L'11 settembre 2026, a mezzogiorno a Washington, la Federal Reserve ha pubblicato il rapporto trimestrale che quasi nessuno legge: i Financial Accounts of the United States, noti nelle sale operative come Z.1.
Il primo paragrafo contiene un dato che avrebbe dovuto aprire ogni telegiornale.
Il patrimonio netto delle famiglie americane è aumentato di $12.8 trillion in un solo trimestre.
Ora ammonta a $195.9 trillion.
Rispetto a quanto guadagnano gli americani, la ricchezza non è mai stata così elevata. Il rapporto calcolato dalla Fed tra patrimonio netto delle famiglie e reddito disponibile ha raggiunto 8.28, un record.
Ora fermatevi a riflettere su quando fu stabilito il record precedente.
Lo stesso documento della Fed indica il trimestre: i primi tre mesi del 2022.
Fu il trimestre in cui la Fed alzò i tassi di interesse per la prima volta in quel ciclo, il 16 marzo 2022, e disse al Paese che cosa sarebbe accaduto:
"ulteriori aumenti"
Nel giro di sei mesi, le famiglie americane si ritrovarono $9.4 trillion più povere.
Mercoledì prossimo, 16 settembre, la Fed si riunirà di nuovo e i mercati dei future scontano una probabilità dell'85% che alzi i tassi per la prima volta dal 2023.
La Fed ha dunque appena misurato il più grande cumulo di ricchezza sulla carta della storia e sta per aumentare il costo del denaro che lo sostiene.
Vogliamo mostrarvi che cosa contiene questo cumulo, chi ha acquistato il debito pubblico mentre cresceva e che cosa stiamo facendo al riguardo prima di mercoledì.
Che cosa ha realmente calcolato la Fed
Dai Financial Accounts della Fed:
"Il patrimonio netto delle famiglie e delle organizzazioni senza scopo di lucro è aumentato di $12.8 trillion nel secondo trimestre del 2026, principalmente grazie alle consistenti plusvalenze sulle partecipazioni azionarie societarie."
In altre parole, questo enorme incremento della ricchezza è arrivato dalle azioni.
Dei $12.8 trillion di aumento, $10.7 trillion sono derivati dall'apprezzamento delle azioni già detenute dalle famiglie, direttamente oppure tramite fondi e piani pensionistici. Gli immobili hanno aggiunto $1.1 trillion. I depositi sono diminuiti di $0.1 trillion.
Nessuno ha guadagnato questa ricchezza. È stato il mercato a rivalutarla.
Al 30 giugno, le partecipazioni azionarie societarie detenute dalle famiglie ammontavano a $74.0 trillion.
Tre mesi prima erano pari a $63.3 trillion. Alla fine del 2022 erano $38.6 trillion.
Affiancando il mercato azionario a una busta paga, il quadro diventa più nitido. Secondo la tabella dello stato patrimoniale della Fed, le azioni detenute direttamente dalle famiglie valgono oggi il 220% di un anno di reddito disponibile. Al picco del 2022, la quota era del 163%.
In altre parole, oggi il bilancio delle famiglie americane è più esposto al mercato azionario di quanto non fosse il giorno in cui iniziò l'ultimo ciclo di rialzi.
Household net worth as a multiple of disposable income
Source: Federal Reserve, Financial Accounts of the United States, September 11, 2026
| Label | Value |
|---|---|
| 2000:Q1 | 6.15 |
| 2007:Q3 | 6.74 |
| 2019:Q4 | 7.03 |
| 2022:Q1 | 8.25 |
| 2022:Q3 | 7.43 |
| 2026:Q2 | 8.28 |
La stessa Fed lo afferma, con la consueta cautela:
"Poiché la proprietà di questi attivi, in particolare delle azioni, è concentrata tra le famiglie a reddito più elevato, le variazioni dei prezzi degli attivi non incidono allo stesso modo su tutte le famiglie."
