Hoje, quero responder a uma pergunta ampla que muitos me têm feito:
“Este mercado de touros no Canadá continuará?”
Deixe-me dizer por que acho que está apenas começando, tanto de uma perspectiva micro quanto macro.
Peço que leia esta Carta na íntegra.
A Visão Interna
Nos últimos anos do nosso mercado de ursos júnior canadense, era raro ver profissionais da indústria a espreitar nos distritos financeiros durante os meses de verão.
Mesmo em mercados de touros juniores anteriores (quando o dinheiro era bom), aqueles no mundo dos investimentos aproveitavam cada pedaço de tempo livre no verão para férias luxuosas.
Mas neste verão as coisas são diferentes.
Entre no coração dos distritos financeiros canadenses e verá pessoas a fazer negócios, a falar sobre financiamentos e a procurar todas as oportunidades disponíveis.
Há dinheiro – muito dinheiro – ainda à espera de ser aplicado em projetos juniores.
Veremos algumas grandes aquisições, grandes negócios e mais grandes financiamentos nos próximos meses. Isso não é apenas uma intuição – é o burburinho e a conversa que ouço daqueles diretamente envolvidos.
As empresas já não lutam para encontrar dinheiro, mas agora estão a recusá-lo.
Mas não acredite apenas na minha palavra.
Numa base acumulada até ao mês de junho, os financiamentos na TSX Venture para 2016 já superaram os de 2015 em mais de 100 financiamentos e uns impressionantes CDN$280 milhões.\
*Atualização: Escrevi isto no início da semana passada. O total de financiamentos até julho de 2016, acumulado no ano, é agora de 943 vs. 793 de julho de 2015.
Não vemos este tipo de sentimento otimista há muito, muito tempo.
E enquanto há aqueles que ainda se perguntam se durará um, seis ou doze meses, o que estou a ver é que novos grupos estão apenas a começar a entrar. Isso mostra-me que estamos apenas a começar.
Todos os dias me são apresentados novos negócios e todos os dias há um grupo a pedir-me para contar a sua história através desta Carta. De repente, todos têm o próximo grande projeto e o dinheiro para o perseguir.
Embora isso atraia muita da sujeira que foi eliminada nos últimos anos durante o nosso mercado de ursos júnior canadense, também pode ser uma época em que muito dinheiro pode ser feito.
E devemos aproveitar esta oportunidade da melhor forma possível – mesmo com as empresas não tão fortes.
O que quero dizer?
Potencial de Valorização em Ativos Menos Valiosos?
Sempre fui franco com as coisas que escrevo nesta Carta; digo como são, mesmo que isso signifique arranjar problemas com aqueles que têm opiniões opostas. Talvez seja por isso que muitos de vocês apoiam esta Carta, e talvez seja por isso que às vezes também perco subscritores.
Quando os tempos eram difíceis, eu disse para investir em empresas com fundamentos sólidos e gestão forte porque, quando as coisas mudarem, elas serão as primeiras a subir.
Elas subiram e continuarão a subir se o mercado continuar.
Mas agora que o mercado está a mover-se, mesmo as empresas não tão grandes podem ver um potencial de valorização tremendo.
Porquê?
Sim, a maré alta levanta todos os barcos. Mas isso não é tudo.
Neste mercado, haverá empresas que começam com fundamentos não tão fortes, mas acabam com grandes projetos e uma ação com bom desempenho.
Não estou a dizer para investir em todas as empresas que estão a ser promovidas, pois provavelmente será inundado com inúmeras propostas.
Mas o que estou a dizer é que a liquidez pode levar uma boa empresa à grandeza.
Deixe-me explicar.
Se Você Construir, Eles Não Virão Apenas
Se perguntar a qualquer fundo, 9 em cada 10 vezes eles escolherão uma empresa com fundamentos medíocres e uma ação muito negociada, em vez de uma empresa com bons fundamentos que negocia pouco volume.
A liquidez numa ação permite aos fundos uma saída mais fácil – isso é óbvio.
Mas a liquidez também dá a uma empresa a capacidade de usar as suas ações para comprar ativos ou contratar grandes gestores e funcionários.
