Il 23 settembre, la U.S. Energy Information Administration ha comunicato che le scorte commerciali di greggio sono aumentate di 2.969 milioni di barili nella settimana terminata il 18 settembre. Nello stesso bilancio settimanale, le scorte di benzina sono diminuite di 1.686 milioni di barili.
Se avete in portafoglio titoli petroliferi, su quale dei due dati dovreste basare le vostre operazioni?
Il calo delle scorte di benzina è il segnale più utile, ma va interpretato. Le stime diffuse dall’EIA il 23 settembre mostrano che quella settimana le raffinerie hanno lavorato meno greggio. L’indicatore indiretto della domanda di benzina è salito di poco. Le scorte di carburante possono diminuire perché vi affluiscono meno barili.
Questo pone le società di raffinazione e i gruppi petroliferi integrati di fronte alla stessa domanda, da prospettive diverse: la riduzione delle scorte di carburante farà salire il valore di benzina e gasolio abbastanza da compensare il calo dei volumi che le raffinerie possono vendere?
L’aumento delle scorte di greggio è reale
Partiamo dal dato che ha fatto notizia. Le scorte commerciali di greggio, che escludono la Strategic Petroleum Reserve, sono salite da 423.429 milioni a 426.398 milioni di barili nella settimana terminata il 18 settembre, secondo il bilancio dell’EIA diffuso il 23 settembre.
Per quella settimana potreste trovare anche un aumento delle scorte di greggio di 2.564 milioni di barili. È il dato totale riportato dalla stessa tabella dell’EIA, riserva compresa. Le scorte della riserva sono diminuite di 405,000 barili, il che spiega la differenza tra le due cifre sul greggio. Nessuno dei due dati indica quanta benzina sia disponibile per gli automobilisti.
Nella settimana terminata il 18 settembre, il greggio e i prodotti raffinati presentavano confronti diversi con la media quinquennale:
Le scorte di benzina sono diminuite di 1.7 milioni di barili e si collocano al 6% sotto la media quinquennale. Le scorte di distillati sono diminuite di 0.4 milioni di barili e si collocano al 12% sotto la media quinquennale.
Il riepilogo dell’EIA del 23 settembre riportava questi confronti per i prodotti raffinati e collocava le scorte commerciali di greggio 2% sopra la loro media quinquennale. Nei nostri appunti terremo i prodotti raffinati distinti dal greggio. A una raffineria servono tempo e capacità operativa per trasformare un barile immagazzinato in benzina o gasolio. Un barile in più di greggio non sostituisce all’istante un gallone già prelevato da un serbatoio di prodotto raffinato.
Anche la distribuzione geografica dell’aumento delle scorte di greggio nella settimana terminata il 18 settembre offre un indizio. La tabella dell’EIA sulle scorte regionali, pubblicata il 23 settembre mostra che le scorte commerciali di greggio del Midwest sono aumentate di 4.407 milioni di barili, mentre quelle della Gulf Coast sono diminuite di 2.093 milioni.
Nella stessa settimana terminata il 18 settembre, il greggio immesso nelle raffinerie del Midwest è sceso da 4.241 milioni a 3.802 milioni di barili al giorno, secondo le stime regionali dell’EIA del 23 settembre. Il minor afflusso di greggio negli impianti del Midwest è coerente con una maggiore quantità di greggio rimasta nei depositi della regione. La tabella non dice se a ridurre i volumi lavorati siano stati interventi di manutenzione, un fermo imprevisto o un’altra scelta operativa.
Un aumento delle scorte di greggio accompagnato da un calo dei volumi lavorati dalle raffinerie può dire più sull’attività di raffinazione che su un’improvvisa ondata di nuovo petrolio.
Il calo delle scorte di benzina ha due facce
Il greggio immesso nelle raffinerie a livello nazionale è diminuito di 519,000 barili al giorno, fino a 16.811 milioni di barili al giorno, nella settimana terminata il 18 settembre, secondo le stime dell’EIA diffuse il 23 settembre. Il tasso di utilizzo degli impianti è sceso al 94.0% dal 96.8%.
