Chers lecteurs,
Pendant des années, le TSX et le TSX Venture, connus collectivement sous le nom de Bourse de Toronto, ont régné sur les marchés publics canadiens.
Mais au cours des cinq dernières années, ce qui était autrefois un centre florissant de capitaux et de liquidités est devenu l'une des principales bourses les moins performantes au monde – littéralement.
Les 20 plus grandes bourses du monde, y compris celles des États-Unis, de Londres, de Francfort, d'Europe, de Tokyo, de Shanghai, de Hong Kong, de Corée, d'Italie, de Bombay, de Suisse et même d'Australie, ont surperformé le TSX.
Mais ce n'est pas le pire.
Au cours des cinq dernières années, toutes les 20 plus grandes bourses du monde ont extrêmement bien performé – beaucoup atteignant de nouveaux sommets ; toutes sauf le TSX – la seule qui est maintenant plus basse qu'il y a cinq ans.
Cela ne veut pas dire que l'opportunité n'existait pas.
En février 2013, j'ai écrit ceci :
«…au cours des cinq dernières années, le S&P a augmenté de plus de 13 %, le Dow de 15 %, et le NASDAQ d'un étonnant 38 %.
J'ai toujours dit que le marché de détail et les médias sont souvent en retard à la fête, et c'est ainsi que nous avons pu prévoir avec précision les événements du marché. Mais en matière de timing, personne n'est plus en retard que le marché canadien.
Alors, que faisons-nous à partir de maintenant ?
Encore une fois, je dois souligner que le marché est alimenté par le sentiment plus que par les fondamentaux. C'est particulièrement le cas en ce qui concerne notre marché canadien moins liquide. Le fait qu'il y ait de nombreuses entreprises canadiennes se négociant à leur valeur en espèces en dit long. Nous n'avons rien fait au cours des cinq dernières années, si ce n'est regarder les marchés mondiaux grimper.
Nous avons besoin d'une véritable étincelle pour relancer les marchés canadiens, et je ne suis pas exactement sûr d'où elle viendra à ce stade.
D'un point de vue historique, cependant, le moment est peut-être venu de s'impliquer. »
Voici un graphique de l'indice TSX après cette lettre :
Mais mis à part le timing, rien n'a vraiment relancé les marchés canadiens. Et lorsque l'on prolonge la performance du TSX sur cinq ans, les gains réalisés un an après ma Lettre semblent insignifiants.
Bien sûr, nous pourrions blâmer notre marché des ressources pour une partie de cela, car pointer du doigt est toujours plus facile.
Mais je ne crois pas que ce soit le cas.
Il suffit de regarder l'Australie dont le secteur des ressources représentait 29 % de la capitalisation boursière intérieure totale de l'ASX et 44 % des sociétés cotées en nombre en 2011. L'Australie est toujours dans le vert.
Sans le secteur financier canadien, nous serions perdus.
Que pensez-vous de la performance du TSX ? Êtes-vous inquiet ? Cela vous importe-t-il ?
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Est-ce que quelqu'un s'en soucie ?
Je n'ai même pas encore commencé à parler du marché canadien des petites capitalisations, le TSX Venture.
L'indice TSX Venture est tombé en dessous de 500 pour la première fois cette semaine, et se situe maintenant à un niveau historiquement bas.
C'est le plus long marché baissier de l'histoire du TSX Venture – plus long que toutes les autres baisses de marché combinées depuis la création de la bourse des petites capitalisations il y a près de 15 ans.
Au cours des cinq dernières années, le TSX Venture a perdu plus de 76 % de sa valeur. Pour mettre cela en perspective, cela équivaut à plus de 50 milliards de dollars d'érosion de capital.
Ce qui est absurde, c'est que personne en dehors de l'industrie n'en a parlé ; ni les politiciens, ni les médias, ni les banques, personne.
Le TSX du Canada est l'une des plus grandes bourses du monde, et son marché des petites capitalisations, le TSX Venture, était autrefois l'un des meilleurs.
On pourrait penser que la performance décevante de l'une des principales bourses mondiales, et l'érosion du capital de ce qui était autrefois l'une des meilleures bourses de petites capitalisations, attireraient davantage l'attention.
