Il se passe une chose étrange au sommet de chaque grand boom.
La foule regarde les feux d'artifice, mais la « smart money » surveille la mèche.
En ce moment, le monde entier de l'investissement est fasciné par les feux d'artifice : l'intelligence artificielle, les centres de données, la course à la création des modèles les plus puissants jamais conçus.
Les gros titres ne parlent que de SpaceX, Nvidia, OpenAI et d'une nouvelle ère de l'intelligence machine qui va redéfinir l'économie mondiale.
Des milliers de milliards de dollars de valeur boursière ont été créés sur la promesse de tout cela.
Et nous ne doutons pas de cette promesse. L'IA est bien réelle, tout comme son déploiement d'infrastructure. Et les centaines de milliards injectés dans les centres de données sont tout à fait réels.
Mais voici la question que presque personne ne pose : Que faut-il pour que tout cela fonctionne ?
Débarrassez-vous des logiciels, de l'engouement médiatique et des graphiques boursiers, et il vous reste quelque chose de bien plus primitif : quelque chose qui sort de terre et que vous pouvez tenir dans votre main.
Oui, je parle des matières premières brutes.
Vous ne pouvez pas construire un centre de données sans cuivre, ni fabriquer un système de guidage de missiles sans terres rares. Vous ne pouvez pas fabriquer de semi-conducteur sans gallium ni germanium, ni produire les munitions pour défendre tout cela sans antimoine.
Il n'y a pas de révolution de l'IA, pas de transition énergétique, pas d'armée moderne, pas d'exploration spatiale sans un approvisionnement stable et sécurisé en minéraux critiques.
Et cet approvisionnement est tout sauf sécurisé.
C'est la partie de l'histoire que les grands médias continuent d'enterrer sous le bruit médiatique de l'IA.
C'est la partie sur laquelle les institutions — les BlackRock, les BHP, les fonds souverains, et maintenant même le gouvernement américain lui-même — se positionnent avec une discrète urgence que nous n'avions pas vue depuis des décennies.
Il ne s'agit pas d'une histoire de technologie. Il s'agit d'une histoire sur ceux qui contrôlent les intrants de la technologie.
Parce que ce sont ces intrants qui créent la puissance, le levier stratégique et la survie nationale.
Et les minéraux critiques sont le fondement de tout cela.
Avant toute chose
Pensez à l'économie moderne comme à une pyramide.
Tout en haut, là où se porte toute l'attention, se trouvent les éléments prestigieux : les modèles d'IA, les avions de chasse, les véhicules électriques, les smartphones, les réseaux électriques.
En dessous se trouve la fabrication : les usines de semi-conducteurs (fabs), les chaînes d'assemblage, les usines d'aimants, les raffineries.
Et en dessous de cela, soutenant l'ensemble de la structure, se trouve une couche à laquelle la plupart des investisseurs ne pensent jamais : les matières premières. Les minéraux et les métaux à partir desquels tout le reste est construit.
Retirez le sommet de la pyramide et vous perdez un produit. Mais retirez la base et toute la structure s'effondre.
Personne n'a formulé cela plus nettement que l'homme qui construit actuellement des fusées, des satellites et l'un des plus grands clusters de calcul d'IA de la planète. Quand Elon Musk essayait initialement de comprendre pourquoi les fusées coûtaient si cher, il a raisonné à partir des premiers principes pour parvenir à une observation qui devrait rester gravée dans votre esprit.
D'après le Smithsonian magazine, relatant le raisonnement de Musk :
« Évidemment, le coût le plus bas auquel vous pouvez fabriquer quoi que ce soit correspond à la valeur au comptant des composants matériels. »
Musk voulait dire que même avec une baguette magique — même si vous pouviez réarranger les atomes parfaitement, sans aucun déchet et avec une ingénierie impeccable —, le plancher du coût de fabrication d'un objet correspond à la valeur des matières premières qui le composent. Tout ce qui se situe au-dessus de ce plancher ne dépend que de l'efficacité avec laquelle vous transformez la matière première en produit fini.
Inversez cette logique, et vous obtenez toute la thèse de cette lettre.
Quelle que soit la brillance de l'ingénierie, quelle que soit l'entreprise gagnante, quelle que soit la qualité du logiciel, de la conception ou de l'exécution, rien de tout cela n'est possible sans avoir d'abord accès aux composants matériels.
