Chers lecteurs,
J'ai mentionné en septembre que le QE3 de la Fed s'élevait à 85 milliards de dollars par mois lorsqu'il était combiné à l'opération twist. Dans moins de quelques semaines, l'opération twist sera terminée. Mais ne pensez pas que le QE le soit.
La dernière réunion du FOMC a eu lieu cette semaine. C'est aussi la dernière réunion de la Fed avant la date limite du précipice budgétaire. Puisque la Fed n'a aucun contrôle sur le précipice budgétaire, elle tire ses cartouches.
Nous avons maintenant le QE4.
Assouplissement Quantitatif 4 : 2 billions de dollars +
La Fed va maintenant « imprimer » 85 milliards de dollars par mois jusqu'à ce que le taux de chômage tombe en dessous de 6,5 % et que les projections d'inflation ne dépassent pas d'un demi-point de pourcentage les 2 % pour les deux prochaines années. En plus d'acheter des bons du Trésor et des titres adossés à des créances hypothécaires avec les 85 milliards de dollars, la Fed commencera également à reconduire ses bons du Trésor arrivant à échéance à partir de janvier.
Mais voici le point crucial : pour la première fois, la Fed lie désormais le QE directement à des seuils quantitatifs – à savoir, les données sur l'inflation et le chômage, par opposition à ses directives habituelles basées sur le calendrier. Cela signifie qu'elle imprimera jusqu'à ce que le problème soit résolu. De plus, maintenant que l'opération twist, neutre en matière d'inflation, est hors jeu, les 45 milliards de dollars supplémentaires par mois proviennent directement de la planche à billets. Comment ne pas appeler cela l'Assouplissement Quantitatif 4 ?
Comme je l'ai mentionné la semaine dernière, le QE3 coûterait plus de 1 billion de dollars s'il était calculé sur une période d'un an. Avec le QE4 maintenant en place, nous allons voir 85 milliards de dollars de relance par mois pendant au moins 2 ans de plus. Cela représente un total de plus de 2 billions de dollars de relance supplémentaire.
Considérant que c'est le plus grand QE de tous, pourquoi les marchés ne se redressent-ils pas comme ils l'ont fait pour les QE précédents ?
De plus, avec autant d'argent imprimé, pourquoi ne connaissons-nous pas une forte hausse de l'inflation ?
Selon la Fed :
…l'inflation entre un et deux ans est projetée à pas plus d'un demi-point de pourcentage au-dessus de l'objectif à long terme de 2 % du Comité, et les attentes d'inflation à long terme continuent d'être bien ancrées.
Pourquoi l'inflation est-elle si basse ?
La Vélocité de la Monnaie
Les banques centrales craignent la déflation plus que tout autre chose car elle produit une croissance lente, un chômage élevé et un déséquilibre mondial.
Au cours des dernières années, la Fed et les banques centrales du monde entier ont tenté de combattre ces pressions en inondant le monde d'argent nouvellement créé ; combattant la déflation par l'inflation. Mais cela n'a pas fonctionné.
Pourquoi ?
Parce que si la Fed peut imprimer autant de dollars qu'elle le souhaite, elle ne peut pas contrôler la façon dont les dollars sont utilisés une fois qu'ils entrent dans le système. L'inflation ne peut se produire que lorsque l'argent est dépensé.
Nous appelons cela la vélocité de la monnaie.
La vélocité de la monnaie mesure le rythme auquel l'argent circule dans une économie, en d'autres termes, combien d'argent change de mains ; elle est liée à la quantité d'activité économique associée à une masse monétaire donnée. C'est également un facteur clé dans la détermination du calcul de l'inflation d'une économie.
Une vélocité plus élevée signifie que la même quantité d'argent est utilisée pour un plus grand nombre de transactions. En conséquence, cela signifie que les gens ne font pas seulement de l'argent, ils le dépensent. Les économies qui présentent une vélocité de la monnaie plus élevée par rapport aux autres ont tendance à être plus avancées dans le cycle économique ; ainsi, elles devraient avoir un taux d'inflation plus élevé, toutes choses étant égales par ailleurs.
