Jeudi matin, le 10 septembre 2026, le cuivre sur le London Metal Exchange a atteint $14,875 la tonne.
Jamais personne ne l’avait payé aussi cher.
Avant le déjeuner à Londres, Reuters a publié deux phrases de deux responsables anonymes : la Maison-Blanche n’a pas décidé si elle taxerait le cuivre raffiné, car la hausse des prix du métal alourdirait les coûts de production à l’approche des élections de mi-mandat de novembre.
À la clôture à New York, le contrat de décembre sur le cuivre au COMEX s’était établi à $6.5475 la livre, en baisse de 34 cents, soit 5%, par rapport au record inscrit la veille.
Freeport-McMoRan a perdu 6.6%. Southern Copper a perdu 7.2%. Teck a perdu 6.3%.
Jeudi, rien n’a changé dans la moindre mine, fonderie ou entrepôt. Ce qui a changé, ce sont les probabilités d’une signature.
Nous voulons donc vous montrer ce que Washington a réellement déclaré, à quoi ressemble de l’intérieur le trade qui vient d’être dégonflé et ce que valent les groupes miniers que vous détenez une fois cet épisode passé.
Ce que la Maison-Blanche a réellement déclaré
Commençons par le document, car c’est l’une de ses clauses qui a déclenché la hausse.
Le 30 juillet 2025, le président Trump a signé une proclamation au titre de la Section 232, imposant à compter du 1er août de la même année un droit de douane de 50% sur les produits semi-finis en cuivre, c’est-à-dire les tubes, fils et barres achetés par les usines.
Le cuivre raffiné, sous forme de cathodes à la sortie d’une fonderie, a été épargné. Mais la septième clause a laissé la porte ouverte :
« D’ici au 30 juin 2026, le secrétaire remettra au président une mise à jour sur les marchés intérieurs du cuivre... afin que le président puisse déterminer s’il est justifié d’imposer un droit de douane universel progressif sur les importations de cuivre raffiné, de 15 percent à compter du 1er janvier 2027, puis de 30 percent à compter du 1er janvier 2028... »
Le 30 juin est passé. Jeudi, un responsable de la Maison-Blanche a déclaré à Reuters que le département du Commerce avait remis sa mise à jour dans les délais, avant de livrer la seule déclaration officielle de l’article :
« L’administration continue d’évaluer toutes les options permettant de relocaliser aux États-Unis la production du cuivre et d’autres activités manufacturières critiques. »
Cette déclaration laisse les deux options ouvertes, sans engager l’administration à imposer les droits de douane ni à les exclure.
Ce qu’ont ajouté les deux responsables anonymes est précisément ce qui a fait bouger le cours. À l’approche des élections de mi-mandat, ils ont décrit l’administration comme :
« accordant une attention croissante au pouvoir d’achat »
Un droit de douane qui renchérit le cuivre est mis en balance avec les industriels qui devraient en supporter le coût.
Les États-Unis importent environ la moitié du cuivre qu’ils consomment et ne disposent que de deux fonderies en activité, l’une appartenant à Freeport et l’autre à Rio Tinto. Un droit de 15% sur les cathodes revient à taxer de 15% chaque fabricant de fils, de moteurs et de transformateurs du pays, alors même que le parti au pouvoir fait campagne sur la baisse des prix.
Signeriez-vous cela en octobre ?
Eux non plus, semble-t-il. Ainsi, le droit de douane sur lequel le marché a spéculé pendant un an n’est plus, au mieux, qu’une possibilité. Et une possibilité ne suffit pas à soutenir une prime.
Le trade qui reposait sur une échéance
Pourquoi le cours du cuivre s’est-il envolé vers de nouveaux records jeudi matin ?
Parce que, depuis plus d’un an, le prix à New York est supérieur à celui de Londres, dans l’espoir qu’un droit de douane rende le cuivre situé aux États-Unis plus cher que celui disponible à l’extérieur. Les traders achetaient à Londres, chargeaient le métal sur un navire, puis le vendaient à New York.
