L'ultimo numero di MacLean's ci offre 99 ragioni per cui il Canada è migliore dell'America. Dice che siamo più felici, più in forma e più ricchi – e anche i nostri figli sono più intelligenti.
Anche se gran parte di ciò potrebbe essere vero, ci sono fattori economici che si stanno svelando e che potrebbero dare a ogni canadese un motivo per avere paura.
Anche se i nostri numeri economici sono stati forti, dobbiamo guardare al quadro generale.
Crescita forte o solo fortuna?
Il mese scorso, Statistics Canada ha rilasciato i dati del Q1 che mostrano una crescita annualizzata sorprendentemente forte del 2,5% tra gennaio e marzo.
Ciò significa che la crescita nel primo trimestre ha superato ogni periodo di tre mesi dell'ultimo anno e mezzo. E le esportazioni – in particolare le spedizioni di prodotti petroliferi verso gli Stati Uniti – hanno registrato un buon guadagno dell'1,5%.
Potrebbe sembrare che il Canada stia andando alla grande, ma i numeri non raccontano tutta la storia.
Gran parte della crescita del Q1 è derivata dal commercio con gli Stati Uniti, e in parte da un rimbalzo una tantum delle esportazioni di energia – anch'esse verso gli Stati Uniti – che si sono ormai quasi completamente riprese dopo le interruzioni della produzione dell'anno scorso.
La domanda interna è stata debole e le prospettive sono scarse. Se non fosse stato per il contributo del governo, che ha mostrato la componente più forte della domanda interna, i numeri avrebbero potuto essere molto peggiori. Si prevede che la tendenza al rallentamento continuerà man mano che il mercato immobiliare si ammorbidisce e la spesa per i consumi si riduce mentre i canadesi affrontano i loro livelli di debito molto elevati.
Secondo TransUnion, il debito non ipotecario medio dei canadesi – che include carte di credito, prestiti auto, prestiti rateali e linee di credito – ha raggiunto la cifra impressionante di $26,935 nel primo trimestre. Solo in BC, il debito pro capite ha ora raggiunto la cifra sbalorditiva $38,619, superando i $36,223 dell'Alberta.
Se si considerano i costi abitativi, stiamo parlando di un paese che vive ben al di sopra delle sue possibilità (parlerò della situazione abitativa la prossima settimana).
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Sai che ci sono problemi di crescita quando la spesa pubblica è una delle componenti più forti della domanda interna – specialmente quando il saldo di bilancio per il Canada è negativo dalla fine del 2008 e il governo sta cercando di tagliare le spese.
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| Saldo di Bilancio |
Se la spesa dei consumatori diminuisce, gli investimenti delle imprese di solito diminuiscono con essa. Combinando questo con i tagli del governo, potremmo assistere a un calo molto più forte della domanda interna in futuro.
Ciò significa che dovremo fare affidamento sulle nostre esportazioni canadesi per continuare ad andare avanti.
Esportazioni Canadesi
Mentre ulteriori esportazioni di petrolio verso gli Stati Uniti dovrebbero continuare a generare numeri forti, basandosi sul tasso di crescita previsto dagli Stati Uniti (che potrebbe anche non essere così brillante come appare), dobbiamo fare un altro passo indietro e guardare a un settore che probabilmente continuerà a declinare in Canada: l'estrazione mineraria e le risorse.
Estrazione mineraria e Risorse
Alcune settimane fa, ho esaminato il potenziale effetto di ciò che la perdita del TSX Venture potrebbe significare per l'economia canadese. Se le esportazioni sono necessarie per guidare la crescita del Canada, e tutti i segnali indicano che è così, allora siamo in un mare di guai.
L'anno scorso, il valore totale delle esportazioni minerarie canadesi è stato di $92,4 miliardi, rappresentando un impressionante 20,3 percento delle esportazioni totali del Canada.
Nel 2011, oltre $17 miliardi di investimenti di capitale, $63 miliardi di PIL nominale e $24,7 miliardi di surplus commerciale dalle industrie minerarie e di lavorazione dei minerali hanno contribuito direttamente all'economia canadese.
I $63 miliardi dal settore minerario hanno rappresentato il 3,9 percento del PIL totale, mentre le aziende minerarie e di lavorazione hanno pagato circa $7,1 miliardi in tasse aziendali e royalties che contribuiscono a sostenere i programmi e i servizi che i canadesi in ogni parte del paese utilizzano ogni giorno, dalle strade e ponti all'istruzione e all'assistenza sanitaria.
