Акции SpaceX вернулись к уровню, с которого началась их история на публичном рынке, — и именно сейчас терпеливым инвесторам стоит обратить на них внимание.
20 августа еще 319 million акций, принадлежавших первым сотрудникам и инвесторам, стали доступны для торговли. Акции SpaceX (Nasdaq: SPCX) подешевели примерно на 4% до $134, опустившись чуть ниже цены IPO в $135.
При цене $134 за акцию стоимость этих 319 million акций составляет около $42.7 billion. В отрыве от контекста картина выглядит непривлекательно. Но она становится интереснее, если учесть операционный рост компании, историю ее оценки до IPO и тщательно выстроенный график поэтапной разблокировки акций.
Главное здесь просто: разблокировка дает право продать акции, но не обязывает никого это делать. Временное увеличение предложения может давить на котировки, даже если фундаментальные показатели бизнеса остаются прежними.
Для инвесторов, не участвовавших в IPO, такие периоды давления могут стать возможностью.
От $135 до $225 — и обратно
SpaceX провела IPO по цене $135 за акцию и начала торги 12 июня 2026 года. На открытии акции стоили $150, завершили первую сессию на отметке $160.95, а 16 июня достигли внутридневного максимума в $225.64.
На пике инвесторы платили почти на 67% больше цены IPO всего через два торговых дня после дебюта. Значительную роль сыграл дефицит предложения. В свободном обращении находилась лишь небольшая часть из примерно 13 billion акций SpaceX, тогда как спрос на крупнейшее IPO в истории был огромным.
Затем рынок столкнулся с реальностью.
В начале августа акции упали до $108.27 — более чем на 50% ниже пикового уровня и почти на 20% ниже цены размещения. Позднее они восстановились выше $135, но вновь опустились до $134, когда на рынок поступили разблокированные сегодня 319 million акций.
От июньского максимума акции SpaceX потеряли примерно 41%. От минимума начала августа они по-прежнему прибавляют почти 24%. Относительно цены IPO их стоимость практически не изменилась.
Это не признак проблем в компании. Это процесс поиска справедливой цены, столкнувшийся с необычной структурой капитала.
Бизнес растет, но компания активно наращивает расходы
Первый квартальный отчет SpaceX в статусе публичной компании показал, почему ее акции привлекают как убежденных сторонников, так и скептиков.
Выручка во втором квартале достигла $7.81 billion, увеличившись на 92% с $4.07 billion годом ранее и значительно превысив ожидания Wall Street. Компания сообщила о следующих результатах:
- $4.29 billion выручки от услуг связи, главным образом Starlink
- $2.56 billion выручки от ИИ
- $962 million выручки космического сегмента
- Чистый убыток в размере $541 million против $1.0 billion годом ранее
- $100 billion денежных средств, их эквивалентов и рыночных ценных бумаг на конец квартала
Starlink остается главным источником прибыли. Операционная прибыль сегмента связи выросла на 79% до $1.66 billion, а число абонентов удвоилось год к году и достигло 12 million.
Основной повод для беспокойства — высокая капиталоемкость. За квартал SpaceX направила на капитальные затраты $18.37 billion, включая $15.83 billion в сегменте ИИ. За первое полугодие капитальные затраты достигли $28.48 billion.
Недавно Musk заявил сотрудникам, что уже в сентябре выручка от ИИ может превысить совокупную выручку всех остальных направлений SpaceX, сделав ИИ крупнейшим источником доходов компании.
Иными словами, SpaceX быстро растет, но одновременно пытается финансировать ракеты, спутники, широкополосную связь, искусственный интеллект и вычислительную инфраструктуру. Средства, привлеченные в ходе IPO, позволяют компании это делать. Однако инвесторам еще нужны доказательства того, что эти вложения обеспечат привлекательную доходность.
Этим противоречием во многом объясняется волатильность. Выручка ускоряется, Starlink приносит прибыль, а долгосрочные амбиции компании огромны. Но столь же огромны и ее потребности в денежных средствах.
