2026年9月15日星期二伦敦时间下午四点，Baltic Exchange发布了对一条航线的每日评估：一艘载重270,000吨的原油油轮在沙特阿拉伯拉斯坦努拉装货，在中国宁波卸货。
数字是每天$1,099,000。
本月初，同一航线的评估价约为每天$700,000；到9月14日星期一，该数字首次突破100万美元，创下这一基准问世以来的纪录，Seatrade Maritime根据Baltic Exchange自身数据报道。
四天后，星期六上午，美国中央司令部司令发布视频称，霍尔木兹海峡的繁忙程度已达到六个月来最高水平。
这两种说法描述的是同一周、同一片水域。
战争溢价已经从每桶原油转移到承运它的船舶上，而你屏幕上的油价已无法告诉你这笔溢价去了哪里。
海军上将说了什么
海军上将Brad Cooper执掌美国中央司令部。9月19日星期六，司令部发布了他关于该海峡的最新视频。Anadolu Agency报道了相关数据：
“美国中央司令部部队已协助超过1 billion桶原油离开海湾。”
他说，美军已协助超过2,000次商业船舶通行，主要航道的水雷已被清除；在他所谓牢不可破的封锁下，伊朗出口了“零桶”原油。他表示，过去两周通过该海峡的原油、货物和液化天然气总量，高于此前六个月中的任何时期；他正在与海湾合作委员会六个成员国、保险公司和航运公司合作，争取进一步提高通行量。Arab News报道了同一场简报，并明确了这10亿桶对应的时间范围：过去两个月左右。
那么，不妨算一算他没有给出的除法。
两个月内运输10亿桶，约合每天16 million桶。EIA对这条水道的测算发布于2025年6月16日：2024年原油、凝析油和成品油的日均通行量为20 million桶，约占全球石油消费量的五分之一。如果他所说的两个月更接近三个月，那么护航运输量就更接近每天11 million桶。
换言之，海军引以为傲的数字，描述的是一条通行量仅为正常水平二分之一至五分之四的海峡，而这场始于2月28日的战争已经进入第七个月。在战火蔓延至油轮之前，我们已在Trump对伊朗的“经济诺曼底”：投资者应关注什么中列出了值得关注的事项。
油轮追踪机构数到了什么
对于同一周，还有另一组统计数据，它来自追踪船舶的公司，而不是为船舶护航的司令部。
Associated Press于9月18日报道，据油轮追踪公司Kpler的Dimitris Ampatzidis称，本周每天有26至35艘船舶通过该海峡，低于此前八周每天35至40艘的平均水平。
一组数据统计的是护航吨位，另一组统计的是船体数量；如果通过海峡的船舶更大、装载更满，两者都可能属实。但无论哪组数据，都不能说明通行已经恢复正常。
同一篇报道还解释了船长们为何谨慎选择是否通行。伊朗称，其星期四夜间袭击了悬挂多哥国旗的油轮Trend，理由是该船非法试图穿越海峡；伊朗伊斯兰革命卫队海军警告，未经其授权通行的船舶将面临被摧毁的风险；英国海上贸易行动办公室则表示，另一艘油轮星期三遭不明发射物击中，据报船员安全。
伦敦一家保险经纪商向AP给出了一句足以决定航次价格的话：
“航运仍受到严重干扰，而且选择性越来越强。”
为什么我们宁愿先读经纪商的一句话，而不是海军上将的视频？因为经纪商的这句话每天早晨都会在运价市场中被定价，而视频不会。
9月11日关闭的出口
本月还发生了另一件事，可以解释运价市场为何会在那个时间点失控。
9月11日星期五，沙特阿拉伯在一系列无人机袭击后关闭了东西输油管道，该国能源部表示。
这条管道就是绕行通道。它横穿阿拉伯半岛，通往红海沿岸的延布港；过去六个月，它每天输送约4 million桶原油，约占全球供应量的4%，让沙特原油无需靠近霍尔木兹海峡即可出口，Reuters于9月13日报道。
三名业内消息人士告诉Reuters，管道停运后，延布的库存仍可维持五至七天装船，而维修时间最长可能需要五到六周。
这五至七天已在本周末耗尽。
因此，每一桶仍要寻找买家的沙特原油，都必须从美国海军护航的那扇门运出，而伊朗正在向同一扇门开火。
每桶原油的过路费
运费通常是石油交易中最乏味的一项。船东每桶收取几十美分，买方围绕原油价格讨价还价，没有人会去读租船合同。
现在该读了。
Hellenic Shipping News于9月16日刊载的一份经纪商报告显示，从中东海湾运往中国的运费为每桶$24；若货物在阿曼湾装船、船舶不进入海峡本身，运费则为每桶$12。
按$24计算，运费相当于原油FOB价格的25%，而冲突开始时为17%，战前约为5%。
Baltic TD3C, Ras Tanura to Ningbo, US$ thousand a day
Source: Baltic Exchange assessments reported by Seatrade Maritime, September 16, 2026
| Label | Value |
|---|---|
| Sep 1 | 700 |
| Sep 11 | 800 |
| Sep 14 | 1034 |
| Sep 15 | 1099 |
Baltic Exchange依据经过审核、从事实货市场业务的经纪商所提交的保密报告编制这一评估，因此一笔成交租约通常会在一天内反映到基准中。Total新加坡交易台租下了2016年建造的Kuwait Prosperity，用于承运一批9月22日从海湾装载的货物，成交价为Worldscale 1350；仅这一份租约折算出的日租金就超过100万美元。
大西洋航线同样在支付高价。9月15日星期二，租用一艘超大型原油运输船，将2 million桶原油从美国墨西哥湾沿岸运往中国的成本约为**$44.8 million**。Bloomberg援引Baltic Exchange数据报道，这一数字高于前一天的约$39 million，也超过战前同一航次成本$17.8 million的两倍。
