Le numéro le plus récent de MacLean’s nous donne 99 raisons pour lesquelles le Canada est meilleur que l'Amérique. Il dit que nous sommes plus heureux, plus en forme et plus riches – et que nos enfants sont plus intelligents aussi.
Bien qu'une grande partie de cela puisse être vraie, des facteurs économiques se délitent qui pourraient donner à chaque Canadien une raison d'avoir peur.
Bien que nos chiffres économiques aient été solides, nous devons considérer la situation dans son ensemble.
Forte croissance ou simple coup de chance ?
Le mois dernier, Statistique Canada a publié les données du T1 qui montrent une croissance annualisée étonnamment forte de 2,5 % entre janvier et mars.
Cela signifie que la croissance au premier trimestre a surpassé toutes les périodes de trois mois au cours de la dernière année et demie. Et les exportations – en particulier les expéditions de produits pétroliers vers les États-Unis – ont enregistré un joli gain de 1,5 %.
Cela peut sembler que le Canada se porte très bien, mais les chiffres ne racontent pas toute l'histoire.
La majeure partie de la croissance du T1 provient des échanges avec les États-Unis, et en partie d'un rebond ponctuel des exportations d'énergie – également vers les États-Unis – qui sont maintenant pratiquement rétablies après les perturbations de production de l'année dernière.
La demande intérieure était faible et les perspectives sont moroses. Sans la contribution du gouvernement, qui a représenté la composante la plus forte de la demande intérieure, les chiffres auraient pu être bien pires. Attendez-vous à ce que la tendance à l'affaiblissement se poursuive à mesure que le marché du logement s'adoucit et que les dépenses de consommation diminuent, les Canadiens s'attaquant à leurs niveaux d'endettement très élevés.
Selon TransUnion, la dette non hypothécaire moyenne des Canadiens – qui comprend les cartes de crédit, les prêts automobiles, les prêts à tempérament et les marges de crédit – a atteint le chiffre impressionnant de $26,935 au premier trimestre. En Colombie-Britannique seulement, la dette par personne a maintenant atteint le chiffre stupéfiant $38,619, dépassant les $36,223 de l'Alberta.
Si l'on tient compte des coûts du logement, nous avons affaire à un pays qui vit bien au-dessus de ses moyens (je parlerai de la situation du logement la semaine prochaine).
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Vous savez qu'il y a des problèmes de croissance lorsque les dépenses publiques sont l'une des composantes les plus fortes de la demande intérieure – surtout lorsque le solde budgétaire du Canada est négatif depuis fin 2008 et que le gouvernement essaie de réduire ses dépenses.
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| Solde budgétaire |
Si les dépenses de consommation diminuent, les investissements des entreprises diminuent généralement avec elles. Combinez cela avec les réductions budgétaires du gouvernement et nous pourrions assister à un déclin beaucoup plus marqué de la demande intérieure à l'avenir.
Cela signifie que nous devrons compter sur nos exportations canadiennes pour continuer à progresser.
Exportations canadiennes
Bien que les exportations de pétrole vers les États-Unis devraient continuer à générer des chiffres solides, basés sur le taux de croissance prévu des États-Unis (qui pourrait également ne pas être aussi prometteur qu'il y paraît), nous devons prendre un autre recul et examiner un secteur qui continuera probablement à décliner au Canada : l'exploitation minière et les ressources.
Exploitation minière et ressources
Il y a quelques semaines, j'ai examiné l'effet potentiel de ce que la perte du TSX Venture pourrait signifier pour l'économie canadienne. Si les exportations sont nécessaires pour stimuler la croissance du Canada, et que tous les signes indiquent que c'est le cas, alors nous sommes dans de beaux draps.
L'année dernière, la valeur totale des exportations de minéraux canadiens s'élevait à $92.4 billion, représentant un impressionnant 20.3 percent des exportations totales du Canada.
En 2011, plus de $17 billion d'investissements en capital, $63 billion de PIB nominal et $24.7 billion d'excédent commercial provenant des industries minières et de transformation des minéraux ont contribué directement à l'économie du Canada.
Les $63 billion du secteur minier représentaient 3.9 percent du PIB total, tandis que les sociétés minières et de transformation ont payé environ $7.1 billion en impôts sur les sociétés et en redevances qui contribuent à soutenir les programmes et services que les Canadiens de toutes les régions du pays utilisent quotidiennement, des routes et ponts à l'éducation et aux soins de santé.