Basta ver o que Keith Neumeyer, Chris Osterman e Patrick Donnelly conseguiram fazer com a First Mining Finance (TSX-V: FF)(OTCQX: FFMGF).
Eles conseguiram adquirir ativos de ouro fenomenais com quase nenhum dinheiro – não apenas pela sua reputação de realizar as coisas, mas porque estavam agressivamente a promover a sua história.
Isso permitiu à sua equipa adquirir milhões de onças de ouro e levantar milhões de dólares – eles acabaram de fechar um financiamento de CDN$27 milhões e agora têm mais de CDN$37 milhões no banco.
Os seus esforços criaram uma das ações Venture mais negociadas no mercado hoje. E isso por si só vale muito.
O meu ponto é este: o sucesso não vem apenas de um grande ativo – vem do trabalho árduo de uma equipa de gestão e da sua capacidade de expor continuamente a sua história a um público mais vasto.
Existem cervejas muito melhores que a Budweiser, mas é uma das mais vendidas no mundo devido a um ótimo marketing.
O mesmo se aplica às ações juniores.
Então, antes de ir investir no próximo júnior,
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pergunte à sua gestão isto:
“O que fará para divulgar a sua história?”
Qualquer ação ilíquida pode subir alguns pontos percentuais se não houver vendedores e poucos compradores, mas é muito mais importante ter poucos vendedores e muitos compradores.
Claro, nada disso importaria se o ouro e outras commodities caíssem. E neste cenário, as empresas mais fracas cairão muito mais rápido – especialmente aquelas sem liquidez.
Nesse sentido, vamos olhar para a perspetiva macro.
A Visão Externa
Estamos agora numa época em que fundos de cobertura bilionários estão a comprar ouro, enquanto vendem ações a descoberto (Stanley Druckenmiller a comprar ouro; a posição líquida de venda a descoberto sem precedentes de Carl Icahn de 149%).
Embora o momento das suas posições ainda não se tenha provado como grandes vitórias, os fatores subjacentes que desempenham um papel nas suas posições estão a tornar-se mais proeminentes.
Como mencionei numa Carta anterior, a dívida mundial está a acumular-se ao ritmo mais rápido da história, enquanto a dívida empresarial provavelmente subirá para $75 trilhões do seu nível atual de $51 trilhões até 2020, de acordo com a S&P Global Ratings.
A nível do consumidor, a Fed acaba de divulgar a sua atualização trimestral sobre empréstimos automóveis e estudantis – ambos estabeleceram dois novos recordes: um máximo histórico em empréstimos automóveis de US$1.1 trilhão, e um novo máximo em empréstimos estudantis de $1.4 trilhão.
Do outro lado do mundo, o Bank of England cortou as taxas de juro pela primeira vez desde 2009, expandiu o QE em £60bn ao longo de seis meses, adicionou um pacote de £170bn de medidas adicionais destinadas a estimular a economia e começará a comprar dívida corporativa a partir de setembro, numa tentativa de reduzir os custos de financiamento corporativo.
E adivinhe como tudo isto será pago? Criação de novo dinheiro cortesia do Bank of England.
Por outras palavras, qualquer pessoa que fale em desalavancagem global em breve está a viver noutro planeta – especialmente quando se considera que o objetivo do Bank of England é
permitir que os bancos comerciais emprestem uma proporção dos seus empréstimos pendentes a empresas e famílias do Reino Unido por quatro anos a taxas próximas de 0,25%.
De facto, segundo o Bank of America, após o relançamento do QE pelo BOE, “cerca de 45% do mercado global de renda fixa está agora “comprometido” pela compra de bancos centrais.”
Isso significa que quase metade do mercado global de renda fixa é propriedade de bancos centrais!
Porquê?
Porque não há demanda suficiente para assumir os riscos associados a estes títulos de baixo rendimento.
Como Bill Gross disse:
“Rendimentos baixos significam que os títulos são especialmente vulneráveis porque um pequeno aumento pode trazer uma grande queda no preço.”