Mais l'inverse est vrai pour une vélocité plus faible. Une faible vélocité signifie que les gens ne dépensent pas ; ainsi, l'économie est en difficulté et l'inflation reste faible.
Jetez un œil au graphique ci-dessous qui représente la vélocité de la masse monétaire MZM (Money Zero Maturity) :
Il s'agit d'une mesure de toute la monnaie liquide au sein de l'économie. Le MZM représente toute la monnaie du M2, moins les dépôts à terme, plus tous les fonds du marché monétaire.
Le MZM est devenu l'une des mesures préférées de la masse monétaire car il représente mieux l'argent facilement disponible au sein de l'économie pour les dépenses et la consommation.
Comme vous pouvez le constater, la vélocité de la masse monétaire MZM est maintenant à son plus bas niveau depuis la crise monétaire des années 1960 qui a conduit à la fin du système de Bretton Woods en 1971. La dernière fois que nous avons assisté à des baisses aussi spectaculaires de la vélocité de la monnaie ? La Grande Dépression.
La Fed et d'autres banques centrales du monde entier tentent d'éviter un autre scénario de Grande Dépression. C'est pourquoi elles impriment autant. Elles veulent que l'inflation se produise afin de pouvoir inverser cette chute de la vélocité de la monnaie.
Cependant, ce qu'elles font est contre-productif parce que peu importe la quantité d'argent imprimée, la Fed ne peut pas forcer les gens à l'utiliser ; elle ne peut qu'instaurer la confiance. Ainsi, plus elles impriment d'argent, plus elles produisent d'offre, ce qui fait chuter davantage la vélocité de la monnaie, à condition que les dépenses de consommation restent constantes.
Comme je l'ai mentionné dans une lettre précédente, nous nous battons entre l'inflation et la déflation. Les chocs dramatiques des QE originaux sont déjà en train de s'inverser avec la chute des prix des matières premières et les prix des denrées alimentaires à leur plus bas niveau depuis deux ans. Actuellement, nous sommes coincés au milieu de cette bataille.
Il n'est pas étonnant que la Fed ait audacieusement réaffirmé une ronde massive, et jusqu'à présent illimitée, de QE.
Croissance Continue
Au début de cette année, lorsque j'ai prédit que le marché boursier grimperait, les gens ont pensé que j'étais fou. Pourtant, nous y sommes, et les marchés semblent plus forts.
Le marché repose sur la confiance et il semble que tout le monde croit que la question du précipice budgétaire sera résolue, comme je l'avais mentionné précédemment. Si les gens pensaient autrement, le marché serait toujours en baisse.
Les actions mondiales sont en hausse, signalant que les investisseurs croient que l'économie mondiale s'est stabilisée et est sur la voie de la croissance. N'oubliez pas que le sentiment, et non les véritables fondamentaux, dicte le marché ; devenant souvent une prophétie auto-réalisatrice.
Si cela continue, les obligations finiront par tomber en disgrâce, ce qui signifie plus d'argent disponible pour les actions.
Étant donné qu'il n'y a pas de fin en vue à la fixation de la Fed sur les taux d'intérêt bas, ceux qui recherchent un rendement en espèces et en titres à revenu fixe ne l'obtiendront pas des instruments de dette conventionnels comme les bons du Trésor et les fonds du marché monétaire.
Alors, comment les investisseurs conservateurs et les fonds de pension, qui exigent un rendement moyen de 8 % pour rester viables, équilibrent-ils leur portefeuille sans ajouter plus de risque ?
Finalement, ils devront se tourner vers des actifs comme les actions, les matières premières et les produits obligataires à rendement plus élevé qui comportent un rendement plus important – et un risque plus important. Mais c'est exactement ce que veut la Fed. La Fed veut que vous dépensiez, preniez des risques et consommiez pour augmenter la vélocité de la monnaie.
Je m'attends à ce que les actions surperforment bientôt les obligations, mais méfiez-vous des baisses à court terme liées au précipice budgétaire.
