Apesar de toda a conversa sobre o abrandamento da inflação, o CPI mais uma vez veio “mais alto do que o esperado.”
Superar as expectativas já é ruim o suficiente, mas mais alarmante é o que sua composição revelou.
Pela primeira vez em seis meses, vimos um aumento nos preços que não deveriam subir. Isso sinaliza que a inflação está presa em um perigoso ciclo de feedback semelhante ao dos anos 1970.
Mais sobre este sinal perigoso em breve.
E com tudo o que está acontecendo na Europa, este ciclo de feedback está apenas começando.
No entanto, a classe de ativos de proteção contra a inflação histórica, o ouro, continua a cair — perdendo ~20% do seu valor desde o pico de março.
Sem dúvida, isso tem deixado muitos a coçar a cabeça.
Então, o que está acontecendo aqui? O Fed está manipulando os preços do ouro ou as pessoas são tão ingênuas que pensam que o Fed tem a inflação sob controle? E você deve confiar no ouro como uma proteção daqui para frente?
Continue lendo. Abordarei todas essas questões hoje.
A Inflação Não Está Desacelerando
Antes de julgarmos o preço do ouro, temos que entender onde estamos no ciclo inflacionário.
Como você provavelmente viu, o último relatório de inflação não foi particularmente promissor.
Em agosto, o CPI subiu 8,3% em comparação com o ano anterior, e 0,1% em uma base mês a mês.
A leitura veio em forte contraste com a “moderação da inflação” que os economistas esperavam antes da divulgação. O consenso da pesquisa Dow Jones era que a inflação cairia mensalmente e diminuiria para 8% A/A.
Mas esta pequena discrepância percentual entre as expectativas e a realidade não é a parte mais preocupante.
Mais preocupante é o fato de que a queda dos preços do petróleo não conteve o crescimento da inflação de forma alguma.
E se você olhar para o Core CPI—que é o CPI despojado dos preços voláteis de energia e alimentos—ele subiu pela primeira vez em seis meses.
Isso tem sido amplamente ignorado na mídia tradicional, mas é crítico porque nos diz duas coisas.
Primeiro, ao contrário do que Biden afirma, esta inflação não é apenas resultado da guerra na Ucrânia e das interrupções de alimentos/energia que ela trouxe. É um subproduto inevitável de um estímulo monetário de uma década e de US$ 13 trilhões impressos do nada durante a Covid.
Segundo, os preços explosivos da energia já estão alimentando a inflação em toda a economia da mesma forma que os choques do petróleo dos anos 1970 levaram à inflação mais destrutiva na América.
Em outras palavras, até agora, os preços recordes da energia significavam apenas contas de serviços públicos mais altas e preços na bomba.
Mas agora esses preços estão adicionando uma margem de lucro a tudo: de vestuário a carros novos e aluguéis. Essa é uma cadeia irreversível, e a inflação real nos preços da energia, como discuti em “Acha que a Inflação Acabou? Pense Novamente” ainda nem começou:
“Os governos europeus estão agora a devorar gás no mercado sem qualquer consideração pelo seu preço. Por estimativas recentes, o armazenamento de GNL está a custar à Europa 10x ( sim, dez vezes) mais do que o Nord Stream.
Assim, num mercado livre, este custo simplesmente se refletirá nas contas de energia das famílias e empresas. Mas os políticos europeus não vão permitir que isso aconteça. Em vez disso, eles subsidiarão as empresas de serviços públicos com centenas de bilhões de dólares, para que não repassem esses preços insanos do gás.
Em outras palavras, após 50 anos, os controles de preços estão de volta, o que significa que os preços nominais da energia perderam toda a relevância porque centenas de bilhões em dinheiro fiscal os suprimiram artificialmente.”
O que acontecerá quando os preços da energia dispararem depois de serem desregulados e alimentados pela economia?
A Única Maneira de Controlar a Inflação Desenfreada
Se você acha que os atuais aumentos de juros do Fed estão funcionando, vamos colocar as coisas em perspectiva.
Embora os aumentos de Powell pareçam extremos após uma década de taxas zero, eles não são nem de perto suficientes para vencer esta batalha contra a inflação – mesmo com o aumento mais recente de 0,75% em setembro.
Por quê?
Por causa das taxas de juros reais.
Como Peter Schiff apontou recentemente, o Fed não esmagará a inflação enquanto mantiver as taxas de juros abaixo da inflação. E a 3%, não estamos nem na metade do caminho:
“Enquanto tivermos taxas de juros abaixo da taxa de inflação, mesmo que sejam mais altas, elas ainda são negativas, e as taxas de juros negativas exercem pressão ascendente sobre a inflação. Você não pode combater a inflação com taxas de juros negativas. É como dizer: ‘Vou combater este incêndio jogando gasolina nele. Apenas vou jogar um pouco de gasolina, não tanta gasolina quanto estava jogando antes.”
De fato, se você olhar para trás até 1973, verá que não houve uma única instância em que o Fed conseguiu controlar a inflação desenfreada (excedendo sua meta de 2%) sem aumentar as taxas acima da inflação.
Veja por si mesmo nos próximos dois gráficos (o primeiro é a inflação, o segundo — as taxas dos fundos federais desde 1955):
Em outras palavras, a única maneira de controlar a inflação desenfreada é ter taxas de juros acima da taxa de inflação.
Se isso acontecesse com a taxa de inflação atual de mais de 8%, cuidado. Significaria que as taxas de juros precisariam subir acima de 8% – uma taxa que destruiria não apenas os proprietários de imóveis com hipotecas, mas também governos em todo o mundo que acumularam trilhões em dívidas a taxas recordes de baixa.
Isso seria desastroso.