Selon le dernier rapport Facts & Figures de la Mining Association of Canada, l'industrie minière canadienne a battu des records en 2011 en matière de dépenses d'exploration, de production et d'exportations. Le Canada est resté la première destination mondiale pour l'exploration minière en 2012, attirant 16 percent des dépenses budgétisées.
Le Canada est également un leader mondial dans la levée de capitaux pour l'exploration et le développement miniers.
Via Natural Resources Canada :
« En 2011, les sociétés cotées sur les bourses canadiennes ont levé près de 40 percent du financement mondial en capitaux propres pour l'exploration et l'exploitation minières. Les sociétés minières dont le siège social est au Canada représentaient près de 37 percent des dépenses d'exploration mondiales budgétisées en 2012. Les dépenses totales d'exploration au Canada s'élevaient à environ $3.9 billion en 2012.
…Alors que les United States restent le principal partenaire commercial du Canada, le pourcentage des exportations totales vers les United States a constamment diminué depuis 1999, tandis que les pays émergents sont devenus des destinations importantes pour les produits minéraux du Canada.
En 2000, moins de 2% des exportations totales de minéraux du Canada allaient vers la China, mais en 2011, 6.1% des exportations de minéraux du Canada – d'une valeur de plus de $6 billion – sont allées vers la China. Les exportations vers le Brazil, évaluées à $1.5 billion en 2011, ont plus que quadruplé depuis 2000, tandis que les exportations de minéraux vers d'autres pays émergents, y compris Mexico, Indonesia, India, et Russia, ont également augmenté au cours de la même période. »
Clairement, une grande partie du PIB du Canada au cours des dernières années provenait des exportations de minéraux fortes et croissantes vers les marchés émergents, en particulier le Brazil et la China.
Mais le Brazil et la China montrent maintenant de forts signes de problèmes. Le Brazil a connu plus de deux ans de croissance économique terne tout en subissant une forte inflation.
La China, bien que ne subissant pas les mêmes niveaux de pression, est de nouveau sous les feux de la rampe en raison d'un certain nombre de facteurs qui entraveront probablement la croissance mondiale et les prix des matières premières.
China – Une bulle encore plus grande ?
Les chiffres et les enquêtes sur la croissance économique sont souvent manipulés pour donner la grande illusion que tout s'améliore, même lorsque de solides indicateurs pointent vers le contraire.
La semaine dernière, la preuve était dans le pudding.
Le National Bureau of Statistics de China a maintenant publiquement dénoncé un gouvernement local qu'il accuse d'être impliqué dans un cas choquant de falsification de chiffres.
Selon un communiqué publié sur le site web du bureau des statistiques daté du 14 juin, le bureau d'information sur le développement économique et technologique de Henglan, une ville de la province chinoise du Guangdong, a massivement surestimé la production industrielle brute des grandes entreprises de la région, jusqu'à quatre fois :
Via WSJ :
« Une enquête menée par le statisticien d'État sur un échantillon de 73 entreprises sur un total de 249 entreprises comptabilisées dans les données a révélé que 38 étaient trop petites pour être considérées comme de grandes entreprises et n'auraient donc pas dû être incluses, et 19 autres avaient soit cessé leur production, soit déménagé hors de la ville, soit cessé d'exister d'une autre manière.
Le communiqué indique que 71 entreprises interrogées par le bureau des statistiques avaient une production industrielle totale de 2.22 billion yuan ($362 million) en 2012, mais que le gouvernement local l'avait enregistrée comme étant de 8.51 billion, soit près de quatre fois le chiffre réel.
Les données devaient être fournies par les entreprises elles-mêmes via une plateforme en ligne. Au lieu de cela, les employés du bureau de développement économique de Henglan ont saisi eux-mêmes les chiffres depuis leur bureau, selon le communiqué. Il a également été indiqué qu'en mai ou juin de l'année dernière, les dirigeants gouvernementaux concernés à Henglan étaient au courant des distorsions mais ont choisi de ne rien faire à ce sujet.
Le bureau des statistiques ne dit pas pourquoi Henglan a gonflé ses chiffres de production industrielle. Mais les indications d'un ralentissement de l'économie locale pourraient nuire aux perspectives de promotion des fonctionnaires locaux, et les provinces du sud de la China ont été particulièrement touchées par le ralentissement mondial de la demande d'exportations du pays. Des usines ont fermé, se déplaçant vers l'intérieur du pays et à l'étranger à la recherche de main-d'œuvre moins chère, ce qui a réduit les revenus des gouvernements locaux.