Стратегическую логику объединенной платформы в сфере космоса, связи и ИИ мы разбирали в статье «План на триллион долларов». Теперь публичный рынок ежеквартально решает, сколько стоит этот план.
Сегодняшняя разблокировка — лишь один этап
Большинство IPO предусматривает единый 180-дневный период запрета на продажу акций. SpaceX разработала поэтапный график, чтобы не допустить одновременного выхода на рынок миллиардов акций.
Окончательный проспект разделяет ограничения на продажу на транши, привязанные к срокам и публикации финансовых результатов. Ключевые даты:
- 6 августа: До 911.5 million акций стали доступны для торговли после публикации результатов за второй квартал. В тот день котировки выросли примерно на 6%, а за следующие пять сессий прибавили около 35%.
- 20 августа: До 319 million акций стали доступны для торговли — именно этот транш сегодня оказывает давление на котировки.
- 9 сентября: До еще 319 million акций.
- 24 сентября: До приблизительно 328 million акций.
- 9 октября: До приблизительно 328 million акций.
- 24 октября: До приблизительно 328 million акций.
- После публикации результатов за третий квартал: Примерно 1.3 billion акций — крупнейший из оставшихся в 2026 году траншей, привязанных к отчетности.
- 8 декабря: Истекает основной 180-дневный период ограничений. Оставшийся пакет может составить около 798 million акций, поскольку условная разблокировка 456 million акций в августе не состоялась.
- 2027: Станут доступны дополнительные транши с продленным периодом ограничений, тогда как примерно 6.42 billion акций Elon Musk останутся заблокированными до июня 2027 года.
Это максимально возможное число доступных для торговли акций, а не запланированные продажи. Некоторые сотрудники и ранние инвесторы зафиксируют прибыль. Другие сохранят свои пакеты. Рынку предстоит определить, какой объем реальных продаж появится на каждом этапе.
Разблокировка 6 августа дала некоторые ориентиры. Доступными для торговли стали более 911 million акций — почти втрое больше сегодняшнего транша, — однако котировки выросли. Такая реакция могла быть связана не только с решением акционеров сохранить бумаги, но и с рыночной инфраструктурой: некоторым владельцам требуется время, чтобы перевести недавно разблокированные акции от администратора программы акций или регистратора на брокерский счет и лишь затем продать их. Профессиональные участники также могли заранее хеджировать позиции — если это позволяли условия соглашений о блокировке, — открывая короткие позиции в торгующихся акциях, а после разблокировки используя собственные бумаги для возврата заимствованных акций. В таком случае часть экономического эффекта от продаж возникает до разблокировки, а не непосредственно в день снятия ограничений. Все это не доказывает, что каждый потенциальный продавец решил сохранить акции, но показывает, что рынок способен поглотить ожидаемое предложение, когда покупатели считают цену привлекательной.
Инвесторам следует ожидать волатильности вблизи каждой даты этого графика. Но не стоит автоматически принимать ее за ухудшение фундаментальных показателей.
О чем говорит последняя частная сделка
До IPO последним крупным традиционным событием, обеспечившим ликвидность на частном рынке для акционеров SpaceX, стала вторичная продажа в декабре 2025 года.
Компания одобрила приобретение акций у имеющих на это право владельцев на сумму до $2.56 billion по цене $421 за акцию, что соответствовало оценке в $800 billion. Важно, что речь шла преимущественно о вторичной сделке, которая обеспечила ликвидность инсайдерам, а не о стандартном первичном финансировании, при котором все поступления получает SpaceX. Условия были изложены в письме акционерам, с которым ознакомилось агентство Reuters.
В феврале 2026 года оценка вновь выросла, когда SpaceX приобрела xAI путем обмена акциями. В рамках сделки самостоятельная SpaceX была оценена в $1 trillion, а xAI — в $250 billion, что дало совокупную оценку в $1.25 trillion. Расчетная цена акций SpaceX выросла с $421 до $526.59, поскольку оценка самостоятельной компании увеличилась с $800 billion до $1 trillion — примерно на 25%, — а акционеры xAI получили акции SpaceX вместо денежных средств.
