Cari Lettori,
Non pretendo di essere un esperto. Non pretendo di essere un grande investitore. E di certo non pretendo che la mia opinione sia assoluta.
Ma quello che posso dire con certezza è che sono molto diligente nella mia ricerca della verità. E questo inizia ascoltando ogni lato della storia, che io sia d'accordo o meno.
La capacità di vedere le cose da più prospettive non è una qualità facile da imparare. Ma una volta che lo si fa, può spesso portare a grandi ricompense.
Dico questo perché la maggior parte delle persone – specialmente gli investitori al dettaglio – ha difficoltà a gestire scenari che possono sembrare troppo negativi, o troppo simili a teorie del complotto; questo finché non diventano realtà.
La bolla dei mutui nel 2008 ne è un ottimo esempio.
Il mio punto è questo: non lasciare che ciò che non puoi vedere domani ti inganni nel prendere decisioni di investimento sbagliate oggi.
Controcorrente
Quando ho scritto del minimo dell'oro l'anno scorso, durante una delle peggiori settimane per l'oro e i titoli auriferi, molti pensavano che fossi pazzo.
Tramite la mia Lettera del 26 luglio 2015:
“…Questa settimana è stata una delle peggiori per l'oro, poiché un attacco ribassista ha spinto il suo prezzo al livello più basso in cinque anni. Ha portato l'indice di riferimento Philadelphia Stock Exchange Gold and Silver Index dei maggiori produttori al suo minimo dal 2001.
Ma poco dopo l'ultima volta che abbiamo assistito a una vendita di panico come questa, l'indice principale dei titoli auriferi è più che quadruplicato in valore, e molti dei minatori d'oro più piccoli con fondamentali solidi sono saliti ancora di più.
I titoli auriferi sono ora scambiati a livelli di prezzo fondamentalmente ridicoli e non sono mai stati più economici rispetto al prezzo dell'oro stesso. Questa è un'anomalia che semplicemente non è sostenibile.
Ecco perché credo che le azioni dell'oro questa settimana ci abbiano appena preparato per un'incredibile opportunità. Non avrebbe potuto essere un tempismo migliore.”
Quando ho scritto questo, non c'era praticamente alcun interesse per i titoli auriferi. Infatti, il GDX Gold Miners Index è sceso a un nuovo minimo la settimana successiva.
Con quella previsione, ancora una volta analisti e banchieri mi dissero che mi sbagliavo. Ma se avessero aspettato solo un po' di più…
Dai un'occhiata al grafico GDX e GDXJ oggi.
Tramite Bloomberg:
Quando ho scritto quella Lettera, il produttore d'oro che ho presentato all'epoca era scambiato a C$0.82.
Oggi, quella Company è salita di oltre il 375% a quasi $4.
Poi, a novembre, ho presentato un altro titolo aurifero quando era scambiato a C$0.34.
Ancora una volta, alcuni esperti dissero che mi sbagliavo e che il mio tempismo era sbagliato – soprattutto perché la Company era già scambiata vicino al massimo delle 52 settimane.
Ma la loro miopia li ha portati a perdere un'altra opportunità.
Oggi, quella Company è salita di oltre il 100% a quasi $0.70.
E non è solo nel settore dell'oro.
A marzo di quest'anno, ho scritto:
“L'argento è ancora scambiato a un minimo di circa US$15 l'oncia, ma sospetto che questo prezzo potrebbe presto muoversi al rialzo.”
Alcuni mi dissero che la mia previsione era sbagliata, poiché non c'era interesse per l'argento, e l'oro avrebbe dovuto salire significativamente perché l'argento brillasse.
Nelle settimane successive, l'argento è salito a un nuovo massimo di 52 settimane di $17.86. Oggi, è scambiato a poco più di US$17/oncia, e ora quegli esperti che dicevano che mi sbagliavo stanno salendo sul carro.
Ma non è tutto.
I media hanno riversato i loro sentimenti anti-petrolio, parlando della fine del petrolio a causa dell'eccesso di offerta e delle auto elettriche.
