Caros Leitores,
Não me considero um especialista. Não me considero um grande investidor. E certamente não afirmo que minha opinião é absoluta.
Mas o que posso dizer com certeza é que sou muito diligente na minha busca pela verdade. E isso começa por ouvir todos os lados da história, quer eu concorde ou não.
A capacidade de ver as coisas de múltiplas perspectivas não é um atributo fácil de aprender. Mas, uma vez que se aprende, pode muitas vezes levar a grandes recompensas.
Digo isso porque a maioria das pessoas – especialmente os investidores de varejo – tem dificuldade em lidar com cenários que podem parecer muito negativos, ou muito conspiratórios; isso até que se tornem realidade.
A bolha imobiliária de 2008 é um excelente exemplo.
Meu ponto é este: não deixe que o que você não pode ver amanhã o engane a tomar decisões de investimento ruins hoje.
Contra a Corrente
Quando escrevi sobre o fundo do ouro no ano passado, durante uma das piores semanas para o ouro e as ações de ouro, muitos pensaram que eu estava louco.
Via minha Carta de 26 de julho de 2015:
“…Esta semana foi uma das piores semanas para o ouro, já que um ataque de ursos forçou seu preço para o nível mais baixo em cinco anos. Isso levou o índice de referência Philadelphia Stock Exchange Gold and Silver Index das maiores produtoras ao seu nível mais baixo desde 2001.
Mas logo após a última vez que testemunhamos uma venda em pânico como esta, o principal índice de ações de ouro mais do que quadruplicou de valor, e muitas das mineradoras de ouro menores com fundamentos sólidos subiram ainda mais.
As ações de ouro estão agora sendo negociadas a níveis de preço fundamentalmente ridículos e nunca foram tão baratas em relação ao próprio preço do ouro. Esta é uma anomalia que simplesmente não é sustentável.
É por isso que acredito que as ações do ouro esta semana podem ter nos preparado para uma oportunidade incrível. Não poderia ter sido melhor cronometrado.”
Quando escrevi isso, praticamente não havia interesse em ações de ouro. Na verdade, o GDX Gold Miners Index caiu para um novo mínimo na semana seguinte.
Com essa previsão, mais uma vez analistas e banqueiros me disseram que eu estava errado. Mas se eles tivessem esperado um pouco mais…
Dê uma olhada nos gráficos do GDX e do GDXJ hoje.
Via Bloomberg:
Quando escrevi aquela Carta, a produtora de ouro que apresentei na época estava sendo negociada a C$0.82.
Hoje, essa Company subiu mais de 375%, chegando a quase $4.
Então, em novembro, apresentei outra ação de ouro quando estava sendo negociada a C$0.34.
Novamente, alguns especialistas disseram que eu estava errado e que meu timing estava errado – especialmente porque a Company já estava sendo negociada perto de uma máxima de 52 semanas.
Mas a sua miopia os levou a perder mais uma oportunidade.
Hoje, essa Company subiu mais de 100%, chegando a quase $0.70.
E não é apenas no setor de ouro.
Em março deste ano, escrevi:
“A prata ainda está sendo negociada a um mínimo de cerca de US$15 por onça, mas suspeito que poderíamos ver este preço subir em breve.”
Alguns me disseram que minha previsão estava errada, pois não havia interesse em prata, e o ouro teria que subir significativamente para a prata brilhar.
Nas semanas seguintes, a prata subiu para uma nova máxima de 52 semanas de $17.86. Hoje, ela é negociada a pouco mais de US$17/onça, e agora aqueles especialistas que disseram que eu estava errado estão entrando na onda.
Mas isso não é tudo.
Meios de comunicação têm despejado seus sentimentos anti-petróleo, falando sobre o fim do petróleo devido ao excesso de oferta e aos carros elétricos.
Então não foi surpresa quando disse aos leitores que estava procurando comprar petróleo em 7 de fevereiro de 2016, muitos especialistas – principalmente leitores mais novos desta Carta – pensaram que eu estava louco.
Da minha Carta de 7 de fevereiro de 2016:
“Estou procurando comprar petróleo.”
Mas dê uma olhada no gráfico desde que escrevi aquela Carta, via Bloomberg:
Claro, a sorte pode ter estado do meu lado em muitas dessas previsões. Mas o importante a considerar é a quantidade de pesquisa e diligência que ocorreu antes de escrever essas Cartas.
Essa mesma diligência pode ser aplicada a inúmeras situações – não apenas a tópicos relacionados a investimentos.
