Le système financier traverse un changement de paradigme.
Au cours des derniers mois, nous avons discuté de changements frappants dans les politiques, l'économie et les marchés qui bouleversent le statu quo établi il y a des décennies :
- La croissance des pouvoirs de la Fed
- Le mélange dangereux de l'économie la plus surendettée de l'histoire et d'actifs surévalués
- L'inflation la plus élevée depuis les années 70 — qui, contrairement à ce que les décideurs politiques nous ont dit, n'est pas un accroc « temporaire »
- L'offre et la demande en ruine
- L'introduction des CBDCs, une monnaie souveraine plus centralisée que le fiat
Ces articles ont suscité de nombreuses réponses et questions de votre part. Mais essentiellement, elles tournaient toutes autour d'une seule préoccupation :
« Comment protéger et investir mon argent dans ce régime ? »
Dans cette série en deux parties, j'aborderai l'investissement dans l'environnement difficile dans lequel nous nous trouvons. Nous passerons en revue chaque classe d'actifs majeure — y compris l'or, l'immobilier, même la crypto — et « simulerons » leur rôle dans ce changement de paradigme.
Spoiler : il n'y aura pas de réponses définitives. Il n'y aura pas de « investissez dans ceci ou cela ». Cela viendra bientôt, mais il est important de connaître les macros. C'est pourquoi cette série vous donnera matière à réflexion pour prendre vos propres décisions d'investissement.
Alors, commençons par récapituler où nous en sommes aujourd'hui.
Le fond monétaire
Vous souvenez-vous de la situation avant le Covid ?
En 2019, les experts de CNBC se plaignaient des taux à 2 % et des bilans gonflés. Aujourd'hui, le bilan de la Fed a plus que doublé depuis.
Si vous pensiez que la politique monétaire était un échec à l'époque, nous sommes maintenant un désastre écœurant.
Il y a une leçon importante ici : ce n'est pas parce que l'on s'habitue à l'argent facile que c'est acceptable. Et comme nous l'avons souvent dit, nous sommes devenus un peu trop complaisants face à des chiffres qui dépassent largement les 13 chiffres.
À quel point complaisants ?
Depuis le début du Covid, les quatre principales banques centrales du monde ont imprimé plus de 11 billions de dollars. La Fed a produit 4,5 billions de ces dollars …ce qui représente un cinquième de tous les dollars en circulation !
Voici un graphique qui montre la croissance exponentielle des actifs des banques centrales en milliers de milliards:
La perspective est plus importante ici que partout ailleurs.
Comme je l'ai écrit en octobre 2021:
« En moins de deux ans, les banques centrales ont accumulé presque autant d'argent qu'elles l'ont fait au cours des 14 dernières années. Gardez à l'esprit que cela inclut le renforcement de l'économie après l'effondrement du marché immobilier en 2008. »
De plus, les banques centrales ont distribué cet argent gratuitement.
L'Amérique et la plupart du monde développé ont réduit les taux d'intérêt à zéro. Pendant ce temps, l'UE, le Japon, la Suisse, le Danemark et la Suède ont franchi une étape supplémentaire et sont passés en territoire négatif.
Les taux de la Fed sont particulièrement importants.
Techniquement, les taux des fonds fédéraux servent d'intérêt sur les prêts interbancaires au jour le jour, ce qui aide à contrôler la liquidité. Mais avec autant de stimulus, les taux de la Fed sont devenus une référence pour tout : le crédit, les actions, l'immobilier, même la crypto.
Il suffit de voir comment les marchés réagissent aux conférences de presse de Powell. Une seule syllabe de sa bouche peut faire bouger les marchés plus qu'une mise à jour sur le Covid (ou toute autre mise à jour économique).
En d'autres termes, toute l'économie dépend désormais d'un chiffre fixé par un comité subjectif. Et lorsque ce comité se relâche, il est naïf de penser que l'économie restera en équilibre.
Il n'est pas étonnant qu'Ivan insiste sur le fait de suivre la Fed – ils sont vraiment les plus puissants.