La produzione di benzina delle raffinerie e degli impianti di miscelazione è scesa da 9.644 milioni a 9.590 milioni di barili al giorno in quelle stime del 23 settembre. Il calo è stato di 54,000 barili al giorno. Da solo non basta a spiegare la riduzione delle scorte, perché anche importazioni, esportazioni, miscelazione e consegne incidono sul saldo.
La tabella dell’EIA sugli scambi commerciali del 23 settembre indica che anche le importazioni hanno contribuito al calo delle scorte: nella settimana terminata il 18 settembre quelle di benzina si sono attestate a 401,000 barili al giorno, contro 537,000 della settimana precedente. La tabella riporta una diminuzione di 135,000 barili al giorno di questa fonte di approvvigionamento.
Il bilancio dell’EIA del 23 settembre indica per la benzina finita per autotrazione immessa sul mercato 8.847 milioni di barili al giorno, rispetto a 8.798 milioni la settimana precedente. La tabella riporta un aumento di 50,000 barili al giorno.
I volumi immessi sul mercato sono l’indicatore indiretto della domanda utilizzato dall’EIA: il dato non misura il carburante effettivamente consumato a ogni pompa. Un aumento settimanale di questa entità non basta a dimostrare una nuova impennata della domanda, quando produzione e importazioni di benzina sono diminuite in misura maggiore.
Il confronto su un periodo più ampio è ancora meno favorevole alla tesi di un boom della domanda. Nelle quattro settimane fino al 18 settembre, la benzina immessa sul mercato è stata in media pari a 8.8 milioni di barili al giorno, un livello 0.8% inferiore a quello dello stesso periodo dell’anno precedente, secondo il riepilogo dell’EIA del 23 settembre.
Che cosa ha dunque svuotato i serbatoi di benzina? I dati settimanali indicano soprattutto una riduzione dell’offerta disponibile, più che un improvviso balzo della domanda. Le principali voci di queste tabelle non consentono di attribuire a un’unica causa ogni barile del calo di 1.686 milioni di barili registrato nella settimana terminata il 18 settembre; il bilancio dell’EIA del 23 settembre dovrebbe impedirci di fingere il contrario.
La voce dei distillati amplia il motivo di preoccupazione: nella settimana terminata il 18 settembre sono diminuite anche le scorte di combustibili distillati, scese a 107.431 milioni di barili da 107.859 milioni, secondo la tabella dell’EIA sulle scorte del 23 settembre. Il riepilogo colloca questi combustibili 12% sotto la media quinquennale al 18 settembre.
Le scorte ridotte, da sole, non bastano a prevedere una carenza. Significano che la prossima interruzione in raffineria o variazione delle importazioni troverà meno carburante stoccato ad assorbirne gli effetti.
Quale titolo petrolifero ne beneficia?
Ci siamo chiesti chi possieda i barili in Chi possiede il petrolio americano. Questa settimana la questione per gli investitori si sposta sull’impianto che separa il serbatoio del greggio da quello del carburante.
Per gli azionisti di Valero, ticker VLO, il riferimento per l’attività di raffinazione sono i risultati della società per il secondo trimestre 2026. Gli azionisti di Marathon Petroleum, ticker MPC, trovano un punto di partenza analogo nei risultati del secondo trimestre 2026.
Se benzina e gasolio restano scarsi rispetto al greggio, un differenziale più ampio tra i prezzi dei prodotti raffinati e il costo del greggio può favorire queste attività di raffinazione. Il rischio emerge dallo stesso rapporto dell’EIA: una raffineria che lavora meno barili può perdere volumi di vendita anche se aumenta il margine su ciascun barile lavorato. Prima di considerare il calo settimanale delle scorte un aumento degli utili per VLO o MPC, dobbiamo vedere sia i margini sia i volumi lavorati.