Pourriez-vous remplacer Musk, Zuckerberg et Altman à la tête de ces entreprises ? Probablement. Mais vous ne pouvez absolument pas remplacer les atomes.
C'est pourquoi les minéraux critiques, comme le tungstène, se trouvent tout en bas de la pyramide, soutenant tout le reste.
Et cela mène à une conclusion que presque personne sur le marché n'est prêt à prononcer à voix haute : si vous devez investir dans l'un des secteurs en plein essor aujourd'hui, comme l'IA, les centres de données, l'exploration spatiale ou la défense, la thèse la plus fondamentale, durable et incontournable ne réside pas dans le secteur lui-même.
Elle réside dans les matériaux sans lesquels ce secteur ne peut exister.
Voici ce qui différencie les minéraux critiques de presque toutes les autres classes d'actifs au monde : ils sont non substituables, géologiquement concentrés et de plus en plus contrôlés par des gouvernements plutôt que par les marchés.
Vous ne pouvez pas les imprimer, ni coder pour les contourner.
Vous ne pouvez pas simplement « innover » pour remplacer un matériau dont les propriétés sont dictées par la physique.
Et voici l'élément crucial : vous ne pouvez pas les extraire du sol du jour au lendemain. Il faut souvent entre 10 et 20 ans pour qu'une nouvelle mine passe de la découverte à la production, en tenant compte des permis, du financement et de la construction.
Cette combinaison d'éléments irremplaçables, rares, lents à produire et politiquement militarisables constitue la configuration la plus fondamentale qu'un investisseur doive considérer.
C'est le genre de situation sur laquelle l'U.S. Geological Survey (USGS) met en garde depuis des années.
L'USGS tient désormais une liste officielle de 50 minéraux critiques — de l'antimoine et du gallium aux terres rares, en passant par le cobalt, le graphite, le lithium et le tungstène — définis comme des matériaux essentiels à l'économie et à la sécurité nationale dont les chaînes d'approvisionnement sont vulnérables aux perturbations.
« Vulnérables » est un euphémisme.
Parce qu'une nation a compris l'importance de cette couche inférieure de la pyramide bien avant toutes les autres. Et elle a passé les deux dernières décennies à asseoir discrètement une emprise quasi totale dessus.
Domination
Parlons de l'éléphant dans la pièce. Ou plutôt, du dragon.
La Chine ne se contente pas de participer au marché des minéraux critiques. La Chine est le marché des minéraux critiques.
Selon la très récente analyse de l'Agence internationale de l'énergie, la Chine domine la production mondiale de presque tous les matériaux stratégiques d'importance. Elle fournit environ 70 % de la production mondiale de terres rares et contrôle environ 90 % du traitement mondial du minerai de terres rares. Elle produit également l'écrasante majorité des métaux pour semi-conducteurs dans le monde : le gallium et le germanium. Elle domine également le graphite, le magnésium, le tungstène et le bismuth.
Ajoutez à cela le raffinage, et le verrouillage devient total.
La Chine contrôle des capacités de transformation qui font passer le reste du monde pour une simple erreur d'arrondi.
Selon diverses estimations, environ 57 % du lithium mondial, 77 % de son cobalt, plus de 90 % de ses terres rares et plus de 90 % de son graphite naturel sont raffinés à l'intérieur des frontières chinoises.
En d'autres termes, peu importe d'où la roche est extraite. Si elle doit être raffinée en Chine pour devenir utilisable, alors la Chine a toutes les cartes en main.
Pourquoi cela a-t-il tant d'importance ? À cause de ce que ces minéraux font réellement.
Si vous voulez une IA de pointe et les centres de données pour la faire tourner, vous en avez besoin.
Vous voulez des semi-conducteurs ? Il vous faut du gallium et du germanium.
Vous voulez des véhicules électriques et des batteries à l'échelle du réseau ? Il vous faut du lithium, du cobalt, du graphite et du nickel.
Vous voulez une armée moderne équipée d'avions de chasse, de sous-marins, de munitions à guidage de précision, de vision nocturne et de radars ? Il vous faut des aimants de terres rares, du tungstène et de l'antimoine.
Il n'existe aucune version de l'économie du XXIe siècle qui ne dépende pas directement de cette poignée d'éléments.