Mais personne ne semble s'en soucier ?
Personne ne semble comprendre à quel point les choses sont graves.
Plus effrayant encore, aucune fin n'est en vue pour ce déclin.
Avec le pétrole atteignant de nouveaux plus bas et un marché des matières premières instable, les deux principales bourses du Canada sont susceptibles de baisser davantage.
Et même si vous n'êtes pas un investisseur, considérez ceci : presque tous les 50 plus grands employeurs au Canada sont des sociétés publiques.
Donc, peu importe que vous investissiez en actions ou non, le fait est le suivant : il y a quelque chose d'intrinsèquement mauvais avec les marchés de capitaux canadiens.
Et cela doit être corrigé.
Pensez-vous que le marché des capitaux du Canada peut être réparé ? Si oui, comment ?
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Au cours des dernières années, j'ai écrit de nombreuses lettres sur ce même sujet, y compris une série de 2013 :
Pourquoi le TSX Venture échoue
Comment réparer le TSX Venture
L'impact du TSX Venture sur l'économie
Comment la réglementation au Canada affecte à la fois les sociétés publiques et les investisseurs
Dans ces lettres, bien que j'aie prédit que le TSX se porterait bien l'année suivante, j'ai mentionné de nombreux problèmes spécifiques qui entraîneraient une détérioration supplémentaire du marché canadien dans son ensemble.
Malheureusement, j'avais raison sur les deux points : le TSX s'est bien comporté comme je l'avais prédit dans ma Lettre de février 2013, mais ses problèmes seraient la fin de ces gains.
Et c'est là où nous en sommes aujourd'hui : le TSX du Canada est maintenant l'une des principales bourses les moins performantes au monde, tandis que le TSX Venture est dans la pire situation qu'il ait jamais connue.
Alors, que faisons-nous ?
Lumière au bout du tunnel
Tout d'abord, je ne dis absolument pas qu'il n'y a aucune chance de tirer profit de l'investissement dans les actions canadiennes. Il y aura toujours des actions à fort potentiel sur n'importe quel marché, et c'est à nous de les trouver.
Nous l'avons prouvé cette année avec une grande société aurifère qui a grimpé de plus de 100 % au milieu de l'un des pires marchés de l'or de l'histoire moderne.
Mais le problème est que les marchés de capitaux représentent la santé d'une économie. Ils représentent l'essence même de la croissance, du progrès et de l'innovation. Si notre marché des capitaux échoue alors que d'autres progressent, alors nous, en tant que nation, échouons.
Si nous pouvons reconnaître cela, alors il y a de l'espoir.
Malheureusement, de nombreux problèmes à long terme nécessitent des solutions immédiates si nous voulons survivre.
J'ai parlé de la modification de la définition de l'investisseur accrédité, de la suppression de la vente à découvert sur les actions à petite capitalisation, et d'un besoin incroyable de changement dans les relations entre les sociétés publiques et les investisseurs.
Plus important encore, chaque plateforme d'investissement devrait être un terrain de jeu équitable, et aucun investisseur ne devrait avoir un avantage sur un autre, sauf en cas de travail acharné et de recherche.
Par exemple, dans ma Lettre plus tôt cette année, « Comment réparer les problèmes du TSX Venture » j'ai dit :
«…nous devons créer un marché équitable et transparent – non seulement pour les institutions, mais pour tous. Cela commence par des solutions directes aux problèmes auxquels notre marché est actuellement confronté. »
Si vous n'avez pas lu cette lettre, il serait utile de revenir en arrière et de la lire.
Et je crois que des changements majeurs sont à venir – même si ce n'est que par petites étapes.
La concurrence engendre le changement
La concurrence fait ressortir le meilleur de tout marché et offre presque toujours une meilleure expérience grâce à l'abordabilité et à l'innovation sur un marché de consommation.
Avec le TSX et le TSX Venture ayant le contrôle total du marché des capitaux canadien, le changement n'est pas venu aussi efficacement qu'il le devrait. Mais cette année, les choses ont changé avec la création d' Aequitas Innovations, une nouvelle bourse de grandes capitalisations créée pour concurrencer le TSX en promettant de fournir un marché plus équitable et transparent, axé sur la dissuasion des pratiques de trading prédatrices.
