Cher lecteur,
L'or a récemment franchi son « obstacle de prix de six ans » de 1350 $ à 1375 $.
Les banques centrales et les milliardaires du monde entier continuent de l'acheter.
Mais à l'insu de la plupart, cette année a été encore plus transformatrice que les gens ne le réalisent.
Record, en fait.
Selon les données de Thompson Reuters Eikon, l'activité de fusions-acquisitions pour les mineurs d'or a déjà atteint un record de 30,5 milliards de dollars US cette année – la « plus grande frénésie de fusions-acquisitions depuis que les prix du lingot ont culminé il y a près d'une décennie ».
Via Reuters:
« Menés par les principaux producteurs Newmont Goldcorp Corp et Barrick Gold Corp, les mineurs se renforcent pour remplacer les réserves en diminution et reconquérir les investisseurs qui, ces dernières années, ont boudé le secteur en raison de rendements décevants.
Cette année a vu 348 transactions d'une valeur de plus de 30,5 milliards de dollars, y compris la dette nette, selon les données de Refinitiv Eikon. »
Cette activité record de fusions-acquisitions confirme que les mineurs prévoient des prix de l'or élevés à l'avenir, alors qu'ils cherchent des moyens d'accroître leur base de réserves. Après tout, les sociétés minières aurifères doivent remplacer les onces d'or qu'elles extraient chaque année. C'est le prix qu'elles paient pour être dans l'industrie minière aurifère.
Pour les investisseurs, la vraie question que nous devrions nous poser est : d'où viennent toutes ces onces d'or ?
Capital-risque
Il est important de regarder ce qui était pour comprendre ce qui est, afin d'évaluer ce qui pourrait être.
Commençons donc par un long retour en arrière sur le dernier cycle de l'or.
Du début des années 1970 au début des années 1980, il existait un « modèle de travail » qui permettait aux petites entreprises de lever des fonds auprès de spéculateurs désireux de financer les entreprises à haut risque d'exploration de base.
Pour ceux qui découvrent les investissements miniers, l'exploration de base est la première étape de la recherche d'un gisement. Cela signifie généralement que les géologues ont une idée conceptuelle de l'endroit où un gisement minéral pourrait se trouver et explorent leur théorie par des levés aériens et une prospection de base.
C'est la partie la plus risquée de l'industrie minière.
Ainsi, la plupart de ces entreprises ont échoué.
Mais pour la petite poignée qui a réussi, elle a réussi de manière spectaculaire.
À tel point qu'une longue file de joueurs frappait aux portes du « casino des rêves dorés » pour revenir et placer un pari de plus.
Plus précisément, à travers le Canada, il y avait des dizaines de petites sociétés de courtage spécialisées dans la fourniture de capital-risque aux sociétés d'exploration aurifère. Elles avaient des clients qui voulaient placer des paris risqués dans l'espoir de faire fortune – des clients qui n'avaient aucune idée où placer leur argent car, bien sûr, Internet n'existait pas à l'époque.
C'était ce « modèle de travail ».
Il est impératif de garder à l'esprit que la démographie et l'économie de l'époque ont également joué un rôle.
La démographie a joué un rôle essentiel car les Baby-Boomers, le plus grand segment de la population, étaient libérés sur l'économie. Ils pouvaient occuper des emplois suffisamment bien rémunérés pour leur laisser un revenu discrétionnaire à investir s'ils le souhaitaient. Les « années de prise de risque » de la génération des Baby-Boomers se situaient entre 25 et 45 ans ; cela correspondait au dernier cycle de l'or, et, en tant que groupe, ils étaient attirés par le risque.
Ce n'est pas une coïncidence si divers gouvernements ont également institué des jeux de hasard à grande échelle pendant cette période ; d'abord, les loteries dans les années 1980, puis de nombreux États et provinces ont commencé à autoriser les casinos dans les années 1990.
!
La création d'un nouvel acteur
Il a suffi de quelques grandes découvertes pour que davantage de joueurs affluent.
Par exemple, en 1982, Breakwater Resources a fait une découverte d'or spectaculaire à Wenatchee, Washington.
Breakwater a été financée, en partie, par des investisseurs européens qui ont réalisé des rendements financiers fantastiques sur leur investissement initial dans ce succès éclatant.
