Caros Leitores,
Mencionei em Setembro que o QE3 do Fed totalizou US$ 85 bilhões por mês quando combinado com a operation twist. Em menos de algumas semanas, a operation twist terminará. Mas não pense que o QE também.
A última reunião do FOMC ocorreu esta semana. É também a última reunião do Fed antes do prazo do fiscal cliff. Como o Fed não tem controle sobre o fiscal cliff, ele está disparando suas balas.
Agora temos o QE4.
Quantitative Easing 4: US$ 2 Trilhões +
O Fed agora irá “imprimir” US$ 85 bilhões por mês até que a taxa de desemprego caia abaixo de 6,5% e as projeções de inflação permaneçam não mais do que meio ponto percentual acima de 2% por dois anos. Além de comprar Both Treasuries e Mortgage Backed Securities com os US$ 85 bilhões, o Fed também começará a rolar seus Treasuries que vencem a partir de janeiro.
Mas aqui está o grande detalhe: Pela primeira vez, o Fed está agora vinculando o QE diretamente a limites quantitativos – ou seja, dados de inflação e desemprego, em oposição à sua orientação normal baseada em calendário. Isso significa que ele imprimirá até que o problema seja resolvido. Além disso, agora que a operation twist, neutra em relação à inflação, está fora de cena, os US$ 45 bilhões adicionais por mês vêm diretamente da máquina de impressão. Como não chamar isso de Quantitative Easing 4?
Como mencionei na semana passada, o QE3 custaria mais de US$ 1 trilhão se calculado em um período de um ano. Com o QE4 agora em vigor, veremos US$ 85 bilhões de estímulo por mês por pelo menos mais 2 anos. Isso totaliza mais de US$ 2 trilhões em estímulo adicional.
Considerando que este é o maior QE de todos, por que os mercados não estão em alta como fizeram nos QE’s anteriores?
Além disso, com tanto dinheiro impresso, por que não estamos experimentando um grande aumento na inflação?
De acordo com o Fed:
…a inflação entre um e dois anos à frente está projetada para não ser mais do que meio ponto percentual acima da meta de longo prazo de 2% do Comitê, e as expectativas de inflação de longo prazo continuam bem ancoradas.
Por que a inflação está tão baixa?
A Velocidade do Dinheiro
Os bancos centrais temem a deflação mais do que qualquer outra coisa porque ela produz crescimento lento, alto desemprego e desequilíbrio mundial.
Nos últimos anos, o Fed e os bancos centrais em todo o mundo têm tentado combater essas pressões inundando o mundo com dinheiro recém-criado; combatendo a deflação com a inflação. Mas não funcionou.
Por quê?
Porque, embora o Fed possa imprimir quantos dólares quiser, ele não pode controlar como os dólares são usados uma vez que entram no sistema. A inflação só pode ocorrer quando o dinheiro está sendo gasto.
Chamamos isso de velocidade do dinheiro.
A velocidade do dinheiro mede a taxa na qual o dinheiro flui através de uma economia, em outras palavras, quanto dinheiro muda de mãos; tem a ver com a quantidade de atividade econômica associada a uma determinada oferta de dinheiro. É também um insumo chave na determinação do cálculo da inflação de uma economia.
Uma velocidade maior significa que a mesma quantidade de dinheiro está sendo usada para um número maior de transações. Como resultado, significa que as pessoas não estão apenas ganhando dinheiro, estão gastando-o. Economias que exibem uma velocidade maior do dinheiro em relação a outras tendem a estar mais avançadas no ciclo de negócios; portanto, deveriam ter uma taxa de inflação mais alta, tudo o mais constante.
Mas o oposto é verdadeiro para uma velocidade menor. Uma velocidade baixa significa que as pessoas não estão gastando; assim, a economia luta e a inflação permanece baixa.
Dê uma olhada no gráfico abaixo que representa a Velocidade do Estoque de Dinheiro MZM (Money Zero Maturity):
Esta é uma medida de todo o dinheiro líquido dentro da economia. MZM representa todo o dinheiro em M2, menos os depósitos a prazo, mais todos os fundos do mercado monetário.
MZM tornou-se uma das medidas preferidas de oferta de dinheiro porque representa melhor o dinheiro prontamente disponível na economia para gastos e consumo.
