Analistas Preocupados que Dívida de Alto Risco na China Traga um Eco de 2008
Não há muitas pessoas com mais de 30 anos que não tenham memórias sombrias da crise financeira de 2008… e da Grande Recessão que se seguiu.
O colapso do Lehman Brothers, um banco massivo e global, quase derrubou todo o sistema bancário mundial.
Foram apenas os resgates massivos financiados pelos contribuintes do Obama government que salvaram o mundo de um colapso completo e de uma devastadora depressão global.
Mesmo assim, o colapso do Lehman Brothers em setembro de 2008 mergulhou o mundo na sua pior recessão desde a Grande Depressão de 1929.
Mesmo hoje, o Gross Domestic Product de muitos países ainda está abaixo do pico de 2008, particularmente na Europa.
A pergunta que assola economistas e investidores é: pode acontecer de novo?
E a resposta é sim.
A Grande Recessão de 2008 foi causada por práticas tolas e gananciosas de investimento e empréstimo, não reguladas por governos que estupidamente concordaram com o conceito de o mercado se autorregular.
O que eles esqueceram é que, quando o mercado se autorregula, ele pune bancos e investidores tolos esmagando-os.
E, neste momento, uma potencial repetição de 2008 está a ser preparada na China. O vilão desta vez não é a dívida sub-prime, mas algo chamado Wealth Management Products, ou WMPs. Estes são instrumentos de dívida de alto risco financiados por investidores chineses na lucrativa indústria bancária sombra da China.
COMO A GRANDE RECESSÃO ACONTECEU
Antes de considerar o que está a acontecer na China, uma das economias mais dinâmicas do mundo, é preciso primeiro entender como o mundo foi mergulhado numa recessão em 2008.
Tudo começou com os financeiros na América que temporariamente enriqueceram a si próprios e às suas empresas, fornecendo 'empréstimos sub-prime' de alto risco a mutuários com histórico de crédito fraco.
Os americanos podiam de repente comprar casas mais caras, porque os bancos forneciam empréstimos abaixo da taxa prime. Em alguns casos, inicialmente não havia juros nenhuns.
Como as hipotecas são geralmente consideradas dívidas de baixo risco, estas hipotecas arriscadas foram agrupadas em títulos garantidos por hipotecas supostamente de baixo risco, chamados CDO’s. As Collateralized Debt Obligations foram, por sua vez, vendidas a investidores, e todos ganharam dinheiro em toda a linha.
Estes títulos obtiveram avaliações de crédito Triple A da Moody’s e da Standard and Poor’s, mas as agências de crédito foram mais tarde consideradas como tendo dado demasiada liberdade aos bancos… os seus maiores clientes. Na verdade, uma grande percentagem da dívida era detida por pessoas que não conseguiam pagar as suas hipotecas, especialmente quando as taxas de juro subiram.
Com o passar do tempo e o mercado imobiliário a continuar em alta, os bancos procuraram investimentos cada vez mais arriscados, e encontraram-nos.
Tudo se manteve até que as pessoas começaram inevitavelmente a entrar em incumprimento nos empréstimos, e em 2008 atingiu um ponto de viragem.
Os bancos tinham mais dívidas nos seus livros do que podiam cobrir, e em todo o país bancos grandes e pequenos começaram a falir. O sistema financeiro do país estava a poucos meses do colapso quando a administração Obama, relutantemente, concordou em resgatar os grandes bancos.
Mas isso não ajudou os milhões de pessoas que perderam as suas casas, os seus empregos e as poupanças de uma vida.
Lembro-me de estar em Las Vegas logo após a crise, e o taxista no aeroporto tentou vender-me a sua moradia de dois quartos por $25,000; aproximadamente o preço de um novo Honda Civic.
As pessoas esquecem rapidamente o quão mal a economia foi atingida… e infelizmente, algumas das mesmas coisas que levaram ao colapso de 2008 estão a acontecer na China hoje.
O futuro próximo da economia mundial depende literalmente de o governo chinês cumprir a sua promessa de reprimir os investimentos de alto risco na economia bancária sombra.
A BOLHA DE INVESTIMENTO QUE ESTÁ PRESTES A REBENTAR
Assim como os CDOs e os empréstimos sub-prime causaram a crise de 2008, a China tem a sua própria bolha económica criada por um forte investimento em Wealth Management Products, ou WMPs.
Quando os cidadãos chineses têm uma escolha de planos de poupança, geralmente é-lhes oferecida uma conta bancária que pode pagar dois por cento de juros, ou um investimento em WMP que paga seis ou sete por cento.
E como a China não tem muita experiência com investimento direto, a maioria dos chineses acredita que o governo os resgatará caso os WMPs falhem.
