Дорогие читатели,
Я не претендую на звание эксперта. Я не претендую на звание великого инвестора. И уж тем более я не утверждаю, что мое мнение является абсолютным.
Но что я могу сказать с уверенностью, так это то, что я очень усердно ищу истину. И это начинается с выслушивания каждой стороны истории, независимо от того, согласен я с ней или нет.
Способность смотреть на вещи с разных точек зрения — непростое качество для освоения. Но как только вы его освоите, оно часто может привести к большим вознаграждениям.
Я говорю это потому, что большинству людей – особенно розничным инвесторам – трудно справляться со сценариями, которые могут показаться слишком негативными или слишком похожими на заговор; то есть до тех пор, пока это не станет реальностью.
Ипотечный пузырь 2008 года — яркий тому пример.
Моя мысль такова: не позволяйте тому, чего вы не видите завтра, обмануть вас и заставить принять плохие инвестиционные решения сегодня.
Против течения
Когда я писал о дне золота в прошлом году, в одну из худших недель для золота и акций золотодобывающих компаний, многие считали меня сумасшедшим.
Через мое Письмо от 26 июля 2015 года:
«…Эта неделя была одной из худших для золота, поскольку «медвежий» набег опустил его цену до самого низкого уровня за пять лет. Это привело к тому, что эталонный индекс золота и серебра Филадельфийской фондовой биржи крупнейших производителей достиг самого низкого уровня с 2001 года.
Но вскоре после того, как мы в последний раз наблюдали панические продажи такого рода, ведущий индекс акций золотодобывающих компаний вырос более чем в четыре раза, а многие более мелкие золотодобывающие компании с сильными фундаментальными показателями поднялись еще выше.
Акции золотодобывающих компаний сегодня торгуются на фундаментально абсурдных ценовых уровнях и никогда не были дешевле по отношению к самой цене золота. Это аномалия, которая просто неустойчива.
Вот почему я считаю, что действия золота на этой неделе, возможно, только что создали для нас невероятную возможность. Лучшего времени и быть не могло».
Когда я писал это, интереса к акциям золотодобывающих компаний практически не было. Фактически, индекс GDX Gold Miners на следующей неделе упал до нового минимума.
С этим прогнозом аналитики и банкиры снова сказали мне, что я ошибаюсь. Но если бы они подождали еще немного…
Взгляните на графики GDX и GDXJ сегодня.
Через Bloomberg:
Когда я писал это Письмо, золотодобывающая компания, которую я тогда представил, торговалась по C$0.82.
Сегодня акции этой Компании выросли более чем на 375%, почти до $4.
Затем, в ноябре, я представил еще одну акцию золотодобывающей компании, когда она торговалась по C$0.34.
Опять же, некоторые эксперты говорили, что я ошибаюсь и что мой выбор времени был неудачным – особенно учитывая, что акции Компании уже торговались вблизи 52-недельного максимума.
Но их недальновидность привела к тому, что они упустили еще одну возможность.
Сегодня акции этой Компании выросли более чем на 100%, почти до $0.70.
И это не только в золотом секторе.
В марте этого года, я написал:
«Серебро по-прежнему торгуется на низком уровне около US$15 за унцию, но я подозреваю, что вскоре мы можем увидеть рост этой цены».
Некоторые говорили мне, что мой прогноз был ошибочным, поскольку интереса к серебру не было, и золото должно было значительно вырасти, чтобы серебро засияло.
В течение следующих нескольких недель серебро поднялось до нового 52-недельного максимума в $17.86. Сегодня оно торгуется чуть выше US$17 за унцию, и теперь те эксперты, которые говорили, что я ошибался, присоединяются к общему мнению.
Но это еще не все.
Средства массовой информации активно выражали свои антинефтяные настроения, говоря о гибели нефти из-за переизбытка предложения и электромобилей.
Поэтому неудивительно, что когда я сказал читателям, что собираюсь покупать нефть 7 февраля 2016 года, многие эксперты – в основном новые читатели этого Письма – посчитали меня сумасшедшим.
Из моего Письма от 7 февраля 2016 года:
«Я собираюсь покупать нефть».
Но взгляните на график с тех пор, как я написал это Письмо, через Bloomberg:
Конечно, удача, возможно, была на моей стороне во многих из этих прогнозов. Но важно учитывать объем исследований и усердия, которые были проделаны до написания этих Писем.
