Cari Lettori,
Ho menzionato a settembre che il QE3 della Fed ammontava a 85 miliardi di dollari al mese se combinato con l'operazione twist. Tra meno di poche settimane l'operazione twist sarà terminata. Ma non pensate che il QE lo sia.
L'ultima riunione del FOMC si è tenuta questa settimana. È anche l'ultima riunione della Fed prima della scadenza del fiscal cliff. Poiché la Fed non ha alcun controllo sul fiscal cliff, sta sparando le sue cartucce.
Ora abbiamo il QE4.
Quantitative Easing 4: 2 trilioni di dollari +
La Fed ora “stamperà” 85 miliardi di dollari al mese finché il tasso di disoccupazione non scenderà al di sotto del 6,5% e le proiezioni sull'inflazione non rimarranno non più di mezzo punto percentuale al di sopra del 2% per i prossimi due anni. Oltre ad acquistare sia Treasuries che Mortgage Backed Securities con gli 85 miliardi di dollari, la Fed inizierà anche a rifinanziare i suoi Treasuries in scadenza a partire da gennaio.
Ma ecco il punto cruciale: per la prima volta, la Fed sta ora collegando il QE direttamente a soglie quantitative – vale a dire, dati sull'inflazione e sulla disoccupazione, in contrapposizione alla sua normale guida basata sul calendario. Ciò significa che stamperà finché il problema non sarà risolto. Inoltre, ora che l'operazione twist, neutrale per l'inflazione, è fuori gioco, i 45 miliardi di dollari aggiuntivi al mese provengono direttamente dalla zecca. Come si può non chiamarlo Quantitative Easing 4?
Come ho menzionato la scorsa settimana, il QE3 costerebbe oltre 1 trilione di dollari se calcolato su un arco di un anno. Con il QE4 ora in atto, vedremo 85 miliardi di dollari di stimolo al mese per almeno altri 2 anni. Si tratta di un totale di oltre 2 trilioni di dollari in stimoli aggiuntivi.
Considerando che questo è il QE più grande di tutti, perché i mercati non stanno reagendo come hanno fatto per i QE precedenti?
Inoltre, con così tanto denaro stampato, perché non stiamo assistendo a un aumento significativo dell'inflazione?
Secondo la Fed:
...l'inflazione tra uno e due anni è prevista non superiore a mezzo punto percentuale al di sopra dell'obiettivo a lungo termine del 2 percento del Comitato, e le aspettative di inflazione a lungo termine continuano a essere ben ancorate.
Perché l'inflazione è così bassa?
La Velocità della Moneta
Le banche centrali temono la deflazione più di ogni altra cosa perché produce crescita lenta, alta disoccupazione e squilibri mondiali.
Negli ultimi anni, la Fed e le banche centrali di tutto il mondo hanno cercato di combattere queste pressioni inondando il mondo di denaro appena creato; combattendo la deflazione con l'inflazione. Ma non ha funzionato.
Perché?
Perché mentre la Fed può stampare quanti dollari vuole, non può controllare come i dollari vengono utilizzati una volta che entrano nel sistema. L'inflazione può verificarsi solo quando il denaro viene speso.
Chiamiamo questo la velocità della moneta.
La velocità della moneta misura il tasso al quale il denaro circola in un'economia, in altre parole, quanto denaro cambia di mano; ha a che fare con la quantità di attività economica associata a una data offerta di moneta. È anche un input chiave nella determinazione del calcolo dell'inflazione di un'economia.
Una maggiore velocità significa che la stessa quantità di denaro viene utilizzata per un maggior numero di transazioni. Di conseguenza, significa che le persone non stanno solo guadagnando denaro, lo stanno spendendo. Le economie che mostrano una maggiore velocità della moneta rispetto ad altre tendono ad essere più avanti nel ciclo economico; quindi, dovrebbero avere un tasso di inflazione più elevato, a parità di condizioni.
Ma il contrario è vero per una velocità inferiore. Una bassa velocità significa che le persone non spendono; quindi, l'economia fatica e l'inflazione rimane bassa.
Dai un'occhiata al grafico sottostante che rappresenta la Velocità dello Stock di Moneta MZM (Money Zero Maturity):
Questa è una misurazione di tutto il denaro liquido all'interno dell'economia. MZM rappresenta tutto il denaro in M2, meno i depositi a termine, più tutti i fondi del mercato monetario.
MZM è diventata una delle misure preferite dell'offerta di moneta perché rappresenta meglio il denaro prontamente disponibile all'interno dell'economia per la spesa e il consumo.
Come puoi vedere, la velocità dello stock di moneta MZM è ora al suo livello più basso dalla crisi valutaria degli anni '60 che portò alla fine del sistema di Bretton Woods nel 1971. L'ultima volta che abbiamo assistito a cali così drammatici nella velocità della moneta? La Grande Depressione.