Et à l'heure actuelle, la Chine contrôle l'offre.
Pendant des années, cela a été perçu comme une simple question d'efficacité de la chaîne d'approvisionnement. Le traitement chinois à bas coût permettait de réduire les dépenses, si bien que l'Occident a joyeusement délocalisé le travail polluant et à faible marge d'extraction et de raffinage, tout en conservant le travail prestigieux et à forte marge de conception et d'assemblage.
En d'autres termes, l'Occident s'est affairé à construire le sommet de la pyramide. C'était astucieux à l'époque, mais cela s'est révélé être l'une des erreurs stratégiques les plus dangereuses de l'histoire économique moderne.
Car un point d'étranglement n'est qu'un désagrément jusqu'au jour où quelqu'un décide de serrer la vis.
Le grand resserrement
Ce jour est arrivé.
En août 2024, la Chine a ajouté l'antimoine à sa liste de contrôle des exportations — un métal dont la plupart des gens n'ont jamais entendu parler, mais qui est irremplaçable dans les munitions, les retardateurs de flamme, les équipements de vision nocturne et les alliages de qualité militaire.
En décembre 2024, la Chine a restreint les exportations de gallium, de germanium et d'antimoine spécifiquement vers les États-Unis — trois minéraux essentiels à la production de semi-conducteurs et aux applications de défense.
En avril 2025, la Chine a radicalement intensifié la pression en imposant des contrôles à l'exportation sur sept éléments de terres rares lourdes et les aimants associés — non seulement contre les États-Unis, mais contre le monde entier. L'effet a été immédiat et brutal. Selon l'AIE, les volumes d'exportation se sont effondrés en avril et mai, et les constructeurs automobiles aux États-Unis, en Europe et ailleurs ont peiné à obtenir des aimants permanents. Certains ont été contraints de réduire leur production. D'autres ont temporairement fermé des usines. Même après la reprise des volumes, les prix des terres rares hors de Chine sont restés élevés — à un moment donné, les prix européens ont atteint jusqu'à six fois ceux pratiqués en Chine.
En octobre 2025, Pékin est allé encore plus loin en annonçant de nouveaux contrôles d'une portée inédite qui, pour la première fois, dépassaient les frontières. Ces nouvelles règles imposaient aux entreprises étrangères d'obtenir une licence auprès de la Chine pour exporter des produits fabriqués hors de Chine si ces produits contenaient des terres rares d'origine chinoise ou étaient fabriqués à l'aide d'une technologie chinoise. Les économistes de la Banque centrale européenne ont estimé que plus de 80 % des grandes entreprises européennes se trouvent à trois intermédiaires ou moins d'un producteur chinois de terres rares. D'un simple trait de plume réglementaire, Pékin a affirmé son autorité sur un vaste pan de la base industrielle mondiale.
Maintenant, voici où cela devient intéressant.
D'après le rapport Global Critical Minerals Outlook 2025 de l'Agence internationale de l'énergie :
« ...plus de la moitié d'un groupe élargi de minéraux liés à l'énergie fait l'objet d'une forme ou d'une autre de contrôles à l'exportation. »
Et ces restrictions « s'étendent pour couvrir non seulement les matières brutes et raffinées, mais aussi les technologies de traitement. »
Si cette dynamique vous semble familière, c'est bien normal. C'est la version minérale du goulot d'étranglement qui existe déjà dans les semi-conducteurs.
Aujourd'hui, pratiquement toutes les puces avancées du monde dépendent de deux goulets d'étranglement irremplaçables : le taïwanais TSMC, qui fabrique plus de 90 % des puces les plus avancées au monde (5 nm et moins), et le néerlandais ASML, la seule entreprise de la planète à fabriquer les machines de lithographie EUV nécessaires à leur gravure — des machines impliquées dans la production d'environ 99 % de tous les semi-conducteurs. Quiconque contrôle ces deux nœuds contrôle l'ensemble de l'économie des puces en aval.
Les minéraux critiques racontent la même histoire, mais un niveau plus bas : la Chine est à la fois le TSMC et l'ASML du monde des matériaux, le point d'étranglement indispensable sur lequel repose tout ce qui se trouve au-dessus — y compris les véritables TSMC et ASML.