E segundo a Fitch, se os rendimentos voltassem aos níveis de julho de 2011, isso desencadearia perdas de até $3.8 trilhões para $37.7 trilhões em títulos soberanos globais de grau de investimento:
“Os gestores de fundos que contavam com retornos de 7 a 8 por cento podem precisar de ajustar isso para cerca de 4 por cento, disse Gross, que gere o Janus Global Unconstrained Bond Fund de $1.5 bilhão, durante uma entrevista a 5 de agosto na Bloomberg TV. As pensões públicas, incluindo o California Public Employees’ Retirement System, o maior nos EUA, estão a reportar ganhos de menos de 1 por cento para o ano fiscal terminado em 30 de junho.
Não é de admirar que “o programa de flexibilização quantitativa expandido do Bank of England tenha encontrado um obstáculo logo no seu segundo dia, pois os investidores mostraram-se relutantes em desfazer-se das suas participações em títulos de longo prazo.”
“O banco central disse que recebeu ofertas para vender 1.118 bilhões de libras em gilts com vencimento em mais de 15 anos na terça-feira, em comparação com uma meta de 1.17 bilhões de libras. A escassez levou o BOE a aceitar todas as submissões, mesmo que alguns investidores oferecessem preços acima do mercado prevalecente. O preço mais alto aceite para o título de 4 por cento com vencimento em 2060, por exemplo, foi de 194.00, em comparação com uma média ponderada de 192.152.”
Se isto não prova o quão famintos por rendimento os fundos estão a ficar, não sei o que provará.
Por outras palavras, num ambiente global de taxas negativas, se procura rendimentos, o único lugar na curva para estar são os títulos de longo prazo.
Ou ativos com melhor desempenho, como o ouro.
Claro, o dinheiro também pode ser aplicado onde as taxas de juro devem subir…
Os Estados Unidos da América
Provavelmente veremos o preço dos títulos dos EUA disparar à medida que os investidores procuram rendimentos mais altos.
A curto prazo, isto faz sentido.
Os EUA acabaram de anunciar um relatório de empregos brilhante e todos os sinais apontam para um pequeno aumento da taxa este ano.
Claro, se isso acontecesse, o ouro – o outro ativo para o qual os investidores estão a afluir – poderia sofrer um golpe devido à força do dólar.
Mas não pense que isso decidirá, sem dúvida, o destino do ouro.
Porquê?
Primeiro, já discuti como os números de emprego raramente contam a história real – e os recentes números de emprego brilhantes não foram diferentes.
Embora a notícia fosse que a economia dos EUA adicionou 255.000 empregos durante o mês de julho, um olhar mais atento conta uma história diferente.
Lembra-se de há alguns anos quando lhe falei sobre a taxa de participação na força de trabalho?
Em suma, a economia dos EUA tem de criar pelo menos 150.000 novos empregos apenas para acompanhar o crescimento populacional. Se nos basearmos nos números não ajustados, esse limiar não foi atingido, o que significa que o emprego na verdade piorou no mês passado – não melhorou.
E a prova do pudim está em comê-lo.
Pouco depois do relatório de empregos, fomos informados de que a mais longa queda na produtividade dos trabalhadores desde o final dos anos 1970 está aqui.
“A produtividade dos negócios não agrícolas – os bens e serviços produzidos a cada hora pelos trabalhadores americanos – diminuiu a uma taxa anual sazonalmente ajustada de 0,5% no segundo trimestre, à medida que as horas trabalhadas aumentaram mais rapidamente do que a produção, disse o Departamento do Trabalho na terça-feira.
Foi o terceiro trimestre consecutivo de queda da produtividade, a sequência mais longa desde 1979. A produtividade no segundo trimestre caiu 0,4% em relação ao ano anterior, o primeiro declínio anual em três anos. Isso representou um passo adicional para baixo em relação ao já tépido crescimento médio anual da produtividade de 1,3% entre 2007 e 2015, que por si só é apenas metade do ritmo observado entre 2000 e 2007, e a tendência mostra poucos sinais de reversão.”
Mas isso é apenas uma pequena parte da história americana.
Política Americana
A batalha entre Hilary Clinton e Donald Trump está a aquecer.
Independentemente de quem acabar por liderar os EUA, o Presidente que entrar provavelmente terá de anunciar uma política fiscal massiva que levará ao novo aumento do teto da dívida.