La Société est dirigée par Jos Schmitt, un homme qui, je crois, fait quelque chose que la plupart des gens ont peur de faire : changer.
Depuis la création d'Aequitas, nous commençons enfin à voir des progrès vers un meilleur marché.
Par exemple, Aequitas a créé un moyen propriétaire de lutter contre le trading à haute fréquence. Le TSX a constaté cela et a commencé à travailler sur des plans pour combattre le trading à haute fréquence et rendre le marché plus « équitable ». Reste à savoir si le TSX y parviendra, mais la création d'Aequitas semble certainement avoir mis le feu aux poudres du TSX.
Il y a tout juste un mois, le TSX a abordé les problèmes auxquels est confronté notre marché des petites capitalisations et a annoncé qu'il publierait une « suite complète d'améliorations » par le biais d'un livre blanc et de réunions publiques prévues pour l'année prochaine :
Via le Groupe TMX :
« LE BESOIN DE CHANGER
Nous partagerons les principaux enseignements de nos discussions avec les participants au marché.
AGIR sur les problèmes dans le but de :
Réduire considérablement le fardeau de nos clients sans compromettre la confiance des investisseurs.
Élargir la base d'investisseurs finançant les entreprises et améliorer généralement la liquidité.
Diversifier et développer la liste des actions pour accroître l'attractivité de votre marché.
AVANTAGES IMMÉDIATS que les participants au marché peuvent attendre à court et à long terme. »
En d'autres termes, il semble que le TSX Venture travaille dur pour rendre plus facile et plus rentable pour les sociétés publiques de s'y coter. Je ne suis pas sûr de ce qu'ils nous réservent d'autre, mais j'ai hâte de voir certains de ces changements.
Pensez-vous que le TSX Venture apportera les bons changements ?
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Bien que ces changements aient été orientés vers le TSX Venture, je sais que le Groupe TMX dans son ensemble cherche à apporter des changements – en particulier avec Aequitas qui s'efforce d'innover largement pour une meilleure plateforme d'investissement au Canada.
Mais ce n'est pas le seul changement que nous sommes susceptibles de voir l'année prochaine.
La menace est réelle
Il y a quelques semaines, j'ai rencontré Jos, PDG d'Aequitas Innovations. Il m'a dit qu'ils préparaient quelque chose et que cela me plairait.
Une semaine plus tard, il s'avère qu'ils ont attaqué le TSX de front avec une plainte formelle auprès du Bureau de la concurrence du Canada, demandant une enquête fédérale sur certaines pratiques anticoncurrentielles du Groupe TMX – spécifiquement concernant les données de marché.
Via Aequitas :
« Aequitas estime que le Groupe TMX utilise sa position dominante sur le marché pour maintenir le contrôle sur la tarification des données de marché sur les marchés de capitaux canadiens. « Dans le domaine des données de marché, nous pensons que le TMX est resté, en effet, un monopole sans entraves, tirant parti de son pouvoir de marché pour facturer des prix prohibitifs et monopolistiques », a déclaré Jos Schmitt, président et chef de la direction d'Aequitas. « Les frais excessifs pour les données de marché n'ont laissé aux courtiers en valeurs mobilières canadiens d'autre choix que de restreindre l'accès aux données de marché accordé à leurs conseillers en placement et à leurs clients de détail. »
Données de marché inéquitables ?
Aujourd'hui au Canada, il existe plus de dix plateformes de négociation différentes. Bien que cela engendre de la concurrence, cela rend également beaucoup plus difficile pour les investisseurs de toutes formes de participer sur un pied d'égalité.
Qu'est-ce que je veux dire ?
Voici un extrait du nouveau document de position d' Aequitas :
« Une grande majorité des investisseurs et de leurs conseillers n'ont accès qu'aux données de marché du TSX et du TSXV, malgré le fait qu'une part de plus en plus importante de l'activité de négociation se déroule sur d'autres plateformes de négociation.
