Il y a deux semaines, j'ai écrit la lettre « Préparez-vous à la hausse.». Le titre parle de lui-même. Mais si vous l'avez manquée, voici mes dernières réflexions :
Depuis cette lettre, les marchés n'ont fait que grimper – le S&P a enregistré une quatrième progression hebdomadaire consécutive, la plus longue série depuis janvier, et les marchés ont prolongé le plus grand rallye mensuel des actions américaines depuis 1974. Les dirigeants européens ont convenu d'élargir un fonds de sauvetage pour enrayer la crise de la dette de la région. Les bons du Trésor et les obligations allemandes ont chuté comme prévu, tandis que les métaux et le pétrole ont mené un rallye des matières premières.
Ainsi, les quatre actions que j'ai mentionnées le 2 octobre continuent de s'envoler :
- The Claymore Oil Sands ETF (TSX: CLO) est maintenant en hausse de 28.73%
- The SPDR S&P Oil & Gas Exploration & Production ETF (NYSE: XOP) est maintenant en hausse de 42.29%
- The Market Vectors Gold Miners ETF (GDX) est maintenant en hausse de 8.56%
- et le Market Vectors Junior Gold Miners ETF (GDXJ) est maintenant en hausse de 17.75%.
Le cuivre a fortement rebondi comme prévu dans la lettre « Préparez-vous à la hausse » il y a deux semaines – il approche déjà de ma fourchette de prix prévue de 3,75 $ – 3,90 $. Le cuivre est tombé à un creux de 3,08 $ US plus tôt ce mois-ci, mais est déjà remonté à 3,65 $ US jeudi – augmentant de 14 % cette semaine seulement. Le cuivre est maintenant en voie de connaître la plus forte augmentation depuis le début des statistiques de Bloomberg en avril 1986.
L'or et l'argent continuent de rebondir avec de forts signaux d'achat pour les actions de métaux précieux dans l'ensemble. Mais si l'on compare le ratio cours/valeur nette d'inventaire (P/NAV) des actions de métaux précieux, elles restent très sous-évaluées.
Au début de l'année, les producteurs d'or seniors et intermédiaires se négociaient à une moyenne de 1,13x P/NAV (5%, spot) et les producteurs juniors à 0,94x P/NAV (5%, spot).
Aujourd'hui, les seniors/intermédiaires se négocient à environ 0,85x P/NAV (5%, spot) et les juniors à 0,70x P/NAV (5%, spot). Cela fait près de 11 mois maintenant, pourtant les valorisations des actions aurifères sont environ 25% plus basses sur la base du P/NAV. Alors, qu'est-ce qui ne va pas dans cette image ?
De nombreux soi-disant experts ont donné différentes raisons pour ces multiples plus bas. Ils disent que les investisseurs investissent maintenant dans des ETF pour profiter de la hausse de l'or sans risque spécifique à l'entreprise. Ils disent que les actions individuelles sont sujettes à une confluence de circonstances spécifiques à l'entreprise. Mais au final, ces multiples reflètent une mentalité de fuite vers la sécurité. Purement et simplement. 2008 a changé beaucoup de gens.
Le manque de liquidité et les risques associés au marché boursier après 2008 ont entraîné une baisse prolongée des multiples. Avec une telle baisse prolongée, tout le monde se demande si les multiples des actions finiront par s'améliorer pour les producteurs d'or. Et même s'ils le font, reviendront-ils à des niveaux conformes aux statistiques historiques ?
Retour vers le passé
Si nous devions revenir aux statistiques historiques du passé, les actions de métaux précieux devraient augmenter d'au moins 25 % par rapport aux niveaux actuels. Bien que cela puisse sembler tiré par les cheveux dans ce type d'environnement de marché, les fondamentaux me disent le contraire.
Je n'ai aucun doute que les prix de l'or continueront de grimper, ce qui devrait entraîner une forte croissance des flux de trésorerie pour les producteurs, conduisant à une augmentation des dividendes. Cela donne aux investisseurs une raison supplémentaire de posséder des actions aurifères plutôt que de l'or lui-même – qui ne verse pas de dividende. Gardez à l'esprit que les dividendes dans ce secteur n'ont jamais été un facteur décisif pour la possession d'actions de métaux précieux. Mais avec des prix records, les temps ont changé.
Nous avons déjà vu les niveaux de dividendes récemment augmentés par Yamana (+50%), Kinross (+20%) et Eldorado (+20%), avec le producteur d'argent Hecla Mining annonçant également une politique de dividende liée à l'argent le mois dernier. La semaine dernière, les deux majors Barrick Gold et Newmont Mining ont augmenté leurs dividendes de 15 % et 17 %, respectivement. Ces géants producteurs d'or continuent de récolter les importants bénéfices des prix records de l'or et continuent de générer des sommes d'argent considérables chaque trimestre ; leur permettant ainsi de canaliser leurs fonds vers les acquisitions, les explorations et l'expansion des réserves/ressources.