Quando compartilhei meus pensamentos sobre a verdade sobre o Ebola e como ele seria logo esquecido, muitos ficaram chocados:
“… Sem cura e com uma taxa de mortalidade muito alta, não é algo a ser levado levianamente, mesmo nestes estágios iniciais da epidemia. Você está realmente fora de base nesta questão.”
“…O fato é que a doença se espalha com extrema facilidade. Quando você pode isolá-los e dar-lhes o melhor cuidado, é curável. Se os números fugirem do seu controle, simplesmente não haverá recursos suficientes para lidar com a epidemia. Que vergonha que seja preciso um idiota para explicar isso a você.”
Onde estão as histórias sobre o Ebola agora?
E apenas alguns meses atrás, quando escrevi:
“Ainda não estou dizendo que (Trump) se tornará Presidente. Mas acredito, como tenho feito desde o início, que ele tem uma forte chance.”
Novamente, fui ridicularizado por dizer isso no ano passado. Na verdade, você pode ver alguns dos comentários postados naquela Carta que sugerem que sou louco.
Hoje, Donald Trump é o provável candidato republicano à presidência.
Além disso, Clinton agora só lidera Trump por meros 2 pontos em todo o país para Presidente.
Minha intenção hoje não é me gabar do timing das minhas previsões e chamadas.
Minha intenção é que você leve o que escrevo hoje muito a sério.
Hoje, quero apresentar alguns fatos sobre por que acredito que a corrida do mercado de alta para o mercado dos EUA pode finalmente ter chegado ao fim – como sugeri no ano passado.
Os Fatores Subjacentes
Em 2014, escrevi uma série de Cartas expondo a ascensão do mercado de ações: recompras corporativas como resultado do Fed.
Por exemplo, da minha Carta de julho de 2014:
“…Embora muitos jornalistas financeiros continuem a falar sobre bolhas (uma que concordo que está acontecendo), ela pode não estar pronta para estourar ainda.
… Como a política do Fed dita que ele não pode comprar ações diretamente, o Fed encontrou outras maneiras de encorajar as pessoas a assumir riscos.
Já falei sobre essas estratégias muitas vezes antes.
Uma dessas estratégias é forçar os bancos a emprestar.
O problema, no entanto, é que é difícil para os bancos emprestar a mutuários não qualificados. E como a maioria dos americanos foi terrivelmente afetada pela crise econômica, muitos deles não atendem aos requisitos para empréstimos.
Com tanto estímulo, para onde foi todo o dinheiro?
Para as pessoas que atendem aos requisitos: grandes corporações com dinheiro.
Lembra-se de um tempo atrás, quando falei sobre a quantidade recorde de dinheiro acumulado por grandes corporações e como elas não o estavam usando para investimentos de capital (contratação, infraestrutura, etc.) porque a economia não justificava tais ações?
Então, o que você faz quando tem tanto dinheiro, mas nenhum lugar para aplicá-lo?
Invista no mercado de ações… simples!
Como gastar não fazia sentido para essas corporações, já que a economia realmente não justificava mais contratações ou vendas, essas empresas decidiram comprar uma quantidade recorde de suas próprias ações com seu monte de dinheiro.
Quando uma empresa emite uma recompra de ações, a quantidade de ações em circulação em uma empresa diminui. Isso leva a um Earnings Per Share (EPS) mais alto, o que torna a ação muito mais atraente. Isso, é claro, leva a preços de ações mais altos.
Embora isso seja ótimo para os acionistas, é ruim para a economia, pois o dinheiro não é mais usado para contratar novos funcionários ou fazer a empresa crescer.
As recompras de ações continuam em ritmo recorde e espero bilhões de dólares em transações apenas nos próximos meses.”
Desde então, as recompras corporativas dispararam como previsto.
De acordo com o lendário investidor Stanley Druckenmiller em sua última apresentação na Sohn Investment Conference:
“No ano passado, recompras e M&A foram de $2T. Todos os gastos com P&D e equipamentos de escritório foram de $1.8T. E o comportamento imprudente cresceu de forma não linear após 8 anos de dinheiro fácil. Em 2012, recompras e M&A foram de $1.25T, enquanto todos os gastos com P&D e equipamentos de escritório foram de $1.55T. À medida que as avaliações subiram desde então, P&D e equipamentos de escritório cresceram apenas $250b, mas a engenharia financeira cresceu $750b, ou 3x isso!”
Por Que o Mercado Atingiu o Pico
Nos últimos anos, as empresas foram forçadas a se tornar mais eficientes através de medidas de corte de custos, fechamento de lojas e demissões. Combinado com as recompras de ações, isso levou a lucros maiores à custa do crescimento corporativo através de investimentos em infraestrutura. Também levou a preços de ações mais altos.