…L'ampleur du problème ailleurs dans le pays est une question de conjecture… »
Cette dernière phrase dit tout.
Mais si vous voulez faire une estimation éclairée de l'ampleur du problème, vous pouvez commencer par examiner la santé des banques de China.
Faites-vous confiance aux chiffres économiques de la China ? Faites-le nous savoir en CLIQUANT ICI
Crise de liquidité – Un autre 2008 ?
Les taux au comptant chinois ont explosé la semaine dernière, atteignant 25% à leur apogée, avant de retomber à un peu plus de 8% suite aux rumeurs selon lesquelles la banque centrale de China, la People’s Bank of China (PBOC), aurait injecté des liquidités dans certaines banques au milieu de la crise de liquidité.
Selon Hao Hong, stratège en chef pour la China à Bank of Communications Co., qui a cité des sources industrielles non identifiées, la People’s Bank of China a utilisé des « opérations de liquidité ciblées » pour fournir 50 billion yuan à une banque en China.
« Ce n'était qu'une question de temps avant qu'au moins une banque chinoise (puis beaucoup d'autres) ayant besoin de renouveler un financement à court terme/au jour le jour et incapable de le faire sur un marché interbancaire désormais complètement gelé, ne doive être renflouée.
Hong a ajouté que d'autres banques sont en pourparlers avec la PBOC pour obtenir des fonds au milieu d'une pénurie de liquidités, comme prévu. Le problème est que la PBOC ne peut pas continuer les renflouements ciblés, et sera tôt ou tard contrainte à une mesure générale de fourniture de liquidités, ce qui déclenchera une répétition du scénario de 2011 en China, qui n'a pas eu une fin très heureuse. »
Via Centralbanking :
« Les conditions de crédit tendues sont le résultat de ce que Amy Yuan Zhuang, analyste senior de Nordea pour les économies asiatiques, a qualifié de demande « anormalement élevée ».
Les banques commerciales, a-t-elle expliqué, se préparent à leurs inspections semestrielles de bilan. Afin de respecter leurs exigences de capital, de nombreuses banques s'appuient sur l'émission de wealth-management products (WMPs).
Cette ponction de liquidités est aggravée par une « méfiance » croissante entre les banques sur le marché interbancaire suite à l'incapacité de la China Everbright Bank à rembourser un prêt de 6 billion yuan à temps plus tôt ce mois-ci.
Lorsque les WMPs arriveront à échéance, a déclaré Zhuang, les banques chercheront à emprunter de l'argent sur le marché interbancaire pour rembourser les détenteurs de WMPs. Ce processus pourrait, cependant, être compliqué par les fonds du marché monétaire élevés et volatils.
Fitch Ratings a observé aujourd'hui que « des conditions de liquidité tendues persistantes dans le secteur financier de China pourraient limiter la capacité de certaines banques à respecter leurs obligations à venir sur les WMPs arrivant à échéance en temps voulu. »
En d'autres termes, de nombreuses banques de petite et moyenne taille en China courent un risque très réel de défaut.
Alors que la PBOC semble durcir sa position sur l'imposition de la discipline de marché aux banques qui dépendent excessivement du financement à court terme, le risque potentiel de surendettement est très réel.
Cela inclut non seulement le financement à court terme, mais aussi l'économie chinoise excessivement endettée.
Selon le Taipetimes :
« …le manque de liquidités est un problème pour les petites banques et sociétés fiduciaires chinoises, les entreprises privées et même les petites entreprises d'État qui ont pu accumuler des dettes importantes pendant les années d'argent facile depuis que le stimulus de lutte contre la récession a été injecté dans l'économie en 2009.
La fermeture du robinet de crédit pourrait avoir un effet domino, a déclaré Zhou Dewen, président de la Wenzhou SME Development Association, qui représente les entreprises privées à Wenzhou, un bastion de l'entrepreneuriat dans le sud-est de la China.
« Le taux de prêts non performants n'a cessé d'augmenter et les liquidités se resserrent encore. Cette réaction en chaîne du capital pourrait briser certaines entreprises, et la situation s'aggravera encore au second semestre de l'année », a déclaré Zhou lors d'un entretien téléphonique. »
Un coup d'œil à la flambée du Libor avant la faillite de Lehman Brother's, qui a conduit à la spirale mortelle des événements en 2008, devrait être un rappel puissant d'une dure leçon apprise.
