Chaque jour, il semble que nous nous rapprochions de 2008.
Un rapide récapitulatif de la semaine dernière vous racontera l'histoire. Suivez-moi.
Le pétrole brut a enregistré la plus forte baisse trimestrielle depuis la crise financière de 2008 en chutant à son plus bas niveau en un an. Malgré le rallye de mardi, les actions ont finalement chuté et le MSCI All- Country World Index a subi sa plus grande perte trimestrielle depuis 2008.
Les grandes banques ont également chuté dans l'ensemble – avec Morgan Stanley en baisse de 10 %, Goldman Sachs Group Inc. en baisse de 5,4 % et Deutsche Bank AG en baisse de 4,9 %.
La semaine dernière, la débâcle de quatre jours a effacé 1 000 milliards de dollars des actions américaines – ce qui a laissé le S&P 500 se négocier à 12,4 fois les bénéfices des 12 derniers mois. Selon les données de Bloomberg, c'est 4,4 % en dessous de sa valorisation moyenne au point le plus bas des neuf derniers marchés baissiers.
Même l'or, l'argent et d'autres matières premières ont subi une chute majeure. Lundi, l'or a plongé, enregistrant sa plus forte perte sur 3 jours en 28 ans. L'argent s'est négocié en dessous de 30 $ pour la première fois depuis février.
Il y a quelques semaines, j'ai écrit dans une lettre précédente (see Mark Your Calendar) que si Bernanke n'annonçait pas ou ne laissait pas entendre un QE3 lors de la réunion du FOMC des 20 et 21 septembre, les marchés s'effondreraient. Depuis, le marché a plongé. Aucune surprise ici.
Les économies mondiales sont évidemment en danger. En termes de croissance, il y a plus de risques de baisse que de hausse dans un avenir proche, alors que le monde s'efforce de résoudre ses problèmes fiscaux. L'Europe est au bord de changements majeurs et la Chine ressemble de plus en plus à une bulle chaque jour.
Le 13 septembre, le Census Bureau a publié son rapport annuel sur les revenus, la pauvreté et l'assurance maladie aux États-Unis. Le rapport indique que le nombre de personnes vivant sous le seuil de pauvreté officiel est passé de 14,3 % en 2009 à 15,1 % en 2010. Cela signifie que 2,6 millions de personnes supplémentaires sont tombées dans la pauvreté l'année dernière, et le total de 46,2 millions de pauvres était le nombre le plus élevé en plus de 50 ans de relevés.
Dans le même temps, les bénéfices des entreprises après impôts ont atteint un niveau record en 2010. Les bénéfices des entreprises ont augmenté de 36,8 % en 2010, la plus forte hausse depuis 1950. Le total des bénéfices des entreprises s'élevait à près de 3 500 milliards de dollars, soit environ un quart de l'économie totale.
Alors, pourquoi, même avec des niveaux de chômage toujours élevés et de plus en plus de personnes tombant dans la pauvreté, les bénéfices des entreprises américaines atteignent-ils des niveaux records ?
Le Secret Derrière les Bénéfices des Entreprises
Bien que les bénéfices soient élevés, cela ne signifie pas que les affaires sont florissantes.
Les bénéfices des entreprises sont désormais générés par un ensemble d'anomalies économiques qui ne sont pas le cours normal ou les facteurs qui génèrent des profits.
Depuis 2008, nous avons connu des taux d'intérêt historiquement bas, moins d'emprunts de la part des entreprises et une augmentation de la productivité qui a permis aux entreprises de faire plus avec le même nombre de travailleurs ou moins. Les entreprises s'en sont tirées en payant moins et en attendant plus. Soit vous prenez le poste, soit non – car avec la crise de l'emploi, quelqu'un d'autre le fera. De plus, ces entreprises ont fait un grand effort pour réduire leurs coûts.
Il y a une énorme différence entre la rentabilité des entreprises basée sur la croissance du chiffre d'affaires et la réduction des coûts. Même avec des revenus en baisse certains trimestres, les marges bénéficiaires continuent d'augmenter – conduisant à des bénéfices d'entreprise plus solides.
C'est ainsi que les entreprises américaines ont pu générer des bénéfices records avec un volume très, très faible et une croissance économique très faible.
Mais il y a un problème avec ce scénario.