La Fed e altre banche centrali di tutto il mondo stanno cercando di evitare un altro scenario da Grande Depressione. Ecco perché stanno stampando così tanto. Vogliono che l'inflazione si verifichi in modo da poter invertire questa caduta della velocità della moneta.
Tuttavia, ciò che stanno facendo è controproducente perché, non importa quanto denaro venga stampato, la Fed non può costringere le persone a usarlo; possono solo infondere fiducia. Quindi, più denaro stampano, più offerta producono, il che fa scendere ulteriormente la velocità della moneta, a condizione che la spesa dei consumatori rimanga costante.
Come ho menzionato in una lettera precedente, stiamo combattendo tra inflazione e deflazione. Gli shock drammatici dei QE originali stanno già invertendo la rotta con la caduta dei prezzi delle materie prime e i prezzi dei prodotti alimentari ora ai minimi di due anni. In questo momento, siamo bloccati nel mezzo di questa battaglia.
Non c'è da meravigliarsi se la Fed ha audacemente riaffermato un round di QE massiccio e finora illimitato.
Crescita Continua
All'inizio di quest'anno, quando ho previsto che il mercato azionario sarebbe salito, la gente pensava che fossi pazzo. Eppure eccoci qui, e i mercati sembrano più forti.
Il mercato si basa sulla fiducia e sembra che tutti credano che la questione del fiscal cliff sarà risolta, come avevo menzionato in precedenza. Se la gente pensasse diversamente, il mercato starebbe ancora cadendo.
Le azioni mondiali sono in aumento, segnalando che gli investitori credono che l'economia globale si sia stabilizzata e sia sulla via della crescita. Ricorda che il sentimento, non i veri fondamentali, dettano il mercato; spesso diventando una profezia che si autoavvera.
Se questo continua, le obbligazioni cadranno finalmente in disgrazia e ciò significa più denaro disponibile per le azioni.
Dato che non c'è fine in vista per la fissazione della Fed sui tassi di interesse bassi, coloro che cercano rendimenti in contanti e reddito fisso non li otterranno da strumenti di debito convenzionali come i Treasurys e i fondi del mercato monetario.
Quindi, come fanno gli investitori conservatori e i fondi pensione, che richiedono un rendimento medio dell'8% per rimanere redditizi, a bilanciare il loro portafoglio senza aggiungere più rischio?
Alla fine, dovranno rivolgersi ad asset come azioni, materie prime e prodotti obbligazionari a più alto rendimento che comportano un maggiore rendimento – e un maggiore rischio. Ma è esattamente ciò che vuole la Fed. La Fed vuole che tu spenda, corra rischi e consumi per aumentare la velocità della moneta.
Mi aspetto che le azioni supereranno presto le obbligazioni, ma attenzione ai cali a breve termine legati al fiscal cliff.
L'Inversione di Tendenza
Non c'è modo di prevedere il momento esatto in cui le cose cambieranno. Ma se la fiducia continua a crescere e si traduce in veri fondamentali di mercato, le pressioni inflazionistiche prenderanno finalmente il sopravvento man mano che la velocità della moneta aumenterà. Non accadrà da un giorno all'altro, ma c'è una forte possibilità che potremmo lentamente vederlo nel mercato il prossimo anno se l'economia globale continua a stabilizzarsi e i modelli di crescita continuano.
Allora l'oro salirà molto più in alto.
L'Oro Non Sale Più?
Nonostante la Fed abbia annunciato apertamente un QE da 2 trilioni di dollari mercoledì scorso, l'oro è rimasto tranquillo.
È possibile che i tassi di inflazione attenuati annunciati dalla Fed abbiano convinto gli investitori a credere che non sia necessario coprire l'inflazione con l'oro. O forse le forze manipolatrici sono al lavoro per impedire all'oro di salire. In ogni caso, non lasciatevi ingannare.
L'oro continuerà la sua tendenza al rialzo, nonostante piccoli intoppi lungo il percorso. I cali dell'oro ci presentano semplicemente più opportunità di acquisto.
Mentre molti credono che le azioni aurifere siano fuori moda, credo che alcune azioni aurifere sovraperformeranno; come ogni azione aurifera nel nostro Equedia Select Portfolio ha fatto quest'anno.
Aggiornamento del Portafoglio Equedia Select:
Timmins Gold (TSX:TMM) (NYSE MKT:TGD)
Due aziende molto rispettate, RBC (Royal Bank of Canada) Capital Markets e Dundee Securities, hanno iniziato la copertura su Timmins Gold (TSX:TMM) (NYSE MKT:TGD) la scorsa settimana. Entrambe le aziende hanno dato a Timmins una forte raccomandazione con obiettivi di prezzo molto più alti rispetto a dove Timmins Gold è attualmente scambiato.
