Le azioni SpaceX sono tornate al punto da cui era iniziato il loro percorso sul mercato—e potrebbe essere proprio il momento in cui gli investitori pazienti dovrebbero prestare attenzione.
Il 20 agosto, altri 319 milioni di azioni detenute da dipendenti della prima ora e investitori sono diventate negoziabili. SpaceX (Nasdaq: SPCX) ha perso circa 4% a $134, scendendo appena sotto il prezzo IPO di $135.
A $134 per azione, quei 319 milioni di titoli valgono circa $42.7 billion. Considerato isolatamente, il dato appare preoccupante. Diventa più interessante se confrontato con la crescita operativa della società, la sua storia valutativa pre-IPO e il calendario attentamente scaglionato degli svincoli azionari.
Il punto centrale è semplice: la scadenza di un lock-up rende le azioni vendibili. Non obbliga nessuno a cederle. L’aumento temporaneo dell’offerta può esercitare pressioni sul titolo anche quando i fondamentali dell’attività restano intatti.
Per gli investitori che non hanno partecipato all’IPO, queste fasi di pressione potrebbero rappresentare l’opportunità.
Da $135 a $225—e ritorno
SpaceX ha fissato il prezzo dell’IPO a $135 per azione e ha iniziato le negoziazioni il 12 giugno 2026. Il titolo ha aperto a $150, ha chiuso la prima seduta a $160.95 e ha raggiunto un massimo intraday di $225.64 il 16 giugno.
Al picco, appena due sedute dopo il debutto, gli investitori pagavano quasi 67% in più rispetto al prezzo IPO. La scarsità ha avuto un ruolo determinante. Solo una piccola parte dei circa 13 miliardi di azioni SpaceX poteva essere negoziata, mentre la domanda per la più grande IPO della storia era enorme.
Poi è arrivata la realtà.
Il titolo è sceso a $108.27 all’inizio di agosto, oltre 50% sotto il massimo e quasi 20% al di sotto del prezzo di offerta. Successivamente è risalito oltre $135, per poi tornare a $134 quando lo svincolo odierno di 319 milioni di azioni ha raggiunto il mercato.
Rispetto al massimo di giugno, SpaceX è in calo di circa 41%. Rispetto al minimo di inizio agosto, è ancora in rialzo di quasi 24%. Dal prezzo IPO, è sostanzialmente invariata.
Non è una società in crisi. È il processo di formazione del prezzo che si scontra con una struttura del capitale insolita.
L’attività cresce—ma la spesa è molto elevata
La prima relazione trimestrale di SpaceX come società quotata ha mostrato perché il titolo riesca ad attirare tanto i sostenitori più convinti quanto gli scettici.
I ricavi del secondo trimestre hanno raggiunto $7.81 billion, in aumento di 92% rispetto a $4.07 billion dell’anno precedente e ben oltre le attese di Wall Street. La società ha registrato:
- $4.29 billion di ricavi dalla connettività, principalmente Starlink
- $2.56 billion di ricavi AI
- $962 million dal segmento spaziale
- Una perdita netta di $541 million, in miglioramento rispetto alla perdita di $1.0 billion dell’anno precedente
- $100 billion tra disponibilità liquide, mezzi equivalenti e titoli negoziabili alla fine del trimestre
Starlink resta il motore economico. L’utile operativo della connettività è salito di 79% a $1.66 billion, mentre gli abbonati sono raddoppiati su base annua a 12 milioni.
Il motivo di preoccupazione è l’elevata intensità di capitale. SpaceX ha sostenuto $18.37 billion di investimenti in conto capitale durante il trimestre, inclusi $15.83 billion nel segmento AI. Gli investimenti del primo semestre hanno raggiunto $28.48 billion.
Musk ha recentemente detto ai dipendenti di attendersi che i ricavi AI superino tutte le altre fonti di ricavo di SpaceX già a settembre, facendo dell’AI la principale attività della società per fatturato.
In altre parole, SpaceX cresce rapidamente, ma sta anche cercando di finanziare contemporaneamente razzi, satelliti, banda larga, intelligenza artificiale e infrastrutture di calcolo. La società dispone della liquidità raccolta con l’IPO per farlo. Gli investitori devono ancora avere la prova che tali investimenti genereranno rendimenti interessanti.
