Prezado(a) Leitor(a),
Mesmo depois de inúmeras cartas sobre por que sei que o ouro permanecerá forte, ainda recebo perguntas sobre o assunto.
Já discuti o papel do governo e dos bancos centrais, a demanda por investimento e os fatores históricos que indicam por que o ouro continua a superar todas as formas de moedas fiduciárias. Esta semana, vou manter a simplicidade: o valor do ouro está aumentando porque todas as outras moedas estão perdendo valor.
Trata-se de uma economia simples de oferta e demanda. Para aqueles que estão fora da escola há algum tempo, deixe-me explicar.
Em microeconomia, oferta e demanda é um modelo econômico de determinação de preços em um mercado. Conclui que, em um mercado competitivo, o preço unitário de um bem específico variará até se estabelecer em um ponto onde a quantidade demandada pelos consumidores (ao preço atual) será igual à quantidade fornecida pelos produtores (ao preço atual), resultando em um equilíbrio econômico para preço e quantidade.
Em outras palavras, o preço é determinado onde a oferta encontra a demanda.
Linha horizontal Q = Quantidade.
A demanda é representada pela curva verde
A oferta é representada pela curva roxa.
O equilíbrio entre preço e quantidade é representado pelo grande ponto vermelho, onde a oferta encontra a demanda.
Agora vamos usar isso em relação à oferta e demanda de dinheiro para determinar a taxa de juros.
Impacto da Oferta e Demanda de Dinheiro
P agora se torna a taxa de juros no eixo vertical, e Q se torna a quantidade de dinheiro que é emprestada ou cedida em um determinado período de tempo. Oferta e demanda permanecem as mesmas.
Demanda (Curva Verde)
Quando o dinheiro se torna disponível pela primeira vez, as pessoas estão dispostas a pagar uma alta taxa de juros porque a oferta de dinheiro é baixa. Isso é representado pelo ponto azul na curva de demanda verde ou curva de benefício marginal.
Então, a cada dólar incremental depois disso, as pessoas obtêm menos benefício marginal porque podem não encontrar um lugar adequado para colocar esse dinheiro. Elas estão pegando esse dinheiro emprestado por um motivo: para comprar algo, como um carro ou uma casa; para investir e, esperançosamente, obter um retorno maior do que seus custos de empréstimo; e para consumir.
Por exemplo, suponha que haja um consumidor desejando comprar um telefone celular adicional. Se este consumidor estiver disposto a pagar $100 por esse telefone adicional, então o benefício marginal desse telefone é de $100. Quanto mais telefones o consumidor tiver, menos ele ou ela desejará pagar pelo próximo. Isso ocorre porque o benefício diminui à medida que a quantidade consumida aumenta.
É por isso que se obtém uma curva de benefício marginal com inclinação descendente, representada pela curva de Demanda verde com inclinação descendente.
Oferta (Curva Roxa)
A curva de oferta de dinheiro usa a mesma lógica usada para as curvas de oferta de quaisquer bens ou serviços.
Há um baixo custo de oportunidade para emprestar os primeiros dólares, então ele é emprestado a uma taxa de juros muito baixa; isso é representado pelo ponto laranja. A cada dólar incremental depois disso, há um custo de oportunidade maior; assim, as pessoas o emprestarão a uma taxa cada vez mais alta.
O custo de oportunidade são os benefícios que você poderia ter recebido ao tomar uma ação alternativa. Quanto mais dinheiro você tem, mais escolhas você tem; assim, a curva de oferta tem inclinação ascendente.
Por exemplo, quanto mais dinheiro você tem, mais escolhas você tem sobre como gastá-lo. Digamos que você invista em uma ação e ela retorne um mísero 1% ao longo do ano. Ao colocar seu dinheiro na ação, você abriu mão da oportunidade de outro investimento – digamos, um título do governo sem risco rendendo 5%. Nesta situação, seus custos de oportunidade são de 4% (5% – 1%). Quanto mais dinheiro você tem, maior se torna esse custo.
Equilíbrio
O ponto onde as duas curvas se encontram determina a taxa de juros.
Agora vamos analisar essa teoria e como ela nos afeta.