En conséquence, diverses sociétés de courtage canadiennes ont ouvert des bureaux à Londres, Paris, Zurich et Genève pour puiser dans une nouvelle source mondiale de financement pour l'exploration aurifère à différents stades : précoce, avancé et découverte.
Pendant cette période, des gisements d'or véritablement fabuleux ont été découverts dans les ceintures de roches vertes du Québec et de l'Ontario, le long des principales fractures crustales du Nevada qui ont abouti à la formation de la grande « Carlin Gold Belt », et dans le nord-ouest de la Colombie-Britannique – maintenant appelé le « Golden Triangle ». D'autres régions du monde, comme l'Australie, l'Amérique du Sud et le Mexique, ont également bénéficié d'une exploration accrue grâce à la hausse du prix de l'or.
Il y avait un « ordre des choses » discret.
Les petites entreprises qui trouvaient un gisement d'or étaient rachetées par les producteurs établis. Au début de ce cycle de l'or, il y avait une pénurie de ce que nous appelons aujourd'hui les sociétés à moyenne capitalisation.
Les sociétés à moyenne capitalisation sont nées du dernier cycle de l'or.
Dans le premier cycle, il n'y avait que de très petites entreprises et de grandes entreprises dans le secteur de l'or. On a toujours supposé que les petites entreprises qui trouvaient un gisement seraient reprises par de grands producteurs bien établis.
Comment, pourquoi et quand cela a-t-il changé ?
La hausse du prix de l'or a entraîné une nouvelle technologie pour extraire l'or des gisements d'oxydes ; c'était ce qu'on appelait la « lixiviation en tas ».
En termes simples, les gisements d'or oxydés à faible teneur qui pouvaient être facilement exploités par des méthodes minières à ciel ouvert à faible coût ont été mis en production à un coût en capital relativement faible. La lixiviation en tas est un processus simple qui ne nécessite pas un haut degré d'expertise technique.
Cela signifiait que les petites entreprises n'avaient pas vraiment besoin de compter sur les grandes entreprises pour le financement et le « savoir-faire » technique – elles pouvaient (et l'ont fait) tout faire elles-mêmes et passer d'une société d'exploration à une société de production. C'est ce qui a conduit à la formation des sociétés à moyenne capitalisation lors du cycle aurifère précédent.
En résumé, pendant le dernier cycle de l'or, il existait un mécanisme permettant la création d'un « pipeline d'exploration » pour assurer un flux continu de nouveaux projets aurifères à développer et éventuellement à exploiter.
Cependant, c'est là que l'histoire positive tourne.
Ce pipeline d'exploration est maintenant irréparable en raison de changements structurels dans le secteur des ressources qui ont coupé les précieuses sources de financement disponibles pour les petites sociétés d'exploration.
De plus, les Baby-Boomers, qui ont financé le dernier cycle de l'or, approchent de la retraite ou sont déjà à la retraite, et leur appétit pour le risque est considérablement moindre.
Dans un instant, Ivan – qui a eu beaucoup de succès en investissant dans ce secteur – commentera ce que cela signifie.
« Victime de la route » par des conséquences imprévues
Comment cela s'est-il produit ? Quels changements structurels ont coupé ce financement ?
La réponse courte : le secteur de l'exploration aurifère est devenu une « victime de la route par des conséquences imprévues ». Non pas une, mais deux fois !!
Comme le savent tous les parents d'un enfant étiqueté millénial, génération X ou plus jeune, la technologie est devenue omniprésente dans tous les aspects de la société actuelle.
« OK, alors vous allez me dire que la « technologie » a anéanti l'industrie de l'exploration aurifère ? Allons, faites-moi une faveur… »
Eh bien…
L'essor de la technologie
Vous vous souvenez comment nous avons parlé de l'âge d'or pour les sociétés d'exploration lors du dernier cycle de l'or ?
La principale source de financement pour ces entreprises provenait des nombreuses sociétés de courtage canadiennes de type boutique. Ces firmes possédaient l'expertise et le savoir-faire pour évaluer les risques via leurs analystes miniers internes, ainsi que la capacité d'aider ces entreprises à structurer correctement leurs offres de financement via leurs départements de financement d'entreprise internes.