Mas, eventualmente, essas medidas de corte de custos, recompras de ações e crescimento de vendas das corporações irão estagnar.
Na verdade, inúmeras fontes já provaram que o declínio do progresso corporativo já está aqui.
No ano passado, as vendas no varejo dos EUA foram as mais fracas desde 2009.
E elas não estão melhorando.
A Kohl’s Corp. acabou de registrar uma queda massiva de 87% no lucro no último trimestre.
JC Penney, Macy’s e Nordstrom relataram resultados decepcionantes e todos eles tiveram vendas fracas.
A Intel acaba de anunciar que está cortando 12.000 empregos, ou 11 por cento de sua força de trabalho, após vendas abaixo do esperado para o primeiro trimestre.
Até mesmo a gigante Apple acaba de registrar sua primeira queda nas vendas de iPhone e sua primeira queda de receita em 13 anos.
No geral, os lucros corporativos caíram por quatro trimestres consecutivos.
A última vez que isso ocorreu foi durante a última crise financeira.
As relações estoque/vendas de automóveis e peças acabaram de subir de 2.18x para 2.30x.
A única vez que foi maior foi durante a última crise financeira.
De acordo com os dados mais recentes do U.S. Census Bureau, a relação estoque/vendas geral entre as empresas dos EUA atingiu 1.41 no final de fevereiro.
Esse é o nível mais alto desde meados de 2009, durante a última crise financeira.
Esse número foi ainda maior entre os varejistas.
Isso não é tudo.
CONTEÚDO BLOQUEADO
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Os pedidos de falência comercial totalizaram 3.482 em abril, um aumento de 32% em relação ao mesmo mês do ano passado. Esse é o sexto mês consecutivo de aumentos anuais nos pedidos de falência de empresas.
De acordo com dados do American Bankruptcy Institute, 680 petições comerciais do Capítulo 11 foram protocoladas em abril, um aumento de 67% em relação ao mesmo mês do ano passado.
A última vez que vimos um pico tão grande foi pouco antes da última crise financeira.
Não é de admirar por que o “dinheiro inteligente” está saindo das ações.
Dinheiro Inteligente Sai
Os fundos de ações nos Estados Unidos registraram saídas em 15 das 19 semanas e os investidores estão retirando dinheiro de fundos de ações globais no ritmo mais rápido desde 2011.
Via FT:
“…Os resgates de fundos de ações atingiram quase $90 bilhões até agora este ano.
… O S&P 500, Euro Stoxx 600 e Nikkei caíram desde o início de maio, e $7.4 bilhões foram retirados de ações apenas na última semana, de acordo com o provedor de dados EPFR.
… As retiradas colocaram as ações “firmemente” no caminho para seu maior ano de resgates desde 2011, disse o EPFR.”
E via Reuters:
“Resultados corporativos dos EUA sem brilho levaram os investidores a retirar $11.2 bilhões de fundos de ações baseados nos EUA na semana passada, a maior saída de sete dias desde janeiro, Lipper disse na quinta-feira.
…Os investidores preferiram ações internacionais às ações dos EUA. Fundos focados nos EUA registraram $11.8 bilhões em saídas.
…Os investidores se afastaram das ações europeias e japonesas pela 14ª semana consecutiva.
…Os $7.8 bilhões de saídas em abril de produtos negociados em bolsa que detêm ações japonesas foi a maior retirada para esses fundos de todos os tempos, disse Paul Young, porta-voz da empresa de gestão de fundos BlackRock Inc.”
Claro, os leitores de longa data desta carta já sabiam que isso estava por vir.
Desde 2008, tenho dito que as ações subiriam com base nas políticas do Fed e de outros bancos centrais.
Mas no ano passado, após sete anos consecutivos de fortes ganhos, disse que deveríamos ter muito cuidado com 2016.
De setembro de 2015:
“…O mercado ainda poderia se manter após setembro, e ainda terminar no verde este ano. Mas certamente não direi isso sobre 2016.”
Então, aludi ainda mais ao fato de que as vendas de ações seriam usadas para alimentar a quantidade de dívida necessária para manter o mundo em movimento.
Hoje, estamos novamente vendo essa mudança de ações para títulos.
Via FT:
“Fundos de títulos e contas de mercado monetário se beneficiaram da mudança de ações na semana passada. Fundos de títulos globais registraram $3.5 bilhões de capital novo nos cinco dias de negociação até quarta-feira, a 11ª semana de entradas nas últimas 12, de acordo com o EPFR.
