SpaceX股价已经回到其公开市场旅程开始的位置——而这或许正是耐心投资者应当关注的时点。
8月20日，早期员工和投资者持有的另外319 million股股票获得交易资格。SpaceX (Nasdaq: SPCX)下跌约4%至$134，略低于$135的IPO发行价。
按每股$134计算，这319 million股股票价值约$42.7 billion。孤立来看，情况并不乐观。但若结合公司的经营增长、IPO前估值历程以及精心安排的股份分批解禁日程，局面就更值得关注。
关键点很简单：解禁只是让股票具备出售资格，并不迫使任何人卖出。即使公司基本面保持完好，短期供应增加仍可能令股价承压。
对于错过IPO的投资者而言，这些承压时点或许正是机会。
从$135涨至$225——然后再次回落
SpaceX将IPO发行价定为每股$135，并于2026年6月12日开始交易。该股开盘报$150，首个交易日收于$160.95，并于6月16日触及$225.64的盘中高点。
在高点，投资者支付的价格较IPO发行价高出近67%，而这距离上市仅过去两个交易日。稀缺性发挥了重要作用。SpaceX约13 billion股股票中，只有很小一部分可以交易，而市场对这宗史上最大规模IPO的需求极其旺盛。
随后，现实开始显现。
该股在8月初跌至$108.27，较高点下跌超过50%，并较发行价低近20%。此后股价反弹至$135上方，但随着今天解禁的319 million股股票进入市场，又回落至$134。
从6月高点计算，SpaceX累计下跌约41%。从8月初低点计算，股价仍上涨近24%。与IPO发行价相比，则基本持平。
这并非一家陷入困境的公司，而是价格发现机制正在与一种不同寻常的资本结构发生碰撞。
业务快速增长——但支出也十分激进
SpaceX上市后的首份季度报告表明，为何这只股票既能吸引坚定的信仰者，也会招致怀疑者。
第二季度收入达到$7.81 billion，较上年同期的$4.07 billion增长92%，并大幅超过Wall Street预期。公司披露：
- 连接业务收入为$4.29 billion，主要来自Starlink
- AI收入为$2.56 billion
- 太空业务收入为$962 million
- 净亏损为$541 million，较上年同期的$1.0 billion亏损有所收窄
- 季末持有$100 billion现金、现金等价物和有价证券
Starlink仍是公司的经济引擎。连接业务营业利润增长79%至$1.66 billion，订阅用户数同比翻倍至12 million。
令人担忧的是资本密集度。SpaceX该季度资本支出达到$18.37 billion，其中AI业务资本支出为$15.83 billion。上半年资本支出达到$28.48 billion。
Musk最近向员工表示，他预计AI收入最早将在9月超过SpaceX其他所有业务的收入，从而使AI成为公司最大的收入来源。
换言之，SpaceX正在快速增长，但它也试图同时为火箭、卫星、宽带、人工智能和算力基础设施提供资金。公司拥有IPO募集的现金来推进这些项目，但投资者仍需要看到这些投资能够产生可观回报的证据。
这种矛盾解释了股价的大部分波动。收入正在加速增长，Starlink已经盈利，长期愿景也极为宏大。但其现金需求同样巨大。
我们曾在万亿美元计划中阐述太空、连接与AI一体化平台背后的战略逻辑。如今，公开市场正在逐个季度判断这项计划究竟价值几何。
今天的解禁只是其中一步
多数IPO采用单一的180天锁定期。SpaceX则制定了分批解禁安排，以避免数十亿股股票同时涌入市场。
最终版招股说明书将出售限制划分为按时间解禁和与业绩发布挂钩的批次。重要日期包括：
- 8月6日： 第二季度业绩公布后，最多911.5 million股股票获得交易资格。该股当天上涨约6%，随后五个交易日累计上涨约35%。
- 8月20日： 最多319 million股股票获得交易资格——这批解禁股票正在令今天的股价承压。
- 9月9日： 最多再有319 million股股票解禁。
- 9月24日： 最多约328 million股股票解禁。
- 10月9日： 最多约328 million股股票解禁。
- 10月24日： 最多约328 million股股票解禁。
- 第三季度业绩公布后： 约1.3 billion股股票解禁，这是2026年剩余批次中规模最大的业绩挂钩解禁。
- 12月8日： 主要的180天锁定期届满。由于一批附带条件的456 million股股票未能在8月触发解禁，剩余批次可能接近798 million股。
- 2027年： 其他延长锁定期的批次将获得交易资格，而Elon Musk持有的约6.42 billion股股票仍将受限至2027年6月。
