Un signe avant-coureur : Perspectives de l'or 2014
Chers lecteurs,
2014 s'est déjà avérée beaucoup plus difficile pour les actions que l'année dernière.
Les actions chutent et les obligations appellent.
Au cours des deux dernières années, j'ai fourni des preuves que les fonds finiraient par modifier leurs allocations obligataires et les injecter sur les marchés boursiers afin de générer un rendement. C'était l'une des principales raisons pour lesquelles je suggérais d'être en actions.
Extrait de ma lettre de mars 2012, The Biggest Holders of US Debt:
« Alors que les actions atteignent de nouveaux sommets, les fonds obligataires connaîtront naturellement des sorties et les fonds d'actions des entrées. Cet argent frais arrivant sur le marché boursier pourrait aider à pousser le marché vers des sommets plus élevés.
…Gardez un œil sur les sorties d'obligations – plus cette liquidation se poursuit, plus les volumes sur le marché des actions augmenteront du côté acheteur. »
L'inverse, cependant, peut se produire lorsque les fonds décident d'augmenter leur exposition aux obligations.
Nous en avons été témoins cette semaine, alors que les investisseurs ont retiré un montant historique des fonds d'actions tout en injectant simultanément un montant historique dans les fonds obligataires.
Selon les analystes de Citi, Markus Rosgen et Yue Hin Pong :
« Les fonds américains ont enregistré des entrées record dans les obligations et des sorties record des actions : Au cours de la semaine se terminant le 05/02/2014, il y a eu une entrée de 14,8 milliards de dollars dans les fonds obligataires et une sortie de 28,3 milliards de dollars des fonds d'actions, représentant des records dans les deux cas. L'entrée dans les obligations a été tirée par les fonds obligataires américains, qui ont enregistré une entrée de 13 milliards de dollars. D'un autre côté, les fonds d'actions américains ont été touchés par une sortie de 24 milliards de dollars. Plus de 95 % de ces flux ont été attribués aux ETFs. »
Nous avons été témoins de sorties d'obligations et d'entrées d'actions au cours des deux dernières années, ce qui a alimenté l'élan du marché boursier.
Mais la tendance semble s'inverser.
Gardez un œil sur les entrées d'obligations – des entrées plus importantes entraîneront une instabilité du marché boursier, conduisant à une diminution de l'élan d'achat pour les actions.
Mike Dueker savait-il quelque chose… ?
La semaine dernière, j'ai parlé de la mystérieuse série de décès au sein de la communauté financière.
En particulier, j'ai parlé du décès de Mike Dueker chez Russell Investments, qui (apparemment) s'est suicidé et « avait des problèmes au travail ».
Aucun des articles concernant son décès ou ses « problèmes au travail » n'a mentionné que la vente de Russell Investments était envisagée par son propriétaire, Northwestern Mutual Life Insurance.
J'ai ensuite discuté de ce qui arriverait aux fonds indiciels de Russell si les choses tournaient mal, et j'ai donné un aperçu potentiel des raisons pour lesquelles Dueker se serait suicidé en raison de problèmes liés au travail (si, en fait, la raison de son décès était le suicide).
Nous avons été témoins d'une sortie record d'actions, principalement des ETFs cette semaine – juste une courte semaine après le décès de Dueker.
Dans quelle mesure la sortie d'actions a-t-elle affecté les fonds indiciels Russell ? Qu'en est-il des autres fonds, tels que les marchés émergents ?
Selon EPFR Global, les sorties des fonds d'actions des marchés émergents depuis le début de cette année dépassent désormais celles de toute l'année 2013.
D'un point de vue macroéconomique, les sorties ne sont pas bonnes et pèseront sur les devises, l'extension du crédit, la capacité de consommation, et donc le PIB mondial.
Bien que le marché nous ait une fois de plus montré des signes de vie vers la fin de la semaine, l'inversion des flux de fonds – des actions vers les obligations – est un signe avant-coureur de peur.
Avec la peur viennent la volatilité et l'investissement refuge.
2014 pourrait-elle être l'année des actions aurifères ?
Le problème avec les actions aurifères est qu'il existe beaucoup trop de ressources d'investissement canadiennes qui se concentrent spécifiquement sur l'or et l'argent seuls. Cela crée un problème car ces ressources vous diront toujours d'acheter ; elles le doivent parce que c'est ce qui paie leurs factures.
Je me suis tenu à l'écart des actions aurifères l'année dernière car elles étaient beaucoup trop liées au prix de l'or ; une petite baisse de l'or entraînerait une forte baisse des actions aurifères, tandis qu'une petite hausse de l'or n'aurait que très peu d'effet sur les actions aurifères.
Et comme il y avait de nombreuses raisons pour lesquelles l'or ne montait pas l'année dernière, j'ai décidé de m'en tenir à l'écart.