Le Revirement
Il n'y a aucun moyen de prédire le moment exact où les choses vont s'inverser. Mais si la confiance continue de croître et se traduit par de véritables fondamentaux du marché, les pressions inflationnistes finiront par prendre le dessus à mesure que la vélocité de la monnaie augmentera enfin. Cela ne se fera pas du jour au lendemain, mais il y a une forte possibilité que nous puissions le voir lentement sur le marché l'année prochaine si l'économie mondiale continue de se stabiliser et que les schémas de croissance se poursuivent.
Alors l'or grimpera beaucoup plus haut.
L'Or Ne Monte Plus ?
Malgré l'annonce ouverte par la Fed d'un QE de 2 billions de dollars mercredi dernier, l'or est resté calme.
Il est possible que les taux d'inflation modérés annoncés par la Fed aient contraint les investisseurs à croire qu'il n'est pas nécessaire de se couvrir contre l'inflation avec de l'or. Ou peut-être que les forces manipulatrices travaillent dur pour empêcher l'or de monter. Quoi qu'il en soit, ne vous y trompez pas.
L'or poursuivra sa tendance haussière, malgré de légers contretemps en cours de route. Les baisses de l'or nous offrent simplement plus d'opportunités d'achat.
Alors que beaucoup croient que les actions aurifères sont en disgrâce, je crois que certaines actions aurifères surperformeront ; comme toutes les actions aurifères de notre portefeuille Equedia Select l'ont fait cette année.
Mise à jour du portefeuille Equedia Select :
Timmins Gold (TSX:TMM) (NYSE MKT:TGD)
Deux firmes très respectées, RBC (Royal Bank of Canada) Capital Markets et Dundee Securities, ont initié la couverture de Timmins Gold (TSX:TMM) (NYSE MKT:TGD) la semaine dernière. Les deux firmes ont donné à Timmins une forte recommandation avec des objectifs de prix bien supérieurs à ceux où Timmins Gold se négocie actuellement.
Le fait que ces deux grandes firmes très respectées couvrent Timmins pourrait ouvrir davantage l'exposition des investisseurs particuliers à la Société ; surtout compte tenu du nombre de firmes couvrant désormais Timmins Gold. Je m'attends également à ce que d'autres grandes firmes fassent de même.
C'est un avantage supplémentaire pour tous nos lecteurs, car nous avons initialement ajouté Timmins Gold au portefeuille Equedia Select en août, lorsque Timmins se négociait à seulement 2,21 $ CA.
Voici quelques points saillants des rapports d'analystes :
Dundee Securities Ltd., 11 décembre 2012 :
…Après le redémarrage de la mine en 2010, TMM a fait des progrès constants dans l'expansion de la production à un rythme de 100 000 oz/an, tandis que les coûts de trésorerie ont diminué à environ 715 $ US/oz en 2012. En gardant les choses simples et en atteignant ses objectifs, les actionnaires en ont bénéficié et nous nous attendons à ce que cette tendance se poursuive.
…Compte tenu de la combinaison de l'exploitation à ciel ouvert, d'un entrepreneur minier éprouvé et d'un faible ratio de décapage, TMM a rationalisé les coûts d'exploitation minière. Parallèlement, des teneurs raisonnables et de bonnes cinétiques de lixiviation permettent un traitement à faible coût par lixiviation en tas avec des besoins en capitaux de maintien modestes. En conséquence, la mine de San Francisco génère des flux de trésorerie disponibles constants et, avec les initiatives de réduction des coûts et les améliorations opérationnelles mises en œuvre, nous nous attendons à ce que cette tendance de croissance des flux de trésorerie se poursuive.
RBC Capital Markets, RBC Dominion Securities Inc., 11 décembre 2012 :
Timmins a été l'une des actions aurifères les plus performantes en 2012 (en hausse de 59 % depuis le début de l'année contre une hausse de 2 % pour l'indice S&PTSX) et nous pensons qu'il y a un potentiel de hausse supplémentaire car ses capacités de génération de trésorerie et son potentiel d'exploration ne sont pas entièrement pris en compte dans le prix.