Avere queste due grandi e rispettate aziende che coprono Timmins potrebbe aprire ulteriori opportunità di esposizione al dettaglio per la Società; specialmente considerando il numero di aziende che ora coprono Timmins Gold. Mi aspetto anche che altre grandi aziende seguano l'esempio.
Questo è un vantaggio aggiuntivo per tutti i nostri lettori poiché abbiamo originariamente aggiunto Timmins Gold all'Equedia Select Portfolio ad agosto, quando Timmins era scambiato a soli CDN$2.21.
Ecco alcuni punti salienti dei rapporti degli analisti:
Dundee Securities Ltd., 11 dicembre 2012:
...Dopo aver riavviato la miniera nel 2010, TMM ha fatto progressi costanti nell'espansione della produzione a un tasso di 100k oz/a, mentre i costi in contanti sono diminuiti a circa US$715/oz nel 2012. Mantenendo le cose semplici e raggiungendo i suoi obiettivi, gli azionisti ne hanno beneficiato e ci aspettiamo che questa tendenza continui.
...Data la combinazione di estrazione a cielo aperto, un appaltatore minerario collaudato e un basso rapporto di stripping, TMM ha ottimizzato i costi di estrazione. Nel frattempo, gradi ragionevoli e buone cinetiche di lisciviazione consentono una lavorazione a lisciviazione in cumulo a basso costo con modesti requisiti di capitale di mantenimento. Di conseguenza, la miniera di San Francisco produce flussi di cassa liberi consistenti e, con le iniziative di risparmio sui costi e i miglioramenti operativi in fase di implementazione, ci aspettiamo che questa tendenza di crescita dei flussi di cassa continui.
RBC Capital Markets, RBC Dominion Securities Inc.. 11 dicembre 2012:
Timmins è stata una delle azioni aurifere con le migliori performance nel 2012 (in aumento del 59% da inizio anno rispetto all'indice S&PTSX in aumento del 2%) e crediamo che ci sia ulteriore potenziale di crescita perché le sue capacità di generazione di cassa e il potenziale di esplorazione non sono pienamente prezzati.
Rendimento del flusso di cassa libero più alto nel nostro universo di copertura: stimiamo che il 10% delle società aurifere quotate sul TSX con capitalizzazione di mercato superiore a $50MM abbia generato flusso di cassa libero finora nel 2012 e Timmins è una di queste società. Prevediamo un flusso di cassa libero (FCF) di $41 milioni nel 2013 che crescerà a $84 milioni nel 2014 una volta che San Francisco raggiungerà lo stato stazionario e i progetti di capitale saranno completati (basato sulla nostra ipotesi di prezzo dell'oro di $1.700/oz per entrambi gli anni). Questo si traduce in un rendimento FCF del 9% basato sul 2013, che è il più alto nel nostro universo di copertura, e sarebbe del 18% basato sul 2014.
L'esplorazione potrebbe aumentare il NAV: il nostro NAV di base di $3.61 presuppone che il 75% della risorsa inferita che circonda la fossa di San Francisco sia aggiunto al piano minerario e che 400koz siano aggiunti alla fossa di La Chicarra; tuttavia, questo non include alcun valore per il potenziale di esplorazione. Sulla base delle intersezioni aurifere a 1 km a est della fossa di San Francisco, crediamo che 1MMoz potrebbero essere aggiunti attraverso il programma di esplorazione da $20 milioni nel 2013... Il successo dell'esplorazione potrebbe anche giustificare un'espansione della miniera.
Candidato all'acquisizione: crediamo che Timmins sia più probabile che sia un acquirente piuttosto che un obiettivo; tuttavia, data la sua base di produzione stabile, il potenziale di esplorazione e la giurisdizione a rischio relativamente basso, crediamo che Timmins potrebbe essere un obiettivo attraente per un altro produttore di medie dimensioni che cerca di aggiungere produzione.
Le azioni non prezzano il potenziale di flusso di cassa: le azioni TMM sono scambiate a 0.9x NAV; tuttavia, se 1MMoz fossero aggiunti alla parte finale del piano minerario, sarebbero scambiate a 0.7x, in linea con i pari di Tier III. Timmins è scambiato a 5.4x 2013 CFPS, uno sconto significativo rispetto ai pari di Tier III a 11.0x. Vediamo un potenziale di rialzo nelle azioni se il NAV può essere aumentato attraverso il successo dell'esplorazione, e un multiplo P/CF più alto sarebbe giustificato al completamento riuscito dell'espansione all'inizio del 2013.
Il mio cuore e il mio amore vanno a tutte le famiglie colpite dal tragico incidente in Connecticut questa settimana. Come genitori, i nostri figli sono le nostre vite e le parole da sole non potranno mai esprimere le più profonde condoglianze che condividiamo per tutti voi.
Alla prossima settimana,
Ivan Lo
Equedia Weekly
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