L'été est terminé, ce qui signifie qu'il est temps pour nous de commencer à nous préparer au pire.
Plus tôt cette année, j'avais prédit que nous pourrions voir les choses s'effondrer, ou que le début d'un krach pourrait commencer à s'installer.
Via ma Lettre, « Comment cette décision historique pourrait détruire le marché » :
« Je ne peux pas le situer précisément, mais j'ai le sentiment qu'en septembre, quelque chose va s'effondrer – ou que le début d'un krach pourrait s'installer. Ce n'est qu'une intuition – un pressentiment – il ne serait donc pas sage de le prendre trop au sérieux.
Le marché pourrait encore se maintenir après septembre, et même finir dans le vert cette année. Mais je ne dirai certainement pas la même chose pour 2016.
Alors, pourquoi ce changement soudain de point de vue ?
Non, ce n'est pas seulement que nous approchons de la fin d'un autre cycle de sept ans.
Je me penche sur de nombreux exemples historiques et compare le lien entre les événements de ces époques et ceux d'aujourd'hui. Bien que d'un point de vue technologique les choses soient radicalement différentes, la nature humaine a très peu changé. Nous assistons maintenant à une culmination d'événements qui ne peuvent que se terminer en désastre : la guerre au Moyen-Orient s'intensifie ; les médias alimentent la haine (par exemple Ferguson) ; nous assistons à un choc pétrolier majeur ; le marché est exubérant ; il y a de la méfiance entre tous les pays (par exemple NSA) ; et il y a une attaque majeure contre le dollar – avec China et Russia en tête.
N'oublions pas l'énorme quantité de dette qui a été accumulée par les principales puissances économiques mondiales au cours des sept dernières années. Exemple : la dette totale de China a presque quadruplé, passant de 7 trillions de dollars en 2007 à 28 trillions de dollars à la mi-2014.
Il existe même des liens religieux et prophétiques – si cela vous intéresse – qui appellent à un krach boursier par la volonté de Dieu. »
Aucun des points mentionnés ci-dessus ne s'est dissipé : le Moyen-Orient est au bord d'une guerre totale, les médias continuent d'alimenter la haine via leur propagande sur les guerres raciales, le pétrole continue de chuter, la méfiance entre les nations s'intensifie, et le marché est encore plus exubérant qu'avant.
S'il existe une autre issue possible à la culmination des événements ci-dessus, n'hésitez pas à la partager.
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Pour l'instant, parlons du marché.
Le Marché est Exubérant
Au cours des dernières semaines d'août, et en particulier le 1er septembre, les actions US ont été malmenées, et les sorties de stock funds ont afflué hors du marché. Il semble que mon pressentiment concernant un krach boursier pourrait être plus qu'un simple sentiment.
Le 24 août, le Dow a chuté de près de 1 100 points. Le lendemain, les stock funds ont enregistré 19 milliards de dollars de sorties – le deuxième plus grand rachat quotidien depuis 2007, selon Bank of America Merrill Lynch.
Bien que le marché semble s'être stabilisé, les inquiétudes sous-jacentes demeurent alors que des sorties massives des fonds d'actions US et des marchés émergents continuent de s'écouler.
Via FT :
« Les fonds d'actions mondiaux ont subi des sorties de 19 milliards de dollars au cours de la semaine précédant mercredi, portant le total des sorties sur quatre semaines à 46 milliards de dollars.
…Les US equity funds ont maintenant perdu 139,6 milliards de dollars cette année, au milieu de bénéfices d'entreprises stagnants, de la chute des actions et de l'incertitude entourant le calendrier de la première hausse des taux de la Fed. »
Alors, où va l'argent ?
La Rotation de la Dette US
La réponse à cette question commence avec China.
Au cours de la dernière année, et plus intensément au cours des derniers mois, les réserves de change de China ont diminué.
Via WSJ :
« Les réserves de change de China ont chuté d'un montant record en août…
…La People’s Bank of China a déclaré lundi que ses réserves avaient chuté de 93,9 milliards de dollars, la plus forte baisse mensuelle jamais enregistrée en dollars et la plus importante en pourcentage depuis mai 2012.