Questa tensione spiega gran parte della volatilità. I ricavi accelerano, Starlink è redditizia e l’ambizione di lungo periodo è enorme. Ma lo è anche il fabbisogno di cassa.
Abbiamo illustrato la logica strategica alla base della piattaforma integrata di spazio, connettività e AI in Il piano da mille miliardi di dollari. Il mercato azionario sta ora decidendo, trimestre dopo trimestre, quanto valga quel piano.
Lo svincolo odierno è solo una tappa
La maggior parte delle IPO prevede un unico lock-up di 180 giorni. SpaceX ha predisposto un calendario scaglionato per evitare che miliardi di azioni arrivino sul mercato contemporaneamente.
Il prospetto definitivo suddivide le restrizioni alla vendita in tranche temporali e tranche legate ai risultati. Le date importanti sono:
- 6 agosto: Fino a 911.5 milioni di azioni sono diventate negoziabili dopo i risultati del secondo trimestre. Quel giorno il titolo è salito di circa 6% e ha guadagnato circa 35% nelle cinque sedute successive.
- 20 agosto: Fino a 319 milioni di azioni sono diventate negoziabili—lo svincolo che oggi sta esercitando pressioni sul titolo.
- 9 settembre: Fino ad altri 319 milioni di azioni.
- 24 settembre: Fino a circa 328 milioni di azioni.
- 9 ottobre: Fino a circa 328 milioni di azioni.
- 24 ottobre: Fino a circa 328 milioni di azioni.
- Dopo i risultati del terzo trimestre: Circa 1.3 miliardi di azioni, la maggiore tranche restante del 2026 legata ai risultati.
- 8 dicembre: Scade il principale vincolo di 180 giorni. Il blocco residuo potrebbe avvicinarsi a 798 milioni di azioni perché uno svincolo condizionato di 456 milioni di azioni non è scattato ad agosto.
- 2027: Diventeranno negoziabili ulteriori tranche soggette a lock-up prolungato, mentre i circa 6.42 miliardi di azioni di Elon Musk resteranno vincolati fino a giugno 2027.
Si tratta degli importi massimi che possono diventare negoziabili, non di vendite programmate. Alcuni dipendenti e investitori della prima ora realizzeranno profitti. Altri manterranno le azioni. Il mercato dovrà stabilire quante vendite effettive emergeranno in ciascuna fase.
Lo svincolo del 6 agosto ha fornito alcuni indizi. Oltre 911 milioni di azioni sono diventate negoziabili—quasi tre volte la tranche odierna—e tuttavia il titolo è salito. Parte della reazione potrebbe riflettere la meccanica operativa del mercato anziché una semplice decisione di mantenere le azioni: alcuni azionisti hanno bisogno di tempo per trasferire i titoli appena svincolati dall’amministratore di un piano azionario o da un agente di trasferimento a un conto di intermediazione prima di poterli vendere. Gli investitori più sofisticati potrebbero inoltre essersi coperti in anticipo—laddove consentito dagli accordi di lock-up—vendendo allo scoperto azioni quotate per poi utilizzare i titoli svincolati per chiudere la posizione presa a prestito. In tal caso, parte delle vendite in termini economici avviene prima dello svincolo, anziché nella data stessa del rilascio. Tutto ciò non dimostra che ogni potenziale venditore abbia deciso di mantenere i titoli, ma evidenzia che l’offerta temuta può essere assorbita quando gli acquirenti ritengono interessante il prezzo.
Gli investitori dovrebbero attendersi volatilità in prossimità di ogni data prevista dal calendario. Non dovrebbero automaticamente confondere tale volatilità con un deterioramento dei fondamentali.
Cosa ci dice l’ultima operazione privata
Prima dell’IPO, l’ultima grande operazione convenzionale di liquidità sul mercato privato di SpaceX era stata una vendita secondaria nel dicembre 2025.
La società ha autorizzato acquisti fino a $2.56 billion da azionisti idonei a $421 per azione, implicando una valutazione di $800 billion. È importante sottolineare che si trattava principalmente di un’operazione secondaria volta a fornire liquidità agli insider—non di un tradizionale finanziamento primario in cui tutti i proventi confluiscono in SpaceX. I termini sono stati descritti in dettaglio in una lettera agli azionisti esaminata da Reuters.