Então, neste ponto, o Fed não está combatendo a inflação. Está fazendo parecer que está, enquanto tenta salvar a elite amortecendo a queda nos preços dos ativos. Mas o mercado claramente não entende.
O Mercado Acha que a Inflação Está Sob Controle
Existe uma métrica útil chamada “taxa de inflação de equilíbrio” que pode nos dar uma boa percepção da psique do investidor.
Em suma, ela analisa a diferença entre o rendimento nominal de um Treasury e sua contraparte vinculada à inflação. A lacuna nos diz qual inflação os investidores precisam para justificar a compra de um título cujos pagamentos de juros dependem inteiramente da inflação.
Ou, nos termos mais simples, indica qual inflação os investidores estão esperando nos próximos anos.
Aqui está uma taxa de equilíbrio de 5 anos:
Parece que os investidores esperam que a inflação seja em média apenas ligeiramente acima da taxa-alvo nos próximos cinco anos — quando agora é 4x isso. E como essa taxa tem caído desde março, eles acreditam que o Fed a tem sob controle.
No entanto, como aprendemos na última leitura, a inflação está tudo menos sob controle. E o pior ainda está por vir.
Tudo isso nos leva à reação aparentemente estranha do ouro à inflação.
O Que Fazer com o Ouro
Muitos acreditam que o ouro está positivamente correlacionado à inflação, ou mais especificamente ao CPI — ou seja, quanto maior o CPI, maior o preço do ouro.
Mas já expliquei muitas vezes que não é – pelo menos não a curto prazo.
Como mencionei no ano passado, os preços do ouro são inteiramente impulsionados por uma única métrica: rendimentos reais.
Via “ A Correlação Ouro e Inflação Está Errada“:
“Na maior parte, o ouro não tem nada a ver com a inflação. E na maioria das vezes, ele não se move em conjunto com a inflação. De fato, o ouro despencou na maioria dos períodos inflacionários após 1980.
Em outras palavras, investir em ouro com base na inflação tem sido, em grande parte, uma estratégia de perda de dinheiro. Se você a tivesse usado desde 1980, teria perdido a maior parte do seu dinheiro.
O que o ouro realmente presta atenção são as taxas de juros reais. Isso é o juro sobre a dívida “livre de risco” menos a taxa de inflação. Quanto maior a taxa real, mais você ganha em juros após a inflação.”
Dê uma olhada neste próximo gráfico que mostra a conexão quase perfeita do ouro com as taxas de juros reais. (Área sombreada em amarelo = taxas dos fundos federais, linha preta = preço do ouro em dólares.)
Veja como os preços do ouro explodiram nos anos 1970, quando as taxas caíram para território negativo após o ajuste pela inflação? E como o ouro despencou uns loucos 75% quando as taxas voltaram a subir?
Há uma lógica simples que explica esse comportamento.
Quando as taxas de juros reais entram em território positivo, isso significa que os investidores em títulos podem vencer a inflação sem risco com os mais seguros\
(*o argumento para isso é uma falha total da moeda fiduciária ou do governo. Nesse caso, o ouro – especialmente o ouro em papel – será a menor das suas preocupações.)
E vice-versa.
Se as taxas de juros são negativas ajustadas pela inflação, os títulos do governo estão perdendo dinheiro, o que obriga os investidores a procurar alternativas.
O problema é que os rendimentos reais aos quais o ouro reage não levam em conta a inflação real. Eles são calculados usando a “taxa de inflação de equilíbrio”, que, como aprendemos, é uma métrica derivada que mede as expectativas de inflação de longo prazo.
E como o mercado acredita que o Fed tem as coisas sob controle, essas expectativas são muito baixas, razão pela qual o ouro perdeu seu brilho ultimamente.
A Conclusão
Há duas maneiras de isso se desenrolar para o ouro.
Se Powell continuar a aumentar as taxas, não importa o quê, como prometeu muitas vezes, o ouro poderá estar a caminho de uma repetição do momento Volcker. As taxas reais dispararão. O ouro cairá ainda mais.
Mas o cenário oposto também pode ocorrer.
Não é preciso muita coragem para aumentar as taxas de juros em uma economia superaquecida com desemprego recorde de baixa. Mas o que acontece se a economia entrar em recessão?
Powell estará tão determinado a aumentar as taxas novamente? Lembre-se que se os Democratas mantiverem a Câmara e o Senado após as eleições de meio de mandato, ele sofrerá muita pressão para recuar.
O que acontecerá quando as verdadeiras forças inflacionárias se manifestarem no próximo ano, como previ em “ Acha que a Inflação Acabou? Pense Novamente”?
Os investidores finalmente perceberão que subestimaram o risco de inflação o tempo todo, suas expectativas para ela aumentarão e os rendimentos reais cairão novamente para o vermelho.
Isso poderia facilmente enviar o ouro de volta para além dos US$ 2.000.
Em outras palavras, à medida que as taxas continuarem a subir, o ouro perderá seu brilho.
No entanto, no momento em que as taxas reverterem o curso, o ouro provavelmente disparará e subirá muito mais do que está hoje.
Não podemos dizer com certeza o que aqueles no controle planejaram, mas se há uma coisa que você pode tirar desta carta, é esta: apesar de seu histórico imbatível de longo prazo, o ouro será extremamente volátil neste ponto de inflexão na política.
Então, quando Ivan e eu dizemos para diversificar em ativos reais, não queremos dizer colocar todos os seus ovos no ouro. Em vez disso, diversifique em muitos investimentos de proteção contra a inflação, incluindo commodities, ações de energia e fundos de mercado monetário de alto rendimento.
Busque a verdade e esteja preparado,
Carlisle Kane