L'Histoire Cachée
Les marges bénéficiaires ont fortement augmenté ces dernières années grâce à des réductions massives de coûts, des licenciements et des réductions d'avantages sociaux – ce qui signifie que la rentabilité est venue du résultat net du compte de résultat. Dans un environnement normal, cela signifierait un succès à court terme pour les entreprises. Cependant, cela ne signale en aucun cas des perspectives brillantes pour l'économie américaine.
Les entreprises embaucheront au lieu de licencier si elles s'attendent à un avenir brillant et en croissance. Lorsque les conditions économiques se détériorent, les entreprises réduisent leurs effectifs – elles s'efforcent de couper dans le gras.
Les actionnaires recherchent des marges bénéficiaires et, avec une croissance morose et des perspectives économiques sombres, c'est ainsi que les entreprises donnent aux actionnaires ce qu'ils veulent. Réduire les coûts et couper dans le gras.
Il n'y a rien de mal à cela à court terme. En fait, c'est exactement ce qu'une entreprise devrait faire en période d'incertitude. En tant que tel, les actions devraient augmenter pour rattraper les bénéfices si le désordre européen est contenu.
Cependant, cette méthode de croissance des bénéfices ne peut être maintenue à long terme car de nombreuses entreprises ont déjà pris leurs pilules amaigrissantes par le biais de licenciements et de réductions d'avantages sociaux.
Même avec des bénéfices records, les analystes continuent de réduire les prévisions de croissance des bénéfices, car la croissance des bénéfices des entreprises d'une année sur l'autre est sur le point de devenir négative. Cela signifie que les prix des actifs devront s'ajuster pour faire face à la baisse de la rentabilité.
Étant donné que les entreprises ont déjà réduit les effectifs, les stocks et les emprunts, il sera exceptionnellement difficile à l'avenir de masquer la baisse des bénéfices par de nouvelles réductions de coûts. En d'autres termes, lorsque les marges bénéficiaires ne pourront plus croître par la réduction des coûts, les entreprises devront compter sur la croissance du chiffre d'affaires – ce qui, compte tenu des perspectives économiques, ne semble pas très optimiste.
Avec une économie déjà faible, ce n'est qu'une question de temps avant que les marchés ne commencent à s'ajuster à une croissance des bénéfices plus faible.
Ainsi, bien que les perspectives à court terme pour les actions puissent être solides, ne vous attendez pas à une croissance extrême pour l'ensemble des actions au cours des prochaines années. À moins que vous ne puissiez acheter des actions maintenant et les conserver pendant cinq ans, comme le fait Warren Buffett, ne vous attendez à aucun miracle à court terme.
L'Exception
Investissez dans l'or. Investissez dans l'argent. Investissez dans les actions connexes.
Nous avons vu le S&P augmenter de 2 %, tandis que l'or a augmenté de 4 %. C'est le type de corrélation qui signale que l'or est dans une catégorie à part – c'est le type de signal qui montre la puissance de l'or sur le marché malgré ce qui arrive au dollar. J'en ai déjà parlé (see The Big Signal).
Bien que la liquidation de l'or et de l'argent rende les investisseurs nerveux, ne le soyez pas. La liquidation était due à de nombreux facteurs tels que les prises de bénéfices et les exigences de marge. Lorsque les gens perdent de l'argent sur les actions, ils vendent leurs investissements les plus solides qui ont généré des profits pour couvrir leurs pertes. L'or n'était qu'un simple spectateur innocent.
Avec le récent repli des métaux précieux, l'opportunité d'achat semble forte. Bien que ce ne soit peut-être pas le point le plus bas exact, l'or et l'argent à ces niveaux semblent très prometteurs. D'ici un an, je m'attends pleinement à ce que l'or atteigne 2500 $ et je ne serais pas surpris de le voir atteindre 2000 $ d'ici la fin de cette année.
Dans un article publié par Bloomberg il y a quelques semaines, Dylan Grice de Société Générale a calculé la « juste valeur » de l'or basée sur le prix auquel chaque dollar de la base monétaire américaine aurait été s'il avait été adossé à une once du métal précieux. En juin, ce prix aurait dépassé 10 000 $/oz.
Tant que l'or et l'argent se maintiennent à ces niveaux, les investisseurs auront l'occasion d'acquérir ces métaux précieux et les actions connexes à des prix très bas.