Quindi non fu una sorpresa quando dissi ai lettori che stavo cercando di andare long sul petrolio il 7 febbraio 2016, molti esperti – principalmente nuovi lettori di questa Lettera – pensarono che fossi pazzo.
Dalla mia Lettera del 7 febbraio 2016:
“Sto cercando di andare long sul petrolio.”
Ma dai un'occhiata al grafico da quando ho scritto quella Lettera, tramite Bloomberg:
Certo, la fortuna potrebbe essere stata dalla mia parte riguardo a molte di quelle previsioni. Ma la cosa importante da considerare è la quantità di ricerca e diligenza che è stata impiegata prima di scrivere quelle Lettere.
Questa stessa diligenza può essere applicata a numerose situazioni – non solo argomenti legati agli investimenti.
Quando ho condiviso i miei pensieri sulla verità sull'Ebola e su come sarebbe presto stata dimenticata, molti erano inorriditi:
“…Senza cura e con un tasso di mortalità molto alto, non è qualcosa da prendere alla leggera, nemmeno in queste prime fasi dell'epidemia. Sei davvero fuori strada su questo.”
“…Il fatto è che la malattia si diffonde estremamente facilmente. Quando si possono isolare e dare loro le migliori cure, è curabile. Se i numeri sfuggono di mano, semplicemente non ci saranno abbastanza risorse per affrontare l'epidemia. Peccato che ci voglia un idiota per spiegartelo.”
Dove sono le storie sull'Ebola ora?
E solo pochi mesi fa, quando ho scritto:
“Non sto ancora dicendo che (Trump) diventerà Presidente. Ma credo, come ho fatto fin dall'inizio, che abbia una forte possibilità.”
Ancora una volta, sono stato deriso per aver detto questo nell'ultimo anno. Infatti, puoi vedere alcuni dei commenti pubblicati su quella Lettera che suggeriscono che sono pazzo.
Oggi, Donald Trump è il presunto candidato repubblicano alla presidenza.
Inoltre, Clinton ora supera Trump di soli 2 punti a livello nazionale per la Presidenza.
La mia intenzione oggi non è vantarmi del tempismo delle mie previsioni.
La mia intenzione è che tu prenda molto seriamente ciò che scrivo oggi.
Oggi, voglio presentare alcuni fatti sul perché credo che il mercato rialzista per il mercato statunitense possa essere finalmente finito – come ho suggerito l'anno scorso.
I Fattori Sottostanti
Nel 2014, ho scritto una serie di Lettere che esponevano l'ascesa del mercato azionario: riacquisti di azioni proprie come risultato della Fed.
Ad esempio, dalla mia Lettera di luglio 2014:
“…Mentre molti giornalisti finanziari continuano a parlare di bolle (una che concordo stia accadendo), potrebbe non essere ancora pronta a scoppiare.
… Poiché la politica della Fed impone che non possa acquistare direttamente azioni, la Fed ha trovato altri modi per incoraggiare le persone a correre rischi.
Ho parlato di queste strategie molte volte prima.
Una di queste strategie è costringere le banche a prestare.
Il problema, tuttavia, è che è difficile per le banche prestare a mutuatari non qualificati. E poiché la maggior parte degli americani è stata terribilmente colpita dalla crisi economica, molti di loro non soddisfano i requisiti per il prestito.
Con così tanti stimoli, dove sono finiti tutti i soldi?
Alle persone che soddisfano i requisiti: grandi aziende con liquidità.
Ricordi tempo fa quando ho parlato della quantità record di liquidità accumulata dalle grandi aziende e di come non la stessero usando per investimenti di capitale (assunzioni, infrastrutture, ecc.) perché l'economia non giustificava tali azioni?
Quindi cosa fai quando hai così tanta liquidità, ma nessun posto dove impiegarla?
Investire nel mercato azionario… semplice!
Poiché la spesa non aveva senso per queste aziende, dato che l'economia non giustificava davvero ulteriori assunzioni o vendite, queste aziende hanno deciso di acquistare una quantità record delle proprie azioni con la loro pila di liquidità.