Che è il modo in cui un banchiere centrale dice che chi possiede il mercato sarà anche chi avvertirà il rialzo.
L'ultima volta
Ogni picco di quel grafico è associato a una data e a ogni data corrisponde una decisione della Fed.
Il rapporto raggiunse un massimo di 6.15 nel primo trimestre del 2000, quando il mercato delle dot-com invertì la rotta. Arrivò a 6.74 nel terzo trimestre del 2007, il trimestre in cui i mercati del credito si paralizzarono. Toccò 8.25 nel primo trimestre del 2022.
Il 16 marzo 2022 la Fed alzò l'intervallo obiettivo di un quarto di punto e dichiarò di:
"prevedere che ulteriori aumenti dell'intervallo obiettivo saranno appropriati."
Due trimestri dopo, il patrimonio netto delle famiglie era sceso da $151.6 trillion a $142.2 trillion. Il rapporto era calato a 7.43.
Il rialzo ne fu la causa? I tassi furono una delle diverse cause e non fingeremo che il mercato ribassista del 2022 abbia avuto un solo artefice. Ma questo è lo schema da tenere sulla scrivania nel fine settimana: l'indicatore della ricchezza della Fed non ha mai stabilito un record senza poi restituirne una parte e non è mai stato più alto di quanto lo sia oggi.
La differenza, questa volta, è il contesto in cui la Fed sta alzando i tassi.
Il dato che decide mercoledì
La stessa mattina della pubblicazione dello Z.1, il Bureau of Labor Statistics ha comunicato che i prezzi al consumo sono aumentati dello 0.4% ad agosto.
Su dodici mesi, l'inflazione si attesta al 3.4%, come a luglio.
Al netto di alimentari ed energia, il tasso di fondo è stato del 2.4%, un dato che un anno fa avrebbe spinto gli operatori a discutere di tagli.
Il problema è l'origine di quello 0.4%. La benzina è rincarata del 3.9% nel mese. Il suo contributo all'aumento è stato, secondo il BLS:
"superiore a un terzo"
In un anno, la benzina è rincarata del 27.4%. Il gasolio da riscaldamento del 52.0%. L'indice energetico complessivo è salito del 16.3%.
È la guerra delle petroliere nello Stretto di Hormuz che arriva nell'indice dei prezzi, e un rialzo dei tassi non può riaprire uno stretto.
La Fed lo sa. A luglio ha mantenuto i tassi tra il 3.50% e il 3.75% con 9 voti contro 3; Beth Hammack, Neel Kashkari e Lorie Logan hanno votato ciascuno per un aumento di un quarto di punto. Il paragrafo sull'inflazione del comunicato si concludeva con una frase priva di riserve:
"Il Comitato garantirà la stabilità dei prezzi."
Poi è arrivato Jackson Hole, dove Kevin Warsh ha affermato che la Fed potrebbe dover intervenire qualora non fosse convinta che l'inflazione si stesse dirigendo verso il 2%:
"in modo chiaro e con sufficiente rapidità."
Il dato di venerdì ha fatto venir meno quella certezza. Secondo Reuters, Seema Shah di Principal Asset Management:
"Il limpido dato odierno dello 0.3% sull'inflazione di fondo, insieme al forte aumento dei prezzi dell'energia e alle persistenti tensioni con l'Iran, rende pressoché certo un rialzo dei tassi della Fed la prossima settimana."
Gli operatori sui future dei tassi hanno portato la probabilità di un aumento di un quarto di punto il 16 settembre a circa 85%, dal 70% precedente al rapporto, e hanno iniziato a scontare un secondo rialzo a dicembre.
Chi ha comprato il debito
Nello Z.1 c'è una seconda tabella che merita attenzione, perché risponde alla domanda che ci poniamo da La nota che ha svelato tutto: mentre gli investitori esteri si fanno da parte, chi finanzia Washington?
Per il secondo trimestre, la risposta siete VOI.