Такое же усердие может быть применено к многочисленным ситуациям – не только к темам, связанным с инвестициями.
Когда я поделился своими мыслями о правде об Эболе и о том, как она скоро будет забыта, многие были потрясены:
«…Без лекарства и с очень высоким уровнем смертности, к этому нельзя относиться легкомысленно, даже на ранних стадиях эпидемии. Вы действительно ошибаетесь в этом вопросе».
«…Дело в том, что болезнь распространяется чрезвычайно легко. Когда вы можете изолировать их и обеспечить им лучший уход, она излечима. Если количество заболевших выйдет из-под контроля, просто не хватит ресурсов для борьбы с эпидемией. Стыдно, что это должен объяснять вам идиот».
Где теперь истории об Эболе?
И всего несколько месяцев назад, когда я написал:
«Я еще не говорю, что (Трамп) станет президентом. Но я верю, как и с самого начала, что у него есть хорошие шансы».
Опять же, меня высмеивали за это в течение последнего года. Фактически, вы можете увидеть некоторые комментарии, опубликованные к этому Письму, которые предполагают, что я сумасшедший.
Сегодня Дональд Трамп является предполагаемым кандидатом от республиканцев на пост президента.
Более того, Клинтон теперь опережает Трампа всего на ничтожные 2 пункта по всей стране в борьбе за пост президента.
Мое сегодняшнее намерение — не хвастаться точностью моих прогнозов и предсказаний.
Мое намерение состоит в том, чтобы вы отнеслись к тому, что я пишу сегодня, очень серьезно.
Сегодня я хочу представить некоторые факты, почему я считаю, что бычий рынок для рынка США, возможно, наконец-то закончился – как я и предполагал в прошлом году.
Основные факторы
В 2014 году я написал серию Писем, раскрывающих рост фондового рынка: корпоративные выкупы акций в результате действий Fed.
Например, из моего Письма в июле 2014 года:
«…Хотя многие финансовые журналисты продолжают говорить о пузырях (с чем я согласен, это происходит), он, возможно, еще не готов лопнуть.
…Поскольку политика Fed диктует, что она не может напрямую покупать акции, Fed нашла другие способы побудить людей к риску.
Я уже много раз говорил об этих стратегиях.
Одна из этих стратегий — заставить банки кредитовать.
Проблема, однако, в том, что банкам трудно кредитовать неквалифицированных заемщиков. А поскольку большинство американцев сильно пострадали от экономического кризиса, многие из них не соответствуют требованиям для получения кредита.
При таком большом количестве стимулов, куда делись все деньги?
К тем, кто соответствует требованиям: крупным корпорациям с наличными.
Помните, некоторое время назад я говорил о рекордном накоплении наличных крупными корпорациями и о том, как они не использовали их для капитальных вложений (найм, инфраструктура и т. д.), потому что экономика не оправдывала таких действий?
Так что же вы делаете, когда у вас так много наличных, но некуда их вложить?
Инвестируйте в фондовый рынок… просто!
Поскольку расходы не имели смысла для этих корпораций, так как экономика действительно не оправдывала дальнейшего найма или продаж, эти компании решили выкупить рекордное количество собственных акций за счет своих денежных средств.
Когда компания осуществляет обратный выкуп акций, количество находящихся в обращении акций компании уменьшается. Это приводит к увеличению прибыли на акцию (EPS), что делает акции гораздо более привлекательными. Это, конечно, приводит к росту цен на акции.
Хотя это отлично для акционеров, это плохо для экономики, поскольку наличные больше не используются для найма новых сотрудников или развития компании.
Обратные выкупы акций продолжаются рекордными темпами, и я ожидаю миллиарды долларов в сделках только в ближайшие несколько месяцев».
С тех пор корпоративные выкупы акций резко возросли, как и предсказывалось.
По словам легендарного инвестора Stanley Druckenmiller в его последней презентации на Sohn Investment Conference:
«В прошлом году выкупы акций и M&A составили $2T. Все расходы на R&D и офисное оборудование составили $1.8T. И безрассудное поведение росло нелинейно после 8 лет бесплатных денег. В 2012 году выкупы акций и M&A составили $1.25T, в то время как все расходы на R&D и офисное оборудование составили $1.55T. По мере роста оценок с тех пор, R&D и офисное оборудование выросли всего на $250b, но финансовый инжиниринг вырос на $750b, или в 3 раза больше!»