La baisse des réserves de devises étrangères de China s'est accélérée, approfondissant une tendance qui illustre les pressions du ralentissement du pays, l'augmentation des sorties de capitaux et les attentes d'un resserrement monétaire aux U.S. »
Pendant des décennies, China a été un acheteur constant de US Treasury securities et a été le plus grand acheteur étranger. En tant que tel, la majorité des réserves de China sont des actifs US, ce qui amène les masses à croire que China a liquidé ses US holdings.
Via CNN :
« China détenait 1,3 trillion de dollars de U.S. Treasuries en juin, ce qui en faisait le plus grand détenteur de dette US.
Mais les réserves de change de China ont chuté d'un record de 94 milliards de dollars en août, selon la banque centrale du pays, la laissant avec un trésor de guerre de 3,6 trillions de dollars.
Les analystes affirment qu'il est très sûr de croire qu'une grande partie de cette baisse est due à une réduction des U.S. Treasury holdings. »
S'il est vrai que China a probablement liquidé ses US holdings, ce n'est pas quelque chose qui vient de se manifester, comme le suggèrent les médias. En fait, c'est la tendance depuis quelques années.
Depuis 2011, les holdings de US securities de China ont constamment diminué. Jetez un œil :
Avec China qui n'achète plus la majeure partie de la dette US, quelqu'un d'autre – quelqu'un d'important – doit prendre le relais. Depuis 2008, la Fed est intervenue en tant que prêteur en dernier ressort. Et bien qu'il y ait de solides raisons de penser que la Fed continuera à absorber la dette US (et dans les pires scénarios, elle le fera probablement), trop, trop tôt pourrait accélérer la fin de la domination du dollar US.
Alors bien sûr, il doit y avoir un autre plan. Et je crois qu'il y en a un.
Il y a quelque temps, j'ai dit qu'une sortie massive d'actions entraînerait probablement d'importants afflux vers les treasuries et les bonds.
Via « Comment cette décision historique pourrait détruire le marché » :
« Rappelez-vous ce que j'ai écrit dans ma lettre, Le Vrai Plan de la Fed :
« Finalement, la Fed devra commencer à réduire ses actifs, ce qui signifie qu'il y aura beaucoup de bonds à absorber.
La liquidité étrangère ne pourra pas absorber tout ce qui a été imprimé. Cela signifie que l'argent devra venir d'ailleurs. Et cet ailleurs – je crois – vient du stock market. Si le stock market continue de grimper, il créera plus de liquidité pour les bonds. Pourquoi ? Parce que le stock market finira par se corriger à un moment donné, et quand il le fera, les investisseurs chercheront la sécurité des bonds ; ainsi, absorbant une grande partie des bonds détenus par la Fed.
Plus le stock market grimpe, plus il y a d'argent disponible pour les bonds à la baisse.
C'est le vrai plan de la Fed. »
Mon analyse est-elle déjà en train de se concrétiser ?
Selon Bank of America, via Zero Hedge, le deuxième plus grand afflux hebdomadaire de 14 milliards de dollars a eu lieu au cours de la semaine se terminant le 5 février 2014, suivi par l'afflux de la semaine dernière vers tous les fixed income funds de 16,04 milliards de dollars – le plus élevé jamais enregistré depuis au moins 2008.
Les actions, en revanche, sont passées d'un afflux de 1,62 milliard de dollars la semaine précédente à une sortie de 5,52 milliards de dollars la semaine dernière.
Est-ce un signe des choses à venir ? »
Puisque nous savons que China a liquidé des US Treasury securities, et que la Fed n'a pas annoncé de QE4, quelqu'un d'autre doit prendre le relais.
Et sûrement, comme le timing parfait l'aurait voulu, quelqu'un d'autre le fait – et ce n'est pas la Fed (pas directement, en tout cas).
Dans les semaines précédant le récent Black Monday, lorsque le Dow a chuté de 1100 points, les ventes de bonds ont été faibles.