Quando un'azienda effettua un riacquisto di azioni, la quantità di azioni in circolazione in un'azienda diminuisce. Questo porta a un Earnings Per Share (EPS) più alto, il che rende il titolo molto più attraente. Questo, ovviamente, porta a prezzi delle azioni più alti.
Mentre questo è ottimo per gli azionisti, è negativo per l'economia poiché la liquidità non viene più utilizzata per assumere nuovi dipendenti o far crescere l'azienda.
I riacquisti di azioni proprie continuano a un ritmo record e mi aspetto miliardi di dollari in transazioni solo nei prossimi mesi.”
Da allora, i riacquisti di azioni proprie sono aumentati come previsto.
Secondo il leggendario investitore Stanley Druckenmiller nella sua ultima presentazione alla Sohn Investment Conference:
“L'anno scorso, i riacquisti e le M&A sono stati di $2T. Tutte le spese in R&D e attrezzature per ufficio sono state di $1.8T. E il comportamento sconsiderato è cresciuto in modo non lineare dopo 8 anni di denaro gratuito. Nel 2012, i riacquisti e le M&A sono stati di $1.25T mentre tutte le spese in R&D e attrezzature per ufficio sono state di $1.55T. Poiché le valutazioni sono aumentate da allora, R&D e attrezzature per ufficio sono cresciute di soli $250b, ma l'ingegneria finanziaria è cresciuta di $750b, ovvero 3 volte tanto!”
Perché il Mercato ha Raggiunto il Picco
Negli ultimi anni, le aziende sono state costrette a diventare più efficienti attraverso misure di riduzione dei costi, chiusure di negozi e licenziamenti. In combinazione con i riacquisti di azioni proprie, ciò ha portato a profitti più elevati a scapito della crescita aziendale attraverso investimenti in infrastrutture. Ha anche portato a prezzi delle azioni più alti.
Ma alla fine, queste misure di riduzione dei costi, i riacquisti di azioni proprie e la crescita delle vendite delle aziende si fermeranno.
Infatti, numerose fonti hanno già dimostrato che il declino del progresso aziendale è già qui.
L'anno scorso, le vendite al dettaglio negli Stati Uniti sono state le più deboli dal 2009.
E non stanno migliorando.
Kohl’s Corp. ha appena registrato un massiccio calo dell'87% dei profitti nell'ultimo trimestre.
JC Penney, Macy’s e Nordstrom hanno tutti riportato risultati deludenti e ognuno di loro ha avuto vendite scarse.
Intel ha appena annunciato che taglierà 12.000 posti di lavoro, ovvero l'11% della sua forza lavoro, dopo vendite inferiori alle aspettative per il primo trimestre.
Anche la potente Apple ha appena registrato il suo primo calo di vendite di iPhone e il suo primo calo di ricavi in 13 anni.
Nel complesso, gli utili aziendali sono diminuiti per quattro trimestri consecutivi.
L'ultima volta che ciò è accaduto è stato durante l'ultima crisi finanziaria.
I rapporti inventario/vendite di auto e ricambi sono appena saliti da 2.18x a 2.30x.
L'unica volta che è stato più alto è stato durante l'ultima crisi finanziaria.
Secondo gli ultimi dati dell'U.S. Census Bureau, il rapporto complessivo inventario/vendite tra le aziende statunitensi ha raggiunto 1.41 alla fine di febbraio.
Questo è il livello più alto dalla metà del 2009, durante l'ultima crisi finanziaria.
Questo numero era ancora più alto tra i rivenditori.
Non è tutto.
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Le istanze di fallimento commerciale hanno totalizzato 3.482 ad aprile, con un aumento del 32% rispetto allo stesso mese dell'anno precedente. Questo è il sesto mese consecutivo di aumenti anno su anno nelle istanze di fallimento aziendale.
Secondo i dati dell' American Bankruptcy Institute, 680 istanze commerciali di Chapter 11 sono state depositate ad aprile, con un aumento del 67% rispetto allo stesso mese dell'anno precedente.