Gli azionisti di Exxon Mobil, ticker XOM, hanno un’esposizione più ampia al settore petrolifero. I risultati del secondo trimestre 2026 offrono un riferimento a livello di gruppo. Una variazione della redditività della raffinazione va confrontata con i cambiamenti delle altre attività, compresi gli utili che Exxon ricava dall’estrazione di greggio. Per questo XOM riflette meno direttamente di VLO o MPC un calo delle scorte di benzina.
In questo articolo non abbiamo un valore del crack spread riferito a una data precisa che dimostri che il calo delle scorte abbia già migliorato i margini di qualcuno. Né il bilancio nazionale dell’EIA dice quali impianti aziendali abbiano causato la riduzione dei volumi lavorati. Considerare il calo delle scorte un utile già iscritto a bilancio significherebbe sostituire una cifra sugli utili con una stima.
Per il vostro portafoglio, lo scenario favorevole per VLO e MPC è chiaro: le scorte di carburante restano basse, i prezzi dei prodotti raffinati tengono rispetto a quelli del greggio e gli impianti mantengono volumi lavorati sufficienti a beneficiare dei margini. Il rischio è che la domanda si indebolisca, le importazioni tornino a salire o ulteriori tagli all’attività delle raffinerie riducano i barili lavorati dalle società.
Una posizione in XOM offre un’esposizione più ampia al greggio e alla raffinazione, qualora sia il prezzo del petrolio a diventare il principale fattore dell’investimento. Concentra invece meno l’esposizione sulla tensione nel mercato dei carburanti effettivamente visibile nelle tabelle dell’EIA relative al 18 settembre.
Il prossimo rapporto dovrà confermare il segnale
L’EIA indica il 30 settembre come data della prossima pubblicazione sulla pagina del Weekly Petroleum Status Report. Confronteremo i dati di quel rapporto con quelli della settimana terminata il 18 settembre su tre fronti: greggio lavorato dalle raffinerie e tasso di utilizzo, scorte di benzina e distillati e medie su quattro settimane dei volumi immessi sul mercato.
Se le scorte di prodotti raffinati tornano a crescere mentre l’attività delle raffinerie si riprende, la tensione immediata sui carburanti si attenua. Se le scorte continuano a diminuire nonostante un indicatore della domanda debole, il lato dell’offerta delle raffinerie merita maggiore attenzione. Un indicatore della domanda più forte, insieme a scorte basse, sarebbe un segnale diverso e più netto.
In ottobre seguiremo i rapporti settimanali per capire se il calo dei volumi lavorati dalle raffinerie persiste. Esamineremo i prossimi risultati delle attività di raffinazione di VLO e MPC, in particolare margini e volumi lavorati, prima di trasformare un calo delle scorte nazionali in una previsione sugli utili delle società.
Per ora seguiamo VLO e MPC fino al 30 settembre per la loro esposizione alla raffinazione dei carburanti. XOM resta una scelta più ampia sul settore petrolifero. Prima di trarre conclusioni più ampie dal calo delle scorte di una sola settimana, ci servono segnali di persistente tensione sul mercato dei prodotti raffinati e i risultati delle società.
Il barile in deposito non è il gallone alla pompa. In mezzo c’è la raffineria.
Cercate la verità e tenetevi pronti,
Equedia
Fonti
- U.S. Energy Information Administration, Weekly Petroleum Status Report, bilancio del 23 settembre 2026
- U.S. Energy Information Administration, Weekly Petroleum Status Report, tabella delle scorte del 23 settembre 2026
- U.S. Energy Information Administration, Weekly Petroleum Status Report, stime regionali del 23 settembre 2026
- U.S. Energy Information Administration, Weekly Petroleum Status Report, tabella degli scambi commerciali del 23 settembre 2026
- U.S. Energy Information Administration, Weekly Petroleum Status Report, riepilogo testuale del 23 settembre 2026
- U.S. Energy Information Administration, Calendario di pubblicazione del Weekly Petroleum Status Report
- Valero Energy, Risultati del secondo trimestre 2026
- Marathon Petroleum, Risultati del secondo trimestre 2026
- Exxon Mobil, Risultati del secondo trimestre 2026
- The Equedia Letter, Chi possiede il petrolio americano
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