Comment évaluer les actions minières : Théorie et pratique de la teneur de coupure

Épisode de podcast

La politique et les erreurs économiques ont pris le contrôle total de nos investissements.

Prédire les fluctuations à court terme du marché boursier pendant une année électorale, alors que plusieurs guerres sont en cours, c'est comme lancer une pièce de monnaie.

Mais nous sommes allés dans le futur et sommes revenus avec ce message : plus d'argent sera imprimé, emprunté, taxé ou gonflé. Et le prix des matières premières et des métaux grimpera.

Quand il y a plusieurs guerres en cours et des dirigeants qui dépensent sans compter pour accéder au pouvoir, c'est inévitable.

C'est pourquoi les actions minières pourraient enfin faire un retour.

Quand cela arrivera, vous feriez mieux de savoir quoi chercher.

Il y a quelques semaines, nous avons écrit un article sur les bases des évaluations minières intitulé : « Quand les choses s'améliorent, soyez prêts : Exploitation minière 101»

Cette semaine, nous approfondirons ce sujet dans le cadre d'une mini-série de lettres qui se concentrera sur l'évaluation des actions minières et de ressources. Le sujet de cette semaine sera la teneur de « coupure » – un terme que vous avez souvent entendu auparavant, mais qui est souvent négligé ou mal interprété.

Pourtant, c'est un facteur extrêmement important dans l'évaluation des actions minières.

Théorie et pratique de la teneur de coupure

Considérons un bloc de minerai pesant 1 tonne et contenant 3 grammes d'or. Au prix de l'or de US$2000 l'once, la valeur de l'or dans le bloc de minerai est d'un peu moins de 194 $ (2000 $/31 X 3 ou 2000 $ par once / 31 grammes (once troy) X 3 grammes d'or).

En termes simples, s'il coûtait plus de 194 $ pour extraire, traiter et récupérer l'or de cette tonne de minerai, il ne serait pas logique de l'exploiter. D'un autre côté, si le coût était inférieur à 194 $, il pourrait être logique de l'exploiter.

C'est un concept simple, mais ce n'est pas si simple.

Voici pourquoi…

Si toutes les tonnes de minerai d'un gisement contenaient exactement la même teneur en or, ce serait facile à calculer. Mais toutes les tonnes de minerai qui constituent un corps minéralisé ne contiennent pas la même teneur en or. En fait, les gisements d'or peuvent varier le plus en termes de consistance en raison de leur nature « pépitique ».

Jetez un œil à ce graphique :

Comme vous pouvez le voir dans la Figure 1, dans ce corps minéralisé particulier, environ 30 pour cent du tonnage total a une teneur moyenne de 3 grammes par tonne, 20 pour cent a 2,5 grammes par tonne, et ainsi de suite.

Réalisation de l'estimation initiale

Supposons qu'une étude de faisabilité préliminaire fournisse les coûts de récupération de l'or (extraire l'or de la roche) avec ces chiffres :

Les tests métallurgiques montrent également que seulement 95 pour cent de l'or peut être récupéré du minerai.

La question est donc : quelle est la quantité minimale d'or dont le projet a besoin dans une tonne de minerai pour qu'il soit économiquement récupérable ?

Comme le montre le tableau, il doit y avoir suffisamment d'or pour générer 46 US$ de revenus afin de couvrir les coûts. En d'autres termes, la teneur qui fournit les 46 US$ est la teneur de coupure.

Pour simplifier, supposons maintenant que le prix de l'or est de 1000 $ par once, ce qui équivaut à 32 $ par gramme (1000 US$/31,1 grammes)

La formule est simple : coût total/récupération/prix par unité de métal = Teneur de coupure

Par conséquent, dans notre exemple : 46/0,95/32 = 1,5 grammes par tonne

Maintenant, si nous revenons à la distribution originale de la teneur en tonnage, comme le montre notre graphique, nous pouvons voir qu'environ 6 pour cent de notre corps minéralisé a une teneur inférieure à 1,5 gramme par tonne. Évidemment, lorsque nous exploitons le corps minéralisé, nous essaierions d'éviter l'extraction et ne traiterions certainement pas les 6 pour cent du tonnage en dessous de la teneur de coupure.

Cela signifie que, pour les besoins de la déclaration des réserves (voir Quand les choses s'améliorent, soyez prêts : Exploitation minière 101), nous avons réduit la taille de notre minerai économique à 94 % de notre tonnage initial.