Via Reuters le 26 août 2015 :
« La faible demande lors des enchères consécutives de U.S. Treasury cette semaine fait se demander aux experts obligataires si China et d'autres banques centrales des marchés émergents dépensent leurs foreign exchange reserves chez elles pour compenser la fuite des investisseurs pendant les turbulences du marché plutôt que d'acheter de la dette US. »
Pendant ce temps, China a également liquidé. Mais mystérieusement, quelqu'un est intervenu au moment parfait.
Via WSJ :
« …D'autres acheteurs ont pris ce que China a vendu. Les investisseurs ont placé 2,12 milliards de dollars de liquidités nettes dans des mutual funds et exchange-traded funds basés aux U.S. ciblant le Treasury bond market pour la semaine se terminant le 2 septembre, selon la société de suivi de fonds Lipper.
…Cela marque le quatrième afflux hebdomadaire consécutif et le plus grand afflux d'une semaine depuis avril. Cette année, jusqu'au 2 septembre, le groupe de fonds a attiré un afflux net de liquidités de 16,6 milliards de dollars, en passe d'être le plus grand afflux annuel depuis 2009. »
Il y a même des rapports de obscure hedge funds achetant des bonds. Via WSJ :
« Un hedge fund new-yorkais peu connu, dirigé par un ancien prodige des mathématiques de l'Université Yale, a acheté des dizaines de milliards de dollars de U.S. Treasury debt lors de récentes enchères, attirant l'attention du Treasury Department et de Wall Street.
Element Capital Management LLC, dirigé par le trader Jeffrey Talpins, a été le plus grand acheteur lors de dizaines de government-bond auctions au cours des 10 derniers mois, ont déclaré des personnes familières avec le dossier. »
Et tout d'un coup, d'une demande faible, vient une demande forte.
Via Financial Times :
« La demande lors d'une enchère de Treasury à 30 ans de 13 milliards de dollars jeudi a atteint son plus haut niveau en trois mois, quelques jours avant la réunion des décideurs de la banque centrale US. »
Et, au cours des dernières semaines, les investisseurs ont fait pivoter leurs fonds du stock market vers la sécurité présumée des government bonds.
Via CNBC :
« Les investisseurs ont retiré 19 milliards de dollars supplémentaires des equity funds au cours de la semaine dernière alors qu'ils cherchaient la sécurité dans les government bond funds, qui ont connu la plus longue période d'afflux en quatre ans, a déclaré Bank of America/Merrill Lynch vendredi. »
Et Via Reuters :
« Les investisseurs ont retiré 16,2 milliards de dollars des stock funds basés aux U.S. au cours de la semaine se terminant le 9 septembre après avoir engagé 3,9 milliards de dollars dans ces funds la semaine précédente, selon les données du service Lipper de Thomson Reuters publiées jeudi.
Les Funds qui se spécialisent dans les U.S. shares ont enregistré 14,3 milliards de dollars de sorties, tandis que les funds qui se spécialisent dans les international shares ont enregistré 1,9 milliard de dollars de sorties. Les sorties provenaient principalement des stock exchange-traded funds, qui ont enregistré 13,6 milliards de dollars de retraits.
Les Bond funds ont été les bénéficiaires lors de la dernière fuite des actions. Les Taxable bond funds ont attiré leurs premiers afflux en trois semaines, à 3,6 milliards de dollars. Les U.S.-based government-Treasury funds ont enregistré 2,1 milliards de dollars d'afflux, leur cinquième semaine consécutive d'afflux. Les U.S.-based corporate investment-grade bond funds ont attiré 416 millions de dollars, leurs premiers afflux depuis fin juillet.
Même les U.S.-based high-yield “junk” bond funds, plus risqués, ont attiré 186 millions de dollars d'afflux, leurs premiers afflux en trois semaines, a déclaré Lipper. »
La rotation des actions vers les bonds est-elle un précurseur du prochain krach boursier, tout comme elle l'a été avant le krach de 2008 ?