Rendement du flux de trésorerie disponible le plus élevé de notre univers de couverture : Nous estimons que 10 % des sociétés aurifères cotées à la TSX avec des capitalisations boursières de plus de 50 millions de dollars ont généré des flux de trésorerie disponibles jusqu'à présent en 2012 et Timmins est l'une de ces sociétés. Nous prévoyons un flux de trésorerie disponible (FCF) de 41 millions de dollars en 2013, passant à 84 millions de dollars en 2014 une fois que San Francisco aura atteint son régime de croisière et que les projets d'investissement seront terminés (basé sur notre hypothèse de prix de l'or de 1 700 $/oz pour les deux années). Cela se traduit par un rendement du FCF de 9 % basé sur 2013, ce qui est le plus élevé de notre univers de couverture, et serait de 18 % basé sur 2014.
L'exploration pourrait augmenter la VNA : Notre VNA de base de 3,61 $ suppose que 75 % de la ressource inférée entourant la fosse de San Francisco est ajoutée au plan minier et que 400koz sont ajoutées à la fosse de La Chicarra ; cependant, cela n'inclut aucune valeur pour le potentiel d'exploration. Basé sur les intersections aurifères à 1 km à l'est de la fosse de San Francisco, nous pensons que 1MMoz pourrait être ajouté grâce au programme d'exploration de 20 millions de dollars en 2013… Le succès de l'exploration pourrait également justifier une expansion de la mine.
Cible d'acquisition : Nous pensons que Timmins est plus susceptible d'être un acquéreur qu'une cible ; cependant, compte tenu de sa base de production stable, de son potentiel d'exploration et de sa juridiction à risque relativement faible, nous pensons que Timmins pourrait être une cible attrayante pour un autre producteur de taille moyenne cherchant à augmenter sa production.
Les actions ne reflètent pas le potentiel de flux de trésorerie : Les actions TMM se négocient à 0,9x la VNA ; cependant, si 1MMoz étaient ajoutés à la fin du plan minier, elles se négocieraient à 0,7x, en ligne avec les pairs de niveau III. Timmins se négocie à 5,4x le CFPS 2013, une décote significative par rapport aux pairs de niveau III à 11,0x. Nous voyons un potentiel de hausse des actions si la VNA peut être augmentée grâce au succès de l'exploration, et un multiple P/CF plus élevé serait justifié en cas de succès de l'expansion début 2013.
Mon cœur et mon amour vont à toutes les familles touchées par le tragique incident du Connecticut cette semaine. En tant que parents, nos enfants sont nos vies et les mots seuls n'exprimeront jamais les plus profondes sympathies que nous partageons pour vous tous.
À la semaine prochaine,
Ivan Lo
Equedia Weekly
Divulgation : Je suis acheteur d'or et d'argent via des ETF et des lingots, ainsi que d'actions de sociétés aurifères et argentifères majeures et juniors. Nous sommes également favorables à Timmins Gold car ils sont un annonceur, nous possédons des actions et nous possédons des options. Vous pouvez faire le calcul. Notre réputation est bâtie sur les entreprises que nous présentons. C'est pourquoi nous investissons dans chaque entreprise que nous présentons dans nos rapports Equedia, y compris Timmins Gold. C'est votre argent à investir et nous ne partageons ni vos profits ni vos pertes, alors veuillez prendre la responsabilité de faire votre propre diligence raisonnable. N'oubliez pas que les performances passées ne sont pas indicatives des performances futures. Ce n'est pas parce que de nombreuses entreprises de nos précédents rapports Equedia ont bien performé que toutes le feront. De plus, Timmins Gold et sa direction n'ont aucun contrôle sur notre contenu éditorial et toutes les opinions exprimées sont les nôtres. Nous ne sommes pas obligés de rédiger un rapport sur aucun de nos annonceurs et nous ne sommes pas obligés de parler d'eux simplement parce qu'ils font de la publicité.
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