La tabella F3.2.t rileva gli acquisti netti di titoli del Tesoro da parte di ogni settore dell'economia, a tassi annualizzati. Nei tre mesi fino al 30 giugno, il Tesoro ha emesso su base netta $1.58 trillion di nuovo debito.
Il resto del mondo ne ha acquistati $47 billion. Tre per cento.
Nel primo trimestre del 2025, gli acquirenti esteri ne avevano assorbiti $1.19 trillion allo stesso tasso annualizzato. Nel primo trimestre di quest'anno ne hanno acquistati $431 billion. Poi si sono fermati.
Le famiglie americane hanno comprato $738 billion, pari al 47% di tutto ciò che il Tesoro ha collocato. Nei due trimestri precedenti, le famiglie erano state venditrici nette.
La stessa Federal Reserve ha acquistato $391 billion, quasi interamente Treasury bill, e le sue disponibilità di titoli del Tesoro sono aumentate di $228 billion dalla fine del 2025.
Nel secondo trimestre, dunque, l'acquirente di ultima istanza del debito americano è stato il risparmiatore americano, seguito dalla banca centrale americana. Insieme, sette dollari su dieci.
Al 30 giugno, le famiglie detenevano direttamente $2.83 trillion di Treasury, rispetto ai $2.36 trillion della fine del 2023, con altri $5.33 trillion parcheggiati nei fondi monetari.
Perché dovrebbe preoccuparvi?
Perché questi titoli perdono valore ogni settimana in cui salgono i rendimenti, e i rendimenti stanno salendo. Secondo la curva dei rendimenti alla pari dello stesso Tesoro, il rendimento del decennale ha chiuso al 4.95% il 10 settembre, in rialzo dal 4.79% del 1° settembre. Il trentennale ha chiuso al 5.37%. Venerdì mattina, ha riferito Reuters, il decennale ha toccato il 4.979%, il livello più alto dalla fine del 2023, prima che il dato sull'indice dei prezzi al consumo lo riportasse al 4.93%.
Scott Bessent ha almeno raddoppiato i riacquisti di titoli del Tesoro a lunga scadenza per stabilizzare quel mercato e mercoledì, interpellato sui suoi interventi, ha detto alla platea:
"Il banco sono io."
Il banco ora conta sui propri cittadini perché ne acquistino i titoli e su una banca centrale che sta per alzare i tassi, remandogli contro.
Ogni aumento dei rendimenti da questo momento comporta una perdita a valori di mercato sui Treasury acquistati dalle famiglie in primavera, e ogni rialzo dei tassi costringe le azioni dello Z.1 a competere con un titolo a breve che rende il quattro per cento.
Riuniamo il quadro completo
- Patrimonio netto delle famiglie al 30 giugno: $195.9 trillion, in aumento di $12.8 trillion nel trimestre, al livello record di 8.28 volte il reddito.
- Da dove è arrivato: $10.7 trillion di guadagni del mercato azionario, tra aprile e giugno, sulle azioni già detenute dalle famiglie.
- Il record precedente: il primo trimestre del 2022, quando la Fed iniziò ad alzare i tassi. Nei sei mesi successivi, il patrimonio netto diminuì di $9.4 trillion.
- Inflazione: 3.4%, con la benzina in aumento del 27.4% in un anno e l'inflazione di fondo al 2.4%.
- La Fed: tassi tra il 3.50% e il 3.75%, tre voti contrari a luglio favorevoli a un rialzo, probabilità di un aumento il 16 settembre scontata all'85%.
- Il debito: $1.58 trillion di nuovi Treasury tra aprile e giugno, acquistati per il 47% dalle famiglie, per il 3% dagli investitori esteri e per un quarto dalla stessa Fed.
- Il decennale: 4.95% il 10 settembre, vicino al 5% venerdì.
Che cosa stiamo facendo prima di mercoledì
Se leggete questa lettera da qualche tempo, conoscete la nostra posizione: la prossima economia è un'economia finanziaria e restare in liquidità mentre ogni governo stampa moneta è stata la strategia perdente degli ultimi quindici anni, come abbiamo scritto in Che cosa attende il mercato azionario?