Mais cette année pourrait être différente.
Au cours des derniers mois, j'ai vu les actions aurifères prendre de l'avance sur l'or – un très bon signe.
Comme je l'ai mentionné au début de cette année, il est temps de commencer à penser aux actions aurifères.
Mesurer la peur
La semaine dernière, j'ai parlé de la relation de l'or avec l'indice de la peur au cours de la dernière décennie.
Voici le graphique à nouveau :
Le prix de l'or a généralement augmenté après de fortes hausses du VIX.
Puisque les actions chuteront probablement si les sorties de capitaux propres se poursuivent, le VIX augmentera probablement. Cet événement constituerait un argument solide pour revenir à l'or.
Retour aux fondamentaux
Beaucoup (moi y compris) spéculent que le prix de l'or a été manipulé. Cependant, comme nous ne pouvons pas le prouver (malgré de nombreuses preuves coïncidentes), examinons l'or d'un point de vue simple : l'offre et la demande.
Alors que la demande était forte dans l'hémisphère oriental, les investisseurs occidentaux ont massivement vendu leur or en 2013. Cela a été observé l'année dernière avec l'exode massif de l'or des coffres du GLD et d'autres coffres américains. Lorsqu'un grand détenteur d'or se débarrasse de ses avoirs sur le marché, les prix chutent.
Voici un graphique extrait de ma lettre, The Biggest Buyer of Gold:
La demande d'investissement en or a représenté une très grande partie de l'évolution du prix de l'or au cours des cinq dernières années. En moins de 6 mois, les ETFs adossés à l'or ont enregistré des sorties nettes de 119t au T3 2013 et un énorme 402t au T2 2013. Cette sortie – manipulée ou non – a fait chuter très fortement les prix de l'or :
Il semble maintenant que la majorité des ventes massives d'or de l'Occident ont eu lieu, permettant à l'or de trouver beaucoup de soutien au-dessus de 1200 $ – le prix d'équilibre pour de nombreuses mines d'or.
Évaluer l'or
L'or n'est pas une ressource consommable, mais il a toujours des fondamentaux d'offre et de demande. S'il y a de la demande, l'offre est nécessaire.
Goldman Sachs estime que 20 % des mines existantes ne peuvent pas être rentables aux niveaux de prix actuels. Et ils ont raison car de nombreuses mines sont mises en veille et maintenance.
C'est un concept simple : si le prix des grains de café est trop bas pour que les agriculteurs puissent gagner de l'argent, ils augmenteront simplement les prix. L'or n'est pas différent et les fondamentaux de l'offre et de la demande finiront par se rééquilibrer.
Aux prix actuels, nous allons assister à un déclin majeur de la production d'or en 2015.
Mais cela ne signifie pas que la demande ralentira.
Une augmentation de la demande
L'Inde, autrefois le plus grand consommateur d'or au monde, était relativement absente du tableau en 2013.
C'était le résultat des restrictions à l'importation imposées sur l'or par le gouvernement indien. Le gouvernement indien a tenté de s'attaquer à un déficit commercial croissant en réduisant la consommation d'or, notamment en imposant une taxe à l'importation de 10 % et une exigence qu'un cinquième de toutes les importations du métal soit réexporté.
Son objectif était de réduire la demande du T3 2013 de 71t par rapport au T3 2012.
Le plan du gouvernement a-t-il réussi ?
Bien que les actions de l'Inde aient mis un frein temporaire (sur le papier, du moins) à la demande d'or, ses actions n'ont pas modifié la soif d'or de ses citoyens.
Selon l'All India Gems and Jewellery Trade Federation, qui représente plus de 300 000 bijoutiers, les importations de bijoux en or ont presque quadruplé pour atteindre 4-5 tonnes en janvier, contre 1,0-1,5 tonne deux mois auparavant.
Mais ces chiffres seuls ne tiennent pas compte de ce qui se passe en coulisses.
La contrebande d'or a été multipliée par sept au cours des six derniers mois et s'est essentiellement retournée contre l'économie indienne. Au lieu de récolter les bénéfices de la taxation de l'or, la contrebande contourne une grande partie de la taxation potentielle associée à son achat.
De plus, la pénurie d'or en Inde n'a fait qu'entraîner des primes plus élevées sur l'or physique. Cela, à son tour, a contraint les bijoutiers indiens à importer de l'or sous forme de bijoux pour économiser de l'argent :
Via Reuters :
Une chaîne en or de 10 grammes de Dubaï coûte 27 000 roupies (430 $), soit environ 10 % de moins que le coût en Inde, a déclaré Raman Solanki, propriétaire de Sangam Jewels and Gold, basé à Mumbai, qui importe désormais régulièrement de Dubaï. Le prix plus bas est même après l'ajout d'un droit de 15 % que les importations de bijoux finis attirent.