C'est parce que tôt ou tard, certains événements feront grimper ces métaux précieux plus haut et plus vite qu'ils ne l'ont fait auparavant…
La Prochaine Étape de Croissance
Les États-Unis et l'Europe font face à une probabilité d'environ 40 % d'une période prolongée de stagnation économique si les décideurs politiques ne parviennent pas à restaurer la confiance, selon l'analyste Jose Ursua de Goldman Sachs :
« La perspective d'une longue période de croissance stagnante est un risque plausible et une préoccupation légitime pour les principales économies développées. La capacité de ces pays à éviter une « Grande Stagnation » par une reprise de la croissance dépendra probablement de la capacité des politiques à restaurer la confiance et à mettre en place des réformes capables de stimuler la croissance de manière décisive. »
Après avoir analysé 93 épisodes des conditions au cours des 150 dernières années, Ursa a conclu que les États-Unis et l'Europe présentent déjà des signes typiques de stagnations, caractérisées par un chômage « élevé et persistant », un taux de croissance moyen de 0,5 % du produit intérieur brut par habitant et des marchés boursiers qui sous-performent les moyennes historiques.
Lorsque cela se produit, les décideurs politiques doivent lancer de nouvelles séries de mesures de relance pour stimuler l'économie – ils savent que les dommages causés par une stagnation prolongée seront bien pires que d'imprimer plus de dollars.
La plupart des décideurs politiques de la Bank of England ont déjà déclaré qu'il était « de plus en plus probable » que davantage d'achats d'actifs soient nécessaires pour soutenir la croissance, tandis que les responsables de la European Central Bank sont susceptibles de débattre de la reprise de leurs achats d'obligations garanties et de mesures supplémentaires pour assouplir les conditions monétaires.
Le président de la Fed, Ben S. Bernanke, a déclaré cette semaine que les États-Unis faisaient face à « une crise nationale » avec un taux de chômage d'environ 9 % depuis avril 2009 :
« Nous avons eu près de 10 % de chômage maintenant pendant plusieurs années, et parmi les personnes au chômage, environ 45 % sont au chômage depuis six mois ou plus. C'est du jamais vu. » – Bernanke, 28 septembre 2011
Avec l'économie et les marchés brisés et les prix des matières premières en baisse, cela signifie maintenant que la menace d'inflation s'atténue. Sans la menace d'inflation à court terme, la Fed aura bientôt la puissance de feu pour mettre en œuvre (vous l'avez deviné) le QE3 :
« Si l'inflation tombe trop bas ou si les anticipations d'inflation tombent trop bas, ce serait quelque chose à quoi nous devrions réagir car nous ne voulons pas de déflation » – Bernanke, 28 septembre 2011
Le président de la St. Louis Federal Reserve, James Bullard, a déclaré que la Fed était prête à assouplir sa politique si l'économie américaine s'affaiblissait, tout en gardant un œil sur les risques d'inflation :
« La Fed dispose d'outils puissants et n'est pas, ni ne sera jamais, à court de munitions. Si une nouvelle faiblesse se développe, la politique monétaire devra réagir de manière appropriée. » – Bullard
Bien que personne ne parle plus de QE3, l'économie à la traîne et la mauvaise performance du marché boursier ouvrent la voie à une nouvelle série de discussions dans un avenir proche.
Quoi qu'il en soit, l'or et l'argent augmenteront avec le temps, mais grimperont encore plus haut si le QE3 devient une réalité – ce que je crois toujours qu'il le sera.
C'est ma prédiction. Bien sûr, cette prédiction implique de la politique basée sur des fondamentaux, alors prenez-la avec un grain de sel.
Voici ce que je compte faire :
Je continue de détenir des liquidités mais j'achèterai de l'or et de l'argent lors des baisses. Je regarderai également à la fois le Market Vectors Gold Miners ETF (NYSE: GDX) et le Market Vectors Junior Gold Miners ETF (NYSE: GDXJ), ainsi que d'autres explorateurs et mineurs d'or et d'argent individuels – y compris les jeux plus spéculatifs. Le GDXJ possède un panier d'actions aurifères très bien positionnées et devrait pouvoir profiter de la hausse des prix de l'or à mesure que davantage d'investisseurs se tournent vers les actions aurifères.
Je regarderai également le secteur de l'énergie extrêmement malmené – surtout si la politique montre des signes plus importants de QE3. Je chercherai à acheter via des actions individuelles à grande capitalisation, ainsi que des ETF tels que le SPDR S&P Oil & Gas Exploration & Production ETF (NYSE: XOP) et le Claymore Oil Sands ETF (TSX: CLO).
Il y a beaucoup de bonnes affaires si vous pouvez supporter la volatilité. Bonne chasse.
À la semaine prochaine,
Ivan Lo
Equedia Weekly
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