Cinq jours consécutifs de gains et la meilleure semaine que nous ayons eue en plus de six semaines. Les marchés montrent enfin des signes de vie. Mais tout cela n'est-il qu'une grande illusion ?
Malgré les nouvelles négatives qui submergent les marchés mondiaux, les stocks non seulement tiennent bon, mais ont connu un formidable rally cette semaine.
La perception est la réalité et il semble que les investisseurs s'attendent à une importante série de stimulus venant de Bernanke alors qu'il prend la scène lors de la réunion de deux jours du FOMC les 20 et 21 septembre. Bien que cela puisse sembler avoir aidé nos marchés, cela pourrait aussi mener au désastre.
Si les investisseurs achètent en se basant sur le sentiment qu'une nouvelle et importante quantité de stimulus est à venir, mais que le stimulus ne se concrétise pas, vous pouvez vous attendre à ce que les marchés fassent un sell off.
Nous avons besoin de nouvelles d'un solide package de stimulus si nos marchés veulent survivre jusqu'à l'année prochaine. Je vais réitérer le fait que nous devrions tous surveiller la semaine prochaine comme si c'était la dernière. Même avec du stimulus, nous devons toujours regarder ce que fait l'autre côté du monde.
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Les problèmes européens n'ont fait qu'empirer. Les bond markets grecs ont explosé. Les Yields ont augmenté de 150 points de pourcentage sur certains bonds en l'espace de trois mois et les volumes ont chuté à pratiquement rien.
En fait, un bond à trois ans, qui se négociait à 20 % en juin, se négocie à un Yield de 172 %, avec un bid-offer spread – la différence entre ce qu'une banque propose d'acheter et de vendre les bonds – de 47 points de pourcentage. C'est pire que la plupart des illiquid junior stocks sur le TSX Venture. Plus tôt dans la semaine, les Yields sur les bonds grecs à un an ont grimpé à plus de 130 %.
Non, je ne plaisante pas. 130 % de Yield sur des bonds à un an.
Si vous croyez que la Grèce survivra en l'aidant maintenant, ils vous rendront plus du double de votre argent. Où dans le monde pouvez-vous trouver un government-backed investment comme celui-là ?
Mais devinez quoi ? Même avec ces Yields, les investisseurs ne se précipitent guère pour les acheter. C'est parce qu'au final, les autres nations européennes (surtout l'Allemagne qui porte l'Euro sur son dos) finiront par dire que ça suffit. Quand quelque chose est trop beau pour être vrai, c'est probablement le cas…
Que nos marchés l'aiment ou non, la Grèce devrait faire default… et faire un gros default.
Mais s'ils le font, nous verrons un effet boule de neige partout dans le monde. La question est de savoir si cela peut être contenu ? Bernanke ferait mieux d'avoir un tour dans son sac la semaine prochaine pour le bien de nos short term markets.
Bullion pour Paper
Il ne fait aucun doute que la question la plus fréquente que je reçois des lecteurs est : « Pourquoi y a-t-il une telle déconnexion entre les gold prices et le price des gold stocks ? »
Il y a de nombreuses raisons, mais elles se résument toutes à une chose simple : le sentiment.
Tout d'abord, de nombreux sell-side analysts utilisent des gold price numbers obsolètes ou extrêmement bas pour évaluer les gold stocks – malgré la force du price de Gold. C'est en raison de la notion que plus Gold monte, plus notre financial system est en mauvaise posture et, par conséquent, plus l'économie est en mauvaise posture. Si la bearishness persiste, les equities fléchiront et les analysts basent leurs estimates sur l'état des markets. Ils croient que si les stocks chutent, les gold stocks le feront aussi – comme en 2008.
Mais cette façon de penser ne tient pas compte du fait que les gold stocks ont connu un formidable run en prices, grimpant de près de 1000 % depuis les lows de novembre 2000 jusqu'à août 2008 (basé sur le HUI Gold Index, un basket de unhedged gold stocks). Si vous remontez ces années, vous verriez que les juniors ont également connu une hausse phénoménale de leurs prices.
Ce n'est pas le cas aujourd'hui.
Beaucoup de gold producers se négocient maintenant à bien moins de cinq fois les two-year-out forecasted earnings, basés sur les prices actuels. En fait, beaucoup d'entre eux se négocient à moins de trois, voire deux, fois les two-year-out forecasted earnings.
Comme je m'attends pleinement à ce que Gold continue sa progression, beaucoup de ces compagnies se négocieront à moins d'une fois les two-year-out forecasted earnings. L'histoire vous dira que chaque fois que vous avez une compagnie qui se négocie à ces valuations, 9 fois sur 10, vous avez un winner.
Considérez également qu'en moyenne, les producers paient environ 800 $/oz pour extraire Gold du sol. Au price actuel de plus de 1800 $/oz, ils réalisent 1000 $ par once en EBITDA. Essayez de trouver un autre secteur avec ce genre de profit margin.
Une autre raison pour laquelle les gold stocks ont pris du retard est la volatility du price de Gold – mais pas Gold lui-même. Je sais que cela semble déroutant, mais c'est en fait très simple.
La majeure partie de ce qui détermine le price de Gold est le paper trading – ce qui est fondamentalement vicié. La quantité de paper Gold et Silver contracts qui se négocient sur les futures et equities exchanges dépasse facilement la quantité de actual physical trading qui a lieu.