Quando o Fed Imprime
Quando o Federal Reserve imprime dinheiro, ele, na maior parte, o empresta ao governo dos EUA por meio da compra de títulos do governo. É assim que o novo dinheiro entra em nosso sistema.
O que acontece com o preço do dinheiro, ou taxa de juros, quando o dinheiro é impresso?
O dinheiro impresso é representado pelo eixo horizontal Q, pois é essencialmente o dinheiro emprestado pelo governo.
Quando o Fed imprime dinheiro, ele está aumentando a oferta de dinheiro. Para representar isso, deslocamos nossa linha de oferta roxa para a direita porque há mais dinheiro em circulação; assim, mais quantidade (Q) de dinheiro emprestado em um determinado período de tempo. Veja o gráfico acima.
Agora, vamos assumir que a oferta de dinheiro é a única coisa que está mudando. Você pode ver que o novo preço de equilíbrio do dinheiro, ou taxa de juros, agora é mais baixo. É por isso que as taxas de juros atuais estão em mínimos históricos.
Em outras palavras, à medida que o Fed continuar imprimindo, as taxas de juros permanecerão baixas ou o equilíbrio não seria mais igual.
Quando o Fed quer baixar as taxas de juros, ele imprime mais dinheiro, e vice-versa. Inversamente, quando eles querem taxas de juros mais altas, eles contraem a oferta de dinheiro; representado pelo deslocamento da curva de oferta de dinheiro roxa para a esquerda.
Embora haja muitas variáveis macroeconômicas que você pode inserir nesta equação, isso é o mais básico que se pode obter.
À medida que a oferta de dinheiro continua a crescer, a curva roxa continua a se deslocar para a direita; assim, as taxas de juros permanecerão baixas até que a oferta de dinheiro seja finalmente contraída.
Taxas de Juros Reais Negativas
As taxas de juros foram forçadas a níveis tão baixos que estamos experimentando taxas de juros reais negativas.
Em outras palavras, a taxa de inflação está subindo mais rápido do que as taxas de juros; isso significa que você pode pegar dinheiro emprestado agora e pagá-lo com dólares mais baratos.
Por exemplo, se você está ganhando 2% de juros ao ano sobre as economias em sua conta bancária, e a inflação é atualmente de 3% ao ano, então a taxa de juros real que você está recebendo é de -1% (2% – 3% = -1%). Isso significa que o valor real de suas economias, quando o poder de compra é levado em consideração, diminuirá de fato em 1%. Você perde 1% para cada dólar em sua conta bancária que você pensa que está lhe rendendo 2%.
Seu poder de compra diminui, à medida que a oferta de dinheiro aumenta.
A Realidade
Você já ouviu falar de Quantitative Easing, ou QE. Você sabe quanto dinheiro foi impresso. Mencionei isso em muitas cartas anteriores, como O Ouro da América Aniquilado. Fico surpreso que o mercado não dê mais atenção a isso.
A última rodada de QE deveria ter chocado o mundo. Como mencionei na Carta, “O Assassinato,” a última rodada de QE3, ou QE ao infinito como eu a chamo, é muito maior do que um trilhão de dólares.
Pense nisso: $85 bilhões de dólares por mês de QE estendidos por um período de um ano (operação twist de $45 bilhões/mês + QE de $40 bilhões/mês); isso é igual a mais de $1 trilhão de dólares. E o Fed manterá isso até que conserte a economia, e “por um tempo considerável depois disso…”
Oferta e Demanda de Ouro
Agora vamos aplicar exatamente o mesmo modelo para determinar o preço do ouro.
Os dados mostram claramente que a demanda por ouro está aumentando; não há como argumentar contra isso. Mas a oferta de ouro, ao contrário dos dólares, é limitada e não pode ser forçada a aumentar incrementalmente com o apertar de um botão, como é o caso da oferta de dinheiro.
Já expliquei como a demanda por ouro está aumentando, impulsionada pela compra de bancos centrais e pela demanda por investimento (Novas Regras para Bancos que Mudarão o Mundo.)
Vamos pegar isso e colocar na perspectiva do gráfico de oferta e demanda.
Se a demanda por ouro permanecer a mesma, mas a oferta de ouro se contrair (um deslocamento para a esquerda na linha de oferta roxa), veja o que acontece:
O preço do ouro fica mais alto. Simples.