De nombreux financements étaient des « financements distribués », un terme que l'on n'entend plus beaucoup de nos jours. Cela signifiait qu'il existait un marché secondaire « prêt à l'emploi » et largement détenu pour les actions de ces sociétés, et qu'elles étaient capables de tirer parti de leur succès d'exploration pour réaliser des financements à des prix plus élevés avec de moins en moins de dilution.
En résumé, les sociétés d'exploration venaient à ces sociétés de courtage pour obtenir des fonds, les sociétés de courtage examinaient les transactions par le biais de la recherche et du financement d'entreprise, et les clients obtenaient l'exposition au risque qu'ils désiraient. Beaucoup perdaient, quelques-uns gagnaient gros. Mais c'était un processus transparent qui a soutenu le modèle d'exploration pendant de nombreuses années. C'était un processus transparent qui a soutenu le modèle d'exploration pendant de nombreuses années.
Ce n'est plus le cas aujourd'hui car la majorité de ces sociétés de courtage spécialisées ayant accès aux investisseurs de détail en Amérique du Nord et aux investisseurs institutionnels aux États-Unis et en Europe n'existent plus.
Que leur est-il arrivé ?
L'avènement d'Internet a permis aux grandes banques d'introduire des plateformes de trading en ligne à faible coût avec des commissions très, très faibles. Les sociétés de courtage indépendantes sont basées sur le modèle de commission. En offrant des commissions réduites via des plateformes de trading en ligne, les sociétés de courtage appartenant à des banques ont sapé les indépendants au point que leur modèle commercial a échoué.
Le terme « destruction constructive » me vient à l'esprit.
En fait, Ivan Lo a écrit à ce sujet en 2013 dans sa lettre intitulée « The Largest Canadian Banks are Taking Over. »
Voici un extrait :
« Alors que les petites institutions disparaissent avec le TSX Venture, il semble que les grandes banques canadiennes se portent très bien ; elles remplacent les pertes de revenus de trading par des bénéfices de gestion de patrimoine et de banque d'investissement.
RBC n'était pas seule. CIBC a déclaré un bénéfice de 876 millions de dollars, en hausse de 8 %, et supérieur aux estimations des analystes.
Les grandes banques canadiennes se portent si bien que les banquiers canadiens figurent désormais parmi les PDG les mieux payés – et surpayés – d'Amérique du Nord, selon une nouvelle liste compilée par le magazine Bloomberg Markets. »
Cela a effectivement scellé le sort des petites sociétés de courtage, dont beaucoup ont simplement tiré le meilleur parti de la situation en vendant aux banques – essentiellement en vendant leurs listes de clients. Les banques ne voulaient pas grand-chose d'autre d'elles.
Que s'est-il passé ensuite ?
L'essor des ETF
La création de fonds négociés en bourse (ETF) dans les années 1990 a donné naissance à un véhicule financier qui permet un investissement passif dans le secteur de l'extraction aurifère. Deux ETF miniers largement détenus sont le GDX et le GDXJ ; tous deux sont parrainés par Van Eck et ont immédiatement rencontré un grand succès auprès des investisseurs.
Un ETF offre une diversification similaire à un fonds commun de placement, mais il peut être acheté et vendu pendant la journée de négociation avec facilité et à faibles frais.
La preuve du succès du GDXJ est apparue en 2017 lorsque le fonds est devenu « plein ». En d'autres termes, il y avait toujours un intérêt pour les actions minières, mais seulement par un mécanisme qui ne permettait pas aux fonds de revenir dans ces sociétés.
Ce fut à la fois une bénédiction et une malédiction.
Via The Globe and Mail de 2017:
« Dans un mouvement sans précédent, l'un des fonds négociés en bourse de mineurs d'or juniors les plus populaires doit être rééquilibré vendredi après être devenu trop grand pour son marché. Après des mois de volatilité, les mineurs et les investisseurs se préparent à encore plus d'incertitude.
Maudit par son propre succès en tant qu'ETF de 4 milliards de dollars (US) dans un espace de 30 milliards de dollars, VanEck Vectors Junior Gold Miners ETF (GDXJ-N) a commencé à s'étendre au-delà de l'indice qu'il suit, le MVIS Global Junior Gold Miner’s Index. Combiné avec le VanEck’s Vectors Gold Miner ETF (GDX-N), la société approche du seuil de statut d'actionnaire significatif de 20 % de propriété dans plusieurs sociétés, dont beaucoup sont canadiennes, ce qui signifie des exigences de dépôt spéciales et des restrictions de négociation importantes.
