во втором квартале
- The White House, Корректировка импорта меди в Соединенные Штаты
- Reuters, Что Трамп и Си обсудят в Вашингтоне на следующей неделе?
- Nasdaq, Исторические данные Freeport-McMoRan
- The Equedia Letter, Вашингтон отступил в вопросе меди
- The Equedia Letter, Три процента, которые покупает Пекин
Отказ от ответственности: это письмо предназначено исключительно для информационных и образовательных целей и не является инвестиционной рекомендацией. Прошлые прогнозы и результаты не гарантируют будущих результатов. Полные условия использования и отказ от ответственности опубликованы на equedia.com.