Trump acabou de propor um plano para reconstruir a infraestrutura dos EUA num novo programa governamental massivo que custará uns impressionantes meio trilhão de dólares. E dado que ele também prometeu dar aos americanos a maior redução de impostos, este dinheiro tem de vir de algum lugar.
Clinton, por outro lado, deverá dar aos EUA um efeito de défice combinado de quase $2.2 trilhões na próxima década, de acordo com Gordon Gray, Diretor de Política Fiscal do American Action Forum.
“…Com base em…estimativas, as propostas da Secretária Clinton, no líquido e ao longo de um período de dez anos (2017-2026), aumentariam as receitas em $1.3 trilhão, aumentariam as despesas em $3.5 trilhões, para um efeito de défice combinado de quase $2.2 trilhões na próxima década.”
Se Trump vencer, ele gastará e diminuirá os impostos, o que significa que os EUA terão de pedir emprestado uma quantia exuberante de dinheiro.
Se Clinton vencer, ela gastará e aumentará os impostos, o que provavelmente prejudicará o consumo, levando a receitas fiscais potencialmente mais baixas.
Isso significa que, independentemente de quem vencer, os EUA terão de pedir MAIS dinheiro emprestado. Se as taxas de juro subirem, o custo de empréstimo para a América também subirá…
Rendimento de 30 Anos dos EUA a Zero?
O que provavelmente explica por que Toshihiro Uomoto, estrategista-chefe de crédito da Nomura Holdings, previu na semana passada que o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 30 anos poderia cair para zero em dois anos, como resultado do “dinheiro japonês” faminto por rendimento a inundar os EUA e a perseguir retornos dos títulos do Tesouro dos EUA.
“O rendimento dos títulos do Tesouro de 30 anos poderia cair para quase zero em dois anos, à medida que os investidores que procuram fluxos de rendimento mais elevados transferem fundos de títulos do governo japonês para os EUA, de acordo com a maior corretora da nação asiática.
“O “dinheiro japonês” mover-se-á para os títulos soberanos de outras grandes economias, uma vez que cerca de 900 trilhões de ienes ($8.9 trilhões) de JGBs oferecem rendimentos negativos, escreveu Toshihiro Uomoto, estrategista-chefe de crédito da Nomura Holdings Inc. em Tóquio, num relatório na segunda-feira. A queda nos rendimentos globais pesará sobre o sentimento do consumidor, pressionará o rendimento de juros dos bancos e poderá resultar em mais estímulos dos bancos centrais, de acordo com Uomoto, classificado como o principal analista de crédito do Japão pela Nikkei Veritas em três dos últimos quatro anos.”
A sua previsão tornou-se realidade em apenas alguns dias:
“No mês passado, os rendimentos das notas de 10 anos dos EUA tornaram-se negativos para os compradores japoneses que pagam para eliminar as flutuações cambiais dos seus retornos, algo que não acontecia desde a crise financeira. É ainda pior para os investidores sediados na zona euro, que estão a garantir retornos abaixo de zero nos títulos do Tesouro pela primeira vez na história.”
Tradução: O custo de pedir emprestado dólares para investir em títulos do Tesouro dos EUA subiu tanto que qualquer ganho que um comprador estrangeiro pudesse obter com rendimentos mais altos dos EUA é anulado pelas flutuações cambiais.
Não é de admirar que Bill Gross esteja a dizer às pessoas para comprarem ativos tangíveis como ouro e imóveis.
“Não gosto de títulos; não gosto da maioria das ações; não gosto de private equity”, escreveu Gross, que gere o Janus Global Unconstrained Bond Fund de $1.5 bilhão, na sua perspetiva de investimento mensal de quarta-feira. “Ativos reais como terras, ouro e instalações e equipamentos tangíveis com desconto são categorias de ativos favorecidas.”
Demasiado Dinheiro
O mundo está inundado de dinheiro e dívida – tanto que os governos do mundo acabarão por possuir mais do que nós. Basta perguntar ao Japão, que é agora o maior acionista de ações japonesas.
Há tanto dinheiro grátis que não sabemos o que fazer com ele; os rendimentos são praticamente inexistentes com taxas de juro negativas globais.
Mas há uma solução: dá-lo.