En conséquence, l'ETF a commencé à acheter des actions de sociétés en dehors de son indice, et le 13 avril, VanEck a annoncé que l'indice serait élargi pour suivre la croissance de l'ETF. L'ETF achètera désormais des mineurs d'or avec une capitalisation boursière comprise entre 75 millions de dollars et 2,9 milliards de dollars, contre une fourchette précédente de 75 millions de dollars à 1,6 milliard de dollars.
Mais cela signifie également que le fonds devra vendre plus de 50 % de ses actions dans certaines petites entreprises pour faire de la place aux ajouts. Après l'annonce, les unités du fonds ont chuté fortement, passant de 38,06 $ avant l'annonce à un minimum de 29,33 $ dans les semaines suivantes. La pression de vente agressive a entraîné des montagnes russes pour le secteur minier junior alors que les actionnaires tentent de comprendre les changements. »
Malgré la demande des investisseurs, de nombreuses petites entreprises ont été écrasées à la suite du « rééquilibrage », tandis que les grandes entreprises, notamment les moyennes capitalisations, ont bien performé.
Soulagement temporaire du super cycle chinois — 2003 – 2011
Bien sûr, la technologie elle-même n'était pas la seule responsable de la décimation du secteur minier à petite capitalisation.
L'ensemble du secteur des métaux de base et précieux a connu une flambée sans précédent et générationnelle de financement, de liquidité et d'intérêt des investisseurs, commençant en 2003 et se terminant brusquement en 2011 en raison de l'influence mondiale de la Chine en tant qu'acheteur principal de métaux.
L'effet de cet événement « unique » était facile à suivre.
Cela a commencé par une demande sur les marchés des métaux qui s'est traduite par de meilleurs temps pour les grandes sociétés minières. Cela, à son tour, a incité les investisseurs à se tourner vers le groupe des moyennes capitalisations, puis, plus tard, comme c'est le cas à chaque cycle de métaux de base en phase finale, les sociétés d'exploration juniors ont été les dernières à obtenir un accès accru au marché pour les financements et la valorisation boursière.
Dans le même temps, le dollar américain a baissé de 2003 à 2008, créant des conditions sous-jacentes favorables à une bonne performance de l'or. En effet, l'or est passé d'environ 300 $ à 950 $ pendant cette période. Après un bref revers en 2008, l'or a continué à progresser pour atteindre près de 1900 $, basé sur un prix de clôture hebdomadaire en 2011.
Récemment, nous avons présenté l'une de ces moyennes capitalisations qui pourrait être sur le point d'être ajoutée à l'un de ces ETF. Si vous n'avez pas lu ce rapport, CLIQUEZ ICI.
Le groupe de direction de cette société comprend la dynamique du marché actuel telle qu'elle s'applique aux sociétés aurifères – en particulier l'importance de faire partie de cette nouvelle plateforme d'ETF.
Plus précisément, ils reconnaissent que le financement de l'exploration à un stade précoce peut être un processus dilutif et destructeur en ce qui concerne les capitaux propres des actionnaires. C'est pourquoi ils ont développé une approche différente pour créer de la valeur actionnariale. Grâce à leurs succès passés, ils sont en mesure de financer l'acquisition d'actifs aurifères en production avec un fort potentiel d'exploration. La stratégie consiste à utiliser les flux de trésorerie des opérations minières pour soutenir l'exploration continue.
Ce modèle est la voie à suivre sur le marché actuel dans lequel nous nous trouvons en raison des changements structurels qui ont eu lieu.
Après tout, la participation des investisseurs de détail, en raison de la surveillance réglementaire et de la destruction des petites sociétés de courtage, a pratiquement anéanti le secteur minier à petite capitalisation.
Où en sommes-nous maintenant ?
De 2011 à 2018, les fonds gérés activement dans le secteur de l'or sont passés de 50 milliards de dollars à environ 10 milliards de dollars. Il n'est pas clair si une hausse du prix de l'or modifierait de manière significative la façon dont les investisseurs évalueront leur exposition au risque dans les actions aurifères. Le passage de la gestion active à la gestion passive est de nature structurelle.