Lorsque les participants au marché reçoivent des données de marché sur un titre coté au TSX exclusivement du TSX, ils ne voient qu'une partie de l'image. Sans accès à l'image complète, ils prennent des décisions d'investissement moins éclairées. »
Voici comment cela fonctionne :
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Aequitas Innovations 2015
« À première vue, cela semble simple, et il apparaît que tous les participants au marché peuvent facilement accéder aux données de marché d'un titre coté au TSX. Un examen plus approfondi, cependant, révélera que les investisseurs de détail et les conseillers en placement ne voient pas l'image complète de l'activité du marché.
Afin de voir l'activité de négociation complète de tout titre coté, les informations sur l'activité de négociation sur toutes les plateformes de négociation doivent être prises en compte, mais le coût d'accès à celles-ci est prohibitif. »
En termes simples, si vous voulez un accès équitable aux données, vous devez payer une prime énorme pour cela.
Mais combien de plus ?
Selon les recherches d'Aequitas, et basées sur la capitalisation boursière, les frais TMX consolidés en temps réel pour les investisseurs de détail sont environ 100 fois plus chers que les frais américains consolidés.
100 fois !
Jetez un œil :
Aequitas Innovations 2015
Mais ce n'est pas tout :
« En plus de cela, les courtiers doivent également payer des frais supplémentaires aux autres plateformes de négociation individuelles pour accéder à leurs données de marché. Ces frais sont généralement facturés pour chaque utilisateur final (c'est-à-dire trader, conseiller ou client). Avec des milliers d'utilisateurs finaux, les coûts deviennent prohibitifs et insoutenables pour les courtiers, ne leur laissant d'autre choix que de fournir un accès aux données du TSX et du TSXV uniquement. (et non aux huit autres plateformes de négociation.) »
Les États-Unis comptent plus de 50 plateformes négociant les mêmes titres cotés. Au Canada, nous en avons moins de 10. Comment payons-nous 100 fois plus cher pour la même information consolidée ?
La réponse réside en partie dans la réglementation :
« Les régulateurs américains ont imposé une solution de données de marché consolidées disponible à un coût raisonnable. Les participants au marché, y compris les investisseurs de détail et les conseillers en placement, paient un faible forfait mensuel et toutes les plateformes de négociation contributrices reçoivent une partie de ces frais, largement basée sur leur part de marché et la qualité de leurs cotations. »
Au Canada, les choses sont radicalement différentes :
« Au Canada, bien qu'il y ait une exigence pour toutes les plateformes de négociation d'envoyer leurs données de marché à un « processeur d'informations » réglementé qui agit comme un consolidateur, les coûts des données de marché sont toujours à la merci des termes et conditions de chaque plateforme de négociation individuelle.
Bien que les Autorités canadiennes en valeurs mobilières aient prévu le choix et la concurrence en matière de négociation, elles n'ont pas encore abordé d'autres comportements potentiellement anticoncurrentiels, y compris l'utilisation d'une position dominante pour maintenir le contrôle sur la tarification des données de marché.
En ce qui concerne les données de marché, le TMX est resté, en effet, un monopole sans entraves, facturant des prix prohibitifs et monopolistiques. »
En conséquence :
« La tarification anticoncurrentielle appliquée par le TMX a entraîné des conséquences graves et néfastes.
Les courtiers canadiens, sous pression de rentabilité et sans exigence réglementaire de fournir aux investisseurs des données de marché consolidées, n'offrent à leurs investisseurs de détail et à leurs conseillers en placement qu'un accès minimal : les données de marché rapportées par les plateformes de négociation TSX et TSXV. Malgré l'infrastructure disponible, des coûts prohibitifs empêchent les investisseurs de détail et les conseillers en placement, au pays et à l'étranger, d'accéder aux données de marché canadiennes consolidées.
Plus important encore, les investisseurs de détail et les conseillers en placement sont souvent inconscients du manque d'informations, ce qui peut les amener à prendre des « décisions d'entrée d'ordre non éclairées et donc sous-optimales », comme l'a déclaré l'Organisme canadien de réglementation du commerce des valeurs mobilières (OCRCVM). Sans accès à des données de marché consolidées abordables, les investisseurs de détail et les conseillers en placement se contentent de moins d'informations. En conséquence, ils sont clairement désavantagés lorsqu'ils prennent des décisions d'investissement. »
Mais à quel point ce modèle de tarification des données est-il inéquitable, selon Aequitas ?