Les données douanières donnent la mesure du phénomène. Les États-Unis ont importé un record de 225,094 tonnes de cuivre raffiné en juillet, soit 78% de plus qu’en juin, selon les chiffres du département du Commerce rapportés par Reuters. Le Chili en a fourni 46% et le Congo presque un quart.
Les stocks des entrepôts du COMEX ont augmenté pendant 53 jours consécutifs, pour atteindre 693,630 tonnes dans les premiers jours de septembre, puis 696,413 tonnes jeudi, selon Reuters. ING estime que ce volume représente environ huit fois celui détenu par ces entrepôts au début de 2025 et évalue les stocks américains totaux à plus d’un million de tonnes lorsque le métal situé hors du système boursier est pris en compte.
Londres, de son côté, détenait 234,475 tonnes vendredi. Le prix record enregistré à Londres était celui du cuivre qui ne s’y trouvait plus.
CRU tablait sur un excédent mondial de 639,000 tonnes cette année. Si l’on considère comme indisponible le métal immobilisé aux États-Unis, son principal analyste du cuivre a déclaré à Reuters en août, que l’on obtient :
« au mieux, un marché équilibré ».
Les hedge funds détenaient d’importantes positions longues et la corrélation entre le cuivre et le S&P 500 atteignait des sommets inédits depuis plusieurs décennies, a relevé Mining.com jeudi.
ING a résumé en une phrase l’hypothèse sur laquelle reposait l’ensemble du trade :
« Jusqu’à présent, le marché avait largement supposé que les droits de douane seraient appliqués. »
Un trade encombré reposant sur une seule hypothèse — et cette hypothèse vient de vaciller.
Où est passée la prime
Le chiffre à surveiller est l’écart entre New York et Londres, car cet écart correspond au droit de douane intégré dans les cours.
Mercredi 9 septembre, le contrat de décembre sur le cuivre s’est établi à $6.8885 la livre sur le COMEX, soit environ $15,190 la tonne, tandis que le cours officiel à trois mois du LME était de $14,632. New York payait environ $550 la tonne de plus que Londres.
Aux cours de règlement de vendredi, le COMEX était à $6.5480 et Londres à $14,233. L’écart n’était plus que d’environ $200.
What New York paid over London for copper, US$ per tonne
Source: CME December settlements and LME three-month official prices via Westmetall; our arithmetic, and the two exchanges fix at different hours
| Label | Value |
|---|---|
| Wednesday, September 9 | 554 |
| Friday, September 11 | 203 |
La prime tarifaire a chuté de près des deux tiers en seulement deux séances, mais le cuivre expédié aux États-Unis par les traders se trouvait toujours dans les entrepôts américains.
Ce cuivre repartira-t-il maintenant que l’arbitrage s’est refermé ?
Gary Nagle, de Glencore, avait répondu à cette question avant même que le scénario tarifaire ne vacille. Lors d’une conférence téléphonique sur les résultats en août, il a déclaré que les stocks américains :
« seront progressivement consommés... et non réexportés ».
La raison tient au coût d’un double transport. Alice Fox, de Macquarie, s’est montrée plus directe :
« Selon nos calculs, il faudra des années pour consommer ce métal. »
Le cuivre reste donc sur place, la prime disparaît et les acheteurs américains cessent d’importer, puisqu’ils disposent d’un matelas couvrant deux années. Amy Gower, de Morgan Stanley, a déclaré à Reuters mardi qu’elle était :
« plus prudente à l’approche de 2027, période durant laquelle la demande d’importations américaine devrait être plus faible, que les droits de douane soient appliqués ou écartés ».
Notez les cinq derniers mots. La chute des importations se produira quelle que soit la décision, ce qui signifie que le droit de douane ne détermine plus qu’une chose : qui conservera la prime pendant sa disparition.