Como você pode ver, a velocidade do estoque de dinheiro MZM está agora em seu nível mais baixo desde a crise monetária dos anos 1960 que levou ao fim do sistema de Bretton Woods em 1971. A última vez que testemunhamos quedas tão dramáticas na velocidade do dinheiro? A Grande Depressão.
O Fed e outros bancos centrais em todo o mundo estão tentando evitar outro cenário de Grande Depressão. É por isso que eles estão imprimindo tanto. Eles querem que a inflação aconteça para que possam reverter toda essa queda na velocidade do dinheiro.
No entanto, o que eles estão fazendo é contraproducente porque, não importa quanto dinheiro seja impresso, o Fed não pode forçar as pessoas a usá-lo; eles só podem incutir confiança. Assim, quanto mais dinheiro eles imprimem, mais oferta eles produzem, o que faz com que a velocidade do dinheiro caia ainda mais, desde que o gasto do consumidor permaneça constante.
Como mencionei em uma carta anterior, estamos lutando entre inflação e deflação. Os choques dramáticos dos QE’s originais já estão se revertendo com a queda dos preços das commodities e os preços dos alimentos agora em mínimas de dois anos. No momento, estamos presos no meio desta batalha.
Não é de admirar por que o Fed reemphasizou ousadamente uma rodada massiva e, até agora, ilimitada de QE.
Crescimento Contínuo
No início deste ano, quando previ que o mercado de ações subiria, as pessoas pensaram que eu era louco. No entanto, aqui estamos, e os mercados parecem mais fortes.
O mercado depende da confiança e parece que todos acreditam que a questão do fiscal cliff será resolvida, como eu havia mencionado antes. Se as pessoas pensassem o contrário, o mercado ainda estaria caindo.
As ações mundiais estão subindo, sinalizando que os investidores acreditam que a economia global se estabilizou e está no caminho do crescimento. Lembre-se de que o sentimento, e não os fundamentos verdadeiros, ditam o mercado; muitas vezes tornando-se uma profecia autorrealizável.
Se isso continuar, os bonds finalmente cairão em desgraça e isso significa mais dinheiro disponível para stocks.
Dado que não há fim à vista para a fixação do Fed em baixas taxas de juros, aqueles que buscam retorno em dinheiro e fixed income não o obterão de conventional debt instruments como Treasurys e money market funds.
Então, como investidores conservadores e fundos de pensão, que exigem um retorno médio de 8% para permanecerem viáveis, equilibram seus portfólios sem adicionar mais risco?
Eventualmente, eles terão que recorrer a ativos como stocks, commodities e higher-yielding bond products que oferecem maior retorno – e maior risco. Mas é exatamente isso que o Fed quer. O Fed quer que você gaste, corra riscos e consuma para aumentar a velocidade do dinheiro.
Espero que as stocks superem os bonds em breve, mas esteja atento a quedas de curto prazo relacionadas ao fiscal cliff.
A Reviravolta
Não há como prever o momento exato em que as coisas vão mudar. Mas se a confiança continuar a crescer e se traduzir em verdadeiros fundamentos de mercado, as pressões inflacionárias acabarão por assumir o controle, pois a velocidade do dinheiro finalmente aumentará. Não acontecerá da noite para o dia, mas há uma forte possibilidade de que possamos ver isso lentamente no mercado no próximo ano, se a economia global continuar a se estabilizar e os padrões de crescimento continuarem.
Então o ouro subirá muito mais.
O Ouro Não Sobe Mais?
Apesar do Fed ter anunciado abertamente um QE de US$ 2 trilhões na última quarta-feira, o ouro permaneceu calmo.
É possível que as taxas de inflação moderadas anunciadas pelo Fed tenham coagido os investidores a acreditar que não há necessidade de hedge inflation com ouro. Ou talvez as manipulatory forces estejam trabalhando duro para impedir que o ouro suba. Independentemente disso, não caia nessa.
O ouro continuará sua upward trend, apesar de minor hiccups ao longo do caminho. Os down dips em ouro simplesmente nos apresentam mais buying opportunities.
Embora muitos acreditem que as gold stocks estão out of favour, acredito que certas gold stocks terão um desempenho superior; como todas as gold stocks em nosso Equedia Select Portfolio fizeram este ano.
Atualização do Equedia Select Portfolio:
Timmins Gold (TSX:TMM) (NYSE MKT:TGD)
Duas empresas muito respeitadas, RBC (Royal Bank of Canada) Capital Markets e Dundee Securities, iniciaram a cobertura da Timmins Gold (TSX:TMM) (NYSE MKT:TGD) na semana passada. Ambas as empresas deram à Timmins uma forte recomendação com price targets muito mais altos do que o preço atual de negociação da Timmins Gold.