Bien que nous ayons réduit le tonnage au-dessus de la teneur de coupure en éliminant les 6 % de minerai non économique, la teneur moyenne restante aura augmenté car la teneur inférieure n'est plus incluse.

Cela signifie qu'augmenter la teneur de coupure réduit le tonnage économique, mais augmente la teneur globale.

Maintenant, c'est là que cela se complique pour évaluer la VAN (valeur actuelle nette) d'un projet. Un manuel entier pourrait être consacré à la teneur de coupure et à l'évaluation de la VAN, mais nous allons simplifier autant que possible à toutes fins utiles.

Comment calculer la VAN minière

Premièrement, nous déterminons la durée de vie de la mine.

Supposons que la capacité de traitement annuelle puisse traiter 10 pour cent de la réserve totale originale. Avec une teneur de coupure nulle, la durée de vie originale de la mine serait de 10 ans (100 %/10 %).

Si vous augmentez la teneur de coupure, vous diminuez la durée de vie de la mine en raison de la diminution des réserves (les réserves sont le minerai d'un gisement qui est économiquement extractible), mais vous augmenteriez la production d'or en raison de la teneur plus élevée.

Maintenant, si nous supposons que le coût en capital est relativement fixe, il est possible d'estimer la VAN pour chaque teneur de coupure car nous connaissons le coût d'exploitation, la durée de vie de la mine, le prix de l'or, et donc les revenus.

Jetez un œil :

En regardant le tableau, vous pouvez voir qu'à mesure que la teneur de coupure augmente, la VAN augmente également. Cela est dû au fait que l'avantage d'un flux de trésorerie annuel plus élevé provenant de la teneur moyenne annuelle plus élevée l'emporte sur la durée de vie plus courte de la mine.

Cependant, à terme, la durée de vie plus courte de la mine devient trop significative et la VAN diminue.

En regardant le tableau, vous pouvez clairement voir qu'une teneur de coupure de 4.0 réduit la VAN relative à 0.6. Encore une fois, rappelez-vous qu'augmenter la teneur de coupure réduit la durée de vie de votre mine car vous « jetez » le minerai de teneur inférieure dans vos calculs. Cela signifie que plus la teneur de coupure est élevée, il est même possible que la VAN soit négative car la durée de vie de la mine et le minerai récupérable deviennent trop faibles.

Le facteur important est de sélectionner la teneur de coupure qui génère la VAN la plus élevée.

Dans notre tableau, cela signifie sélectionner la teneur de coupure de 2,5 grammes par tonne.

Bien sûr, il s'agit d'un exemple extrêmement simplifié utilisant un calcul de VAN extrêmement simplifié que nous avons utilisé précédemment. Avec l'avènement des nouvelles technologies et des logiciels informatiques, la récupération économique optimale d'un gisement de minerai peut être affinée davantage, surtout avec des données supplémentaires (résultats de forage). Cela signifie qu'il est tout à fait possible que la teneur de coupure optimale dans notre exemple se situe entre 2,0 et 2,5 grammes par tonne, avant que la VAN ne chute.

Dans notre exemple, la VAN la plus élevée a été obtenue en utilisant une teneur de coupure plus élevée, en raison de l'augmentation des revenus annuels qui l'emporte sur la durée de vie plus courte de la mine. Cependant, la teneur de coupure variera considérablement d'un projet à l'autre, car de nombreux facteurs tels que la capacité de la mine, la capacité de l'usine et les prix des matières premières peuvent tous affecter la VAN.

La prochaine fois que vous entendrez parler d'un projet comparable à une autre mine réussie, rappelez-vous que aucun gisement n'est jamais identique. Une légère variation de gramme par tonne dans la teneur de coupure peut avoir des effets significatifs sur la VAN d'un projet, et les calculs de VAN peuvent varier considérablement d'une source à l'autre. C'est pourquoi les projets plus importants doivent souvent passer par de nombreux calculs provenant de différentes sources avant de procéder.

Lors du calcul de la VAN, il y a évidemment des facteurs contradictoires. Par exemple, vos coûts en capital augmenteront lorsque vous augmenterez la production, mais vous devez les maintenir au minimum pour un taux de production donné. Une augmentation de la production annuelle de la mine générera des revenus plus élevés, mais elle est soumise aux réserves disponibles et doit être suffisante pour couvrir les dépenses en capital. La liste des facteurs contradictoires est longue, il est donc impératif que les calculs soient corrects pour optimiser la VAN d'un projet.

Voilà, les bases de la teneur de coupure.

Cherchez la vérité et soyez prêts,

Carlisle Kane

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