这些数字是符合解禁条件的最高数量，并非计划出售的数量。部分员工和早期投资者会获利了结，另一些人则可能继续持有。市场需要判断每个阶段究竟会出现多少实际卖盘。
8月6日的解禁提供了一些线索。超过911 million股股票获得交易资格——接近今天这批股票的三倍——但股价反而上涨。这种反应在一定程度上可能反映了市场交易机制，而不只是股东决定继续持有：部分股东需要时间，才能将刚刚解禁的股票从股权计划管理机构或过户代理机构转入券商账户并出售。更专业的持有人也可能在锁定协议允许的情况下提前进行对冲——先卖空公开交易的股票，再用解禁股票归还借入的头寸。在这种情况下，部分经济意义上的卖出会发生在解禁之前，而不是解禁当日。这并不能证明每一位潜在卖方都选择了继续持有，但它确实表明，只要买方认为价格具有吸引力，市场就能够消化此前令人担忧的股票供应。
投资者应当预期日程表上的每个日期前后都会出现波动，但不应自动将这些波动误认为基本面正在恶化。
上一次私募市场交易透露了什么
IPO之前，SpaceX最近一次主要的常规私募市场流动性事件，是2025年12月的一笔二级市场出售交易。
公司批准以每股$421的价格，从符合条件的股东手中购买最多$2.56 billion的股票，对应$800 billion的估值。重要的是，这主要是一笔为内部人士提供流动性的二级市场交易，而不是全部资金均流入SpaceX的常规一级市场融资。相关条款详见Reuters查阅的一封股东信。
2026年2月，SpaceX通过换股交易收购xAI后，估值再次上升。该交易对独立SpaceX的估值为$1 trillion，对xAI的估值为$250 billion，合并估值达到$1.25 trillion。作为参考的SpaceX股价从$421升至$526.59，原因是独立公司的估值从$800 billion提高至$1 trillion——增幅约25%——同时xAI股东获得的是SpaceX股权而非现金。
每股价格还需要再做一次调整。5月4日，SpaceX完成了1拆5的股票拆分：每股旧股变为五股新股，在不改变任何人持股总价值的情况下降低了报价。按此计算，12月二级市场交易价格折合每股$84.20，合并交易参考价折合约$105.32。
随后便是IPO。SpaceX以$135的价格出售555.6 million股拆股后股票，募集资金总额约$75 billion，对应接近$1.77 trillion的股权价值。因此，正确的每股价格比较应为：12月二级市场交易的$84.20、2月合并交易的$105.32，以及6月IPO的$135，而不是未经调整的$421和$526.59。
这一估值变化过程十分重要：
- 2025年12月私募二级市场估值：$800 billion
- 2026年2月xAI交易中的SpaceX估值：$1 trillion
- 2026年2月SpaceX-xAI合并估值：$1.25 trillion
- 2026年6月IPO估值：约**$1.77 trillion**
- 按当前每股约$134计算的估值：约**$1.75 trillion**
因此，公开市场目前给予SpaceX的估值仍远高于其上一次私募二级市场交易。但IPO也为公司带来了约$75 billion的新资本、每日流动性，以及直接进入公开债券和股票市场的渠道。
这已不再是那家估值为$800 billion的公司。它已纳入xAI，持有的现金大幅增加，并公布了92%的季度收入增长。更高的估值并非必然不合理——但留给执行失误的空间已经很小。
我们的观点：利用解禁，而非畏惧解禁
从传统标准来看，SpaceX并不便宜。公司正在投入数百亿美元，其AI战略仍未经验证，而后续解禁将逐步消除曾帮助股价升至$225上方的稀缺性溢价。
这些都是真实存在的风险。
但其长期资产也同样真实：可重复使用的发射能力、Starlink的经常性收入、12 million订阅用户、重要的政府关系、宝贵的频谱资源、不断增长的AI业务，以及由史上最大规模IPO充实的资产负债表。
我们认为，主要由股份解禁引发的回调应被视为机会，而不是警告。跌破$135的IPO发行价尤其是一个有用的信号，因为在公司已经证明收入大幅超预期之后，公开市场投资者仍能以接近甚至低于发行价的水平买入。
这并不意味着应一次性买入全部仓位，因为解禁日程本身要求投资者保持耐心。相信Space X长期基本面的投资者，应围绕9月、10月、业绩公布后以及12月的解禁分步建仓，而不是追逐其间的反弹行情。
随着数十亿股股票从锁定状态转为可交易状态，SpaceX仍将保持较大波动；考虑到当前估值，必然会有部分卖方选择获利了结。
不过，我们的结论很明确：任何显著回调都值得关注，而跌破IPO发行价的弱势行情，应被愿意在未来数年——而非未来几个交易日——持有SpaceX的投资者视为买入信号。