Non cambieremo questa posizione per un solo trimestre.
Ma leggiamo lo Z.1 come lo legge la Fed. Un rapporto record tra ricchezza e reddito significa che i consumi sono finanziati dai prezzi degli attivi; pertanto, una Fed che vuole rallentare l'inflazione deve esercitare pressione sui prezzi degli attivi. Questo è l'effetto di un rialzo in presenza di un record, ed è ciò che accadde nel 2022.
Ecco dunque che cosa stiamo facendo.
Stiamo incassando una parte del regalo del secondo trimestre. La Fed vi ha appena detto che tra aprile e giugno sono comparsi $10.7 trillion di ricchezza delle famiglie senza che nessuno vendesse nulla, e il denaro che arriva in questo modo può andarsene allo stesso modo.
Non ci rifugiamo nelle obbligazioni a lunga scadenza. Un Treasury trentennale al 5.37% sembra generoso finché non si ricorda che è proprio il titolo che Bessent ha bisogno di vendervi, mentre la Fed sta per alzare i tassi remandogli contro. Il 10 settembre, un titolo a tre mesi rendeva il 4.00%, quasi altrettanto, senza alcun rischio di duration; e i titoli a breve sono proprio quelli che sta acquistando la Fed.
E deteniamo oro e azioni delle società aurifere. L'oro ha fatto un balzo il giorno in cui i rendimenti sono scesi ad agosto, come abbiamo scritto in L'oro vola con il calo dei rendimenti: perché ora potrebbero seguire le società minerarie, e un rialzo dei tassi che scuota la ricchezza rilevata nello Z.1 è il tipo di evento che riporta il denaro verso l'unico attivo che nessun bilancio può stampare.
Che cosa dimostrerebbe che ci sbagliamo? Due eventi, ed entrambi hanno una data. Se la Fed lascerà i tassi invariati il 16 settembre e il decennale tornerà sotto il 4.5%, la ricchezza rilevata nello Z.1 avrà un altro trimestre di respiro. E se i prossimi Financial Accounts, relativi al trimestre che termina il 30 settembre, indicheranno un rapporto superiore a 8.28 dopo un rialzo, allora questo ciclo sarà davvero diverso e lo riconosceremo.
Fino ad allora, il tempo stringe. La decisione di mercoledì alle 2 p.m. Eastern. Il decennale alle prese con il 5%. E il prossimo riacquisto del Tesoro, che vi dirà se «il banco» sta ancora vincendo.
Venerdì la Fed ha calcolato la ricchezza.
Mercoledì deciderà quanto vale.
Cercate la verità e siate preparati,
Equedia
Fonti
- Federal Reserve, Financial Accounts of the United States, sviluppi recenti, 11 settembre 2026
- Federal Reserve, Tabella F3.2.t, titoli del Tesoro, acquisti netti per settore
- Federal Reserve, Stato patrimoniale delle famiglie, dati trimestrali in percentuale del reddito disponibile
- Federal Reserve, Comunicato del FOMC, 16 marzo 2022
- Federal Reserve, Comunicato del FOMC, 29 luglio 2026
- Bureau of Labor Statistics, Indice dei prezzi al consumo, agosto 2026
- U.S. Treasury, Tassi giornalieri della curva dei rendimenti alla pari dei Treasury, settembre 2026
- Reuters, Si rafforzano le ragioni per un rialzo della Fed mentre l'inflazione non rallenta
- Reuters, I costi di finanziamento decennali degli Stati Uniti arretrano dal 5%, offrendo sollievo a Bessent
- The Equedia Letter, La nota che ha svelato tutto
- The Equedia Letter, Benvenuti alla resa dei conti
- The Equedia Letter, Che cosa attende il mercato azionario?
- The Equedia Letter, L'oro vola con il calo dei rendimenti: perché ora potrebbero seguire le società minerarie
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