Agora, se a oferta é restrita e a demanda aumenta, veja o que acontece então:
O preço do ouro sobe drasticamente. A questão é: em quanto?
A oferta de ouro é extremamente limitada. Isso significa que as únicas grandes mudanças podem vir da demanda…
Não há um interruptor que alguém possa magicamente apertar para aumentar a oferta de ouro. É relativamente inelástica; mesmo que os preços do ouro disparassem, a produção de ouro só pode aumentar até certo ponto. Tecnicamente, as reservas de ouro não diminuem, mas restrições de oferta podem ocorrer à medida que os bancos centrais acumulam ouro e o removem do mercado consumidor.
Restrições de Oferta
A única maneira de aumentar a oferta de ouro é através da mineração.
À medida que mais minas são fechadas (devido ao aumento dos custos e à política), as restrições de oferta se tornam maiores. Isso simplesmente forçará o preço do ouro a subir, pois a oferta não consegue acompanhar a demanda. É simples assim.
Jazidas de Ouro: Imóveis Extremamente Raros
Um estudo recente da National Resources Holdings confirmou tanto a escassez de jazidas de ouro quanto as tendências de produção de menor teor que a indústria enfrenta.
Eles elaboraram um estudo abrangente de 1.896 empresas de capital aberto que estão de alguma forma envolvidas na produção, exploração ou desenvolvimento de ouro de mais de 7.000 anomalias geológicas, com o objetivo de encontrar jazidas de ouro não desenvolvidas ou minas produtoras que abrigassem mais de 1 milhão de onças de recursos in situ sob um padrão de definição mineral globalmente respeitado, como CIM NI 43-101, JORC ou SAMREC.
Eles conseguiram identificar apenas 439 minas ou jazidas contendo mais de 1 milhão de onças de ouro.
Quando você compara isso com o número de propriedades imobiliárias disponíveis em todo o mundo, ou os quase 72.000 títulos financeiros disponíveis, você pode ver quão raras são as jazidas de ouro.
Considere a queda nos teores de ouro e as restrições de oferta imediatas e reflexivas são ainda maiores.
A National Resources Holdings concluiu ainda:
…Das 439 minas ou jazidas, 189 são de fato minas produtoras de propriedade de empresas com uma capitalização de mercado média de US$ 1,8 bilhão. Isso nos deixa com um universo de jazidas não desenvolvidas com mais de 1 milhão de onças de apenas 250. É claro que algumas dessas 250 jazidas são de propriedade de mineradoras (84), enquanto apenas 166 são de propriedade de empresas juniores independentes, empresas privadas ou empresas patrocinadas pelo governo. Investidores que buscam alavancagem no ouro devem focar nessas empresas, pois elas oferecem a melhor exposição a um ambiente de preços do ouro em alta.
…Outra ressalva com as jazidas não desenvolvidas no banco de dados é que algumas das maiores enfrentam desafios significativos de licenciamento. Pebble, Reko Diq, Donlin, KSM e Rosia Montana, que representam quase 20% das onças não desenvolvidas no banco de dados, podem não se tornar minas por 10, 20 e até 30 anos.
…Embora este relatório e o banco de dados anexo forneçam uma visão precisa da oferta global de minas, ainda faltam métricas qualitativas cruciais. Mesmo jazidas de alto teor sem infraestrutura são inferiores a jazidas de grande volume facilmente mineráveis com proximidade à infraestrutura em jurisdições geopolíticas estáveis.
Olhando para a matriz de jazidas não desenvolvidas, pode-se ver por que o tamanho e até mesmo o teor não são os atributos mais importantes ao prever qual jazida se tornará uma mina.
O estudo então utiliza um exercício que considero de suma importância: Como seria se todas as 250 jazidas não desenvolvidas fossem de alguma forma licenciadas e financiadas amanhã?
Combinando taxas de recuperação médias, um teor de corte médio de 0,66g/t e um valor generoso de 10% de redução para contornos de cava potenciais, eles concluíram:
…Levaria nada menos que 25 anos para extrair as 1.050.000.000 onças contidas nessas jazidas. Chegando a este número, assumimos que o tempo médio de construção seria de 3 anos e o tamanho médio da usina seria de 25.000 toneladas por dia.