Seulement entre 2 et 5 % des conseillers en placement canadiens ont accès aux données de marché consolidées pour le TSX et le TSX Venture.
Près de zéro pour cent des investisseurs de détail utilisant des plateformes d'investissement direct ont accès aux données de marché consolidées, ce qui peut les amener à prendre des décisions d'entrée d'ordre non éclairées et sous-optimales.
En d'autres termes, si vous pensez obtenir la cotation la plus précise et directe sur votre compte de trading direct, détrompez-vous.
Comme je l'ai mentionné précédemment, les Canadiens font de moins en moins confiance à nos marchés de capitaux. Avec les traders robots qui prennent le dessus et le manque d'informations fournies aux investisseurs, comment pouvons-nous faire confiance à nos propres marchés ?
Que pensez-vous de ce modèle actuel de tarification des données de marché ?
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Heureusement, les régulateurs et le Groupe TMX sont maintenant contraints de s'attaquer à ce problème.
Dans une réponse via Canada.com :
« Dans un communiqué, le Groupe TMX a déclaré qu'il opérait conformément à toutes les lois applicables.
« Nous facturons les données de marché de manière compétitive, proportionnellement à la valeur des produits et services que TMX fournit à ses clients »,
D'accord, le Groupe TMX n'a pas exactement répondu avec une solution. Mais le fait est qu'ils sont très conscients de la situation. Avec une plainte formelle maintenant déposée, soutenue par Aequitas, qui est elle-même soutenue par de GRANDS acteurs, y compris la Banque Royale du Canada, je parie que le TMX fera quelque chose à ce sujet.
D'expérience personnelle, il ne fait aucun doute qu'il devient de plus en plus coûteux d'obtenir des données de marché équitables sur toutes les plateformes de négociation au Canada. Cela confère très certainement un avantage injuste à ceux qui peuvent se permettre de payer des frais aussi élevés, tels que les plateformes de trading à haute vitesse qui tirent parti des avantages de l'information.
Personne du Groupe TMX ne m'a encore contacté concernant cette question, il serait donc injuste de ma part de publier leurs points de vue potentiellement divergents.
Du point de vue réglementaire, malheureusement, « les propositions les plus récentes des régulateurs sur la question ont été soumises à commentaires publics en mai 2014 – il y a bien plus d'un an. Hormis l'adoption d'une méthodologie pour examiner toutes les modifications des frais de données de marché proposées par les plateformes de négociation, il n'y a pas eu de suivi. »
Le changement arrive
Il y a des professionnels de l'industrie qui travaillent dur pour s'attaquer aux nombreux problèmes qui existent actuellement.
Je crois que Jos d'Aequitas est l'un d'entre eux.
Tout d'abord, sa position est évidemment biaisée : il crée une bourse qui sera en concurrence directe avec le TSX. La récente plainte contre le TMX déposée auprès du bureau de la concurrence vise à aider au lancement de CMV Connect d'Aequitas, leur solution pour résoudre les problèmes de données de marché que j'ai mentionnés ci-dessus.
Mais c'est précisément pourquoi le changement arrive : la concurrence nous force à nous adapter à un marché en évolution.
Aux États-Unis, dont le marché a rugi au cours de la dernière décennie, la concurrence s'est avérée extrêmement bénéfique pour les investisseurs. Elle apporte de nouveaux modèles de tarification avec des avantages immédiatement transmis aux investisseurs au niveau du consommateur.
En raison de la baisse des frais de données et d'échange, les Américains paient beaucoup moins cher pour négocier que nous. Leur marché a permis de nouvelles plateformes avec des données consolidées en temps réel gratuites et même des transactions sans commission – ce qui, je crois, est non seulement extrêmement perturbateur, mais ouvre un tout nouveau monde de participants au marché et de liquidités.
Imaginez combien plus de liquidités nous aurions sur nos marchés si nous n'avions pas à payer pour les transactions ?
Négocieriez-vous davantage si vous n'aviez pas à payer pour les transactions ?
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Avec tant de nouvelles avancées technologiques, le trading et l'investissement devraient être plus faciles, pas plus difficiles ; cela devrait coûter moins cher, pas plus.
