Дорогой Читатель,
Акции Tesla и Apple падают. Процентные ставки находятся на рекордно низком уровне. И, возможно, приближается вторая волна COVID-19.
Инвестировать в таких условиях крайне сложно. Но есть ОДНА отрасль, которая может подняться над всем этим.
И это не то, что вы думаете.
Итак…
Загадка ФРС
На официальном сайте Federal Reserve очень четко изложены цели FED при проведении денежно-кредитной политики:
«Federal Open Market Committee (FOMC) твердо привержен выполнению этого законодательного мандата.
…Цели, установленные Конгрессом в Federal Reserve Act, заключаются в содействии (1) максимальной занятости, что означает, что все американцы, желающие работать, трудоустроены с выгодой, и (2) стабильным ценам на товары и услуги, которые мы все покупаем».
Давайте подробнее рассмотрим две цели FED: «максимальная» занятость и «стабильные» цены.
Что такое «максимальная» занятость и как она определяется?
Для Fed максимальная занятость означает достижение уровня безработицы от 3,5% до 4,7% в течение длительного времени.
Текущий уровень безработицы, о котором сообщило US Bureau of Labor Statistics, составляет 8,4% по состоянию на 4 сентября 2020 года. Это означает, что если FED хочет следовать своей собственной денежно-кредитной политике – как предписано Конгрессом – ожидается, что она будет придерживаться ранее заявленной цели «ниже на дольше» при установлении процентных ставок.
Несмотря на то, что фондовый рынок США восстановил большую часть своих «допандемических» потерь, данные о занятости продолжают говорить нам, что цель «максимальной» занятости еще не достигнута.
Но что произойдет, если ущерб рынку труда будет структурным? Что произойдет, если ресторанам, авиакомпаниям, туризму и другим секторам экономики потребуется очень, очень много времени, чтобы вернуться к своим прежним уровням?
Было ли это наблюдение причиной того, что Warren Buffet отказался от авиакомпаний, потеряв при этом миллиарды?
Через Forbes, May 4, 2020:
«Инвестор-миллиардер Warren Buffett, председатель Berkshire Hathaway, заявил акционерам в субботу, что он продал все акции авиакомпаний компании, признав, что совершил ошибку и что коронавирус «очень сильно» изменил бизнес».
«Мир изменился для авиакомпаний», — сказал Buffett, отметив, что отрасль «действительно пострадала от принудительного закрытия» из-за коронавируса.
…Buffett сказал, что Berkshire изначально инвестировала от $7 миллиардов до $8 миллиардов в крупные доли в основных авиакомпаниях, но компания не получила и близко того же в ответ на свои инвестиции.
«Оказалось, я был неправ», — сказал Oracle of Omaha, добавив, что он совершил «понятную ошибку», учитывая непредвиденный спад в отрасли.
«Я не знаю, будут ли через три-четыре года люди летать столько же пассажиро-миль, сколько в прошлом году», — предупредил Buffett. «У вас слишком много самолетов».
Его комментарии показывают смирение человека, который провел большую часть своей жизни на «правильной стороне» сделок и инвестиций: «Оказалось, я был неправ» и «мир изменился для авиакомпаний».
Ущерб, нанесенный экономике США, будет напрямую измеряться по рынку труда.
Экономисты, банки, трейдеры и правительственные чиновники все следят за одним и тем же:
«Как быстро безработица вернется к предписанному FED уровню «максимальной занятости»?»
Это стало сложной ситуацией для US Federal Government, потому что масштабная программа финансовой помощи дала работникам краткий вкус того, какой была бы жизнь при «гарантированном доходе». Работники испытали «сахарный кайф», который наступает, когда маленькие дети впервые пробуют конфеты или другие сладости. Они инстинктивно хотят больше, и больше, и больше…
К сожалению, существует опасный, плавный переход от помощи к подачке. Это то, что происходит сейчас? Нужно быть искренне обеспокоенным чувством права, которое возникает при получении государственного чека каждые две недели или каждый месяц.
Давайте подумаем об этом на мгновение.
Сегодня различные правительства по всему миру раздают неисчислимые сотни миллиардов долларов, чтобы помочь своим гражданам пережить сложный период их жизни.
Вечерние новости являются ярким напоминанием о том, что социальный порядок быстро разрушится, если эти еженедельные и ежемесячные подачки прекратятся.
Те, у кого нет, просто возьмут у тех, у кого есть.
Логичное решение?
Один из моих младших братьев пережил полный распад социального порядка, работая рыболовным гидом в St. Thomas во время Hurricane Marilyn.