现在把原油报价放在旁边比较。EIA的每日价格页面发布于9月18日，列出了星期四的收盘价：Brent原油每桶**$121.18**，当日下跌5.2%；West Texas Intermediate原油报$103.21。
原油在一个交易日内下跌5.2%，运输成本却创下该基准有史以来的最高纪录。因此，对同时承担油价和运费的宁波买家而言，几乎没有节省任何成本。
谁来买单
亚洲炼油商最先买单，而它们会通过提高燃料价格转嫁成本。这正是那份经纪商报告提醒客户要预期的结果：成品油裂解价差必须扩大，才能消化原油到岸成本。
在美国墨西哥湾沿岸也能看到同样的情况。3:2:1裂解价差——即把三桶原油加工成两桶汽油和一桶馏分油的大致利润——在9月17日达到每桶**$65.59**，当日上涨8.2%；同一个EIA页面显示，Brent原油下跌5.2%。
你支付的是这项利润的另一端。同一EIA页面显示，AAA统计的9月17日平均价格为：每加仑汽油**$4.47**，每加仑柴油**$6.45**。
馏分油是最先进入你日常生活的那部分原油，它通过卡车、拖拉机和锅炉传导，而现在运费账单又叠加在其上。
这正是美联储在9月16日加息时所面对的通胀。我们在财富上一次达到这样的峰值中分析了这一决定对家庭的影响。
不妨把全貌集中到一起：
- Baltic Exchange对拉斯坦努拉至宁波超大型原油运输船航线的评估价，从9月初每天约$700,000升至9月15日的$1,099,000，首次在该基准历史上达到七位数。
- 沙特阿拉伯于9月11日关闭东西输油管道，使每天约4 million桶、约占全球供应量4%的原油重新回到霍尔木兹航线上。
- 美国中央司令部称，其在两个月左右协助超过10亿桶原油运出海湾，并协助超过2,000次通行，相当于每天11至16 million桶，而战前为20 million桶。
- Kpler统计，本周每天有26至35次通行，低于此前八周的35至40次。
- 伊朗称其在9月17日夜间袭击了油轮Trend，并已警告船长，未经其许可通行的船舶将面临被摧毁的风险。
- 从中东海湾出口的原油运费相当于FOB价格的25%，而战前约为5%。
- Brent原油9月17日收于$121.18，单日下跌5.2%；同一周，运输该原油的运费创下纪录。
我们会怎么做
我们会持有船舶资产，但仓位必须控制在即使判断错误也能承受的规模内。
上市船东已经赚到了这轮行情的一部分。8月31日至9月18日，Frontline (NYSE: FRO)从**$43.78升至$51.42**，涨幅17.4%；DHT Holdings (NYSE: DHT)从$19.60升至**$23.27**，上涨18.7%；International Seaways (NYSE: INSW)从$98.64升至**$111.15**，上涨12.7%；Teekay Tankers (NYSE: TNK)从$89.64升至**$100.92**，上涨12.6%。
将这些涨幅与运价本身放在一起比较——后者在9月前两周上涨逾一半——就能看出股票市场正在做什么：市场愿意为现金流付钱，但不愿按长期持续的现金流为其估值。
我们的判断是，市场的定价大致正确，因为报告这些运价的经纪商预计价格将趋于平稳，并表示下一步变化更可能体现为装货量减少，而不是运价进一步上涨。
战争中的航运交易引信很短。停火、东西输油管道重启，或Cooper建立的通道运行顺畅到足以让承保机构下调风险溢价，都可能让当前创造巨额现金的运价腰斩；而最后一种结果，正是他声称正与保险公司共同推动的目标。同一根引信也埋在我们8月于利率与伊朗紧张局势碰撞，金价剧烈波动中讨论的利率与黄金交易之下。
如果运价回落却并非由上述三种情况之一引起，那正是我们会买入的时机。
请记下三个时间点：
- 每个工作日伦敦时间1600：Baltic Exchange的TD3C评估。它每天反映航运通道是否有效运转，也是船东季度利润的基础。
- 9月22日：Kuwait Prosperity按Worldscale 1350装载其海湾货物。关注此后成交的租约是高于还是低于这一水平。
- 东西输油管道：Reuters于9月13日统计，延布库存可维持五至七天，而维修可能最长需要六周。一旦重启，每天将有4 million桶原油不再经过该海峡；在任何公告发布之前，运价就会先行变动。
没人能够关闭的海峡，不等于人人都负担得起的海峡。
眼下，两者之间的差价是每天100万美元。
探求真相，做好准备，
Equedia
资料来源
- Seatrade Maritime，VLCC运价突破百万美元大关
- Anadolu Agency，美军称超过1B桶原油经霍尔木兹海峡运出
- Arab News，美军：霍尔木兹海峡航运量升至6个月高点
- U.S. Energy Information Administration，地区冲突之下，霍尔木兹海峡仍是关键石油咽喉
- Associated Press，伊朗称其在霍尔木兹海峡袭击一艘油轮
- CNBC，沙特阿拉伯在多次袭击后关闭东西原油管道
- Reuters，沙特管道停运威胁全球4%的石油供应
- Hellenic Shipping News，霍尔木兹风险升级，原油油轮运价创下新高
- Baltic Exchange，油轮市场信息
- Bloomberg，伊朗战争推动美国墨西哥湾沿岸至亚洲的石油运费创下纪录
- U.S. Energy Information Administration，每日价格
- The Equedia Letter，Trump对伊朗的“经济诺曼底”：投资者应关注什么
- The Equedia Letter，财富上一次达到这样的峰值
- The Equedia Letter，利率与伊朗紧张局势碰撞，金价剧烈波动
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