Если все, что мы говорим о новом мировом порядке, правда, почему доллар все еще держится крепко?
Этот вопрос нам задавали много раз.
И он справедлив.
Несмотря на все мрачные прогнозы, курс доллара вырос более чем на 25%.
(*Измерено по индексу DXY Dollar Currency Index.)
И хотя недавно он мог немного снизиться, он все еще находится на уровнях, невиданных с начала 2000-х годов.
Так что же поддерживает доллар?
Сегодня я объясню три противодействующие силы, маскирующие реальное обесценивание доллара. И, что более важно, почему эти силы скоро исчезнут.
Вам лучше быть готовыми.
Конец «непомерной привилегии»
Доллар сталкивается с двумя смертельными угрозами — первая из них связана с судьбой его статуса резервной валюты.
Последние 70 лет доллар был резервной валютой самого глобализированного мира в истории. Этот статус дал ему то, что экономисты называют «непомерной привилегией».
Поскольку более 90% торговли осуществляется в долларах, торговые страны вынуждены держать эту валюту в своих резервах, что создает почти ненасытный спрос на доллар.
Но эта «безусловная» покупка подходит к концу.
Как я раскрыл в статье «Грядет новая мощная глобальная коалиция» и недавно подтвердил ЕЦБ, мир переходит к многополярной финансовой системе:
«Она
«Мы наблюдаем фрагментацию мировой экономики на конкурирующие блоки, причем каждый блок пытается приблизить как можно большую часть остального мира к своим соответствующим стратегическим интересам и общим ценностям. И эта фрагментация вполне может объединиться вокруг двух блоков, возглавляемых соответственно двумя крупнейшими экономиками мира».
Эти коалиции не только строят независимые монетарные системы со своими собственными резервными валютами, но и разрушают мировую торговлю, возвращая целые цепочки поставок.
В такой фрагментированной торговой системе гегемония доллара уже не будет прежней.
Кроме того, положение доллара в мировой экономике больше не соответствует экономической мощи поддерживающей его нации.
Когда было подписано Бреттон-Вудское соглашение, США были экономической державой, не имеющей себе равных.
В 1944 году на долю США приходилось более 50% мирового ВВП. Доминируя в ключевых отраслях, американские компании производили более половины мировых товаров.
Кроме того, Казначейство владело 80% мировых золотых резервов, которые были и остаются де-факто резервным активом.
Но США больше не являются единственным экономическим двигателем мира.
В 1945 году ВВП США был в 10 раз больше, чем у Китая.
Но в прошлом году ВВП Китая достиг впечатляющих 18 триллионов долларов в номинальном выражении, что ненамного отстает от 25,5 триллионов долларов США.
Мало того, если скорректировать по паритету покупательной способности, Китай превосходит США с 2013 года по объему экономического производства.
И США даже близко не могут сравниться с ростом Китая.
Со времен Великой рецессии на долю Пекина приходилась треть мирового роста ВВП. А за последнее десятилетие вклад Китая был вдвое больше, чем у США.
Между тем, Китай сейчас является страной №1 в мире по производству и может даже владеть крупнейшим запасом золота.
Другими словами, спекуляции о снижении доминирования доллара не надуманы, а скорее являются вопросом здравого смысла.
Привлекательность долга США угасает
Еще одним побочным эффектом «непомерной привилегии» доллара является взрывной спрос на деноминированный в нем долг.
Поскольку большинство стран держат свои резервы в долларах, они сталкиваются с необходимостью поиска подходящих мест для хранения своих денежных средств. И, очевидно, они не могут просто лежать там, обесцениваясь из-за инфляции.
Поэтому большая часть из них оказывается в том, что считается безрисковым убежищем: казначейских облигациях.
Это создает добродетельный цикл для доллара.
Логика проста.
С увеличением количества долларов, циркулирующих по всему миру, растет желание людей инвестировать в казначейские облигации. В результате правительство США может занимать деньги по более низким ценам, что позволяет экономике продолжать расти.
Это, в свою очередь, укрепляет статус доллара как актива-убежища, что еще больше стимулирует спрос на валюту.
Повторять снова и снова.
Но есть подвох.
Этот цикл работает только в том случае, если новые инвесторы (также известные как предельный покупатель в финансовой терминологии) продолжают хотеть инвестировать в долг США.
Но это может быть уже не так.
Через Bloomberg:
«Куда ни посмотри, крупнейшие игроки на рынке казначейских облигаций США объемом 23,7 триллиона долларов отступают.
От японских пенсионных фондов и страховщиков жизни до иностранных правительств и коммерческих банков США, где когда-то они выстраивались в очередь, чтобы получить в свои руки государственный долг США, большинство теперь отошли в сторону. А еще есть Федеральная резервная система, которая несколько недель назад увеличила темпы, с которыми она планирует продавать казначейские облигации со своего баланса, до 60 миллиардов долларов в месяц».