После урагана, почти неделю, все желания и потребности выживших сводились к двум вещам: пресной воде, чтобы выжить, и огнестрельному оружию, чтобы оставаться защищенным.
Запасы пресной воды были критически низкими, и повсюду царило мародерство. Порядок был восстановлен только после вмешательства FEMA и US Marines. Именно это потребовалось, чтобы взять ситуацию под контроль и начать экономическое и социальное восстановление.
Страшно представить, что все United States окажутся в таком же положении, как St. Thomas после урагана.
В настоящее время в нескольких крупных городах США начинает рушиться социальный порядок. Пока что вся страна не кажется под угрозой. Но интересно отметить, что в штатах, возглавляемых демократами, наблюдаются гораздо большие проблемы с социальными волнениями и мародерством, чем в штатах, возглавляемых республиканцами.
Может ли это быть потому, что штаты, возглавляемые демократами, не хотят, чтобы Trump и Federal government вмешивались с военной силой? Нужно задаться вопросом, действительно ли федеральные действия являются решением – как это было с St. Thomas.
Максимальная занятость?
Путь к «максимальной занятости» не выглядит гладким.
Давайте подумаем о демографии.
Бэби-бумеры теперь массово выстраиваются в очередь на пенсию. Конечно, это оставляет больше вакансий для заполнения.
На первый взгляд, это кажется разумным и справедливым предположением.
Но так ли это?
Возьмем в качестве примера одно из самых значительных изменений в потребительском потреблении: электромобиль.
Один большой недостаток электромобиля (EV) заключается в том, что он навсегда изменит автомобильную промышленность.
Видите ли, крупные автопроизводители построили отличный бизнес, продавая свою продукцию через франчайзинговые дилерские центры. Эти дилерские центры сильно зависят от обслуживания, ремонта и технического обслуживания своего бизнеса для покрытия ежедневных расходов. Таким образом, сторона продаж автомобильных дилерских центров является центром прибыли. Чем больше продано автомобилей, тем больше денег заработано. Это простой и легкий для понимания бизнес-план.
На самом деле, автомобильная промышленность является одной из самых важных отраслей для США.
Прочтите, что Center for Automotive Research говорит об американских автопроизводителях:
«Автомобильная промышленность является одной из важнейших отраслей в United States.
Исторически она вносила 3 – 3,5 процента в общий Gross Domestic Product (GDP).
Отрасль напрямую трудоустраивает более 1,7 миллиона человек, занимающихся проектированием, инжинирингом, производством и поставкой деталей и компонентов для сборки, продажи и обслуживания новых моторных транспортных средств.
Кроме того, отрасль является крупным потребителем товаров и услуг из многих других секторов, включая сырье, строительство, машиностроение, юридические услуги, компьютеры и полупроводники, финансы, рекламу и здравоохранение.
Автомобильная промышленность ежегодно тратит от $16 до $18 миллиардов на исследования и разработку продукции – 99 процентов из которых финансируется самой отраслью. Благодаря потреблению продуктов из многих других производственных секторов, она является основным двигателем 11,5% вклада обрабатывающей промышленности в GDP. Без автомобильного сектора трудно представить выживание обрабатывающей промышленности в этой стране».
Но в этом и заключается проблема.
Что произойдет, если вы уберете большую часть этой рабочей силы?
Видите ли, электромобили практически не требуют обслуживания. Нет необходимости менять масло, трансмиссионную жидкость, охлаждающую жидкость, свечи зажигания или ремни ГРМ.
А когда им требуется ремонт, это просто замена компонента – например, батареи.
Но это еще не все.
Многие миллениалы даже не владеют автомобилем и не хотят его. Они, похоже, предпочитают общественный транспорт, UBER или варианты совместных поездок.
Возможно, это результат высоких затрат на обслуживание, связанных с владением автомобилем. Или, возможно, это полное изменение в том, как транспорт рассматривается в этом новом поколении. В конце концов, самоуправляемые автомобили скоро станут нормой – что также может заменить сотни тысяч рабочих мест таксистов и шоферов. Я еще даже не начал говорить о рабочих местах, предоставляемых индустрией грузоперевозок и доставки.
Где это оставит автомобильный бизнес в будущем? Что еще важнее, сколько рабочих мест потребуется, чтобы заменить потерянные? Возможно, поэтому Elon Musk является сторонником Basic Income – он знает, что его EV изменят рабочую силу.
Аналогичный аргумент можно привести и для авиационной отрасли.