Recorde na minha Carta de junho, Experiências Secretas do Governo:
“…O dinheiro é barato e provavelmente continuará barato, e o custo de manter dinheiro é maior do que seria para o aplicar em ativos mais arriscados.
Então, qual é a solução?
A única saída é aumentar os impostos exponencialmente, o que prejudica a economia, ou o último e derradeiro recurso: dinheiro de helicóptero.
O que é dinheiro de helicóptero?
Dinheiro de helicóptero é exatamente o que parece: dinheiro grátis dos céus.
Para simplificar as coisas, imagine uma isenção fiscal, ou um reembolso de imposto dado diretamente a você pelo governo, que o empresta do banco central.
Claro, é apenas temporariamente grátis. O dinheiro ainda é devido pelo governo ao banco central.
E a dívida do governo equivale à dívida do contribuinte.
É essencialmente forçá-lo a pedir dinheiro emprestado ao banco central.
Não pense por um segundo que esta é uma ideia descabida.
De facto, Janet Yellen não só não aumentou as taxas esta semana, como também aludiu ao facto de podermos ver o dinheiro de helicóptero a chegar.
…Na Europa, os legisladores já estão a instar o banco central a distribuir dinheiro grátis aos cidadãos.
…Não pense que o Canadá está fora de questão. De facto, experiências de rendimento básico estão em andamento – uma experiência em que o governo dá dinheiro às pessoas de graça, por nada.
Não acredita em mim? Verifique o relatório pré-orçamental de Trudeau, está lá.
No Japão, isto já está a acontecer através da compra de ações pelo governo.”
E nem uma semana depois daquela Carta de 19 de junho de 2016, recebemos uma manchete de Ontário afirmando exatamente o que eu disse que aconteceria:
Ontário Avança com Projeto Piloto de Rendimento Básico
Via Ontario.ca em 24 de junho:
“…A província nomeou o Honorável Hugh Segal para fornecer aconselhamento sobre o design e implementação de um Projeto Piloto de Rendimento Básico em Ontário, conforme anunciado no Orçamento de 2016.
Rendimento básico, ou rendimento anual garantido, é um pagamento a famílias ou indivíduos elegíveis que garante um nível mínimo de rendimento. Ontário irá conceber e implementar um programa piloto para testar a crescente visão de que um rendimento básico poderia ajudar a fornecer apoio de rendimento de forma mais eficiente, ao mesmo tempo que melhora os resultados de saúde, emprego e habitação para os Ontarianos.”
E no Japão, apenas meses depois daquela Carta?
“Shinzo Abe colocou o Japão na vanguarda de uma mudança global de austeridade para uma política fiscal mais flexível, ao lançar um novo estímulo de ¥4.6tn ($45bn) para impulsionar uma economia japonesa em dificuldades.
…Poucos detalhes precisos estão disponíveis – o pacote contém uma lista de medidas para os ministérios detalharem mais tarde – mas espera-se que os gastos com bem-estar incluam subsídios para creches e um pagamento de ¥15.000 ($147) cada para 22 milhões de indivíduos de baixa renda.”
Dívida-EBITDA Inigualável Desde 2000
Claro, você poderia sempre simplesmente colocar todo esse dinheiro grátis em ações. O que é precisamente o que tem acontecido, como testemunhado pela contínua subida dos mercados dos EUA.
Mas, de acordo com a Barclays, isso também está a ficar espumoso:
“A mediana da relação dívida-EBITDA das empresas não financeiras no S&P 500 atingiu 2.3x, uma medida inigualável desde 2000, que é o ano mais antigo para o qual temos dados fiáveis.”
A sua conclusão:
“Semelhante à nossa visão sobre os índices de pagamento que limitam o crescimento dos dividendos, acreditamos que a dívida-EBITDA atingiu um ponto em que está a tornar-se uma restrição à alavancagem adicional.”
Claro, depois há a única classe de ativos que está a superá-los a todos…
Tudo o que Brilha
Embora o ouro possa ter sofrido um golpe do relatório de empregos “incrível” antes de se recuperar como resultado dos fracos números de produtividade dos EUA, a subida do ouro pode estar apenas a começar.
Nem sequer comecei a falar sobre o défice comercial dos EUA que, de alguma forma, foi varrido para debaixo do tapete.
