Em 11 de setembro de 2026, ao meio-dia em Washington, o Federal Reserve publicou o relatório trimestral que quase ninguém lê: as Contas Financeiras dos Estados Unidos, conhecidas nas mesas de negociação como Z.1.
Seu primeiro parágrafo traz um número que deveria ter aberto todos os telejornais.
O patrimônio líquido das famílias americanas aumentou $12.8 trillion em um único trimestre.
Agora está em $195.9 trillion.
Em relação ao que os americanos ganham, a riqueza nunca foi tão alta. A relação calculada pelo Fed entre o patrimônio líquido das famílias e a renda disponível chegou a 8.28, um recorde.
Agora pare e pense em quando o recorde anterior foi estabelecido.
O próprio texto do Fed identifica o trimestre: os primeiros três meses de 2022.
Foi o trimestre em que o Fed elevou os juros pela primeira vez naquele ciclo, em 16 de março de 2022, e disse ao país o que estava por vir:
"aumentos contínuos"
Em seis meses, as famílias americanas estavam $9.4 trillion mais pobres.
Na próxima quarta-feira, 16 de setembro, o Fed volta a se reunir, e os mercados futuros atribuem uma probabilidade de 85% de que ele eleve os juros pela primeira vez desde 2023.
Portanto, o Fed acaba de mensurar o maior volume de riqueza financeira da história e está prestes a aumentar o preço do dinheiro que a sustenta.
Queremos mostrar o que há nesse volume, quem vem comprando a dívida do governo enquanto ela cresce e o que estamos fazendo a respeito antes de quarta-feira.
O que o Fed realmente contabilizou
Segundo as Contas Financeiras do Fed:
"O patrimônio líquido das famílias e organizações sem fins lucrativos aumentou $12.8 trillion no segundo trimestre de 2026, impulsionado principalmente pelos fortes ganhos de capital em ativos de renda variável corporativa."
Em outras palavras, esse enorme aumento da riqueza veio das ações.
Do ganho de $12.8 trillion, $10.7 trillion corresponderam à valorização das ações que as famílias já possuíam, diretamente ou por meio de fundos e planos de aposentadoria. Os imóveis acrescentaram $1.1 trillion. Os depósitos caíram $0.1 trillion.
Ninguém ganhou essa riqueza trabalhando. O mercado a reprecificou para cima.
As posições das famílias em ações de empresas somavam $74.0 trillion em 30 de junho.
Três meses antes, o valor era de $63.3 trillion. No fim de 2022, era de $38.6 trillion.
Coloque o mercado acionário ao lado da renda e o quadro fica mais nítido. As ações detidas diretamente pelas famílias agora valem 220% de um ano de renda disponível, segundo a própria tabela de balanço patrimonial do Fed. No pico de 2022, a proporção era de 163%.
Em outras palavras, o balanço patrimonial dos americanos está hoje mais exposto ao mercado acionário do que no dia em que começou o último ciclo de alta de juros.
Household net worth as a multiple of disposable income
Source: Federal Reserve, Financial Accounts of the United States, September 11, 2026
| Label | Value |
|---|---|
| 2000:Q1 | 6.15 |
| 2007:Q3 | 6.74 |
| 2019:Q4 | 7.03 |
| 2022:Q1 | 8.25 |
| 2022:Q3 | 7.43 |
| 2026:Q2 | 8.28 |
O próprio Fed diz isso, à sua maneira cautelosa:
"Como a propriedade desses ativos, especialmente ações, está concentrada entre as famílias de renda mais alta, nem todas as famílias são igualmente afetadas pelas mudanças nos preços dos ativos."
Essa é a maneira de um banqueiro central dizer que as pessoas que são donas do mercado são as que sentirão a alta dos juros.
A última vez
Cada pico naquele gráfico tem uma data associada, e ao lado de cada data há uma decisão do Fed.
A relação atingiu o topo de 6.15 no primeiro trimestre de 2000, quando o mercado das pontocom começou a recuar. Chegou a 6.74 no terceiro trimestre de 2007, o trimestre em que os mercados de crédito travaram. Alcançou 8.25 no primeiro trimestre de 2022.
Em 16 de março de 2022, o Fed elevou sua faixa-alvo em um quarto de ponto e afirmou que:
"prevê que aumentos contínuos da faixa-alvo serão apropriados."
Dois trimestres depois, o patrimônio líquido das famílias havia caído de $151.6 trillion para $142.2 trillion. A relação recuou para 7.43.
A alta dos juros foi a causa? Os juros foram uma entre várias causas, e não vamos fingir que o mercado de baixa de 2022 teve um único responsável. Mas este é o padrão que deve estar sobre sua mesa neste fim de semana: o indicador de riqueza do próprio Fed nunca estabeleceu um recorde sem devolver parte dos ganhos, e nunca esteve tão alto quanto agora.
