SpaceX股價已回到其公開市場旅程的起點——而這或許正是耐心投資人應該留意的時刻。
8月20日，早期員工與投資人持有的另319 million股股票取得交易資格。SpaceX (Nasdaq: SPCX)下跌約4%至$134，略低於其$135 IPO價格。
以每股$134計算，這319 million股股票價值約$42.7 billion。單獨來看，情況並不樂觀。但若與公司的營運成長、IPO前估值歷程，以及精心安排的股份分批解禁時程一併衡量，就更值得關注。
關鍵很簡單：解禁只是讓股份具備出售資格，並不強迫任何人賣出。即使企業基本面依然穩健，短期供給增加仍可能對股價造成壓力。
對錯過IPO的投資人而言，這些壓力點或許正是機會。
從$135漲至$225——再度回落
SpaceX將IPO價格定為每股$135，並於2026年6月12日開始交易。該股以$150開盤，首個交易日收於$160.95，並於6月16日觸及$225.64的盤中高點。
在高點時，投資人在上市僅兩個交易日後支付的價格，較IPO價格高出近67%。稀缺性發揮了重要作用。SpaceX約13 billion股股票中，只有一小部分可以交易，而市場對史上最大規模IPO的需求極為龐大。
隨後，現實開始浮現。
該股在8月初跌至$108.27，較高點下跌逾50%，也比發行價低近20%。之後股價一度反彈至$135以上，但隨著今日319 million股解禁進入市場，又回落至$134。
若從6月高點計算，SpaceX約下跌41%。若從8月初低點計算，仍上漲近24%。相較IPO價格，則基本持平。
這並非一家基本面崩壞的公司，而是價格發現正與不尋常的資本結構相互碰撞。
業務快速成長——但支出也相當積極
SpaceX上市後公布的首份季度財報，說明了為何這檔股票既能吸引堅定支持者，也會引來懷疑者。
第二季營收達$7.81 billion，較一年前的$4.07 billion成長92%，且遠高於華爾街預期。公司公布：
- 連線服務營收$4.29 billion，主要來自Starlink
- AI營收$2.56 billion
- 太空業務營收$962 million
- 淨損$541 million，較一年前虧損$1.0 billion有所改善
- 季底持有$100 billion的現金、約當現金及有價證券
Starlink仍是公司的經濟引擎。連線服務營業利益成長79%至$1.66 billion，訂戶數則較去年同期增加一倍，達12 million。
令人擔憂的是資本密集程度。SpaceX該季資本支出達$18.37 billion，其中包括AI部門的$15.83 billion。上半年資本支出達$28.48 billion。
Musk最近告訴員工，他預期AI營收最快將於9月超越SpaceX所有其他業務的營收，使AI成為公司最大的營收來源。
換言之，SpaceX正快速成長，但也試圖同時為火箭、衛星、寬頻、人工智慧及算力基礎設施提供資金。公司握有IPO籌得的現金，足以推動這些計畫；但投資人仍需要看到證據，證明這些投資能產生具吸引力的報酬。
這種張力解釋了股價大部分的波動。營收正在加速成長、Starlink已實現獲利，長期企圖也極為宏大；但其現金需求同樣龐大。
我們曾在兆美元計畫中說明太空、連線服務與AI整合平台背後的策略邏輯。如今，公開市場正逐季判斷這項計畫究竟價值多少。
今日解禁只是其中一步
多數IPO採用單一180天禁售期。SpaceX則設計了分批解禁安排，以防止數十億股股票同時湧入市場。
最終公開說明書將出售限制分為定時解禁，以及與財報掛鉤的批次。重要日期如下：
- 8月6日： 第二季財報公布後，最多911.5 million股取得交易資格。該股當日上漲約6%，隨後五個交易日累計上漲約35%。
- 8月20日： 最多319 million股取得交易資格——這正是今日對股價造成壓力的解禁批次。
- 9月9日： 最多另有319 million股。
- 9月24日： 最多約328 million股。
- 10月9日： 最多約328 million股。
- 10月24日： 最多約328 million股。
- 第三季財報公布後： 約1.3 billion股，為2026年剩餘與財報掛鉤批次中規模最大的一批。
- 12月8日： 主要180天禁售期屆滿。由於附帶條件的456 million股解禁未在8月觸發，剩餘批次可能接近798 million股。
- 2027年： 其他延長禁售期的批次將取得交易資格，而Elon Musk持有的約6.42 billion股仍將受限至2027年6月。