Chineses de classe média e ricos investiram uns chocantes $12 trillion USD em WMDs e produtos semelhantes desde 2008… e muitos ainda acreditam que serão resgatados por Beijing se os investimentos correrem mal.
Mas não é esse o caso.
Em fevereiro, alarmado com o enorme aumento das participações em WMP, o governo elaborou legislação deixando muito claro que não há garantias estatais para investimentos em WMP.
Isso pode não ser tão assustador, mas pela sua natureza os WMPs são investimentos mais arriscados, porque são baseados em empréstimos igualmente arriscados pelos bancos sombra.
O NASCIMENTO DO WMP
Como a maioria das pessoas sabe, a economia chinesa tem estado em alta nas últimas décadas.
O crescimento da economia, do GDP e do rendimento médio dos cidadãos chineses tem sido tão impressionante que é frequentemente referido como o Milagre Chinês.
A China tem a segunda maior economia do mundo, e a economia de crescimento mais rápido.
Mas, não é um milagre.
É apenas o modelo típico visto quando uma economia pobre transita para uma economia de rendimento médio, e é a mesma coisa que aconteceu na Tailândia e na Malásia.
No caso da China, o crescimento ocorreu à medida que o governo e os bancos chineses investiram fortemente no desenvolvimento económico.
Pobres agricultores e trabalhadores rurais inundaram as cidades, e graças a uma combinação de investimento e salários baixos, a China começou a assumir uma grande parte do mercado mundial de manufatura.
Isso, por sua vez, impulsionou os salários para cima, mas apenas até certo ponto.
Mesmo hoje, a pessoa média na China ganha cerca de $8,000 por ano, em comparação com cerca de $40,000 nos US.
O governo está sob muita pressão para manter essa economia a crescer e os salários a aumentar, mas passar de um país de rendimento médio para um país de alto rendimento é muito difícil.
Assim, a China optou por um estímulo financeiro massivo. Parte disso aconteceu através de investimento direto do governo, mas muito mais veio através de bancos chineses.
Para ajudar a impulsionar esse tipo de investimento, os bancos adotaram produtos no chamado setor de 'shadow banking'; produtos que não são apoiados ou garantidos pelo governo, e não são segurados por nenhuma outra entidade.
E esses produtos são de muito alto risco.
PROGRESSO FINANCIADO POR DÍVIDA RUIM
Se viajar para a China hoje, ficaria espantado com a arquitetura, os comboios de alta velocidade, os aeroportos reluzentes e as autoestradas soberbas.
É realmente impressionante… mas há um problema. Estes projetos não são capazes de gerar a receita necessária para pagar os bancos.
O país está salpicado com as chamadas Cidades Fantasma. Literalmente, são cidades construídas por centenas de milhares de milhões de dólares, onde ninguém vive, porque não havia razão económica para as construir.
O sistema ferroviário é impressionante, mas os preços baixos cobrados pelos bilhetes significam que estão condenados a operar com prejuízo para sempre.
Tudo isso está bem… a menos que tenham sido construídos com dívida.
Hoje, a dívida corporativa na China está a aproximar-se dos 170 por cento do GDP. (Danskebank)
Em contraste, os US são considerados como tendo uma dívida corporativa elevada, em torno de 70 por cento do GDP. A economia do Japão explodiu quando atingiu o ponto de aproximadamente 150 por cento do GDP, e a crise asiática na década de 1990 aconteceu quando a Coreia atingiu 110 por cento do GDP.
Simplificando, a China tem demasiada dívida corporativa, investida em projetos que não conseguem pagar o dinheiro de volta.
Em vez disso, o dinheiro foi angariado por cidadãos que investem as suas poupanças em Wealth Management Products, e os WMPs estão a ser usados para sustentar dívidas cada vez mais arriscadas.
Isto é exatamente o que aconteceu com os CDOs antes do crash em 2008.
Se os WMDs começarem a falhar, os investidores começarão a retirar o seu dinheiro do mercado. Os bancos não conseguirão sustentar a dívida massiva… e podem ter de entrar em incumprimento.
Quando se considera que estes investimentos de shadow banking totalizaram 27.6 por cento de toda a atividade bancária na China, começa-se a ver a magnitude do problema. (Fonte: Moody’s, Danskebank)
Já este ano, a Moody’s rebaixou a classificação de crédito da China, e a agência de rating Fitch alertou que a empresa Baidu (a versão chinesa do Google) está em perigo de incumprimento porque tem estado fortemente envolvida na indústria de shadow banking.
A Baidu tem atualmente 25 mil milhões de yuan em WMPs em abril deste ano, mais do dobro do que detinha no ano passado.