Mesmo com nosso cenário irrealista de introduzir todas as 250 jazidas não desenvolvidas na mistura de oferta de uma só vez, só podemos quantificar um aumento de aproximadamente 42 milhões de onças de produção de ouro ou 1.306 toneladas por ano. Compare isso com a produção atual de ouro de aproximadamente 2.800 toneladas ou 90 milhões de onças por ano.
Realisticamente, 50% ou mais das jazidas no banco de dados provavelmente permanecerão jazidas daqui a 25 anos por uma variedade de fatores, incluindo: licenciamento, capacidade de financiar uma mina e atratividade para um produtor (os balanços dos produtores são tão grandes que exigem que projetos significativos sejam acrescidos, tornando até mesmo a maioria das jazidas de 1 a 2 milhões de onças pouco atraentes).
O estudo realizado pela Natural Resource Holdings mostra claramente quão raras são as jazidas de ouro economicamente viáveis.
É claro que a oferta de ouro e jazidas de ouro está diminuindo, enquanto a demanda está aumentando. Considere essas mudanças em nosso gráfico de oferta e demanda e você poderá prever claramente para onde o preço do ouro estará indo nos próximos anos.
Como indiquei e enfatizei em cartas anteriores, a importância de um projeto de ouro sólido com números econômicos fortes é fundamental para o sucesso de uma empresa.
Não só as jazidas de ouro são raras, mas as que são economicamente viáveis são como um diamante bruto. É por isso que é raro ouvir falar de empresas entrando em produção.
Colocar um projeto de ouro em produção muitas vezes exige centenas de milhões de dólares e anos de paciência, mas encontrar o projeto certo pode ser um risco de investimento muito recompensador.
É por isso que investi em empresas como a Corvus Gold.
Corvus Gold (TSX: KOR) (OTCQX: CORVF)
Esta semana, a Corvus não só
Se você é novo na história, por favor, volte para: http://equedia.com/reportarchive/corvusgoldreport/.
O PEA recente mostra:
- Desenvolvimento de projeto em duas (2) fases com mineração inicial em reivindicações de mineração patenteadas para criar potencial para produção inicial no final de 2014, dois anos antes.
- Grande recurso em cava de 1,0 M de onças contidas e 765.000 onças de ouro recuperável.
- Altas recuperações de ouro com sistema de lixiviação em pilha de baixo custo, com média de 75% de recuperação de ouro durante a vida útil do projeto.
- Produção anual média de 74.800 onças de ouro a um custo total em dinheiro de $816/onça.(Espero que este número seja muito maior)
- Projeto de ouro de baixo custo de entrada com capex inicial para ambas as fases em $95M (fase I em $60M), incluindo contingência e custos pré-produção/indiretos, perfuração de desenvolvimento da fase II, engenharia e licenciamento, adição de planta de britagem e atualizações de infraestrutura.
- O novo PEA não inclui os resultados de exploração de 2012 que indicam um potencial de expansão significativo:
- resultados de alto teor de Yellow Jacket (4,3m de 20,0 g/t de ouro e 1.519 g/t de prata)
- perfuração de extensão de grande volume (52m de 0,8 g/t de ouro)
- o potencial da prata como subproduto impactando a economia do projeto – recuperação de prata não contabilizada no PEA
- Razão de desmonte favorável de 0,48. Potencial projeto de desenvolvimento rápido que está dentro do escopo de um produtor júnior com forte alavancagem no ouro, com VPL(5%) de $345M, TIR de 43% e payback de 3,2 anos a $1.800 de ouro.
- Ambiente de licenciamento favorável com exemplos recentes de aprovações em tempo hábil.
- Excelente infraestrutura para desenvolvimento de mina, rodovia e energia elétrica a poucos quilômetros da jazida e uma força de trabalho de mineração qualificada existente nas comunidades próximas.
- Pacote de terras recentemente expandido para 68 km² para cobrir a potencial extensão do sistema de ouro e para abordar uma potencial futura operação de mineração.
Para aqueles que acompanham a história, agora há um custo de capex mais alto do que em seu PEA anterior (de $70 para $95 milhões).