Si les expéditions de cuivre vers les États-Unis diminuent, davantage de métal restera disponible ailleurs, atténuant les tensions sur l’offre qui ont contribué à porter les prix londoniens à un record. L’article de jeudi n’a pas modifié l’offre physique de cuivre, mais il a donné aux traders une raison de revoir leurs anticipations quant à l’endroit où ce cuivre sera nécessaire.
Les chiffres du premier semestre de l’International Copper Study Group, cités par ING, montraient déjà une hausse de 2.4% de la production raffinée et un excédent préliminaire d’environ 131,000 tonnes. Ces données suggèrent que le problème ne tenait pas à une pénurie globale de cuivre raffiné, mais au fait qu’une quantité considérable de ce métal se trouvait aux États-Unis, réduisant les disponibilités pour les acheteurs des autres marchés.
Les conséquences pour les groupes miniers que vous détenez
Freeport-McMoRan (NYSE: FCX) est la valeur qui bénéficie de la prime, car ses mines américaines vendent aux prix du COMEX.
Son propre communiqué du deuxième trimestre indique que les ventes des mines américaines sont :
« généralement fondées sur les cours de règlement mensuels moyens du cuivre en vigueur au COMEX ».
Le groupe prévoit environ 1.4 billion pounds de ventes de cuivre aux États-Unis cette année et a obtenu $6.25 la livre auprès de ces mines au deuxième trimestre, contre $6.17 pour l’ensemble de l’entreprise.
Appliquons à ces volumes l’écart de mercredi puis celui de vendredi. À environ 25 cents par livre, la prime représentait quelque $350 million par an pour Freeport ; à 9 cents, environ $130 million. Il s’agit de notre calcul, et non d’une prévision de l’entreprise. Selon la propre analyse de sensibilité de Freeport, chaque variation de 10 cents du prix du cuivre modifie d’environ $150 million le flux de trésorerie d’exploitation du second semestre.
L’action est ainsi passée de $76.23 à $71.21 jeudi, avant de clôturer vendredi à $71.07, selon le Nasdaq. D’après Mining.com, cette baisse a ramené sa capitalisation boursière à environ $101.7 billion. Le titre affiche encore une hausse de 39.9% en 2026.
Southern Copper (NYSE: SCCO) exploite des mines au Pérou et au Mexique et ne bénéficie d’aucune prime du COMEX susceptible de disparaître. Son action a néanmoins chuté de 7.2%, à $194.14. Teck (NYSE: TECK) a perdu 6.3%, à $65.90. Le Global X Copper Miners ETF (COPX), qui détient chacun de ces trois titres à hauteur d’environ un dixième de ses actifs, a reculé de 7.0%.
Cela montre que le marché a vendu le prix du cuivre plutôt que le droit de douane. C’est là que réside l’occasion, s’il y en a une.
Car, à $14,238 vendredi à Londres, le cuivre gagne encore 13.9% depuis le début de l’année par rapport aux $12,504 du 31 décembre, tandis que le coût décaissé consolidé de Freeport pour 2026 est de $1.90 la livre face à un métal coté $6.55. Le droit de douane constituait un bonus venant s’ajouter à cette marge. La marge, elle, constitue le cœur de l’activité.
Le risque est que le débouclement du trade ne soit pas terminé. Si la Maison-Blanche dit explicitement non, les $200 restants tomberont à zéro et Londres reculera davantage à mesure que l’écart se refermera. Si elle dit oui, Macquarie a décrit ainsi l’évolution du prix :
« une envolée massive ».
Dans les deux cas, les groupes miniers se négocient désormais en fonction du calendrier d’un seul homme plutôt qu’en fonction des cathodes. Et nous vous avons montré dans Trump suspend les droits de douane de 50% sur le Canada tandis que Keystone revient sur la carte des investissements comment cela se termine : un répit, pas une résolution.
