Аналитики обеспокоены тем, что высокорисковые долги в Китае вызовут эхо 2008 года
Немногие люди старше 30 лет не имеют мрачных воспоминаний о финансовом кризисе 2008 года… и последовавшей за ним Великой рецессии.
Крах Lehman Brothers, огромного глобального банка, чуть не обрушил всю мировую банковскую систему.
Только масштабные спасательные операции, финансируемые налогоплательщиками и проведенные правительством Обамы, спасли мир от полного коллапса и разрушительной глобальной депрессии.
Тем не менее, крах Lehman Brothers в сентябре 2008 года поверг мир в худшую рецессию со времен Великой депрессии 1929 года.
Даже сегодня валовой внутренний продукт многих стран все еще ниже пика 2008 года, особенно в Европе.
Вопрос, который мучает экономистов и инвесторов: может ли это повториться?
И ответ — да.
Великая рецессия 2008 года была вызвана безрассудными и жадными инвестиционными и кредитными практиками, не регулируемыми правительствами, которые глупо согласились с концепцией саморегуляции рынка.
Они забыли, что когда рынок регулирует себя сам, он наказывает безрассудные банки и инвесторов, сокрушая их.
И прямо сейчас в Китае назревает потенциальное повторение 2008 года. Злодеем на этот раз является не субстандартный долг, а нечто под названием Wealth Management Products, или WMPs. Это высокорисковые долговые инструменты, финансируемые китайскими инвесторами в прибыльной теневой банковской индустрии Китая.
КАК ПРОИЗОШЛА ВЕЛИКАЯ РЕЦЕССИЯ
Прежде чем рассматривать то, что происходит в Китае, одной из самых быстрорастущих экономик мира, сначала нужно понять, как мир погрузился в рецессию в 2008 году.
Все началось с финансистов в Америке, которые временно обогатили себя и свои компании, предоставляя высокорисковые «субстандартные кредиты» заемщикам с плохой кредитной историей.
Американцы внезапно могли покупать более дорогие дома, потому что банки предоставляли кредиты по ставке ниже базовой. В некоторых случаях изначально проценты вообще отсутствовали.
Поскольку ипотечные кредиты обычно считаются низкорисковыми долгами, эти рискованные ипотечные кредиты были объединены в якобы низкорисковые ипотечные ценные бумаги, называемые CDO’s. Обеспеченные долговые обязательства, в свою очередь, были проданы инвесторам, и все зарабатывали деньги на каждом этапе.
Эти ценные бумаги получили кредитные рейтинги Triple A от Moody’s и Standard and Poor’s, но позже выяснилось, что кредитные агентства предоставили слишком много свободы банкам… своим крупнейшим клиентам. На самом деле, большая часть долга принадлежала людям, которые не могли платить по своим ипотечным кредитам, особенно когда процентные ставки росли.
Со временем, когда рынок недвижимости продолжал бурно расти, банки искали все более и более рискованные инвестиции и находили их.
Все держалось до тех пор, пока люди неизбежно не начали не выполнять свои обязательства по кредитам, и в 2008 году ситуация достигла переломного момента.
У банков было больше долгов в балансах, чем они могли покрыть, и по всей стране начали разоряться крупные и мелкие банки. Финансовая система страны была в нескольких месяцах от краха, когда администрация Обамы неохотно согласилась спасти крупные банки.
Но это не помогло миллионам людей, которые потеряли свои дома, работу и сбережения всей жизни.
Я помню, как был в Лас-Вегасе сразу после кризиса, и таксист в аэропорту пытался продать мне свой двухкомнатный таунхаус за 25 000 долларов; примерно по цене нового Honda Civic.
Люди быстро забывают, насколько сильно пострадала экономика… и, к сожалению, некоторые из тех же самых вещей, которые привели к коллапсу 2008 года, происходят в Китае сегодня.
Ближайшее будущее мировой экономики буквально зависит от того, сдержит ли китайское правительство свое обещание пресечь высокорисковые инвестиции в теневой банковской экономике.
ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПУЗЫРЬ, КОТОРЫЙ ВОТ-ВОТ ЛОПНЕТ
Подобно тому, как CDO и субстандартные кредиты вызвали кризис 2008 года, Китай имеет свой собственный экономический пузырь, созданный за счет крупных инвестиций в Wealth Management Products, или WMPs.
Когда китайским гражданам предлагается выбор сберегательных планов, им обычно предлагают банковский счет, который может приносить два процента годовых, или инвестиции в WMP, которые приносят шесть или семь процентов.
И поскольку Китай не имеет большого опыта прямого инвестирования, большинство китайцев считают, что правительство выручит их, если WMPs потерпят неудачу.