Secondo l'ultimo rapporto Facts & Figures della Mining Association of Canada, l'industria mineraria canadese ha battuto record nel 2011 per spesa di esplorazione, produzione ed esportazioni. Il Canada è rimasto la principale destinazione mondiale per l'esplorazione mineraria nel 2012, attirando il 16 percento della spesa preventivata.
Il Canada è anche un leader mondiale nella raccolta di capitali per l'esplorazione e lo sviluppo minerario.
Tramite Natural Resources Canada:
“Nel 2011, le aziende quotate nelle borse valori canadesi hanno raccolto quasi il 40 percento del finanziamento azionario mondiale per l'esplorazione e l'estrazione mineraria. Le aziende minerarie con sede in Canada hanno rappresentato quasi il 37 percento delle spese di esplorazione mondiali preventivate nel 2012. Le spese totali di esplorazione all'interno del Canada sono state di circa $3,9 miliardi nel 2012.
…Mentre gli Stati Uniti rimangono il principale partner commerciale del Canada, la percentuale delle esportazioni totali verso gli Stati Uniti è in costante calo dal 1999, mentre i paesi emergenti sono diventati importanti destinazioni per i prodotti minerari del Canada.
Nel 2000, meno del 2% delle esportazioni minerarie totali del Canada è andato in Cina, ma nel 2011, il 6,1% delle esportazioni minerarie del Canada – con un valore superiore a $6 miliardi – è andato in Cina. Le esportazioni verso il Brasile, valutate $1,5 miliardi nel 2011, sono più che quadruplicate dal 2000, mentre le esportazioni minerarie verso altri paesi emergenti, tra cui Messico, Indonesia, India e Russia, sono anch'esse aumentate nello stesso periodo.”
Chiaramente, gran parte del PIL canadese negli ultimi anni è derivata da forti e crescenti esportazioni di minerali verso i mercati emergenti, in particolare Brasile e Cina.
Ma sia il Brasile che la Cina stanno ora mostrando forti segnali di problemi. Il Brasile ha avuto oltre due anni di crescita economica fiacca, pur sperimentando un'inflazione elevata.
La Cina, pur non sperimentando gli stessi livelli di pressione, è ancora una volta sotto i riflettori per una serie di fattori che probabilmente ostacoleranno la crescita mondiale e i prezzi delle materie prime.
Cina – Una bolla ancora più grande?
Numeri e sondaggi sulla crescita economica sono spesso manipolati per dare la grande illusione che tutto stia migliorando, anche quando forti indicatori puntano al contrario.
La settimana scorsa, la prova era nel budino.
L'Ufficio Nazionale di Statistica cinese ha ora pubblicamente estromesso un governo locale che, a suo dire, era coinvolto in un clamoroso caso di falsificazione di numeri.
Secondo una dichiarazione sul sito web dell'ufficio di statistica datata 14 giugno, l'ufficio per lo sviluppo economico e l'informazione tecnologica di Henglan, una città nella provincia cinese del Guangdong, ha massicciamente sovrastimato la produzione industriale lorda delle grandi aziende della zona, fino a quattro volte:
Tramite WSJ:
“Un'indagine condotta dallo statistico statale su un campione di 73 aziende su un totale di 249 conteggiate nei dati ha rilevato che 38 erano troppo piccole per essere considerate grandi aziende e quindi non avrebbero dovuto essere incluse, e altre 19 avevano interrotto la produzione, si erano trasferite fuori città o avevano comunque cessato di esistere.
La dichiarazione affermava che 71 aziende intervistate dall'ufficio di statistica avevano una produzione industriale totale di 2,22 miliardi di yuan ($362 milioni) nel 2012, ma che il governo locale l'aveva registrata come 8,51 miliardi, quasi quattro volte la cifra effettiva.
I dati avrebbero dovuto essere forniti dalle aziende stesse utilizzando una piattaforma online. Invece, i dipendenti dell'ufficio per lo sviluppo economico di Henglan hanno inserito i dati direttamente dal loro ufficio, ha affermato la dichiarazione. Ha anche detto che entro maggio o giugno dell'anno scorso i leader governativi competenti di Henglan erano a conoscenza delle distorsioni ma hanno scelto di non fare nulla al riguardo.
L'ufficio di statistica non dice perché Henglan abbia gonfiato i suoi numeri di produzione industriale. Ma le indicazioni che un'economia locale stia rallentando potrebbero riflettersi negativamente sulle prospettive di promozione dei funzionari locali, e le province meridionali della Cina sono state particolarmente colpite dal rallentamento globale della domanda di esportazioni del paese. Le fabbriche hanno chiuso, spostandosi nell'entroterra e all'estero in cerca di manodopera più economica, intaccando le entrate del governo locale.