La valutazione è aumentata nuovamente nel febbraio 2026, quando SpaceX ha acquisito xAI attraverso uno scambio azionario. L’operazione valutava SpaceX su base autonoma $1 trillion e xAI $250 billion, per una valutazione complessiva di $1.25 trillion. Il prezzo di riferimento di SpaceX è salito da $421 a $526.59 perché la valutazione della società su base autonoma è aumentata da $800 billion a $1 trillion—circa 25%—mentre gli azionisti di xAI hanno ricevuto azioni SpaceX anziché contanti.
I valori per azione richiedono un’ulteriore rettifica. Il 4 maggio, SpaceX ha completato un frazionamento azionario cinque per uno: ogni vecchia azione è diventata cinque nuove azioni, riducendo il prezzo unitario senza modificare il valore complessivo della partecipazione di alcun azionista. Su questa base, il prezzo della vendita secondaria di dicembre diventa $84.20 per azione e il prezzo di riferimento della fusione diventa circa $105.32.
Poi è arrivata l’IPO. SpaceX ha venduto 555.6 milioni di azioni post-frazionamento a $135, raccogliendo circa $75 billion di proventi lordi e implicando un valore del capitale proprio vicino a $1.77 trillion. Il corretto confronto per azione è quindi $84.20 nella vendita secondaria di dicembre, $105.32 nella fusione di febbraio e $135 nell’IPO di giugno—non i valori non rettificati di $421 e $526.59.
Questa sequenza è importante:
- Valutazione della vendita secondaria privata del dicembre 2025: $800 billion
- Valutazione di SpaceX nell’operazione xAI del febbraio 2026: $1 trillion
- Valutazione combinata SpaceX-xAI del febbraio 2026: $1.25 trillion
- Valutazione dell’IPO del giugno 2026: circa $1.77 trillion
- Valutazione attuale vicino a $134 per azione: circa $1.75 trillion
Il mercato azionario valuta quindi ancora SpaceX molto più dell’ultima vendita secondaria privata. Ma fornisce anche alla società circa $75 billion di nuovo capitale raccolto con l’IPO, liquidità giornaliera e accesso diretto ai mercati pubblici del debito e del capitale di rischio.
Non è più la stessa società che era stata valutata $800 billion. Ora comprende xAI, dispone di molta più liquidità e ha registrato una crescita trimestrale dei ricavi di 92%. La valutazione più elevata non è automaticamente irrazionale—ma lascia poco margine per errori di esecuzione.
La nostra opinione: sfruttare gli svincoli, non temerli
SpaceX non è a buon mercato in senso tradizionale. La società spende decine di miliardi di dollari, la sua strategia AI resta da dimostrare e i prossimi svincoli elimineranno progressivamente il premio di scarsità che aveva contribuito a spingere il titolo oltre $225.
Sono rischi reali.
Ma sono reali anche gli asset di lungo periodo: la capacità di lancio riutilizzabile, i ricavi ricorrenti di Starlink, 12 milioni di abbonati, importanti rapporti con le amministrazioni pubbliche, frequenze di valore, un’attività AI in crescita e un bilancio finanziato dalla più grande IPO mai completata.
Riteniamo che le flessioni causate principalmente dalla scadenza dei lock-up debbano essere considerate opportunità anziché segnali d’allarme. Una discesa sotto il prezzo IPO di $135 è un segnale particolarmente utile perché consente agli investitori del mercato pubblico di acquistare vicino—o al di sotto—del livello pagato nell’offerta, dopo che la società ha già dimostrato di poter superare nettamente le attese sui ricavi.
Ciò non significa acquistare tutto in una volta, perché il calendario invita alla pazienza. Gli investitori che credono nei fondamentali di lungo periodo di Space X dovrebbero costruire gradualmente una posizione in prossimità degli svincoli di settembre, ottobre, successivi ai risultati e di dicembre, anziché inseguire i rialzi nell’intervallo tra una scadenza e l’altra.
SpaceX resterà volatile mentre miliardi di azioni passeranno dallo status di titoli vincolati a quello di titoli negoziabili e, considerata la valutazione attuale, vi saranno certamente venditori intenzionati a realizzare i profitti.
La nostra conclusione, tuttavia, è netta: ogni flessione significativa merita attenzione e la debolezza sotto il prezzo IPO dovrebbe essere considerata un segnale d’acquisto dagli investitori disposti a detenere SpaceX per i prossimi anni—non soltanto per le prossime sedute.