Les producteurs d'or génèrent des tonnes de liquidités et vous pouvez parier qu'ils en généreront encore plus dans les années à venir à mesure que l'or continuera de grimper et que la production continuera d'augmenter. Si vous voulez une autre raison de privilégier les actions aurifères, jetez un coup d'œil à leurs flux de trésorerie toujours croissants.
Alors que les actions aurifères semblent bon marché sur la base du P/NAV, elles sont encore moins chères sur la base du ratio cours/flux de trésorerie (P/CF). Actuellement, le groupe des producteurs seniors/intermédiaires se négocie autour d'un multiple de 8,1x. Il y a deux ans, ils se négociaient à un multiple P/CF prévisionnel de 14,8x, représentant un potentiel de réévaluation de plus de 80 % par rapport aux niveaux historiques. Cela montre clairement que si les flux de trésorerie ont augmenté, les cours des actions n'ont pas réagi de la même manière.
Un coup d'œil à l'indice XAU et vous pouvez voir la divergence massive entre la valeur de l'indice et son multiple P/CF depuis la mi-2005. L'indice XAU se négocie actuellement à un multiple P/CF moyen de 10,8x contre un multiple de 16,8x il y a deux ans – représentant un potentiel de réévaluation de 55 % par rapport aux niveaux historiques.
L'histoire dit d'acheter
Au cours des 20 dernières années, les mois de septembre à janvier ont été solides pour les prix des métaux précieux.
Bien que cette année, les conditions macroéconomiques aient entraîné une légère déviation par rapport aux données historiques, je m'attends pleinement à ce que l'or et l'argent performent bien. Les mois de novembre à janvier ont généralement produit de solides gains dans les prix des métaux précieux et cette année ne devrait pas être différente. En fait, compte tenu du climat macroéconomique, ils devraient faire encore mieux.
La population agraire indienne devrait avoir une récolte fructueuse cette année et ces gens ont toujours canalisé l'argent excédentaire vers l'achat d'or. Avec Noël et le Nouvel An chinois dans les mois suivants, nous devrions voir une demande d'or physique accrue.
Ainsi, je m'attends à ce que l'or termine l'année en force, car les conditions macroéconomiques continuent de favoriser l'investissement dans le secteur.
Réflexions finales
Bien que les choses s'améliorent et que l'Europe soit parvenue à un accord, nous ne savons toujours pas comment les banques vont être recapitalisées et nous ne savons toujours pas quels seront les effets globaux d'une décote de 50 % de la dette grecque sur les marchés et les banques.
J'ai toujours dit dans de nombreuses lettres de se concentrer sur ce que nous savons plutôt que sur ce que nous ne savons pas. Ainsi, bien que le reste de l'avenir reste inconnu, je sais qu'il est inévitable que les États-Unis poursuivent une forme de QE. Je sais que si l'Europe a élaboré un plan, elle est loin de trouver une véritable solution à ses problèmes. Je sais que quelle que soit la direction que prendra le monde, dans un scénario baissier ou haussier, les prix de l'or devraient grimper.
Les pressions inflationnistes augmentent tandis que les gouvernements continuent de freiner les taux d'intérêt. Cette combinaison est extrêmement favorable à l'or.
Mais plus important encore, parce que les gouvernements ne peuvent pas se permettre d'augmenter les taux, ce qui menacerait la fragile reprise économique mondiale, les taux réels sont négatifs. Cela rend facile le cas de la détention d'or comme couverture contre l'inflation sans coût d'opportunité.
La semaine dernière, j'ai vu de nombreux fonds augmenter leurs positions dans les actions aurifères. J'ai constaté un pic important en faveur des achats d'initiés, avec plus de 5 fois le nombre de transactions d'achat d'initiés par rapport aux transactions de vente d'initiés sur la période de 30 jours glissants pour les métaux et minéraux et plus du triple des achats par rapport aux ventes pour les métaux précieux. Bien que les transactions d'initiés ne signalent pas toujours un marché haussier, la combinaison des flux de fonds vers le secteur montre une confiance extrême.
Sérieusement, j'ai répété maintes et maintes fois que le moment d'investir dans les actions aurifères et argentifères est arrivé. Manie ou non, les valorisations et les fondamentaux prospectifs restent bien trop solides. Dans notre état actuel de volatilité et de troubles mondiaux, aucun autre secteur ne peut offrir un meilleur rapport qualité-prix.
Les signaux d'achat, bien que à court terme, sont là. J'investirai agressivement dans ce secteur à l'avenir et le négocierai à la hausse et à la baisse. Ainsi, vous pouvez vous attendre à ce que les prochaines lettres se concentrent davantage sur des entreprises spécifiques qui, selon moi, représentent une grande valeur sur ce marché. Avec de nombreuses entreprises malmenées au cours de l'été, cela pourrait être votre meilleure chance à court terme de dénicher des bonnes affaires sur les marchés.
À la semaine prochaine,
Ivan Lo
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