Les bijoutiers indiens importent des bijoux finis soit pour les vendre directement, soit pour les fondre afin de créer des designs personnalisés.
« Puisqu'il n'y a pas d'or disponible, nous importons des bijoux car cela correspond bien à nos coûts. Nous avons importé environ 700 à 800 kg de bijoux de Dubaï le mois dernier », a déclaré Prithviraj Kothari, directeur général de Riddhisiddhi Bullions Ltd, basé à Mumbai.
Le grossiste basé à Dubaï, Siroya Jewellers, qui exporte vers l'Inde, a également constaté une augmentation des ventes de bijoux vers l'Inde.
« Il y a une demande de bijoux de l'Inde en raison d'une pénurie d'or là-bas », a déclaré Rajesh Jain, associé chez Siroya Jewellers. »
Le gouvernement indien ne peut sûrement pas laisser cela continuer. Le pays fait face à des élections ce printemps, et Narendra Modi est le principal candidat au poste de Premier ministre. Il est pro-business et a déclaré à maintes reprises que le gouvernement indien était insensé de limiter les droits des citoyens à acheter de l'or. Il a également suggéré qu'une meilleure solution serait de transformer l'Inde en un exportateur net de bijoux en or :
« Tout comme les produits fabriqués à la machine, les bijoux faits à la main ont également une forte demande sur le marché mondial. Nous avons les compétences. Mais le gouvernement y pense-t-il ? » – Narendra Modi
Narendra Modi, via One India News:
« Si de tels bijoux sont commercialisés sur le marché mondial, alors tout l'or conservé à la maison trouvera une voie automatique vers le marché mondial. Si le gouvernement indien promeut des bijoux spéciaux, l'or verra une valeur ajoutée et la roupie se renforcera également.
« Acheter de l'or est une question d'esprit et pas seulement de capacité d'achat, un rapport de la Banque de Réserve l'a dit, quelqu'un me l'a dit », a déclaré Modi. Il a ajouté que l'idée selon laquelle les acheteurs d'or diminueront si l'or devient cher n'est pas juste. « Nous devons nous assurer que la valeur de l'or est améliorée avant qu'il n'arrive sur le marché mondial. Cela nous apportera également des devises étrangères et notre roupie se renforcera », a-t-il déclaré.
« Les gens ont besoin de sécurité et de valeur ajoutée et achètent donc de l'or. En raison du manque de pénétration des banques, les populations rurales achètent de l'or pour investir. Ils n'ont pas à subir de longues procédures auprès des banques ou des agences immobilières. Le marché boursier instable les décourage également d'investir et l'or est donc le seul choix pour eux. Le gouvernement indien doit rassurer les gens ordinaires », a-t-il déclaré. »
Je soupçonne que l'Inde devra assouplir ses restrictions sur l'importation d'or cette année ; ainsi, une forte augmentation de la demande d'or de la part de celui qui fut le plus grand consommateur du métal jaune.
Quand le déversement d'or s'arrête
Dans les années 1970, les États-Unis et le FMI ont vendu de grandes quantités d'or. Lorsque leurs ventes ont diminué, les prix de l'or ont grimpé très rapidement.
Il semble que les sorties d'or des États-Unis se soient atténuées, tandis que les pays de l'hémisphère oriental tels que la Russie, l'Arabie saoudite et la Chine, continuent d'être des acheteurs nets.
Les banques centrales ont également poursuivi leur frénésie d'achat, acquérant 93,4 tonnes d'or au cours du troisième trimestre de l'année dernière, portant les achats cumulés à 296,9 tonnes (hors T4).
Les investisseurs américains pourraient-ils continuer à vendre jusqu'à ce qu'il ne reste absolument plus d'or dans les coffres du Comex ou du GLD ? Peut-être. Si cela se produit, les prix de l'or connaîtront sûrement une baisse historique, d'autant plus que le coffre du GLD détient encore environ 800 tonnes.
Mais la réalité de ce scénario est hautement improbable.
De plus, de nombreux indices suggèrent que l'Amérique n'a plus l'or qu'elle prétend avoir. Sûrement, si tel était le cas, la nation voudrait sécuriser les sorties des coffres du GLD ou du Comex afin qu'elles n'entrent pas sur les marchés asiatiques. Rappelez-vous, l'Amérique doit encore livrer beaucoup d'or à l'Allemagne – jusqu'à présent, elle n'y est pas parvenue.
Puisque les actions aurifères offrent un bien meilleur levier aux prix actuels de l'or que l'or lui-même, les opportunités sur le marché sont très alléchantes.
Les actions aurifères juniors semblent avoir finalement touché le fond et une nouvelle tendance apparaît lentement. Un petit mouvement des prix de l'or peut entraîner de grands mouvements des actions aurifères.
Je suis un acheteur d'actions aurifères cette année – surtout si les sorties de capitaux propres se poursuivent.
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