La chaîne de dominos
L'euphorie monétaire a déclenché une chaîne de complications qui a déséquilibré l'économie.
Pour commencer, comme vous l'avez sûrement expérimenté de première main, il existe un déséquilibre massif entre l'offre et la demande. Le stimulus a tellement fait exploser la demande que l'offre ne peut pas suivre – même à pleine capacité.
Contrairement aux récits des décideurs politiques, ce n'est pas un accroc temporaire parce que les fournisseurs ont arrêté leurs opérations pendant le Covid et ne peuvent pas les relancer assez rapidement. Pas tout à fait.
Comme l'ont montré l'analyse et les données de Bridgewater de Ray Dalio, le problème est en fait une demande folle.
Comme je l'ai écrit en décembre 2021:
Voici un graphique montrant comment l'offre américaine a plus que récupéré. Pendant ce temps, la demande est hors de contrôle :
Et même si l'offre est revenue au-dessus des niveaux pré-pandémiques, l'écart entre l'offre et la demande est à son plus haut niveau depuis les années 1970 :
Que se passe-t-il lorsqu'il y a plus de demande que d'offre ? Pas besoin d'être un économiste titulaire d'un doctorat ou un gouverneur de la Fed pour répondre à cela. Vous allez avoir de l'inflation.
Et nous en avons eu.
Selon les chiffres officiels, la majeure partie du monde est aux prises avec l'inflation la plus élevée depuis l'épidémie des années 70. Mais lorsque l'on va au-delà des chiffres massés , le tableau est encore plus décourageant.
Prenez le logement américain, par exemple, qui est exclu de l'IPC.
Comme je l'ai récemment rapporté en octobre dernier, les prix des maisons sur les marchés américains en plein essor, Phoenix, Tampa et Miami, ont augmenté de 26 à 32 % par rapport à l'année précédente. La plupart des autres marchés connaissent également une croissance à deux chiffres.
Il est clair que le fiat se consume plus vite que ne le suggèrent les chiffres officiels.
Ensuite, il y a la dette, qui explose naturellement lorsque l'argent est distribué gratuitement.
Au dernier trimestre, la dette mondiale a atteint un record historique de 300 billions de dollars.
Plus choquant encore, la moitié a été accumulée au cours des cinq dernières années seulement !
Donc, si vous pensez que le plan du Great Reset est une conspiration, alors vous avez déjà perdu.
Et il n'y a pas que les gouvernements qui sont endettés jusqu'au cou.
Les entreprises ont également profité des taux zéro et ont augmenté leur dette à des niveaux record. Même cette année, elles continuent d'emprunter à un rythme record.
Via FT:
« Les entreprises ont levé plus de 100 milliards de dollars sur le marché obligataire au cours de la première semaine de cette année, alors que les directeurs financiers ont lancé un effort pour bloquer les faibles coûts d'emprunt avant que les taux d'intérêt de référence ne commencent à grimper. L'émission mondiale d'obligations d'entreprises a atteint 101 milliards de dollars au 7 janvier, les transactions américaines atteignant un rythme record. Le total mondial n'a été dépassé que par un début d'année 2021 record de 118 milliards de dollars, le plus élevé des registres Refinitiv remontant à 19 ans. »
Pendant ce temps, le stimulus a déclenché une frénésie de spéculation historique sur les actifs à risque. Les valorisations boursières ont approché les niveaux de la bulle Internet. L'abordabilité du logement en Amérique (indicateur clé de l'immobilier) a dépassé 2008. La crypto… eh bien, vous avez vu les nouvelles.
Le problème est que l'économie, gorgée de dettes et reposant sur le stimulus et la spéculation, est désormais si sensible aux taux d'intérêt qu'elle ne peut pas supporter le remède même qui pourrait corriger l'inflation et d'autres déséquilibres.
Et cela invalide BEAUCOUP de ce qu'on vous a dit sur l'investissement.