Многие авиакомпании приняли трудные решения. Если выполнять рейсы невыгодно, они их отменяют. Пожилые пилоты выбирают досрочный выход на пенсию, в то время как у молодых пилотов нет средств, чтобы заменить их, потому что авиакомпания не может работать, когда теряет деньги. Ни один бизнес не может.
Конечно, President of the USA заявил по национальному телевидению, что он не «позволит» Boeing обанкротиться. Но какой ценой? И как долго? Если люди остаются скептически настроенными к полетам, никакие заверения этого не изменят.
Вы начинаете понимать, в каком трудном положении сейчас находится FED в отношении сокращения ее гибкости в денежно-кредитной политике?
Этот график показывает, как Financial Crisis of 2008 и Pandemic of 2020 повлияли на баланс FED.
Баланс FED учетверился в период с конца 2008 по 2014 год после первоначального удвоения. Но всего за несколько коротких месяцев этого года он снова удвоился. Страшно представить, что принесут следующие пять или шесть лет.
Alan Greenspan, бывший Chairman FED, дал интервью CNBC 10 сентября 2020 года. Он отметил, что «правительство, возможно, недооценивает размер будущих бюджетных дефицитов». Этот комментарий был сделан в поддержку его мнения о том, что пособия для грядущей волны пенсионеров окажут дополнительное давление на эти бюджеты.
Он также упомянул, что «беспокоится об инфляции». Он излагает свои взгляды на инфляцию следующим образом:
«Мое общее мнение состоит в том, что перспективы инфляции, к сожалению, негативны, и это, по сути, результат того, что пособия вытесняют частные инвестиции и рост производительности».
До сих пор ответ от FED заключался в «корректировке» своих триггеров для политического реагирования.
Теперь 2% инфляции больше не является целевым показателем «линии на песке», а лишь «индикатором». FED готова позволить инфляции подняться выше 2% без немедленного политического реагирования.
Это радикальный сдвиг в предыдущей политике, которая была направлена на «опережение инфляции» до ее начала.
Подумайте о лесных пожарах в California; как и большинство пожаров, их легко потушить в самом начале, но не так легко, когда они разгораются. Инфляция похожа на это. Легко сдержать вначале; не так легко позже. Любой, кто пережил 1980-е годы, точно знает, что происходит, когда инфляция становится «лесным пожаром».
Бэби-бумеры все еще боятся инфляции. Миллениалы – нет. Это чисто поколенческое различие; первый случай основан на опыте, а второй – на его отсутствии.
Но можем ли мы винить миллениалов за отсутствие у них страха перед инфляцией?
За исключением жилья, и даже при рекордном стимулировании через низкие ставки и вливание наличности, инфляция отсутствовала.
FXSTREET, веб-сайт, посвященный финансам и смежным темам, представил краткое изложение этой точки зрения:
«Центральный банк долгое время считал напряженный рынок труда предвестником роста заработной платы, а затем и ценовой инфляции. Традиционно, когда безработица опускалась ниже 4%, политики начинали переходить к циклу ужесточения ставок, даже если не было признаков роста цен или заработной платы.
Практический опыт за 12 лет после финансового кризиса помог изменить эту точку зрения, а также взаимодействие между ликвидностью количественного смягчения и ценовой инфляцией.
Когда уровень безработицы опустился ниже 5% в октябре 2016 года, а затем ниже 4% в мае 2018 года, что долгое время считалось нейтральным уровнем безработицы, ниже которого должна начинаться инфляция заработной платы, инфляция оставалась спокойной.
Уровень безработицы был ниже 4% в течение 19 из 21 месяца до февраля 2020 года и в течение рекордных 13 месяцев подряд до начала пандемии в марте, но инфляция не появилась.
Эти недавние данные подтвердили данные о количественном смягчении предыдущего десятилетия. Несмотря на несколько раундов покупки на кредитном рынке и учетверение баланса Fed в период с конца 2008 по 2014 год, инфляция почти не двигалась. Ни разу она не совершала устойчивого рывка выше целевого показателя в 2%. Только почти через пять лет после прекращения покупок инфляция приблизилась к целевому показателю, составив в среднем 1,96% в 2018 году.
Основываясь на этом опыте и теперь кодифицированном как политика, FOMC будет гораздо менее склонен рассматривать повышение ставки, основываясь исключительно на снижении уровня безработицы.»
Как извлечь выгоду из нового мандата FED
У FED новый мандат.