L'ultima volta che abbiamo visto un picco così grande è stato poco prima dell'ultima crisi finanziaria.
Non c'è da meravigliarsi perché il “denaro intelligente” stia uscendo dalle azioni.
Il Denaro Intelligente si Sposta
I fondi azionari negli Stati Uniti hanno ora registrato deflussi in 15 delle 19 settimane e gli investitori stanno ritirando denaro dai fondi azionari globali al loro ritmo più veloce dal 2011.
Tramite FT:
“…I riscatti dai fondi azionari hanno raggiunto quasi $90 miliardi finora quest'anno.
… L'S&P 500, l'Euro Stoxx 600 e il Nikkei sono tutti scivolati dall'inizio di maggio, e $7.4 miliardi sono stati ritirati dalle azioni solo nell'ultima settimana, secondo i dati di EPFR.
… I prelievi hanno messo le azioni “saldamente” sulla buona strada per il loro anno di riscatti più grande dal 2011, ha detto EPFR.”
E tramite Reuters:
“I risultati aziendali statunitensi deludenti hanno spinto gli investitori a ritirare $11.2 miliardi dai fondi azionari basati negli Stati Uniti nell'ultima settimana, il più grande deflusso di sette giorni da gennaio, ha detto Lipper giovedì.
…Gli investitori hanno preferito le azioni internazionali a quelle statunitensi. I fondi focalizzati sugli Stati Uniti hanno registrato $11.8 miliardi di deflussi.
…Gli investitori si sono ritirati sia dalle azioni europee che da quelle giapponesi per la 14a settimana consecutiva.
…I $7.8 miliardi di deflussi ad aprile dai prodotti negoziati in borsa che detengono azioni giapponesi sono stati il più grande prelievo per quei fondi di sempre, ha detto Paul Young, un portavoce della società di gestione fondi BlackRock Inc.”
Naturalmente, i lettori di lunga data di questa lettera sapevano già che questo sarebbe successo.
Dal 2008, ho detto che avremmo dovuto investire in azioni nordamericane a causa di un mercato rialzista che sarebbe esploso come risultato delle politiche monetarie.
Ma l'anno scorso, dopo sette anni consecutivi di forti guadagni, ho detto che avremmo dovuto essere molto cauti nel 2016.
Da settembre 2015:
“…Il mercato potrebbe ancora reggere dopo settembre, e finire comunque in positivo quest'anno. Ma di certo non lo dirò per il 2016.”
Ho poi ulteriormente alluso al fatto che le vendite di azioni sarebbero state utilizzate per alimentare la quantità di debito necessaria per mantenere il mondo in movimento.
Oggi, stiamo assistendo ancora una volta a questo spostamento dalle azioni alle obbligazioni.
Tramite FT:
“I fondi obbligazionari e i conti del mercato monetario hanno beneficiato dello spostamento dalle azioni nell'ultima settimana. I fondi obbligazionari globali hanno registrato $3.5 miliardi di nuovo capitale nei cinque giorni di negoziazione fino a mercoledì, l'11a settimana di afflussi nelle ultime 12, secondo EPFR.
I conti del mercato monetario – spesso considerati un proxy per la liquidità – hanno ricevuto $5.1 miliardi di afflussi nell'ultima settimana, la terza settimana consecutiva di aggiunte, secondo Lipper.
… I fondi obbligazionari globali hanno registrato $59 miliardi di afflussi dall'inizio dell'anno, superando i $56 miliardi raccolti nel 2015.”
E penso che sia solo l'inizio.
Il segnale è chiaro: le azioni sono costose.
Se il mercato azionario è un indicatore anticipatore della nostra economia complessiva, e i profitti e la crescita aziendali stanno rallentando, sicuramente i giorni migliori del mercato azionario dovrebbero presto finire.
Secondo Andrew Lapthorne, responsabile della strategia quantitativa di Societe Generale:
“Gli utili globali sono ora il 14% al di sotto del picco raggiunto nell'agosto 2014 e sono tornati ai livelli di cinque anni fa. I prezzi delle azioni, d'altra parte, sono il 25% più alti.”