…Quanto sia diffuso il problema altrove nel paese è un mistero…”
Quest'ultima frase dice tutto.
Ma se volessi fare una stima informata su quanto sia diffuso il problema, puoi iniziare guardando la salute delle banche cinesi.
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Crisi di liquidità – Un altro 2008?
I tassi di liquidità cinesi sono schizzati alle stelle la scorsa settimana, raggiungendo il 25% al loro picco, prima di scendere a poco più dell'8% a causa di voci secondo cui la banca centrale cinese, la People’s Bank of China (PBOC), ha iniettato liquidità in banche selezionate in mezzo alla crisi di liquidità.
Secondo Hao Hong, capo stratega per la Cina presso Bank of Communications Co., che ha citato fonti industriali non identificate, la People’s Bank of China ha utilizzato “operazioni di liquidità mirate” per fornire 50 miliardi di yuan a una banca in Cina.
“Era solo questione di tempo prima che almeno una banca cinese (e poi molte altre) che necessitavano di rifinanziare fondi overnight/a breve termine e non erano in grado di farlo in un mercato interbancario ora completamente congelato, dovesse essere salvata.
Hong ha aggiunto che altre banche sono in trattativa con la PBOC per ottenere fondi in mezzo a una stretta di liquidità, come previsto. Il problema è che la PBOC non può continuare con salvataggi mirati, e prima o poi sarà costretta a una mossa di ampia fornitura di liquidità, che scatenerà una ripetizione dello scenario del 2011 in Cina, che non ha avuto un lieto fine.”
Tramite Centralbanking:
“Le condizioni di credito restrittive sono il risultato di quella che Amy Yuan Zhuang, analista senior di Nordea per le economie asiatiche, ha definito una domanda “anormalmente alta”.
Le banche commerciali, ha spiegato, si stanno preparando per le loro ispezioni semestrali di bilancio. Per soddisfare i requisiti di capitale, molte banche si affidano all'emissione di prodotti di gestione patrimoniale (WMPs).
Questo prosciugamento della liquidità è aggravato da una crescente “sfiducia” tra le banche nel mercato interbancario a seguito del mancato rimborso di un prestito di 6 miliardi di yuan da parte della China Everbright Bank all'inizio di questo mese.
Quando i WMPs giungeranno a scadenza, ha detto Zhuang, le banche cercheranno di prendere in prestito denaro dal mercato interbancario per rimborsare i detentori di WMP. Questo processo potrebbe, tuttavia, essere complicato dai fondi del mercato monetario elevati e volatili.
Fitch Ratings ha osservato oggi che “le persistenti condizioni di liquidità restrittive nel settore finanziario cinese potrebbero limitare la capacità di alcune banche di far fronte tempestivamente agli obblighi futuri sui WMPs in scadenza.”
In altre parole, molte banche di piccole e medie dimensioni in Cina sono a rischio molto reale di default.
Mentre la PBOC sembra inasprire la sua posizione sull'imposizione della disciplina di mercato alle banche che dipendono eccessivamente dai finanziamenti a breve termine, il potenziale rischio di eccessiva leva finanziaria è molto reale.
Ciò include non solo i finanziamenti a breve termine, ma anche l'economia eccessivamente indebitata della Cina.
Secondo il Taipetimes:
“…la mancanza di liquidità è un problema per le banche e le società fiduciarie cinesi più piccole, le imprese private e persino le imprese statali più piccole che potrebbero aver accumulato un debito significativo negli anni di denaro facile da quando lo stimolo anti-recessione è stato immesso nell'economia nel 2009.
La chiusura del rubinetto del credito potrebbe avere un effetto domino, ha detto Zhou Dewen, presidente della Wenzhou SME Development Association, che rappresenta le imprese private a Wenzhou, un bastione dell'imprenditoria nel sud-est della Cina.
“Il tasso di crediti inesigibili ha continuato a salire e la liquidità sta diventando ancora più stretta. Questa reazione a catena del capitale potrebbe mandare in bancarotta alcune aziende, e peggiorerà ulteriormente nella seconda metà dell'anno,” ha detto Zhou in un'intervista telefonica.”
Uno sguardo all'impennata del Libor prima del fallimento di Lehman Brothers, che ha portato alla spirale mortale di eventi nel 2008, dovrebbe essere un forte richiamo alla memoria su una dura lezione appresa.