Contas de mercado monetário – frequentemente consideradas um proxy para dinheiro – receberam $5.1 bilhões de entradas na semana passada, a terceira semana consecutiva de adições, de acordo com a Lipper.
… Fundos de títulos globais registraram $59 bilhões de entradas desde o início do ano, superando os $56 bilhões arrecadados em 2015.”
E acho que é apenas o começo.
A escrita está na parede: as ações estão caras.
Se o mercado de ações é um indicador prospectivo de nossa economia geral, e os lucros e o crescimento corporativos estão estagnando, certamente os melhores dias do mercado de ações deveriam estar prestes a terminar.
De acordo com Andrew Lapthorne, chefe de estratégia quantitativa da Societe Generale:
“Os lucros globais estão agora 14% abaixo do pico estabelecido em agosto de 2014 e de volta ao nível de cinco anos atrás. Os preços das ações, por outro lado, estão 25% mais altos.”
Em outras palavras, quem compra ações hoje provavelmente está pagando um prêmio massivo.
Claro, esse sentimento pode ser facilmente alterado se os bancos centrais prolongarem o mercado de alta através de intervenção monetária – um cenário que não me surpreenderia.
Mas se não sabemos o que os bancos centrais vão fazer, e os mercados estão sobrecarregados, o que devemos fazer?
A Apólice de Seguro
Se os investidores fogem das ações, significa que seu perfil de risco está mudando e eles estão procurando retornos mais seguros. Como acabei de mencionar, uma dessas mudanças é de ações para títulos.
Mas há outra classe de ativos para a qual os investidores mudarão, que pode ser ainda mais segura do que os títulos, e essa é o ouro.
Na verdade, já estamos vendo alguns dos investidores mais inteligentes do mundo mudarem de ações para ouro.
Stanley Druckenmiller já começou a fazer essa mudança, apostando $300 milhões em ouro, e tornando-o sua maior alocação de moeda.
Para aqueles que não conhecem Druckenmiller, ele é presidente e CEO do Duquesne Family Office. Seu histórico de fundos de hedge é incomparável, gerando retornos anualizados de 30 por cento durante sua carreira de investimento de mais de 25 anos.
De acordo com seus investidores, o fundo Duquesne nunca teve um ano de perdas.
Ele não é o único que mudou para o ouro.
Via Bloomberg:
“O bilionário gestor de fundos de hedge Paul Singer disse que o melhor trimestre do ouro em 30 anos é provavelmente apenas o começo de uma recuperação, enquanto investidores globais — incluindo Stan Druckenmiller — ponderam as ramificações do relaxamento monetário sem precedentes na inflação.
… “Faz muito sentido possuir ouro. Outros investidores podem estar finalmente começando a concordar”, escreveu Singer em uma carta de 28 de abril aos clientes. “Os investidores têm cada vez mais começado a processar o fato de que os banqueiros centrais do mundo estão completamente focados em desvalorizar suas moedas.”
Há uma onda crescente nesta mudança para o ouro e acredito que a estagnação econômica e as perspectivas corporativas, combinadas com as ações que podem ser exigidas pelos bancos centrais para manter o mundo em movimento, tudo leva a preços mais altos do ouro.
Quando falta crescimento, os governos recorrem a fazer o que podem para pintar um quadro bonito; nenhum líder quer ser conhecido como aquele que levou sua economia ao desastre.
Essa mentalidade provavelmente levará a uma exuberância ainda maior de políticas monetárias e fiscais, tornando o ouro uma das classes de ativos mais atraentes contra uma onda de manipulação de moeda.
Por anos, tenho dito que as ações subiriam com base nas políticas do Fed e de outros bancos centrais.
Mas com tanta exaustão monetária, quanto mais o Fed ou outros bancos centrais podem fazer para manter o progresso do mercado?
Cada dólar adicional de estímulo está retornando menos do que o dólar anterior. O crescimento corporativo estagnou, mas as avaliações das ações permanecem altas. Quão grande teria que ser a próxima injeção financeira para manter o crescimento?
Além da manipulação descarada (e isso é uma possibilidade), simplesmente não há um cenário em que eu possa ver o ouro caindo muito mais, mas muitos cenários que sugerem que ele subirá.
Mesmo que o ouro mantenha seu preço atual, haverá muitas ações de ouro que se sairão muito bem – especialmente as produtoras com baixos custos de sustentação totais.
Mas se o ouro subir – o que acredito que acontecerá – muito dinheiro será feito em ações de ouro.
E é por isso que estou procurando adicionar mais.
Busque a Verdade,
Ivan Lo