這些都是可取得交易資格的最高數量，而非預定出售數量。部分員工與早期投資人將獲利了結，其他人則可能繼續持有。市場的任務，是判斷每個階段實際會出現多少賣盤。
8月6日的解禁提供了一些線索。超過911 million股取得交易資格——接近今日批次的三倍——然而股價仍然上漲。這部分反應可能源於市場作業流程，而不只是股東單純決定續抱：部分股東需要時間，才能將剛取得交易資格的股份，從員工持股計畫管理機構或股務代理機構轉入證券經紀帳戶後出售。在禁售協議允許的情況下，專業投資人也可能事先放空公開交易的股票進行避險，再用解禁後的持股歸還借股、結清部位。在這種情況下，部分實質賣壓會在解禁前發生，而非集中於解禁日。這些情況並不能證明所有潛在賣方都選擇續抱，卻顯示只要買方認為價格具有吸引力，市場就能消化原先令人擔憂的供給。
投資人應預期上述每個日期前後都會出現波動，但不應自動將這種波動與基本面惡化混為一談。
最後一筆私募交易透露了什麼
在IPO之前，SpaceX最後一筆主要的傳統私募市場流動性交易，是2025年12月的次級股份出售。
公司核准以每股$421向符合資格的股東購買最多$2.56 billion的股份，隱含估值為$800 billion。重要的是，這主要是一筆為內部人提供流動性的次級交易，而非所有募集資金都流入SpaceX的標準一級融資。相關條款詳載於Reuters查閱的一封股東信中。
2026年2月，SpaceX以換股方式收購xAI，估值再度上升。該交易將獨立營運的SpaceX估值定為$1 trillion，xAI估值定為$250 billion，合併估值達$1.25 trillion。由於SpaceX獨立估值從$800 billion升至$1 trillion——約增加25%——交易所參考的SpaceX股價也從$421升至$526.59，而xAI股東取得的是SpaceX股權，而非現金。
每股數字還需要再作一項調整。5月4日，SpaceX完成一拆五股票分割：每一股舊股變為五股新股，在不改變任何人總持股價值的情況下降低報價。依此計算，12月次級交易價格變為每股$84.20，合併交易參考價格則約為$105.32。
接著是IPO。SpaceX以$135出售555.6 million股分割後股票，募集約$75 billion總額，隱含股權價值接近$1.77 trillion。因此，正確的每股價格比較應為：12月次級交易的$84.20、2月合併交易的$105.32，以及6月IPO的$135——而不是未經調整的$421與$526.59。
這一演變過程相當重要：
- 2025年12月私募次級交易估值：$800 billion
- 2026年2月xAI交易中的SpaceX估值：$1 trillion
- 2026年2月SpaceX-xAI合併估值：$1.25 trillion
- 2026年6月IPO估值：約**$1.77 trillion**
- 目前股價接近每股$134時的估值：約**$1.75 trillion**
因此，公開市場給予SpaceX的估值仍遠高於其最後一次私募次級交易。但IPO也為公司帶來約$75 billion的新資金、每日流動性，以及直接進入公開債券與股票市場的管道。
如今的SpaceX已不再是估值$800 billion時的同一家公司。它納入了xAI，持有的現金大幅增加，並已公布92%的季度營收成長。更高的估值未必不合理——但也幾乎沒有留下執行失誤的空間。
我們的看法：善用解禁，不必畏懼
以傳統標準而言，SpaceX並不便宜。公司正在投入數百億美元，AI策略仍未獲得驗證，而接下來的股份解禁，將逐步消除曾協助股價升至$225以上的稀缺溢價。
這些都是實質風險。
但其長期資產同樣真實存在：可重複使用的發射能力、Starlink的經常性收入、12 million名訂戶、重要的政府關係、具價值的頻譜、不斷成長的AI業務，以及由史上規模最大IPO所籌資的資產負債表。
我們認為，主要由股份解禁引發的回檔，應被視為機會，而非警訊。跌破$135 IPO價格尤其是有用的訊號，因為這讓公開市場投資人能以接近、甚至低於發行價的水準買進，而公司此時已證明其營收大幅超越預期。
這並不代表應一次買足，因為解禁時程顯示耐心仍然重要。相信Space X長期基本面的投資人，應在9月、10月、財報公布後及12月的解禁前後分批建立部位，而不是在其間追逐漲勢。
隨著數十億股股票從禁售狀態轉為可交易，加上目前的估值水準，SpaceX仍將持續波動，也勢必會有部分賣方獲利了結。
不過，我們的結論很直接：任何具實質幅度的回檔都值得留意，而跌破IPO價格的疲弱走勢，應被視為願意在未來數年——而非接下來幾個交易日——持有SpaceX之投資人的買進訊號。