Почему рынок достиг пика
В последние годы компании были вынуждены повышать эффективность за счет мер по сокращению затрат, закрытия магазинов и увольнений. В сочетании с обратным выкупом акций это привело к увеличению прибыли за счет корпоративного роста через инвестиции в инфраструктуру. Это также привело к росту цен на акции.
Но в конечном итоге эти меры по сокращению затрат, обратные выкупы акций и рост продаж корпораций застопорятся.
Фактически, многочисленные источники уже доказали, что снижение корпоративного прогресса уже наступило.
В прошлом году розничные продажи в США были самыми слабыми с 2009 года.
И они не становятся лучше.
Kohl’s Corp. только что сообщила о колоссальном падении прибыли на 87% в последнем квартале.
JC Penney, Macy’s и Nordstrom сообщили о неутешительных результатах, и у всех у них были низкие продажи.
Intel только что объявила о сокращении 12 000 рабочих мест, или 11 процентов своей рабочей силы, после более низких, чем ожидалось, продаж за первый квартал.
Даже гигант Apple только что сообщил о первом в истории снижении продаж iPhone и первом падении выручки за 13 лет.
В целом, корпоративные доходы снижались четыре квартала подряд.
Последний раз это происходило во время последнего финансового кризиса.
Соотношение запасов к продажам автомобилей и запчастей только что выросло с 2.18x до 2.30x.
Единственный раз, когда оно было выше, был во время последнего финансового кризиса.
Согласно последним данным Бюро переписи населения США, общее соотношение запасов к продажам среди американских предприятий достигло 1.41 в конце февраля.
Это самый высокий уровень с середины 2009 года, во время последнего финансового кризиса.
Этот показатель был еще выше среди розничных продавцов.
Это еще не все.
КОНТЕНТ ЗАБЛОКИРОВАН
Введите свой адрес электронной почты, чтобы получить мгновенный доступ (это бесплатно!)
к этому специальному контенту:
Получить мгновенный доступ
\
Количество коммерческих заявлений о банкротстве составило 3 482 в апреле, что на 32 процента больше, чем в том же месяце год назад. Это шестой месяц подряд, когда наблюдается рост числа заявлений о банкротстве предприятий в годовом исчислении.
Согласно данным Американского института банкротства, 680 коммерческих ходатайств по Главе 11 были поданы в апреле, что на 67 процентов больше, чем в том же месяце год назад.
Последний раз такой большой всплеск мы видели непосредственно перед последним финансовым кризисом.
Неудивительно, почему «умные деньги» выходят из акций.
Умные деньги уходят
Фонды акций в США зафиксировали отток средств в 15 из 19 недель, и инвесторы выводят деньги из глобальных фондов акций самыми быстрыми темпами с 2011 года.
Через FT:
«…Выкупы из фондов акций достигли почти $90bn с начала этого года.
… S&P 500, Euro Stoxx 600 и Nikkei снизились с начала мая, и $7.4bn было выведено из акций только за последнюю неделю, согласно данным поставщика EPFR.
… Выводы средств поставили акции «твердо» на путь к их крупнейшему году выкупов с 2011 года, заявили в EPFR».
И через Reuters:
«Неутешительные корпоративные результаты в США побудили инвесторов вывести $11.2 billion из U.S.-based stock funds за последнюю неделю, что является крупнейшим семидневным оттоком с января, Lipper сказал в четверг.
…Инвесторы предпочли международные акции U.S. shares. U.S.-focused funds зафиксировали отток в размере $11.8 billion.
…Инвесторы отступили как от European, так и от Japan stocks 14-ю неделю подряд.
…Отток $7.8 billion в апреле из exchange-traded products, которые держат Japanese stocks, был крупнейшим выводом средств для этих funds ever, сказал Paul Young, a spokesman for fund management company BlackRock Inc.»
Конечно, давние читатели этого письма уже знали, что это произойдет.
С 2008 года я говорил, что мы должны инвестировать в североамериканские акции из-за бычьего рынка, который возникнет в результате денежно-кредитной политики.
Но в прошлом году, после семи лет подряд сильного роста, я сказал, что мы должны быть очень осторожны в 2016 году.
«…Рынок все еще может удержаться после сентября и все еще закончить год в плюсе. Но я, конечно, не скажу этого о 2016 году».