Je ne m'attends pas à ce que l'année prochaine soit une excellente année pour le marché boursier canadien – d'autant plus que le marché américain pourrait être sur la voie d'une correction. Mais je m'attends à ce que l'année prochaine apporte de grands changements au marché des capitaux canadien.
Avec Aequitas qui défie le TSX, et les régulateurs qui commencent non seulement à voir – mais à admettre – les nombreux problèmes auxquels notre marché est confronté, il pourrait enfin y avoir une lueur d'espoir au bout de ce tunnel.
Le Nasdaq a également annoncé récemment son intention d'acquérir le système de négociation alternatif Chi-X Canada, ce qui apportera encore plus de concurrence sur le marché canadien.
Le Nasdaq et Aequitas sont tous deux de réelles menaces pour le TSX.
Et cela signifie que le changement arrive.
Perspectives d'avenir
Alors que 2015 a connu ses hauts et ses bas, 2016 sera probablement une montagne russe encore plus grande.
Les guerres au Moyen-Orient s'intensifient, et une guerre par procuration entre certaines des nations les plus puissantes du monde est beaucoup plus proche de la réalité qu'elle ne l'est.
Sur le front du pétrole et du gaz, les États-Unis ont mis en place des plans pour éliminer la loi qui les empêche d'exporter du pétrole ; ce qui, je crois, à long terme, fera en fait augmenter le prix du pétrole et du gaz. J'expliquerai cela dans une autre Lettre à l'avenir.
La Fed a également relevé ses taux pour la première fois en près d'une décennie, ce qui signifie que nous allons lentement voir la liquidité baisser. Il faudra un certain temps avant qu'ils ne les relèvent à nouveau, mais soyez prudents quant aux ramifications.
Rappelez-vous ma Lettre de l'année dernière où je parlais de l'influence directe de la banque centrale du Japon sur le marché boursier :
« La réalité est simple : la banque centrale du Japon n'aura d'autre choix que d'imprimer plus d'argent pour atteindre son objectif de 2 %. Cela signifie que nous verrons probablement d'autres achats d'actions pour stimuler le marché ainsi que d'autres formes de relance.
Ainsi, alors que de nombreux journalistes financiers continuent de parler de bulles (une que je reconnais se produire), elle pourrait ne pas être prête à éclater tout de suite. »
Il s'avère que la banque centrale du Japon va commencer à acheter plus d'ETF.
Via FT :
« Une décision inattendue de la Banque du Japon : la banque centrale prolongera la maturité moyenne des obligations d'État de son portefeuille – un effort pour aplanir la courbe des rendements – et elle a également annoncé un nouveau programme d'achat d'ETF.
La BoJ a déclaré qu'elle prolongerait la maturité moyenne de ses avoirs en obligations d'État de 7 à 12 ans, contre 7 à 10 ans, « dans le but d'encourager une baisse des taux d'intérêt sur l'ensemble de la courbe des rendements. »
Elle a également établi un programme d'achat d'ETF à un rythme annuel d'environ 300 milliards de yens, en plus du programme actuel dans lequel elle achète environ 3 000 milliards de yens d'ETF.
Dans le cadre de ce nouveau programme, la Banque achètera des ETF composés d'actions émises par des entreprises qui investissent de manière proactive dans le capital physique et humain. Le nouveau programme commencera par l'achat d'ETF qui suivent l'indice JPX-Nikkei 400. »
En d'autres termes, la Banque du Japon, qui possède déjà la majorité du marché des ETF au Japon, est sur le point d'augmenter ses avoirs – prenant discrètement le contrôle et la propriété de grandes entreprises.
Nous sommes dans un monde où les gouvernements et les banques centrales deviennent plus grands que jamais.
Et étant donné les vues libérales pour lesquelles de nombreux Canadiens et Américains ont voté, il semble que le socialisme soit ce que la majorité préfère maintenant.
Bien que 2016 ne soit pas une année facile pour les investisseurs, je crois que des changements positifs sont à venir – du moins dans l'espace du marché des capitaux canadien.
Joyeux Noël, Bonne Année, et profitez des fêtes.
À l'année prochaine.
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Cherchez la vérité,
Ivan Lo
The Equedia Letter