RIP 60/40
Vous souvenez-vous du bon vieux temps où investir était beaucoup plus simple ? Et où vous n'aviez pas à risquer de vous casser le cou juste pour battre l'inflation ?
Tout ce que vous aviez à faire était de prendre 60 % de votre argent et de le placer en actions. Ensuite, vous mettiez de côté les 40 % restants pour des obligations plus sûres. Cette allocation 60/40 était la norme d'or pendant des décennies. Et elle fonctionnait à merveille.
À long terme, cette stratégie de portefeuille a généré un rendement annualisé de 10 % depuis le début des années 1980. Et au cours de la dernière décennie, elle a rapporté un solide rendement de 11,1 % — grâce au rallye boursier record.
En d'autres termes, cette stratégie simple était suffisante pour prendre sa retraite avec un 401k moyen.
Malheureusement, l'âge d'or du 60/40 est révolu. Vous avez probablement vu des titres comme celui-ci dernièrement :
La raison est que les actions et les obligations deviennent si chères que cela limite le potentiel de hausse du portefeuille. Et comme l'a montré ce mois de janvier, l'allocation obligataire ne perd pas seulement de l'argent (en termes réels), elle n'isole plus un portefeuille d'une baisse des actions.
Le mois dernier, le portefeuille 60/40 a connu sa pire chute mensuelle depuis le début du Covid. Il a perdu environ 4,2 % de sa valeur. Pour mettre les choses en perspective, c'est presque autant que le S&P 500, composé uniquement d'actions, a perdu en janvier.
Comparez cela au krach du Covid en mars 2020, lorsque le S&P 500 a perdu 32 %, tandis que le portefeuille 60/40 n'a diminué que de 7,7 %.
Que s'est-il passé ?
Les tueurs du 60/40
Tout se résume à deux choses.
Au cours des 40 dernières années, le portefeuille 60/40 a bénéficié de deux vents arrière macroéconomiques :
1. Baisse des taux
2. Faible inflation.
Jetez un œil :
Cette configuration a créé un environnement parfait pour les obligations et les actions.
Voyez-vous, les actions prospèrent avec des taux plus bas car l'argent bon marché réduit leur cost of capital (WACC) . Ensuite, le WACC plus faible réduit le taux d'actualisation des bénéfices futurs, ce qui, à son tour, fait grimper les valorisations boursières.
(Et vice versa, bien sûr. C'est pourquoi vous observez tant de volatilité sur le marché boursier avant les hausses de la Fed.)
Voici à quoi cela ressemble :
Pendant ce temps, à des taux plus élevés, les obligations rapportent davantage. Et lorsque l'inflation est maîtrisée, les bons du Trésor les plus sûrs peuvent battre l'IPC et rapporter un peu plus. C'est loin d'être le cas aujourd'hui, où même les obligations spéculatives à haut rendement rapportent un rendement réel négatif.
Plus important encore, la valeur des portefeuilles obligataires augmente généralement lorsque les taux baissent. C'est parce que le rendement plus faible des obligations nouvellement émises rend vos obligations à rendement plus élevé plus précieuses sur le marché.
Ainsi, dans une période de taux plus élevés qui sont en baisse , non seulement les obligations rapportent davantage, mais leur valeur marchande augmente également.
Le fait est que nous ne verrons probablement pas cette configuration avant des années.
Les taux d'intérêt sont déjà à zéro, ils ne peuvent donc pas baisser beaucoup plus. En fait, la plupart des banques centrales se préparent à distribuer trois, quatre, et même jusqu'à sept hausses cette année. Et avec une inflation approchant les deux chiffres, pourrions-nous être partis pour une décennie de taux en hausse ?
C'est un vent contraire important pour les actions, et surtout, les obligations — les deux composantes du 60/40 qui sont censées s'équilibrer mutuellement.
Alors, comment allons-nous investir dans ce nouveau régime ?
Nous en parlerons la semaine prochaine. Restez à l'écoute…
– Carlise Kane