Ter essas duas big e well respected firms cobrindo a Timmins pode open up further retail exposure à Company; especially considering the amount of firms now covering Timmins Gold. Também espero que outras big firms sigam o suit.
Este é um ponto positivo adicional para todos os nossos leitores, pois nós adicionamos originalmente a Timmins Gold ao Equedia Select Portfolio em agosto, quando a Timmins estava sendo negociada a apenas CDN$2.21.
Aqui estão alguns destaques dos analyst reports:
Dundee Securities Ltd., 11 de dezembro de 2012:
…Após reiniciar a mine em 2010, a TMM tem feito steady progress em expanding production para uma 100k oz/a run-rate enquanto cash costs declined para ~US$715/oz em 2012. Ao keeping things simple e delivering on its objectives, shareholders have benefitted e we expect this trend to continue.
…Given the combination of open-pit mining, a proven mining contractor e a low strip ratio, a TMM has streamlined mining costs. Meanwhile, reasonable grades e good leach kinetics allow for low-cost, heap leach processing com modest sustaining capital requirements. As a result, a San Francisco mine produces consistent free cash flows e com cost saving initiatives e operational improvements being implemented, we expect this trend of cash flow growth to continue.
RBC Capital Markets, RBC Dominion Securities Inc., 11 de dezembro de 2012:
A Timmins tem sido uma das best performing gold stocks em 2012 (up 59% ytd vs. o S&PTSX Index up 2%) e we believe there is further upside because its cash generating abilities e exploration upside are not fully priced in.
Highest free cash flow yield in our coverage universe: We estimate that 10% of the gold companies listed on the TSX com market caps more than $50MM have generated free cash flow so far in 2012 e a Timmins is one of those companies. We forecast free cash flow (FCF) of $41 million em 2013 growing to $84 million em 2014 once San Francisco reaches steady state e capital projects are completed (based on our gold price assumption of $1,700/oz for both years). This translates to a FCF yield of 9% based on 2013, which is the highest in our coverage universe, e would be 18% based on 2014.
Exploration could increase NAV: Our base case NAV of $3.61 assumes 75% of the inferred resource surrounding the San Francisco pit is added to the mine plan e 400koz is added to the La Chicarra Pit; however, this does not include any value for exploration potential. Based on gold intersections 1km east of the San Francisco pit, we believe 1MMoz could be added through the $20 million exploration program em 2013…Exploration success could also warrant an expansion of the mine.
Takeover candidate: We believe Timmins is more likely to be an acquirer than a target; however, given its stable production base, exploration upside, e relatively low risk jurisdiction, we believe Timmins could be an attractive target for another mid-tier producer looking to add production.
Shares not pricing in cash flow potential: TMM shares are trading at 0.9x NAV; however, if 1MMoz were added to the back end of the mine plan they would be trading at 0.7x, in line com Tier III peers. A Timmins is trading at 5.4x 2013 CFPS, a significant discount to Tier III peers at 11.0x. We see upside potential in the shares if the NAV can be increased through exploration success, e a higher P/CF multiple would be warranted on successful completion of the expansion in early 2013.
Meu coração e amor vão para todas as famílias afetadas pelo trágico incidente em Connecticut esta semana. Como pais, nossos filhos são nossas vidas e as palavras sozinhas nunca expressarão as mais profundas condolências que compartilhamos por todos vocês.
Até a próxima semana,
Ivan Lo
Equedia Weekly
Divulgação: Estou comprado em gold e silver através de ETF’s e bullion, bem como long both major e junior gold e silver companies. Também somos biased towards Timmins Gold because they are an advertiser, we own stock, e we own options. Você pode fazer as contas. Nossa reputation is built upon the companies we feature. That is why we invest in every company we feature in our Equedia Reports, including Timmins Gold. It’s your money to invest e we don’t share in your profits or your losses, so please take responsibility for doing your own due diligence. Remember, past performance is not indicative of future performance. Just because many of the companies in our previous Equedia Reports have done well, doesn’t mean they all will. Furthermore, Timmins Gold e its management have no control over our editorial content e any opinions expressed are those of our own. We’re not obligated to write a report on any of our advertisers e we’re not obligated to talk about them just because they advertise
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