Rassemblons tous les éléments :
- Le droit de douane sur le cuivre raffiné n’a jamais été signé. La septième clause de la proclamation de juillet 2025 demandait seulement au département du Commerce une mise à jour avant le 30 juin 2026, et la Maison-Blanche n’y a donné aucune suite depuis.
- Le marché l’a tout de même intégré dans les cours, attirant un record de 225,094 tonnes d’importations en juillet et portant les stocks des entrepôts du COMEX à 696,413 tonnes jeudi, soit huit fois leur niveau du début de 2025.
- L’article de Reuters indiquant que les préoccupations de pouvoir d’achat l’emportaient désormais sur le droit de douane a fait passer la prime de New York par rapport à Londres d’environ $550 la tonne à quelque $200 en deux séances.
- Le cuivre présent aux États-Unis y restera et il faudra des années pour le consommer. Les importations américaines diminueront donc en 2027, que le droit de douane soit instauré ou non.
- Freeport bénéficiait de la prime sur environ 1.4 billion de livres vendues aux États-Unis ; Southern Copper et Teck n’en ont jamais profité, mais ont tout autant chuté.
Ce qu’il faut surveiller, et quand
Trois dates et un chiffre.
3 novembre. Les élections de mi-mandat. Chaque semaine qui passe sans décision d’ici là équivaut à un vote en faveur du pouvoir d’achat, et les responsables cités par Reuters vous ont indiqué dans quelle direction penche l’administration.
1er janvier 2027. La date à laquelle la première phase de 15% devait commencer. La rédaction et la publication d’une proclamation prennent plusieurs semaines. Si décembre arrive sans qu’aucun texte ne soit publié, le calendrier de la septième clause sera caduc et le marché l’intégrera dans les cours.
Le troisième trimestre de Freeport. L’entreprise prévoit 750 million pounds de ventes de cuivre sur le trimestre, et la publication indiquera le prix réalisé aux États-Unis par rapport au COMEX pour la première période complète depuis la rupture de la prime.
Les stocks du COMEX. La Bourse publie chaque jour les stocks de ses entrepôts. Cinquante-trois jours consécutifs de hausse ont construit ce trade ; la première semaine de baisses régulières prouvera que le métal est consommé plutôt que réexporté, et que la chute des importations américaines est bien réelle.
Washington n’a jamais rien signé. Le marché a pourtant négocié cette signature pendant un an.
Le cuivre est resté. Pas la prime.
Recherchez la vérité et soyez prêts,
Equedia
Sources
- Reuters, Le projet de droits de douane de la Maison-Blanche sur le cuivre s’enlise sur fond de préoccupations liées au pouvoir d’achat, selon des sources
- The White House, Ajustement des importations de cuivre aux États-Unis
- CME Group, Cours de règlement des contrats à terme sur le cuivre
- Westmetall, Cours officiels et stocks de cuivre du LME
- Nasdaq, Données historiques de Freeport-McMoRan
- Freeport-McMoRan, Freeport publie ses résultats du deuxième trimestre et du premier semestre 2026
- Reuters via Kitco, Les importations américaines de cuivre atteignent un record en juillet
- Reuters via Business Recorder, Le cuivre s’apprête à interrompre dix semaines de hausse face aux hésitations tarifaires de la Maison-Blanche
- Reuters, La menace tarifaire américaine bouleverse l’excédent de cuivre alors que les prix testent leur record historique
- Reuters via Mining.com, Le cuivre pourrait tester $15,000 dans l’attente des données américaines et de précisions sur les droits de douane
- ING, L’incertitude tarifaire met à l’épreuve la hausse record du cuivre
- Mining.com, La hausse des valeurs minières s’interrompt brutalement tandis que le cuivre et l’argent plongent et que l’or recule
- 24/7 Wall St, Les valeurs du cuivre chutent alors que les doutes tarifaires mettent fin à la hausse record
- The Equedia Letter, Trump suspend les droits de douane de 50% sur le Canada tandis que Keystone revient sur la carte des investissements
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