Китайцы среднего класса и богатые китайцы вложили шокирующие 12 триллионов долларов США в WMDs и аналогичные продукты с 2008 года… и многие до сих пор верят, что Пекин выручит их, если инвестиции пойдут не так.
Но это не так.
Еще в феврале, встревоженное огромным ростом активов WMP, правительство разработало законодательство, четко указывающее на отсутствие государственных гарантий для инвестиций в WMP.
Это может быть не так уж страшно, но по своей природе WMPs являются более рискованными инвестициями, потому что они основаны на столь же рискованных кредитах теневых банков.
РОЖДЕНИЕ WMP
Как известно большинству людей, китайская экономика бурно развивалась в последние десятилетия.
Рост экономики, ВВП и среднего дохода китайских граждан был настолько впечатляющим, что его часто называют «китайским чудом».
Китай имеет вторую по величине экономику на Земле и быстрорастущую экономику.
Но это не чудо.
Это просто типичная модель, наблюдаемая при переходе бедной экономики в экономику со средним уровнем дохода, и то же самое произошло в Таиланде и Малайзии.
В случае Китая рост произошел благодаря тому, что китайское правительство и банки активно инвестировали в экономическое развитие.
Бедные сельские фермеры и рабочие хлынули в города, и благодаря сочетанию инвестиций и низких зарплат Китай начал захватывать значительную часть мирового производственного рынка.
Это, в свою очередь, привело к росту зарплат, но лишь до определенного предела.
Даже сегодня средний человек в Китае зарабатывает около 8 000 долларов в год, по сравнению с примерно 40 000 долларов в США.
Правительство находится под большим давлением, чтобы поддерживать рост экономики и увеличение зарплат, но переход от страны со средним уровнем дохода к стране с высоким уровнем дохода очень сложен.
Поэтому Китай выбрал массивное финансовое стимулирование. Часть этого произошло через прямые государственные инвестиции, но гораздо больше — через китайские банки.
Чтобы стимулировать такой тип инвестиций, банки внедрили продукты в так называемом секторе «теневого банкинга»; продукты, которые не поддерживаются и не гарантируются правительством, и не застрахованы никаким другим органом.
И эти продукты очень высокорисковые.
ПРОГРЕСС, ФИНАНСИРУЕМЫЙ ПЛОХИМИ ДОЛГАМИ
Если вы отправитесь в Китай сегодня, вы будете поражены архитектурой, высокоскоростными поездами, сверкающими аэропортами и превосходными автомагистралями.
Это действительно впечатляет… но есть проблема. Эти проекты не способны генерировать доход, необходимый для погашения долгов перед банками.
Страна усеяна так называемыми Городами-призраками. Буквально, это города, построенные за сотни миллиардов долларов, где никто не живет, потому что не было экономической причины их строить.
Железнодорожная система впечатляет, но низкие цены на билеты означают, что она обречена работать в убыток вечно.
Все это хорошо… если только они не были построены на долги.
Сегодня корпоративный долг в Китае приближается к 170 процентам ВВП. (Danskebank)
Для сравнения, США считаются страной с высоким корпоративным долгом — около 70 процентов ВВП. Экономика Японии рухнула, когда достигла примерно 150 процентов ВВП, а азиатский кризис 1990-х годов произошел, когда Корея достигла 110 процентов ВВП.
Проще говоря, у Китая слишком много корпоративных долгов, вложенных в проекты, которые не могут вернуть деньги.
Вместо этого деньги были привлечены гражданами, которые вкладывают свои сбережения в Wealth Management Products, и WMPs используются для поддержки все более и более рискованных долгов.
Это именно то, что произошло с CDO перед крахом в 2008 году.
Если WMDs начнут терпеть неудачу, инвесторы начнут выводить свои деньги с рынка. Банки не смогут поддерживать огромный долг… и могут объявить дефолт.
Когда вы учитываете, что эти инвестиции в теневой банкинг составили 27,6 процента всей банковской деятельности в Китае, вы начинаете видеть масштаб проблемы. (Источник: Moody’s, Danskebank)
Уже в этом году Moody’s понизило кредитный рейтинг Китая, а другое рейтинговое агентство Fitch предупредило, что компания Baidu (китайская версия Google) находится под угрозой дефолта, поскольку она активно участвовала в теневой банковской индустрии.
По состоянию на апрель этого года Baidu имеет 25 миллиардов юаней в WMPs, что более чем в два раза превышает прошлогодний показатель.
Fitch отмечает, что Baidu не обязательно обанкротится сама. Компания не обязана возвращать деньги инвесторам, если их инвестиции потерпят неудачу… но, конечно, сами инвесторы будут разорены.