Снижение безработицы ниже 4% больше не будет катализатором начала цикла ужесточения ставок. Ценный и практический опыт, полученный в эпоху после 2008 года, показывает, что инфляция не вернулась, несмотря на высокую занятость.
Так что это значит, и как нам действовать?
С инвестиционной точки зрения, пришло время начать искать «лучших в своем роде» производителей основных металлов.
Почему?
Потому что независимо от того, куда движется инфляция, сценарий для производителей основных металлов позитивен.
Во-первых, мы знаем, что правительства по всему миру должны будут тратить деньги на инфраструктуру, чтобы создавать рабочие места и предотвращать сокращение GDP.
China уже там.
Через PIIE:
«…будут выпущены специальные облигации местных органов власти на общую сумму RMB 3.75 триллиона (US$525.9 миллиарда) — на RMB 1.6 триллиона (US$224.4 миллиарда) больше, чем в 2019 году, — и вырученные средства будут в основном направлены на инфраструктуру, как новую, так и традиционную, а также на стимулирование частного потребления».
Но эти расходы не должны вызывать удивления у тех, кто следит за мандатом China «Made in China 2025».
Для тех, кто не знаком, мандат «Made in China 2025» — это план China по переходу от производителя низкокачественных товаров к производителю высококачественных товаров.
Через China-Briefing:
«Made in China 2025 стремится обеспечить переход China от производителя низкокачественных товаров к производителю высококачественных товаров. Цель состоит в том, чтобы использовать растущую богатую внутреннюю потребительскую базу China, а также сегмент глобального поиска с добавленной стоимостью.
Это потребовало перехода существующей производственной инфраструктуры и рынка труда страны к производству более специализированной продукции – с целевыми инвестициями в research and development (R&D) и акцентом на технологические инновации.
Для централизации этого видения Министерство промышленности и информационных технологий правительства выпустило документ Made in China (MIC) 2025 в 2015 году – продвигая лидерство в робототехнике, информационных технологиях и чистой энергии, среди прочих секторов».
Этот мандат также включает массовое внимание к автомобильной промышленности.
Поэтому неудивительно, что, несмотря на закрытие из-за COVID-19, производственная активность China достигла самого высокого уровня почти за десятилетие.
Через MarketWatch:
«Частный показатель производственной активности China вырос до самого высокого уровня почти за десятилетие в прошлом месяце, поддерживаемый сильным внутренним и внешним спросом и более быстрой производственной активностью».
Для достижения масштабных амбиций China потребуется значительный объем основных металлов.
Другими словами, цена основных металлов должна положительно реагировать в будущем.
Но это еще не все.
Крупнейшими составляющими затрат горнодобывающих компаний, добывающих основные металлы, являются топливо, энергия и рабочая сила.
Как мы видели за последнее десятилетие, благоприятная инфляционная среда означает, что компании, добывающие основные металлы, не должны подвергаться росту затрат, над которыми они не имеют контроля.
Они могут продолжать оптимизировать свои операции для максимальной прибыльности на протяжении всего срока службы разрабатываемых ими рудных месторождений. Это, в сочетании с ростом спроса со стороны China и других стран, может значительно повысить цены на акции производителей основных металлов.
Заседание FED 15 сентября 2020 года может дать зеленый свет инвесторам в основные металлы и создать условия для длительного периода устойчивого, контролируемого роста с минимальными, если таковые имеются, нарушениями затрат на производительность.
Сектор основных металлов представляет собой идеальную среду для крупных объемов нераспределенного капитала, ищущего «правильное место для инвестиций».
В конце концов, проекты по добыче основных металлов требуют значительного объема капитала – и его предостаточно.
Ищите истину,
John Toporowski,
с правками и участием Ivan Lo
The Equedia Letter
www.equedia.com
Equedia.com и Equedia Network Corporation не зарегистрированы в качестве инвестиционных консультантов, брокеров-дилеров или других специалистов по ценным бумагам в каком-либо финансовом или регулирующем органе по ценным бумагам. Мы также не являемся врачами или экспертами по вирусам. Помните, что прошлые результаты не являются показателем будущих результатов. Эта статья также содержит прогнозные заявления, которые подвержены рискам и неопределенностям, которые могут привести к существенному отличию фактических результатов от прогнозных заявлений, сделанных в этой статье. Это ваши деньги для инвестирования, и мы не делимся вашей прибылью или вашими убытками, поэтому, пожалуйста, возьмите на себя ответственность за проведение собственной должной осмотрительности и проконсультируйтесь со своими профессиональными консультантами, прежде чем инвестировать в основные металлы или торговать ценными бумагами основных металлов.