A Fitch salienta que a Baidu não iria necessariamente à falência. A empresa não tem obrigação de pagar aos investidores caso os seus investimentos falhem… mas, claro, os próprios investidores seriam arruinados.
Assim, a Fitch colocou a Baidu em ‘Rating Watch Negative’, o que pode resultar no rebaixamento da sua classificação A.
TODOS OS OLHOS NO GOVERNO CHINÊS NO FINAL DE 2017
O alto risco dos WMPs foi primeiramente levantado por Charlene Chu em 2012, que então trabalhava para a agência de rating Fitch.
Chu trabalha agora como analista na Autonomous Research, e disse à Bloomberg no mês passado que acredita que a liderança na China pode estar séria em relação a reprimir a dívida e o investimento de alto risco.
Chu diz que a economia na China ainda é forte, e os líderes estão a aproveitar esse facto para impor novas restrições ao capital de alto risco.
Várias medidas foram tomadas de março até o final de abril, incluindo novas diretrizes para aumentar o controlo de risco na indústria bancária, exigindo que os credores garantam uma qualidade de ativos estável, melhorem a gestão do risco de liquidez, fortaleçam os seus negócios de títulos e investimentos e melhorem as operações interbancárias.
As novas medidas assustaram os investidores e exerceram pressão descendente sobre o Shanghai Composite Index em março.
Alguns analistas estão céticos de que a liderança da China manterá o curso e fará as mudanças necessárias, mas Chu acredita que o governo de Beijing está sério em relação a lidar com a sua dívida de $28 trillion.
“Estamos exatamente naquela fase em que, no passado, eles recuaram”, disse Chu à Bloomberg no mês passado. “O que é diferente agora em relação ao passado é que eles parecem ter alguma tolerância à dor, o que é uma surpresa num ano de remodelação da liderança.”
Se a China mantiver o plano, Chu diz que o país pode, com o tempo, lidar com a sua dívida, mas sofrerá um crescimento reduzido e provavelmente um aumento do desemprego.
Além disso, alguns credores falharão, e os seus investidores perderão capital significativo.
Mas a alternativa é muito pior.
O CENÁRIO DO FIM DO MUNDO
Se a China voltar ao 'business as usual' e permitir que os bancos acumulem mais dívidas incobráveis, os analistas temem que a economia mundial, já enfraquecida por 2008, sofra um golpe quase fatal.
Assim como na América antes do colapso, e no Japão antes do seu colapso financeiro, os preços das casas nas principais cidades como Shanghai e Beijing atingiram 16 vezes o rendimento médio familiar.
A dívida pessoal e corporativa está em níveis recorde, e bastaria um aumento moderado nas taxas de juro para derrubar este castelo de cartas.
Simplificando, a China criou uma percentagem de crédito em comparação com o GDP maior do que qualquer outro país na história recente.
E em todos esses outros casos, seguiu-se um colapso económico significativo.
Como o South China Morning Post aponta, os United States criaram novo crédito (dívida) equivalente a 58 por cento do seu GDP entre 2002-07, seguido pelo crash de 2008.
A Espanha criou dívida igual a 116 por cento do GDP ao mesmo tempo, e ainda enfrenta 20 por cento de desemprego hoje.
Na década de 1980, o Japão fez o mesmo, criando nova dívida igual a 100 por cento do GDP, e a economia outrora dominante foi devastada por mais de 20 anos de deflação.
A China quebra todos esses recordes por uma grande margem.
A dívida do setor privado aumentou em 139 por cento do GDP nos cinco anos de 2009 a 2014, e tem vindo a aumentar desde então.
E grande parte dessa dívida é arriscada, ou pior, insustentável.
E é por isso que, para aqueles que observam atentamente, todos os olhos estão em Beijing durante a segunda metade deste ano.
Se Beijing mantiver o curso e tomar medidas para reduzir a sua dívida de alto risco, como acredito que fará, o país pode escapar com apenas uma desaceleração temporária na sua economia em crescimento.
Mas se Beijing deixar os banqueiros fazerem o que querem, e permitir que mais dívidas inundem o sistema, a bolha irá inevitavelmente rebentar… e fará os mercados financeiros mundiais em pedaços.
O único conselho que se pode dar aos investidores neste momento é para se manterem afastados das ações nos mercados chineses; eles vão ter um percurso difícil mesmo que as coisas corram pelo melhor.
Por outro lado, se a China não conseguir reprimir a dívida incobrável, os investidores podem ser inteligentes em vender ações em qualquer mercado, procurar o US dollar, e preparar-se para a próxima Grande Depressão.
Gary Symons, Equedia