A diferença desta vez é o cenário no qual o Fed está elevando os juros.
O dado que decide a quarta-feira
Na mesma manhã da divulgação do Z.1, o Bureau of Labor Statistics informou que os preços ao consumidor subiram 0.4% em agosto.
Em doze meses, a inflação está em 3.4%, o mesmo nível de julho.
Excluindo alimentos e energia, a taxa do núcleo ficou em 2.4%, o tipo de número que, um ano atrás, teria levado os operadores a discutir cortes de juros.
O problema é de onde vieram os 0.4%. A gasolina subiu 3.9% no mês. Sua parcela do aumento, nas palavras do BLS:
"mais de um terço"
Em um ano, a gasolina acumula alta de 27.4%. O óleo combustível subiu 52.0%. O índice de energia como um todo avançou 16.3%.
É a guerra dos petroleiros no Estreito de Ormuz chegando ao índice de preços, e uma alta de juros não pode reabrir um estreito.
O Fed sabe disso. Em julho, manteve os juros entre 3.50% e 3.75% por 9 votos a 3, com Beth Hammack, Neel Kashkari e Lorie Logan votando, cada um, por um aumento de um quarto de ponto. O comunicado encerrou o parágrafo sobre inflação com uma frase sem qualquer ressalva:
"O Comitê assegurará a estabilidade de preços."
Depois veio Jackson Hole, onde Kevin Warsh disse que o Fed talvez precisasse agir caso não tivesse confiança de que a inflação caminhava em direção a 2%:
"de forma clara e com velocidade suficiente."
O dado de sexta-feira eliminou essa confiança. Segundo a Reuters, Seema Shah, da Principal Asset Management:
"O dado benigno de 0.3% para o núcleo do CPI hoje, combinado com a forte alta dos preços da energia e as tensões persistentes com o Irã, praticamente confirma uma elevação dos juros pelo Fed na próxima semana."
Os operadores de futuros de juros elevaram para cerca de 85% a probabilidade de um aumento de um quarto de ponto em 16 de setembro, ante 70% antes do relatório, e começaram a precificar uma segunda alta em dezembro.
Quem comprou a dívida
Há uma segunda tabela no Z.1 que merece sua atenção, porque responde à pergunta que fazemos desde A nota que expôs tudo: com os estrangeiros recuando, quem está financiando Washington?
No segundo trimestre, a resposta é VOCÊ.
A tabela F3.2.t acompanha as compras líquidas de títulos do Tesouro por todos os setores da economia, a taxas anualizadas. Nos três meses até 30 de junho, o Tesouro emitiu um total líquido de $1.58 trillion em nova dívida.
O restante do mundo comprou $47 billion desse total. Três por cento.
No primeiro trimestre de 2025, compradores estrangeiros haviam absorvido $1.19 trillion à mesma taxa anualizada. No primeiro trimestre deste ano, compraram $431 billion. Então pararam.
As famílias americanas compraram $738 billion, ou 47% de tudo o que o Tesouro vendeu. Nos dois trimestres anteriores, as famílias haviam sido vendedoras líquidas.
O próprio Federal Reserve comprou $391 billion, quase tudo em Treasury bills, e suas posições em títulos do Tesouro cresceram $228 billion desde o fim de 2025.
Assim, o comprador de última instância da dívida americana no segundo trimestre foi o poupador americano, seguido pelo banco central americano. Juntos, sete de cada dez dólares.
Em 30 de junho, as famílias detinham diretamente $2.83 trillion em Treasuries, ante $2.36 trillion no fim de 2023, com outros $5.33 trillion alocados em fundos do mercado monetário.
Por que isso deveria preocupar você?
Porque esses títulos perdem valor a cada semana em que os rendimentos sobem — e eles estão subindo. O rendimento do título de 10 anos encerrou 10 de setembro em 4.95%, segundo a própria curva de rendimentos ao par do Tesouro, ante 4.79% em 1º de setembro. O título de 30 anos fechou em 5.37%. Na manhã de sexta-feira, informou a Reuters, o rendimento de 10 anos tocou 4.979%, o maior nível desde o fim de 2023, antes que o dado do CPI o fizesse recuar para 4.93%.
Scott Bessent pelo menos dobrou as recompras de títulos longos pelo Tesouro para estabilizar esse mercado e, na quarta-feira, ao ser questionado sobre suas intervenções, disse a uma plateia:
"A banca sou eu."
A banca agora depende dos próprios cidadãos para comprar seus títulos e de um banco central que está prestes a elevar os juros contra ela.
Cada alta dos rendimentos daqui em diante representa uma perda a valor de mercado nos Treasuries que as famílias compraram na primavera, e cada elevação dos juros faz as ações do Z.1 competirem com um Treasury bill que paga quatro por cento.
Vamos reunir o quadro completo
- Patrimônio líquido das famílias em 30 de junho: $195.9 trillion, alta de $12.8 trillion no trimestre, um recorde de 8.28 vezes a renda.