Tieni d'occhio lo Shibor (Shanghai Interbank Offered Rate), il barometro della liquidità creditizia cinese.
Aumentare la stampa di denaro
Il rapporto credito/PIL della Cina è superiore al 200% e la sua bolla del debito aziendale è la più grande di qualsiasi paese sviluppato e in via di sviluppo, e al 151% del PIL (e in rapida crescita) è la più grande del mondo.
Goldman Sachs mostra che nel 2013 il credito totale in essere in Cina dovrebbe salire a un impressionante 240% del PIL, e continuare a salire da lì a un ritmo sempre più veloce.
La Cina vuole mantenere la sua crescita dell'8% all'anno, quindi dovrà continuare a iniettare massicce quantità di debito per raggiungere questo obiettivo – proprio come hanno fatto la Fed, la BOE e l'UE.
La Cina probabilmente salverà più banche quest'anno, il che significa più stampa di denaro.
È curioso come la crescita del PIL per le nazioni più potenti del mondo sia ora semplicemente un riflesso di quanto credito stia entrando (o uscendo) dal sistema.
Cosa significa per il Canada
Se la bolla cinese scoppia, gran parte del PIL del Canada sarà spazzata via.
Uno dei maggiori motori del PIL del Canada, il settore minerario e delle risorse, continua il suo declino mentre i prezzi delle materie prime continuano a scendere e gli investimenti nel settore continuano a calare drasticamente.
Il settore minerario rappresenta più di 460.000 posti di lavoro diretti e indiretti in Canada – ovvero più del 2,5% dei posti di lavoro canadesi.
Ciò significa che il PIL probabilmente si ridurrà, poiché le esportazioni verso Brasile e Cina diminuiranno insieme ai prezzi delle materie prime, portando a una perdita di posti di lavoro e a un ulteriore calo della domanda interna.
Non ho nemmeno iniziato a parlare dei prezzi delle case.
Se questo continua, i canadesi potrebbero non essere più così felici.
La prossima settimana, parlerò del mercato immobiliare canadese – non vi piacerà quello che ho da dire.
Uno sguardo anticipato a un altro disastro di mercato
Secondo il Financial Times, la grande ondata di vendite della scorsa settimana ha causato il crollo di molti fondi negoziati in borsa al di sotto del valore dei loro asset sottostanti.
C'è stata così tanta vendita che i dealer non solo hanno faticato a tenere il passo con gli ordini di vendita, ma non potevano più accettare ordini di riscatto di asset sottostanti dagli emittenti di ETF.
Tramite FT:
“Un trader di Citi ha inviato un'e-mail ad altri partecipanti al mercato dicendo: “Non siamo in grado di accettare ulteriori riscatti oggi… un evento molto raro a causa dei requisiti di capitale, abbiamo esaurito la quantità di garanzie che abbiamo in circolazione.”
Una persona a conoscenza della situazione ha affermato che si trattava di una sospensione temporanea che interessava solo alcuni clienti, causata dalla significativa quantità di ordini di vendita. Citi ha rifiutato di commentare.
State Street ha dichiarato che avrebbe smesso di accettare ordini di riscatto in contanti per prodotti obbligazionari municipali dai dealer.
Tim Coyne, responsabile globale dei mercati dei capitali ETF presso State Street, ha dichiarato che la sua azienda aveva contattato i partecipanti “per dire che oggi non avremmo effettuato riscatti in contanti”. Ma ha aggiunto che i riscatti “in natura” stavano ancora avvenendo.
I partecipanti al mercato hanno descritto i volumi elevati e le perdite di giovedì come un evento raro e hanno affermato che ciò potrebbe tradursi in ulteriori vendite venerdì o all'inizio della prossima settimana.
“Le perdite per gli ETF oggi sono state ben oltre ciò che i modelli di rischio finanziario più sofisticati avrebbero potuto prevedere per gli scenari peggiori,” ha detto Bryce James, presidente di Smart Portfolio, che fornisce modelli di allocazione degli asset ETF.”
In altre parole, il sell-off degli ETF della scorsa settimana è stato peggiore di quanto i modelli di rischio finanziario più sofisticati avrebbero potuto anche solo avvicinarsi a prevedere.
È curioso, ricordo che dicevano la stessa cosa sulla crisi dei mutui subprime…
Il valore dei mutui subprime americani era stimato a $1,3 trilioni a marzo 2007. Il valore dell'industria degli ETF…$2 trilioni.
Spunto di riflessione.
Alla prossima,
Ivan Lo
The Equedia Letter