Il semble donc raisonnable de prédire qu'un prix de l'or plus élevé entraînera sans aucun doute une plus grande participation des investisseurs dans divers ETF liés aux métaux précieux. Les sociétés qui ne font pas partie de la composition de ces ETF pourraient continuer à devenir des « orphelins du marché », comme elles le sont actuellement.
Alors, où va un investisseur qui veut participer à des actions aurifères à risque/rendement plus élevés pour obtenir une exposition à l'investissement ?
Récemment, nous avons présenté l'une de ces moyennes capitalisations qui pourrait bénéficier d'être ajoutée à l'un de ces ETF. Si vous n'avez pas lu ce rapport, CLIQUEZ ICI.
Le groupe de direction de cette société comprend la dynamique du marché actuel telle qu'elle s'applique aux sociétés aurifères – en particulier l'importance de faire partie de cette nouvelle plateforme d'ETF.
Plus précisément, ils reconnaissent que le financement de l'exploration à un stade précoce peut être un processus dilutif et destructeur en ce qui concerne les capitaux propres des actionnaires. C'est pourquoi ils ont développé une approche différente pour créer de la valeur actionnariale.
Grâce à leurs succès passés, ils sont en mesure de financer l'acquisition d'actifs aurifères en production avec un fort potentiel d'exploration. La stratégie consiste à utiliser les flux de trésorerie des opérations minières pour soutenir l'exploration continue.
Ce modèle est la voie à suivre sur le marché actuel dans lequel nous nous trouvons en raison des changements structurels qui ont eu lieu.
Après tout, la participation des investisseurs de détail, en raison de la surveillance réglementaire et de la destruction des petites sociétés de courtage, a pratiquement anéanti le secteur minier à petite capitalisation.
CLIQUEZ ICI POUR LE RAPPORT COMPLET SUR CETTE SOCIÉTÉ
Un mot d'Ivan Lo
Maintenant, un mot d'Ivan Lo…
Ivan : Merci John.
La plupart d'entre vous se demandent probablement : qu'est-ce que cela signifie pour le secteur minier à l'avenir ?
Je crois que de meilleurs temps sont à venir pour le secteur.
Jetez un œil à ce graphique du rapport sur l'état du financement minéral du PDAC pour 2019 :
« L'analyse des dépenses d'exploration mondiales par stade de projet met en évidence un déclin inquiétant de l'exploration de base, comme indiqué dans le graphique 3.4. La part de l'exploration de base a diminué de 38,2 % en 2008 à 26,1 % en 2018. Ce déclin est préoccupant car il peut être directement lié au taux de découverte de nouveaux gisements – et un manque de nouvelles découvertes aura un impact négatif sur le nombre de futures mines. »
Peu importe à quel point le secteur semble mauvais, ou ce que croient les écologistes, le monde dépend de l'exploitation minière pour avancer – vous ne pouvez pas fabriquer de véhicules électriques, de panneaux solaires ou de fusées sans métaux. .
En d'autres termes, de nouvelles découvertes doivent être faites et les gisements existants doivent être étendus ; sinon, l'ère des véhicules électriques cessera d'exister ou la majorité sera encore plus chère qu'elle ne l'est déjà aujourd'hui.
Avec un financement pratiquement inexistant pour les actions minières à petite capitalisation, qui fera les nouvelles découvertes nécessaires pour alimenter la nouvelle ère ? Étant donné que les grands producteurs sont davantage axés sur la réduction des coûts et l'efficacité pour augmenter leurs bénéfices, ce seront probablement les moyennes capitalisations qui feront de nouvelles découvertes.
Donc, à court terme, je crois que les moyennes capitalisations se porteront très bien car les découvertes sont ce qui conduit à des hausses paraboliques des prix des actions.
Mais cela ne signifie pas que les petites capitalisations sont finies.
Jetez un œil :
« …la part des dépenses d'exploration des sociétés juniors telles que définies par S&P Global (sociétés dont les revenus sont inférieurs à 50 millions de dollars US) a presque diminué de moitié de 2008 à 2016, avant de se redresser légèrement au cours des deux dernières années. »
Comme vous pouvez le voir, la tendance de l'exploration est à la hausse.
