2026年9月15日週二，倫敦時間下午4時，波羅的海交易所公布一條航線的每日評估價：一艘載重270,000公噸的原油油輪，在沙烏地阿拉伯拉斯坦努拉裝貨，並於中國寧波卸貨。
數字是每天$1,099,000。
本月初，同一航線的評估價約為每天$700,000；到了2026年9月14日週一，這項指標有史以來首度突破一百萬美元，Seatrade Maritime根據波羅的海交易所本身的數據報導。
4天後，週六上午，美國中央司令部司令發布影片，表示荷莫茲海峽如今比過去6個月任何時候都更繁忙。
這兩項說法，描述的是同一週、同一片水域。
戰爭溢價已從每桶原油轉移到載運它的船舶上，而你螢幕上的油價已不再顯示這筆溢價去了哪裡。
這位上將說了什麼
海軍上將Brad Cooper掌管中央司令部；2026年9月19日週六，司令部發布了他對海峽情勢的最新影片說明。Anadolu Agency報導了相關數字：
「中央司令部部隊已協助超過1 billion桶原油運離波斯灣。」
他表示，美軍已協助超過2,000艘商船通行，主要航道的水雷已被清除，而在他所稱牢不可破的封鎖下，伊朗出口了「zero barrels」。他說，過去兩週通過海峽的原油、貨物及液化天然氣數量，高於此前6個月的任何時點；他並正與6個波斯灣合作理事會國家、保險公司及航運公司合作，進一步提升通行量。Arab News報導了同一場簡報，並確認他所稱十億桶的時間範圍：過去兩個月左右。
那麼，就來做他沒有做的除法。
兩個月內運送十億桶，相當於每天約16 million桶。EIA對這條水道的測量數據發布於2025年6月16日，顯示2024年的原油、凝析油與成品油日均通行量為20 million桶，約占全球消耗量的五分之一。若他所說的兩個月其實更接近3個月，護航下的日均通行量就接近11 million桶。
換句話說，海軍引以為傲的數字，描述的是一條僅以正常水準二分之一至五分之四運作的海峽，而這場始於2月28日的戰爭已進入第7個月。在戰火波及油輪之前，我們已於川普對伊朗的「經濟諾曼第登陸日」：投資人應注意什麼列出這場戰爭值得關注的重點。
油輪追蹤公司算出了什麼
同一週還有另一套統計，數據來自追蹤船舶的公司，而非為船隻護航的司令部。
Associated Press於9月18日報導，據油輪追蹤公司Kpler的Dimitris Ampatzidis表示，本週每天有26至35艘船舶通過海峽，低於此前8週每日35至40艘的平均水準。
一套數據計算的是護航噸位，另一套計算的是船體數量；因此，如果通行船舶更大、裝載更滿，兩者都可能成立。但兩者都不能稱為恢復正常。
同一篇報導也說明了船長為何會有所選擇。伊朗表示，週四晚間已攻擊懸掛多哥國旗的油輪Trend，理由是該船企圖非法通過海峽；伊朗革命衛隊海軍則警告，未經其授權通行的船舶將面臨摧毀。英國海事貿易行動辦公室另稱，另一艘油輪週三遭不明投射物擊中，據報船員平安。
一名倫敦保險經紀人向AP說了一句足以決定航程價格的話：
「航運仍受到嚴重阻礙，而且選擇性日益提高。」
為什麼我們要先讀經紀人的一句話，而不是上將的影片？因為經紀人的話每天早上都會在運費市場中被定價，影片則不會。
9月11日關上的那扇門
本月還發生了另一件事，足以解釋運費市場為何在那個時間點失控。
沙烏地阿拉伯能源部表示，2026年9月11日週五，沙烏地阿拉伯在一連串無人機攻擊後關閉了東西向輸油管。
這條管線就是繞道。它橫越阿拉伯半島，通往紅海沿岸的延布港；過去6個月來，它每天輸送約4 million桶原油，約占全球供應4%，讓原油無須接近荷莫茲海峽便能運離沙烏地阿拉伯，Reuters於9月13日報導。
3名產業消息人士告訴Reuters，在管線停運後，延布港的庫存還能維持5至7天裝運，而維修時間最長估計可達5或6週。
這5至7天的緩衝已在本週末用盡。
因此，每一桶仍想找到買家的沙烏地原油，都必須通過美國海軍護航的那扇門離境，而那也正是伊朗正在開火攻擊的門。
每桶原油的過路費
在石油交易中，運費通常是最乏味的一行數字。船東每桶拿走幾十美分，買家爭論原油價格，沒有人閱讀租船合約。
現在該讀了。
Hellenic Shipping News於9月16日刊載的一份經紀商報告指出，從中東波斯灣運往中國的運費為每桶$24；若貨物在阿曼灣裝載、船舶本身不進入海峽，運費則為每桶$12。
以$24計算，運費相當於原油fob價格的25%，高於衝突初期的17%，更遠高於戰前約5%的水準。
Baltic TD3C, Ras Tanura to Ningbo, US$ thousand a day
Source: Baltic Exchange assessments reported by Seatrade Maritime, September 16, 2026
| Label | Value |
|---|---|
| Sep 1 | 700 |
| Sep 11 | 800 |
| Sep 14 | 1034 |
| Sep 15 | 1099 |
波羅的海交易所根據經審核、實際參與現貨市場的經紀人所提交之保密報告編製這項評估，因此一筆成交租約可在一天內反映其中。Total的新加坡交易部門承租了2016年建造的Kuwait Prosperity，於9月22日從波斯灣裝貨，費率為Worldscale 1350；光是這一紙租船合約，折算日租便超過一百萬美元。