Затем я далее намекнул на тот факт, что продажи акций будут использоваться для финансирования объема долга, необходимого для поддержания движения мира.
Сегодня мы снова наблюдаем этот сдвиг от акций к облигациям.
Через FT:
«Bond funds и money market accounts выиграли от перехода из акций на прошлой неделе. Global bond funds насчитали $3.5bn нового капитала за пять торговых дней до среды, 11-ю неделю притока за последние 12, согласно EPFR.
Money market accounts – often considered a proxy for cash – получили $5.1bn притока за последнюю неделю, третью неделю подряд пополнений, согласно Lipper.
… Global bond funds зафиксировали $59bn притока с начала года, превысив $56bn, привлеченные в 2015 году».
И я думаю, это только начало.
Надпись на стене: акции дороги.
Если фондовый рынок является опережающим индикатором нашей общей экономики, а корпоративные прибыли и рост замедляются, то, несомненно, лучшие дни фондового рынка скоро должны закончиться.
Согласно Andrew Lapthorne, head of quantitative strategy at Societe Generale:
«Global earnings сейчас на 14% ниже пика, установленного в августе 2014 года, и вернулись к уровню пятилетней давности. Equity prices, с другой стороны, на 25% выше».
Другими словами, любой, кто покупает акции сегодня, вероятно, платит огромную премию.
Конечно, это настроение может легко измениться, если central banks продлят bull market посредством monetary intervention – сценарий, который меня не удивит.
Но если мы не знаем, что central banks собираются делать, и markets are top heavy, что нам делать?
Страховой полис
Если инвесторы бегут из акций, это означает, что их риск-профиль меняется, и они ищут более безопасные доходы. Как я уже упоминал, один из таких сдвигов — от акций к облигациям.
Но есть еще один класс активов, к которому перейдут инвесторы, который может быть даже безопаснее облигаций, и это золото.
Фактически, мы уже видим, как некоторые из самых умных инвесторов мира переходят от акций к золоту.
Stanley Druckenmiller уже начал этот переход, поставив $300 million на золото и сделав его своим крупнейшим currency allocation.
Для тех, кто не знает Druckenmiller, он является chairman и CEO of the Duquesne Family Office. Его hedge fund track record is unparalleled, generating annualized returns of 30 percent during his investment career of over 25 years.
Согласно его инвесторам, Duquesne fund никогда не имел down year.
Он не единственный, кто перешел на золото.
Через Bloomberg:
«Billionaire hedge fund manager Paul Singer сказал, что best quarter in 30 years золота, вероятно, является лишь началом rebound, поскольку global investors — включая Stan Druckenmiller — weigh the ramifications of unprecedented monetary easing on inflation.
… «It makes a great deal of sense to own gold. Other investors may be finally starting to agree», Singer написал в April 28 letter to clients. «Investors have increasingly started processing the fact that the world’s central bankers are completely focused on debasing their currencies.»
Нарастает волна перехода к золоту, и я считаю, что экономический застой и корпоративные перспективы, в сочетании с действиями, которые могут потребоваться central banks для поддержания движения мира, все это ведет к росту цен на золото.
Когда рост отсутствует, правительства прибегают к любым средствам, чтобы нарисовать красивую картину; ни один лидер не хочет быть известным как тот, кто сбил свою экономику с пути.
Этот менталитет, вероятно, приведет к дальнейшему избытку monetary и fiscal policies, что сделает золото одним из самых привлекательных asset classes against a wave of currency manipulation.
В течение многих лет я говорил, что акции будут расти на основе политики Fed и других central banks.
Но при таком сильном monetary exhaustion, сколько еще Fed или другие central banks могут сделать для поддержания forward progress of the market?
Каждый дополнительный доллар добавленного stimulus возвращает меньше, чем доллар до него. Corporate growth застопорился, yet valuations for stocks остаются высокими. Насколько большой должна быть следующая financial injection, чтобы поддерживать growth?
Помимо blatant manipulation (и это возможность), просто нет сценария, при котором я вижу, что золото упадет намного ниже, но есть много сценариев, которые предполагают, что оно поднимется выше.
Даже если золото сохранит свою текущую цену, будет много gold stocks, которые будут очень хорошо себя чувствовать – особенно producers with low all-in sustaining costs.
Но если золото вырастет – а я верю, что так и будет – много денег будет заработано в gold stocks.
Именно поэтому я планирую добавить еще.
Ищите истину,
Иван Ло