Voici une Lettre que j'ai écrite plus tôt cette année, « La Vérité sur la Fed » :
« …Ma prédiction est simple : les yields augmenteront (ce qu'ils semblent déjà faire), transférant les equity-side investments vers les bonds pour absorber les piles de dette sur le marché.
Pendant ce temps, nous avons dix longues années de croissance faible ou nulle qui nous attendent, avec un stock market crash qui se profile à l'horizon dans un avenir proche alors que le système rééquilibre la liquidity. »
Perspectives à Court Terme
Malgré une fin d'été faible, il semble que nous assistions une fois de plus à un rallye de rentrée scolaire à court terme. Mais le rallye est-il réel ?
Peu probable. Tout comme le bull market lui-même n'a pas été alimenté par les retail investors, mais plutôt par les algo-traders, les manipulateurs et les corporate share buybacks.
Et en guise de mise à jour, les corporate share buybacks continuent de monter en flèche.
Via Bloomberg :
« Au total, les entreprises U.S. ont racheté environ 260 milliards de dollars d'actions en 2015, portant le total global depuis le début du bull market à plus de 2 trillions de dollars, selon S&P Dow Jones. »
Et via WSJ :
« Les entreprises du S&P 500 sont sur le point de dépenser plus de 1 trillion de dollars en buybacks et dividendes en 2015, pulvérisant le record établi l'année dernière, selon un nouveau rapport.
Les Corporate buybacks ont augmenté depuis la financial crisis, les entreprises du S&P 500 ayant dépensé près de 2,3 trillions de dollars pour celles-ci depuis 2009, selon un nouveau rapport d'Aranca Investment Research. Les 553 milliards de dollars de repurchases de l'année dernière ont été juste en deçà du peak atteint en 2007, tandis que les 904 milliards de dollars dépensés en buybacks et dividendes combinés ont établi un nouveau record, a déclaré Aranca. »
Pour ceux qui n'ont pas lu mes lettres précédentes sur la façon dont la Fed a induit un stock market rally via les corporate share buybacks, vous pouvez vous rattraper en lisant ma précédente Lettre, Comment la Fed influence le Stock Market. Le résultat est très clair : nous sommes dans un marché massivement manipulé qui pourrait facilement être instruit de s'effondrer à tout moment. Le marché est fragile et les retail investors commencent à le voir et à se retirer.
Et ce n'est pas seulement le public market qui semble atteindre un sommet. Au cours de cette dernière année, j'ai été sollicité à de nombreuses reprises pour participer à des private tech startups avec des valuations insensées. Celles-ci incluent certaines des private deals les plus connues telles que Spotify et Lyft. Vous savez que nous atteignons un top lorsque les private tech deals sont maintenant financées par des retail public investors.
La partie effrayante est ce qui se passe quand les choses s'effondrent.
Les taux ont été, et sont toujours, à des niveaux record. Le QE de masse a déjà eu lieu. Les prix du oil ont déjà été écrasés. Les Commodities prices ont été martelés. Les Inventory levels augmentent. Que reste-t-il pour relancer les choses si, et quand, le marché s'effondre ?
Aussi effrayant que cela puisse paraître, c'est la guerre. Et cela se produit déjà. Mais nous entrerons dans les détails des tensions croissantes entre les puissances mondiales dans une autre lettre.
Peut-être que les choses reviendront enfin à la normale après le prochain krach. Peut-être que les conséquences apporteront une croissance réelle – et non une croissance induite par des paper policies.
Mais encore une fois, cela signifierait que la Fed et les pouvoirs en place ont perdu le contrôle. Cela signifierait que les gens ont perdu confiance dans le dollar. Vous pouvez parier que la Fed ne se laissera pas faire sans se battre.
La semaine prochaine, entre le 16 et le 17 septembre, le marché réagira à l'annonce d'une potentielle rate hike par la Fed. Je soupçonne que nous verrons du front running sur le marché avant l'annonce, comme c'est presque toujours le cas.
Nous sommes dans l'œil du cyclone de la plus grande financial world war de l'histoire. Je ne vois pas cela se terminer bien, mais j'espère me tromper.
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Ivan Lo
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