À primeira vista, os custos adicionais parecem ter um impacto negativo. Mas uma análise mais atenta e inteligente dos detalhes do comunicado mostra que os custos adicionais tornam o projeto ainda mais robusto do que se pensava anteriormente.
Uma Estimativa Muito Melhor
Eu queria ter certeza de que meus cálculos estavam corretos, então liguei para o CEO da Corvus, Jeff Pontius, para esclarecer.
Acontece que eu estava certo; os custos mais altos associados ao PEA recente da Corvus são resultado de seu crescimento, e não uma variável criada pela inflação.
Se a Corvus viesse a público e dissesse que os custos de capex para o projeto geral seriam mais $25 milhões, mas o projeto permanecesse exatamente o mesmo, eu começaria a fazer perguntas.
Mas este simplesmente não é o caso.
Jeff e sua equipe sabem que estão com algo especial em mãos, então não estão deixando nada ao acaso.
O PEA agora inclui $15 milhões em perfurações adicionais e um britador por cerca de $3,5 milhões\
(\
Os outros custos incluem alguns pequenos aumentos de capex de sustentação como resultado da adição de mais toneladas ao plano original, recuperação de mais onças e construção de pilhas de lixiviação maiores; é simplesmente uma função do tamanho adicional do corpo de minério.
Acho que há uma grande chance de eles conseguirem reduzir significativamente esses custos de capex, talvez até pela metade, se a perfuração adicional puder comprovar mais onças. Lembre-se também do meu relatório original que os custos usados nas estimativas do PEA da Corvus são muito mais altos do que os custos geralmente associados à produção de ouro em Nevada:
“Os custos operacionais e administrativos usados no PEA são mais altos do que 75% das minas em operação. Os custos de processo usados são mais altos do que qualquer outra operação existente em Nevada. Os custos de Capex usados no PEA são 15% mais altos do que as minas construídas nos últimos 24 meses.”
Em Resumo
As chances de a Corvus continuar com grande sucesso de exploração são certamente a seu favor e eu odiaria apostar contra a administração sobre como eles retornarão os $15 milhões em perfurações aos acionistas… especialmente considerando que, para cada dólar levantado até agora, eles retornaram quase 5 vezes a capitalização de mercado.
Qualquer um que veja os novos números como negativos deve pensar novamente.
O projeto agora é mais robusto e produzirá mais de 75.000 onças por ano; tudo por menos de $100 milhões em capex. Compare isso com as muitas histórias de produção de ouro cujos capex acabam em centenas de bilhões.
Como a Natural Resource Holdings observou:
…Mesmo jazidas de alto teor sem infraestrutura são inferiores a jazidas de grande volume facilmente mineráveis com proximidade à infraestrutura em jurisdições geopolíticas estáveis.
North Bullfrog da Corvus é uma jazida de óxido de grande volume muito simples, com proximidade à infraestrutura em uma jurisdição geopolítica estável que não possui muitas das variáveis dependentes do custo da inflação de outros projetos de ouro.
Além disso, os custos adicionais de perfuração incluídos no PEA devem ter um impacto dramático no próprio projeto. O PEA descreve um capex de $314 por onça. Este número poderia ser drasticamente reduzido à medida que mais onças são adicionadas.
Já há muita perfuração não incluída no PEA recente. Se adicionarmos o componente de alto teor aos cálculos, certamente veremos uma diminuição dramática no capex por onça da LOM (Vida da Mina); o tipo de números que os grandes produtores escondem em suas figuras de custo por onça (veja Segredos dos Grandes Produtores de Ouro.)
Além disso, as taxas de recuperação são agora muito mais altas do que as estimativas anteriores; isso significa que o projeto agora produzirá mais ouro por tonelada.
Considere tudo o que acabei de mencionar nesta carta: Jazidas de ouro com mais de 1 milhão de onças são extremamente raras. Isso significa que jazidas de ouro economicamente viáveis são um dos imóveis mais raros do planeta; literalmente terra com tesouros enterrados.
Estive no Projeto North Bullfrog da Corvus e não seria preciso muito para colocá-lo em produção. Além disso, eles podem estar buscando uma grande descoberta de alto teor que poderia mudar drasticamente a economia do projeto.
Dado o PEA recente, eu diria que isso é algo para se animar.
Até a próxima semana,
Ivan Lo
Equedia Weekly
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