- De onde veio: $10.7 trillion em ganhos no mercado acionário, entre abril e junho, sobre ações que as famílias já detinham.
- O último recorde: o primeiro trimestre de 2022, quando o Fed começou a elevar os juros. O patrimônio líquido caiu $9.4 trillion nos seis meses seguintes.
- Inflação: 3.4%, com a gasolina subindo 27.4% em um ano e o núcleo em 2.4%.
- O Fed: entre 3.50% e 3.75%, três votos dissidentes a favor de uma alta em julho e uma probabilidade precificada de 85% de aumento em 16 de setembro.
- A dívida: $1.58 trillion em novos Treasuries entre abril e junho, 47% comprados pelas famílias, 3% por estrangeiros e um quarto pelo próprio Fed.
- O título de 10 anos: 4.95% em 10 de setembro, roçando 5% na sexta-feira.
O que estamos fazendo antes de quarta-feira
Se você acompanha esta carta há algum tempo, conhece nossa visão: a próxima economia é uma economia financeira, e permanecer em caixa enquanto todos os governos imprimem dinheiro tem sido a estratégia perdedora há quinze anos, como escrevemos em O que vem a seguir para o mercado acionário?
Não estamos mudando essa visão por causa de um único trimestre.
Mas estamos lendo o Z.1 da mesma forma que o Fed. Uma relação recorde entre riqueza e renda significa que o consumo está sendo financiado pelos preços dos ativos; portanto, um Fed que deseja uma inflação mais baixa precisa pressionar os preços dos ativos. É isso que uma alta de juros em meio a um recorde faz, e foi isso que vimos em 2022.
Portanto, é isto que estamos fazendo.
Estamos realizando parte do ganho que o segundo trimestre nos deu. O Fed acaba de dizer que $10.7 trillion em riqueza das famílias surgiram entre abril e junho sem que ninguém vendesse nada, e o dinheiro que chega dessa maneira pode sair da mesma forma.
Não estamos nos refugiando em títulos longos. Um Treasury de 30 anos a 5.37% parece generoso até você se lembrar de que esse é o título que Bessent precisa que você compre e contra o qual o Fed está prestes a elevar os juros. Um Treasury bill de três meses pagava 4.00% em 10 de setembro, quase o mesmo, sem risco de duration, e Treasury bills são o que o próprio Fed está comprando.
E temos ouro e ações de mineradoras de ouro. O ouro disparou no dia em que os rendimentos caíram em agosto, como escrevemos em O ouro dispara com a queda dos rendimentos: as mineradoras serão as próximas?, e uma alta de juros que abale a riqueza do Z.1 é o tipo de evento que leva o dinheiro de volta ao único ativo que nenhum balanço patrimonial pode imprimir.
O que provaria que estamos errados? Duas coisas, e ambas têm data. Se o Fed mantiver os juros em 16 de setembro e o rendimento de 10 anos voltar a ficar abaixo de 4.5%, a riqueza do Z.1 ganhará mais um trimestre de fôlego. E se as próximas Contas Financeiras, referentes ao trimestre que termina em 30 de setembro, mostrarem uma relação acima de 8.28 após uma alta de juros, então este ciclo realmente será diferente, e diremos isso.
Até lá, o calendário é curto. A decisão de quarta-feira, às 2 p.m. no horário do leste dos EUA. O rendimento de 10 anos diante dos 5%. E a próxima recompra do Tesouro, que dirá se "a banca" continua ganhando.
O Fed contabilizou a riqueza na sexta-feira.
Na quarta-feira, decidirá quanto ela vale.
Busque a verdade e esteja preparado,
Equedia
Fontes
- Federal Reserve, Contas Financeiras dos Estados Unidos, desenvolvimentos recentes, 11 de setembro de 2026
- Federal Reserve, Tabela F3.2.t, títulos do Tesouro, compras líquidas por setor
- Federal Reserve, Balanço patrimonial das famílias, trimestral, como proporção da renda disponível
- Federal Reserve, Comunicado do FOMC, 16 de março de 2022
- Federal Reserve, Comunicado do FOMC, 29 de julho de 2026
- Bureau of Labor Statistics, Índice de Preços ao Consumidor, agosto de 2026
- U.S. Treasury, Taxas diárias da curva de rendimentos ao par do Tesouro, setembro de 2026
- Reuters, Aumenta a justificativa para uma alta de juros pelo Fed enquanto a inflação não arrefece
- Reuters, Custo de financiamento dos EUA em 10 anos recua de 5% e dá alívio a Bessent
- The Equedia Letter, A nota que expôs tudo
- The Equedia Letter, Bem-vindo ao fim do jogo
- The Equedia Letter, O que vem a seguir para o mercado acionário?
- The Equedia Letter, O ouro dispara com a queda dos rendimentos: as mineradoras serão as próximas?
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