Для корректного сопоставления цен на акцию нужна еще одна поправка. 4 мая SpaceX провела дробление акций в соотношении пять к одному: каждая старая акция была конвертирована в пять новых, что снизило котируемую цену, не изменив общую стоимость доли каждого владельца. С учетом этого цена декабрьской вторичной сделки составляет $84.20 за акцию, а расчетная цена при слиянии — около $105.32.
Затем состоялось IPO. SpaceX продала 555.6 million акций после дробления по цене $135, привлекла около $75 billion валовых поступлений и получила оценку акционерного капитала примерно в $1.77 trillion. Поэтому корректное сравнение цен на акцию выглядит так: $84.20 во время декабрьской вторичной сделки, $105.32 при февральском слиянии и $135 в ходе июньского IPO, а не нескорректированные значения $421 и $526.59.
Последовательность имеет значение:
- Оценка в рамках частной вторичной сделки в декабре 2025 года: $800 billion
- Оценка SpaceX в сделке с xAI в феврале 2026 года: $1 trillion
- Совокупная оценка SpaceX-xAI в феврале 2026 года: $1.25 trillion
- Оценка при IPO в июне 2026 года: приблизительно $1.77 trillion
- Текущая оценка при цене около $134 за акцию: примерно $1.75 trillion
Таким образом, публичный рынок по-прежнему оценивает SpaceX значительно выше, чем в рамках последней частной вторичной сделки. Но теперь у компании также есть примерно $75 billion нового капитала, привлеченного в ходе IPO, ежедневная ликвидность и прямой доступ к публичным рынкам долгового и акционерного капитала.
Это уже не та компания, которую оценивали в $800 billion. Теперь в ее состав входит xAI, она располагает значительно большими денежными резервами и отчиталась о росте квартальной выручки на 92%. Более высокая оценка не обязательно нерациональна, но практически не оставляет компании права на ошибки при реализации стратегии.
Наше мнение: используйте разблокировки, а не бойтесь их
SpaceX нельзя назвать дешевой компанией в традиционном понимании. Она тратит десятки миллиардов долларов, ее стратегия в сфере ИИ еще не доказала свою эффективность, а предстоящие разблокировки будут постепенно снижать премию за дефицит акций, которая помогла котировкам подняться выше $225.
Это реальные риски.
Но реальны и долгосрочные активы компании: многоразовые ракеты, регулярная выручка Starlink, 12 million абонентов, крупные государственные контракты, ценный частотный ресурс, растущий бизнес в сфере ИИ и баланс, укрепленный крупнейшим IPO в истории.
Мы считаем, что снижение котировок, вызванное главным образом разблокировкой акций, следует воспринимать как возможность, а не как предупреждение. Падение ниже цены IPO в $135 — особенно важный сигнал, поскольку позволяет инвесторам публичного рынка купить акции примерно по цене размещения или дешевле уже после того, как компания существенно превзошла прогнозы по выручке.
Это не означает, что нужно покупать весь объем сразу: график разблокировок требует терпения. Инвесторам, верящим в долгосрочные фундаментальные показатели Space X, стоит набирать позицию частями в периоды сентябрьских, октябрьских и декабрьских разблокировок, а также после публикации отчетности, вместо того чтобы гнаться за ростом между ними.
Акции SpaceX сохранят волатильность по мере того, как миллиарды бумаг будут переходить из заблокированных в доступные для торговли, а при текущей оценке наверняка найдутся продавцы, желающие зафиксировать прибыль.
Однако наш вывод однозначен: любое существенное снижение заслуживает внимания, а слабость котировок ниже цены IPO следует считать сигналом к покупке для инвесторов, готовых владеть акциями SpaceX в течение следующих нескольких лет, а не нескольких торговых сессий.