Cela signifie que ce sont les paper markets qui fixent la price discovery pour Gold. Cela signifie que le sentiment et la manipulation sont les causes de la volatility de Gold et non les physical fundamentals de Gold lui-même.
Dans un rapport publié plus tôt cette année ( voir Before it’s Too Late), Eric Sprott et Andrew Morris ont souligné la discorde significative entre l'offre paper et physical sur le Comex concernant Silver :
«…Plus de 800 millions d'onces ont été échangées chaque jour en avril sur (le Comex). De plus, considérez qu'à la fin d'avril, il n'y avait que 33 millions d'onces de registered inventories pour soutenir tout ce paper trading. Imaginez si seulement 5 % de tous ces achats étaient effectivement livrés ; les inventories entiers seraient plus que anéantis.»
Il y a plus d'un an, j'ai publié une lettre qui révélait comment la majeure partie du Gold échangé sur les markets n'est pas réellement entièrement adossée au metal lui-même, comme beaucoup le croient ( voir The Silver Conspiracy) :
Pendant des années, la plupart des gens ont supposé que la London Bullion Market Association (LBMA), le plus grand gold market au monde, disposait d'actual Gold pour soutenir les énormes « gold deposits » des grandes LBMA banks. Mais ce n'est pas le cas.
Cela a été confirmé lors des CFTC hearings lorsque Jeffrey Christian du CPM Group a déclaré que les LBMA banks ont environ 100 fois plus de gold deposits que d'actual gold bullion. Cela signifie que pour chaque once de Gold échangée sur ces markets, 99 d'entre elles apparaissent de nulle part. Gold et Silver ont-ils été convertis en fiat currency sur ces markets ?
Sur le LMBA market, par exemple, une moyenne de 19,6 millions d'onces de Gold a été échangée par jour en juillet. Le monde a produit en moyenne environ 2 497 tonnes par an au cours des dernières années – ce qui représente un peu plus de 80 millions d'onces troy.
Cela signifie que le LMBA échange près d'une année de worldwide gold production en moins d'une semaine.
Bien que la gold production soit stable, elle ne croît certainement pas beaucoup. Lorsque de nouvelles mines sont développées, elles servent principalement à remplacer la production actuelle, plutôt qu'à augmenter les global production levels. C'est parce que la gold production connaît des délais de mise en œuvre relativement longs, les nouvelles mines prenant jusqu'à 10 ans pour entrer en production. Cela signifie que le mining output est relativement inélastique et incapable de réagir rapidement à un changement de price outlook – comme nous l'avons vu ces dernières années.
Même un sustained price rally, comme celui qu'a connu Gold au cours des sept dernières années, ne se traduit pas facilement par une increased production.
Considérez que si la LBMA échange essentiellement l'équivalent d'une année de production en moins d'une semaine, cela ne tient pas compte du volume des trades sur les COMEX futures et d'autres grands Gold ETFs. Si vous combinez toutes ces exchanges et funds, la quantité de Gold échangée et la quantité réelle de Gold disponible est stupéfiante.
Par conséquent, la price discovery de Gold est clairement désynchronisée avec les véritables fundamentals. Lorsque le price de Gold est dicté par des paper contracts avec un extremely leveraged physical backing, le price peut fluctuer de manière très spectaculaire. Dans un market où la volatility pousse les investisseurs à la fuite, le résultat final est un sentiment qui les éloigne des gold equities.
Mais cela est en train de changer lentement.
Il y a déjà eu de nombreux jours au cours du dernier mois environ où Gold a chuté, mais les gold stocks ont grimpé. Il y a eu des jours où le Dow a chuté, mais les gold stocks ont fait un rally. Il y a eu des jours où Gold grimpe, et les gold stocks grimpent encore plus haut. Tous ces événements mineurs me prouvent que les choses changent : que les gold stocks commencent à briller, pour ainsi dire. C'est pourquoi j'ai dit à beaucoup de mes proches collègues, money managers, et à nos lecteurs depuis juin de commencer à faire du trading de bullion pour des stocks.
En juin, j'ai dit d'aller long sur les gold producers ( voir Time to Feel the Pain et voir The Biggest Buyers of Garbage). Il y a quelques semaines ( voir The Russian Secret), j'ai expliqué le profit potential si vous investissiez dans les major gold producers début juin, comme je l'avais expliqué. Malgré le run up en prices, les Gold et Silver stocks – en particulier les juniors – sont toujours à la traîne.
Cela signifie qu'il est encore temps de participer à la hausse de Gold – sans avoir à posséder Gold lui-même (bien que je suggère toujours Gold et Silver comme une portion du portfolio de chacun).
Bien que je sois bearish sur l'économie mondiale dans son ensemble, cela ne signifie pas que je suis bearish short term – surtout pas sur les gold equities. Le market peut encore faire un rally et avec lui, nous pourrions voir de nouveaux highs. Le market a été fort la semaine dernière, mais avec cinq jours consécutifs de climbs, des profit taking pourraient être envisagés.
Mais encore une fois, nous devrons attendre de voir ce que Big Ben nous a préparé la semaine prochaine au FOMC…
C'est l'heure du jeu.
À la semaine prochaine,
Ivan Lo
Equedia Weekly
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