Поэтому Fitch поместило Baidu в список ‘Rating Watch Negative’, что может привести к понижению ее рейтинга A.
ВСЕ ВНИМАНИЕ НА КИТАЙСКОЕ ПРАВИТЕЛЬСТВО В КОНЦЕ 2017 ГОДА
Высокий риск WMPs впервые был поднят Шарлин Чу в 2012 году, которая тогда работала в рейтинговом агентстве Fitch.
Чу сейчас работает аналитиком в Autonomous Research и в прошлом месяце сообщила Bloomberg, что, по ее мнению, руководство Китая может серьезно относиться к пресечению высокорисковых долгов и инвестиций.
Чу говорит, что экономика Китая по-прежнему сильна, и лидеры используют этот факт для введения новых ограничений на высокорисковый капитал.
С марта по конец апреля был принят ряд мер, включая новые руководящие принципы по усилению контроля рисков в банковской отрасли, требующие от кредиторов обеспечения стабильного качества активов, улучшения управления ликвидностью, укрепления их облигационного и инвестиционного бизнеса и улучшения межбанковских операций.
Новые меры напугали инвесторов и оказали понижательное давление на Shanghai Composite Index в марте.
Некоторые аналитики скептически относятся к тому, что руководство Китая будет придерживаться курса и внесет необходимые изменения, но Чу считает, что правительство Пекина серьезно относится к решению проблемы своего долга в 28 триллионов долларов.
«Мы находимся примерно на той стадии, когда в прошлом они отступали, — сказала Чу Bloomberg в прошлом месяце. — Отличие нынешней ситуации от прошлой заключается в том, что они, похоже, проявляют некоторую терпимость к боли, что является сюрпризом в год перестановки руководства».
Если Китай будет придерживаться плана, Чу говорит, что страна со временем сможет справиться со своим долгом, но пострадает от снижения роста и, вероятно, увеличения безработицы.
Кроме того, некоторые кредиторы потерпят крах, и их инвесторы потеряют значительный капитал.
Но альтернатива гораздо хуже.
СЦЕНАРИЙ СУДНОГО ДНЯ
Если Китай вернется к «обычному ведению дел» и позволит банкам накапливать больше плохих долгов, аналитики опасаются, что мировая экономика, уже ослабленная 2008 годом, получит почти смертельный удар.
Как и в Америке до краха, и в Японии до ее финансового кризиса, цены на жилье в крупных городах, таких как Шанхай и Пекин, достигли 16-кратного размера среднего семейного дохода.
Личный и корпоративный долг находятся на рекордно высоком уровне, и для обрушения этого карточного домика потребуется лишь умеренное повышение процентных ставок.
Проще говоря, Китай создал более высокий процент кредита по сравнению с ВВП, чем любая другая страна в новейшей истории.
И в каждом из этих других случаев последовал значительный экономический коллапс.
Как отмечает South China Morning Post, Соединенные Штаты создали новый кредит (долг), эквивалентный 58 процентам своего ВВП в период с 2002 по 2007 год, за которым последовал крах 2008 года.
Испания создала долг, равный 116 процентам ВВП, в то же время, и до сих пор сталкивается с 20-процентной безработицей.
В 1980-х годах Япония сделала то же самое, создав новый долг, равный 100 процентам ВВП, и некогда доминирующая экономика была опустошена более чем 20 годами дефляции.
Китай бьет все эти рекорды с огромным отрывом.
Долг частного сектора увеличился на 139 процентов ВВП за пять лет с 2009 по 2014 год и с тех пор продолжает расти.
И большая часть этого долга рискованна, или, что еще хуже, неустойчива.
Именно поэтому для тех, кто внимательно следит, все взоры обращены на Пекин во второй половине этого года.
Если Пекин будет придерживаться курса и примет меры по сокращению своего высокорискового долга, как я полагаю, он сможет избежать лишь временного спада в своей бурно развивающейся экономике.
Но если Пекин позволит банкирам действовать по-своему и допустит, чтобы система была наводнена еще большим долгом, пузырь неизбежно лопнет… и разнесет мировые финансовые рынки в клочья.
Единственный совет, который можно дать инвесторам на данный момент, — держаться подальше от акций на китайских рынках; им предстоит нелегкий путь, даже если все обернется наилучшим образом.
С другой стороны, если Китай не сможет справиться с плохими долгами, инвесторам, возможно, будет разумно продать акции на любом рынке, перейти в доллары США и подготовиться к следующей Великой депрессии.
Гэри Саймонс, Equedia