С начала этого века ФРС была крупнейшим покупателем казначейских облигаций. А во времена снижения спроса центральный банк просто печатал деньги и покупал казначейские облигации, чтобы восполнить дефицит.
Но, как мы скоро обсудим, руки ФРС теперь связаны. А это означает, что Казначейству потребуется, чтобы частный сектор и иностранные инвесторы взяли на себя эту работу.
Проблема заключается в уменьшении привлекательности для этих покупателей.
Согласно анализу Bloomberg, большинство иностранных покупателей сокращают свои резервы казначейских облигаций. Это включает исторически крупнейших покупателей, таких как Китай и Япония.
Страны с развивающейся экономикой также распродают.
Через Bloomberg:
«Страны по всему миру в последние месяцы сокращали свои валютные резервы, чтобы защитить свои валюты от растущего доллара.
Центральные банки развивающихся стран сократили свои запасы на 300 миллиардов долларов в этом году, показывают данные Международного валютного фонда».
Только за последний год иностранные держатели продали примерно 10% своих казначейских облигаций:
И это, похоже, не мимолетная тенденция.
Если вы посмотрите в более широком масштабе, то увидите, что иностранцы избегают казначейских облигаций почти десять лет. С 2008 года их активы сократились с 50% до чуть более 30%.
Вот почему Питер Буквар, уважаемый управляющий фондом, недавно предупредил, что Казначейство может не «найти покупателей, которые займут место ФРС, иностранцев и банков».
Что произойдет, когда дядя Сэм не сможет финансировать свои дефициты за счет казначейского долга?
Просто: ФРС придется либо печатать больше и обесценивать доллар, чтобы предотвратить дефолт, либо ей придется сделать условия этого долга более привлекательными – например, значительно повысить процентную ставку.
Несмотря на все эти системные риски, доллар по-прежнему держится на многолетних максимумах. Почему?
Маскировка слабости доллара
Ответ кроется в трех «противодействующих силах», которые временно поддерживали доллар.
Во-первых, Федеральная резервная система первой среди крупных центральных банков повысила процентные ставки после Covid. И благодаря привлекательным ставкам, предлагаемым ФРС, значительный приток капитала направился в казначейские облигации как в безопасное и высокодоходное убежище, что, в свою очередь, вызвало взрывной спрос на доллары.
Но теперь, когда большинство центральных банков догнали ФРС, эффект эйфории проходит.
Во-вторых, ФРС была безусловно крупнейшим покупателем казначейских облигаций во время пандемии. Чтобы оживить пострадавшую от Covid экономику, она более чем удвоила свой баланс с 4 триллионов долларов до 8 триллионов долларов – эффективно компенсируя уменьшающийся спрос со стороны традиционных покупателей.
Но монетарная экспансия закончилась, и ФРС теперь стремится сократить свой баланс.
Другими словами, если председатель ФРС Джером Пауэлл действительно намерен предотвратить неконтролируемый всплеск инфляции, ФРС больше не сможет восполнять дефицит спроса на казначейские облигации.
В-третьих, крупные державы, включая Китай, в основном держали доллары в своих валютных резервах для стабилизации своих собственных валют. Парадоксально, но по мере укрепления доллара на протяжении всей пандемии эти страны были вынуждены приобретать еще больше долларов для поддержки своих соответствующих валют (о чем свидетельствует почти банкротство Шри-Ланки и последующий всплеск инфляции более чем на 65%, когда ей не хватало долларовых резервов).
Однако с введением собственной резервной валюты БРИКС и глобальным переходом к многополярной монетарной системе этим странам больше не потребуется столько долларов в их резервах.
Обесценивание началось
Надеюсь, это письмо дало вам больше ясности относительно того, почему наш тезис противоречит ценовым тенденциям доллара. Мы не пытаемся рассказать вам, что происходит сегодня – это могут сделать говорящие головы.
Мы пытаемся рассказать вам, что произойдет в ближайшие годы.
Текущий рост доллара — это лишь затишье перед НАСТОЯЩИМ ОБЕСЦЕНИВАНИЕМ.
И крупные деньги уже действуют.
На мероприятии, организованном суверенным фондом Норвегии, Стэнли Дракенмиллер — правая рука Сороса, который помог ему обрушить Банк Англии — раскрыл крупную ставку своего фонда против доллара.
Между тем, на Уолл-стрит ходят слухи, что доллар находится в четвертом структурном медвежьем рынке, и банки призывают своих клиентов выходить:
Фактически, Bank of America прогнозирует, что доллар обесценится как минимум на 20% от текущего уровня.
Так что, если вы еще этого не сделали, возможно, сейчас самое время еще раз взглянуть на свой портфель. Обратите особое внимание на то, сколько вашего капитала связано с твердыми активами по сравнению с бумажными активами, номинированными в долларах.
Потому что, как компания, у которой заканчиваются деньги, доллар в конечном итоге станет жертвой обесценивания.
Ищите истину и будьте готовы,
Карлайл Кейн