Via PDAC suite :
« Une baisse des dépenses d'exploration des sociétés juniors est préoccupante car, au fil du temps, elles ont montré une plus grande efficacité dans la réalisation de nouvelles découvertes, par rapport à leurs homologues plus grandes. Des recherches antérieures ont montré que le ratio de la valeur de découverte in situ par rapport à l'argent dépensé en exploration est nettement plus élevé pour les sociétés d'exploration juniors (0,83) par rapport aux grandes sociétés productrices (0,63). »
Les petites entreprises sont sans aucun doute les meilleurs explorateurs du jeu – elles doivent l'être car leur succès dépend uniquement de solides résultats de forage qui mènent à des découvertes.
Mais avec le manque de capital des investisseurs de détail, d'où vient leur argent pour l'exploration ?
Simple : Les grands.
Les grandes capitalisations savent que les petits sont de meilleurs explorateurs. Ainsi, au lieu de prendre les risques d'explorer eux-mêmes, ils financent les petits par la participation au capital.
C'est une excellente situation car les grands producteurs ne cherchent généralement pas à gagner de l'argent avec leurs investissements en actions – ils cherchent à remplacer leurs réserves en diminution. Ainsi, plus une junior est financée par une grande capitalisation, plus la structure du capital de cette junior devient serrée. Et comme un investissement par une grande capitalisation conduit généralement à la spéculation que la petite capitalisation sera finalement rachetée, davantage d'investisseurs affluent.
Cette combinaison conduit presque toujours à une augmentation rapide du prix des actions.
Et comme John l'a souligné au début de cette lettre, nous assistons actuellement à une activité record de fusions-acquisitions dans le secteur, menée par les principaux producteurs qui « se renforcent ».
Ainsi, je crois qu'il y a encore beaucoup d'argent en attente d'être transféré vers le secteur minier à petite capitalisation.
Lorsque seule une poignée de petites capitalisations feront de nouvelles découvertes et seront rachetées, je crois que les investisseurs feront à nouveau de gros paris.
C'est pourquoi je crois que le moment est venu d'accumuler les noms solides à petite capitalisation qui ont été malmenés lors du dernier cycle. Beaucoup d'entre eux ont besoin d'argent ; beaucoup d'entre eux ont de grands actifs. Cela signifie qu'il y a beaucoup de bonnes affaires à faire.
Commençons à les choisir. Je le fais.
À vous, John.
Conclusion
John : Merci Ivan.
Il est clair qu'un marché de l'or en hausse continuera d'alimenter une saine activité de fusions-acquisitions dans le secteur de l'or. Il y a une pénurie absolue d'offres appropriées proposées par les sociétés d'exploration juniors, et c'est pourquoi nous voyons les types de rachats/fusions qui ont eu lieu au cours de la dernière année.
Dans les années à venir, avec le faible pipeline de projets d'exploration de qualité qui existe aujourd'hui et sans solution financière pratique en vue pour corriger cette situation, les mineurs d'or craignent-ils plus que jamais le « pic aurifère » ?
Est-ce une partie de ce qui a alimenté leur appétit robuste au cours de la dernière année ?
Nous le pensons.
Si le prix de l'or continue de grimper, les meilleurs paris globaux à court terme seraient sur les moyennes capitalisations – car elles finissent par devenir de grandes capitalisations, ou se font avaler par l'une d'elles.
Finalement, les petites capitalisations reviendront. Juste pas autant qu'avant.
Suivez le graphique,
John Toporowski, avec des modifications d'Ivan Lo
The Equedia Letter
www.equedia.com
Divulgation :
Equedia.com et Equedia Network Corporation ne sont pas enregistrés en tant que conseillers en investissement, courtiers ou autres professionnels des valeurs mobilières auprès d'une autorité de régulation financière ou des valeurs mobilières. N'oubliez pas que les performances passées ne sont pas indicatives des performances futures. Cet article contient également des déclarations prospectives qui sont soumises à des risques et incertitudes qui pourraient entraîner des résultats réels différents de manière significative des déclarations prospectives faites dans cet article. Ce n'est pas parce que de nombreuses sociétés de nos précédents rapports Equedia ont bien réussi qu'elles le feront toutes. Nous sommes biaisés en faveur de l'or et de l'argent, car nous possédons des actions de métaux précieux et de l'or et de l'argent physiques.