“O défice comercial dos EUA aumentou para o ponto mais alto em 10 meses, impulsionado por um grande aumento nas importações de petróleo e computadores, telemóveis e vestuário fabricados na China.
O défice subiu para $44.5 bilhões em junho, 8.7 por cento mais alto do que um défice revisto de maio de $41 bilhões, informou o Departamento de Comércio na sexta-feira. Foi a maior diferença entre o que a América vende no estrangeiro e o que o país importa desde um défice de $44.6 bilhões em agosto passado.”
Se a força do dólar dos EUA continuar, pode esperar que este défice aumente – um que certamente pesará sobre a economia dos EUA e adicionará mais um obstáculo para um aumento da taxa em setembro.
Quando a poeira assentar, o ouro poderá novamente subir – especialmente considerando que o BCE deverá novamente impulsionar o estímulo durante esse mesmo período.
E não nos esqueçamos que, de um ponto de vista de sazonalidade histórica, o ouro geralmente tem um bom desempenho do final de agosto ao início de outubro, à medida que a demanda aumenta, pois os joalheiros se abastecem antes do evento sazonal de casamentos na Índia.
Então, de uma perspetiva macro, espero que o ouro suba – o que significa que ainda temos muito combustível para o boom no mercado júnior canadense.
Por último, numa época em que os países lutam para sair da incerteza financeira, as tensões estão destinadas a aumentar.
E estão…
Frente Global
Na frente global, as tensões continuam a aumentar entre as superpotências mundiais, com as armas nucleares agora no centro das atenções – sim, estamos de volta às conversações sobre guerra nuclear.
Mencionei isto antes na minha Carta do ano passado, Corrida Armamentista Nuclear Ameaça o Mundo:
“…Estamos agora mais perto de uma catástrofe global do que estivemos em quase setenta anos.
Desde a decisão dos Estados Unidos de usar uma arma atómica contra o Japão em 1945, as armas nucleares têm sido consideradas a tecnologia que um dia poderia aniquilar a humanidade.
Hoje, as armas nucleares estão a regressar.
Enquanto a mídia o tem focado noutras coisas – mercado de ações, brutalidade policial, fotos de celebridades vazadas – países em todo o mundo têm contribuído para uma renovada corrida armamentista nuclear.”
Se pensa que eu estava fora de linha por escrever aquela Carta, pense novamente.
Via o G uardian em abril de 2016:
“Antes da Cúpula de Segurança Nuclear de 50 países que se reuniu em Washington DC na semana passada, o Presidente Obama elogiou publicamente o alegado progresso da sua administração em direção a “um mundo sem armas nucleares”. Na realidade, o registo da sua administração na redução de armas nucleares é em grande parte um fracasso lamentável.
No início da sua presidência, Obama proferiu um discurso memorável em Praga, no qual descreveu “o compromisso da América de procurar a paz e a segurança de um mundo sem armas nucleares”. A administração não só mal fez uma mossa no gigantesco arsenal nuclear que os Estados Unidos possuem, como também comprometeu mais de $1tn nas próximas décadas para consolidar ainda mais o sistema na permanência, potencialmente desencadeando uma nova e perigosa corrida armamentista.”
Mas a Rússia não é o único combatente.
Na China, as tensões no Mar da China Meridional continuam a escalar.
Via Xinhua News no início deste mês:
“O Ministro da Defesa chinês, Chang Wanquan, alertou para ameaças à segurança offshore e apelou a uma preparação substancial para uma “guerra popular no mar” para salvaguardar a soberania.
Chang falava durante uma inspeção do trabalho de defesa nacional nas regiões costeiras da província de Zhejiang, no leste da China.
Ele apelou ao reconhecimento da seriedade da situação de segurança nacional, especialmente a ameaça vinda do mar.
Chang disse que os militares, a polícia e o povo devem preparar-se para a mobilização para defender a soberania nacional e a integridade territorial. Ele também pediu para promover a educação de defesa nacional entre o público.”
Novamente, saliento que este é apenas o começo das tensões mundiais que devemos levar muito a sério.
Procure a verdade,
Ivan Lo
A Carta Equedia
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