In altre parole, chiunque acquisti azioni oggi sta probabilmente pagando un premio enorme.
Naturalmente, questo sentimento può essere facilmente cambiato se le banche centrali prolungano il mercato rialzista attraverso l'intervento monetario – uno scenario che non mi sorprenderebbe.
Ma se non sappiamo cosa faranno le banche centrali, e i mercati sono al culmine, cosa dovremmo fare?
La Polizza Assicurativa
Se gli investitori fuggono dalle azioni, significa che il loro profilo di rischio sta cambiando e cercano rendimenti più sicuri. Come ho appena menzionato, uno di questi spostamenti è dalle azioni alle obbligazioni.
Ma c'è un'altra classe di attività verso cui gli investitori si sposteranno che potrebbe essere ancora più sicura delle obbligazioni, ed è l'oro.
Infatti, stiamo già vedendo alcuni degli investitori più intelligenti del mondo passare dalle azioni all'oro.
Stanley Druckenmiller ha già iniziato a fare questo spostamento, scommettendo $300 milioni sull'oro, e rendendola la sua più grande allocazione di valuta.
Per coloro che non conoscono Druckenmiller, è presidente e CEO del Duquesne Family Office. Il suo track record di hedge fund è ineguagliabile, generando rendimenti annualizzati del 30% durante la sua carriera di investimento di oltre 25 anni.
Secondo i suoi investitori, il fondo Duquesne non ha mai avuto un anno negativo.
Non è l'unico ad essersi spostato sull'oro.
Tramite Bloomberg:
“Il gestore di hedge fund miliardario Paul Singer ha detto che il miglior trimestre dell'oro in 30 anni è probabilmente solo l'inizio di una ripresa, mentre gli investitori globali – incluso Stan Druckenmiller – valutano le ramificazioni di un allentamento monetario senza precedenti sull'inflazione.
… “Ha molto senso possedere oro. Altri investitori potrebbero finalmente iniziare a essere d'accordo,” ha scritto Singer in una lettera ai clienti del 28 aprile. “Gli investitori hanno iniziato sempre più a elaborare il fatto che le banche centrali del mondo sono completamente concentrate sul deprezzamento delle loro valute.”
C'è una crescente ondata in questo spostamento verso l'oro e credo che il rallentamento economico e le prospettive aziendali, combinati con le azioni che potrebbero essere richieste dalle banche centrali per mantenere il mondo in movimento, portino tutti a prezzi dell'oro più alti.
Quando manca la crescita, i governi ricorrono a fare tutto il possibile per dipingere un quadro roseo; nessun leader vuole essere conosciuto per quello che ha portato la sua economia fuori strada.
Questa mentalità probabilmente porterà a un'ulteriore esuberanza delle politiche monetarie e fiscali, rendendo l'oro una delle classi di attività più attraenti contro un'ondata di manipolazione valutaria.
Per anni, ho detto che le azioni sarebbero salite in base alle politiche della Fed e di altre banche centrali.
Ma con così tanta esaurimento monetario, quanto altro possono fare la Fed o altre banche centrali per mantenere il progresso del mercato?
Ogni dollaro aggiuntivo di stimolo aggiunto sta rendendo meno del dollaro precedente. La crescita aziendale si è bloccata, eppure le valutazioni delle azioni rimangono alte. Quanto grande dovrebbe essere la prossima iniezione finanziaria per mantenere la crescita?
A parte la manipolazione palese (e questa è una possibilità), non c'è semplicemente uno scenario in cui io possa vedere l'oro scendere molto di più, ma molti scenari che suggeriscono che salirà.
Anche se l'oro mantiene il suo prezzo attuale, ci saranno molti titoli auriferi che andranno molto bene – specialmente i produttori con bassi costi di mantenimento all-in.
Ma se l'oro sale – cosa che credo accadrà – molti soldi saranno fatti nei titoli auriferi.
Ed è per questo che sto cercando di aggiungerne di più.
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Ivan Lo