Gardez un œil sur le Shibor (Shanghai Interbank Offered Rate), le baromètre de la liquidité du crédit chinois.
Accélérer la planche à billets
Le ratio crédit/PIB de la China est supérieur à 200% et sa bulle de dette d'entreprise est la plus importante de tous les pays développés et en développement, et à 151% du PIB (et en augmentation rapide) est la plus grande du monde.
Goldman Sachs montre qu'en 2013, le total des crédits en cours en China devrait atteindre un impressionnant 240% du PIB, et continuer à augmenter à un rythme toujours plus rapide.
La China veut maintenir sa croissance de 8% par an, elle devra donc continuer à injecter des quantités massives de dette pour y parvenir – tout comme la Fed, la BOE, et l'EU l'ont fait.
La China renflouera probablement plus de banques cette année, ce qui signifie plus d'impression monétaire.
C'est amusant de voir comment la croissance du PIB des nations les plus puissantes du monde est maintenant simplement le reflet de la quantité de crédit qui entre (ou sort) du système.
Ce que cela signifie pour le Canada
Si la bulle de la China éclate, une grande partie du PIB du Canada sera anéantie.
L'un des principaux moteurs du PIB du Canada, le secteur minier et des ressources, poursuit son déclin alors que les prix des matières premières continuent de chuter et que les investissements dans le secteur continuent de baisser de manière spectaculaire.
Le secteur minier représente plus de 460,000 emplois directs et indirects au Canada – soit plus de 2.5% des emplois canadiens.
Cela signifie que le PIB diminuera probablement, car les exportations vers le Brazil et la China chuteront avec les prix des matières premières, entraînant une perte d'emplois et une nouvelle baisse de la demande intérieure.
Je n'ai même pas encore commencé à parler des prix du logement.
Si cela continue, les Canadiens pourraient ne plus être aussi heureux.
La semaine prochaine, je parlerai du marché immobilier canadien – vous n'aimerez pas ce que j'aurai à dire.
Un premier aperçu d'une autre catastrophe boursière
Selon le Financial Times, la forte vague de ventes de la semaine dernière a fait chuter de nombreux exchange-traded funds en dessous de la valeur de leurs actifs sous-jacents.
Il y a eu tellement de ventes que les courtiers ont non seulement eu du mal à suivre les ordres de vente, mais ne pouvaient plus accepter les ordres de rachat d'actifs sous-jacents auprès des émetteurs d'ETF.
Via FT :
« Un trader de Citi a envoyé un e-mail à d'autres participants du marché pour dire : « Nous ne pouvons plus accepter de rachats aujourd'hui… un événement très rare dû aux exigences de capital, nous avons atteint le maximum de garanties que nous avons en circulation. »
Une personne familière avec la situation a déclaré qu'il s'agissait d'une suspension temporaire n'affectant que certains clients, causée par l'important volume d'ordres de vente. Citi a refusé de commenter.
State Street a déclaré qu'elle cesserait d'accepter les ordres de rachat en espèces pour les municipal bond products des dealers.
Tim Coyne, global head of ETF capital markets at State Street, a déclaré que sa société avait contacté les participants « pour dire que nous n'allions pas effectuer de cash redemptions aujourd'hui ». Mais il a ajouté que les redemptions « in kind » avaient toujours lieu.
Les participants du marché ont décrit les volumes importants et les pertes de jeudi comme un événement rare et ont déclaré que cela pourrait se traduire par de nouvelles ventes vendredi ou au début de la semaine prochaine.
« Les pertes pour les ETFs aujourd'hui ont largement dépassé ce que les modèles de risque financier les plus sophistiqués auraient pu prédire pour les scénarios les plus pessimistes », a déclaré Bryce James, président de Smart Portfolio, qui fournit des modèles d'allocation d'actifs ETF. »
En d'autres termes, la liquidation des ETF la semaine dernière a été pire que ce que les modèles de risque financier les plus sophistiqués auraient pu même approcher de prédire.
C'est drôle, je me souviens qu'ils disaient la même chose à propos de la subprime mortgage crisis…
La valeur des American subprime mortgages était estimée à $1.3 trillion en mars 2007. La valeur de l'industrie des ETF… $2 trillion.
Matière à réflexion.
Jusqu'à la prochaine fois,
Ivan Lo
The Equedia Letter