大西洋航線同樣在付出高價。根據波羅的海交易所數據，Bloomberg報導，2026年9月15日週二，租用一艘超大型原油油輪，將2 million桶原油從美國墨西哥灣沿岸運往中國，成本約為**$44.8 million**；前一天約為$39 million，更較戰前同一航程的$17.8 million高出一倍以上。
現在把原油報價畫面放在旁邊比較。EIA的每日價格頁面發布於9月18日，列出週四收盤價：Brent每桶**$121.18**，單日下跌5.2%；West Texas Intermediate則為$103.21。
原油單日下跌5.2%，運送成本卻創下這項指標有史以來最高紀錄，因此，同時支付原油與運費的寧波買家，幾乎沒有省到任何錢。
誰來買單
亞洲煉油商最先付錢，並透過提高燃料售價來轉嫁成本；而這正是那份經紀商報告告訴客戶應該預期的情況：成品油裂解價差必須擴大，才能吸收原油的到岸成本。
在美國墨西哥灣沿岸，也能看到同樣的現象。3:2:1裂解價差，也就是將3桶原油煉成2桶汽油和1桶餾分油的概略利潤，在9月17日為每桶**$65.59**，當天上漲8.2%；同一個EIA頁面顯示，Brent下跌5.2%。
你在這項利潤的另一端買單；同一個EIA頁面顯示，AAA於9月17日公布的平均價格為：每加侖汽油**$4.47**，每加侖柴油**$6.45**。
餾分油是原油中最先進入日常生活的那一部分，透過卡車、曳引機與暖爐抵達你身邊，如今運費帳單又疊加在其上。
這就是聯準會在9月16日升息時所面對的通膨；我們已在財富上一次如此見頂時分析這項決策對家庭的影響。
讓我們把全貌放在一起：
- 波羅的海交易所對拉斯坦努拉至寧波超大型原油油輪的評估價，從9月初每天約$700,000升至9月15日的$1,099,000，為這項指標史上首度出現7位數讀數。
- 沙烏地阿拉伯於9月11日關閉東西向輸油管，使每天約4 million桶、約占全球供應4%的原油重新回到荷莫茲海峽航線。
- CENTCOM表示，過去兩個月左右已協助超過十億桶原油運離波斯灣，並協助逾2,000艘船舶通行；日均流量為11至16 million桶，戰前則為20 million桶。
- Kpler統計，本週每天有26至35艘船舶通行，低於此前8週的35至40艘。
- 伊朗表示，已於9月17日晚間攻擊油輪Trend，並告知船長，未經其許可通行的船舶將面臨摧毀。
- 從中東波斯灣出口的原油，運費已相當於fob原油價格的25%，戰前約為5%。
- Brent於9月17日收在$121.18，單日下跌5.2%；同一週，運送它的運費卻創下新高。
我們會怎麼做
我們會持有船舶資產，但部位規模必須小到即使判斷錯誤也承受得起。
上市船東已從這波行情賺到一部分收益。8月31日至9月18日期間，Frontline (NYSE: FRO)從**$43.78升至$51.42**，漲幅17.4%；DHT Holdings (NYSE: DHT)從$19.60升至**$23.27**，上漲18.7%；International Seaways (NYSE: INSW)從$98.64升至**$111.15**，上漲12.7%；Teekay Tankers (NYSE: TNK)則從$89.64升至**$100.92**，上漲12.6%。
把這些漲幅與運價本身相比；運價在9月前兩週上漲逾一半，便能看懂股票市場正在做什麼：它願意為現金流付錢，但不願把這筆現金流視為可長期延續並給予資本化估值。
我們猜市場的判斷大致正確，因為通報這些運價的經紀人預期價格將趨於平穩，並表示下一步更可能是裝貨量減少，而非運價進一步上漲。
戰爭中的航運交易，引信很短。創造這筆現金的運價，可能因停火、東西向輸油管重新啟動，或Cooper的航行走廊運作得太好、促使承保人降低保費而腰斬；而後者正是他表示正與保險公司合作爭取的結果。同一根引信也埋在我們8月於利率與伊朗緊張局勢交鋒之際，金價劇烈波動所討論的利率與黃金交易之下。
只要運價回落並非伴隨上述3種情況之一，我們就會逢低買進。
記下3個日期：
- 倫敦每個工作日1600：波羅的海交易所的TD3C評估。這是每日判斷航行走廊是否有效運作的指標，也是船東每季獲利的來源。
- 9月22日：Kuwait Prosperity以Worldscale 1350裝載其波斯灣貨物。留意此後的成交租約是在這個水準之上還是之下完成。
- 東西向輸油管：Reuters於9月13日估算，延布港庫存可支撐5至7天，維修時間最長可能達6週。管線重啟將使每天4 million桶原油不再通過海峽，而運費會早於任何公告先行反應。
沒有人能關閉的海峽，不等於人人都負擔得起的海峽。
此刻，兩者之間的差距，就是每天一百萬美元。
追尋真相，做好準備，
Equedia
資料來源
- Seatrade Maritime，VLCC運價突破百萬美元大關
- Anadolu Agency，美軍稱逾1B桶原油已通過荷莫茲海峽運出
- Arab News，美軍：荷莫茲海峽航運流量升至6個月高點
- U.S. Energy Information Administration，區域衝突之下，荷莫茲海峽仍是關鍵石油咽喉
- Associated Press，伊朗聲稱在荷莫茲海峽擊中一艘油輪
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