Or, en novembre 2025, dans le cadre d'un plan de désescalade faisant suite à une rencontre entre les dirigeants des deux nations, la Chine a annoncé qu'elle suspendrait les mesures d'octobre pour une durée d'un an, jusqu'en novembre 2026, et qu'elle ferait une pause sur les restrictions à double usage concernant le gallium, le germanium et l'antimoine vers les États-Unis.
Alors que le marché a poussé un soupir de soulagement et que les manchettes ont proclamé la fin de la crise, la réalité est tout autre.
Il suffit de regarder de près ce qui a réellement été suspendu et ce qui ne l'a pas été pour comprendre la vérité.
Les contrôles d'avril 2025 et l'ensemble de l'architecture d'octroi de licences sont restés pleinement intacts. Et surtout, les restrictions sur les utilisateurs finaux militaires sont restées fermement en place. Comme les analystes du Center for Strategic and International Studies l'ont documenté, en vertu des règles entrant en vigueur le 1er décembre 2025, les entreprises ayant une quelconque affiliation avec des armées étrangères — y compris explicitement celles des États-Unis — se verraient largement refuser des licences d'exportation.
Ainsi, un constructeur automobile civil pouvait de nouveau acheter du gallium, mais le Pentagone restait exclu.
Dès le début de 2026, Pékin avait même commencé à rediriger des éléments de ce cadre vers le Japon, interdisant les exportations vers les utilisateurs militaires japonais.
La Chine n'a donc pas démantelé son arme ; elle a simplement remis le cran de sûreté... pour un an.
Comme l'a résumé pertinemment une analyse, les contrôles à l'exportation de la Chine sont comme un « bazooka à un coup » : d'une puissance dévastatrice, mais avec un revers. Tirez trop souvent, et vous apprenez à vos ennemis à fabriquer le leur. Pékin le sait et a donc choisi de calibrer — de serrer et desserrer la vanne comme un instrument diplomatique flexible, maintenant tout le dispositif en place tout en modulant exactement qui ressent la pression et quand.
Comme nous l'avons mentionné dans une précédente lettre financière, un compte à rebours est désormais lancé jusqu'à fin novembre 2026, date à laquelle la suspension actuelle doit expirer.
Le monde industriel tout entier l'observe, tandis que la « smart money » profite de ce répit fragile et temporaire pour faire une seule chose le plus rapidement possible : bâtir une chaîne d'approvisionnement hors de portée de la Chine.
Une manne pour la sécurité nationale
Pendant longtemps, les États-Unis ont traité leur dépendance minérale de la même manière qu'une grenouille dans une eau qui chauffe lentement : confortablement et sans inquiétude... jusqu'à ce qu'elle meure ébouillantée.
Mais cette époque est révolue, et la rapidité du revirement de Washington a été stupéfiante.
Le 20 janvier 2025, l'administration a signé le décret présidentiel Unleashing American Energy, qui comprenait l'obligation de veiller à ce que la réserve de défense nationale (National Defense Stockpile) puisse fournir un approvisionnement solide en minéraux critiques en cas de pénurie future.
En mars 2025, un autre décret exécutif a exigé une action rapide pour accélérer la production minière nationale — une réponse directe à la dépendance que la Chine venait de mettre en évidence.
Puis l'argent a afflué.
En avril 2025, le Congrès a adopté une législation d'envergure allouant environ 7,5 milliards de dollars aux minéraux critiques, dont 2 milliards de dollars pour étendre la réserve stratégique nationale. Par l'intermédiaire de son Export-Import Bank, les États-Unis ont émis, selon un décompte récent, près de 15 milliards de dollars de lettres d'intérêt pour des projets de minéraux critiques — dont l'initiative phare « Project Vault » de 10 milliards de dollars visant à créer une réserve stratégique américaine de minéraux critiques.
Mais la décision la plus révélatrice est venue du Pentagone lui-même.
En juillet 2025, le département de la Défense a annoncé un partenariat transformationnel avec MP Materials, l'exploitant de la seule mine de terres rares en activité aux États-Unis, à Mountain Pass, en Californie. Le DoD a accepté d'acheter 400 millions de dollars d'actions privilégiées convertibles assorties de bons de souscription (warrants) — une participation qui, si elle était pleinement exercée, représenterait environ 15 % de la société, faisant du gouvernement américain le premier actionnaire de MP.
Arrêtez-vous un instant pour mesurer à quel point c'est extraordinaire.
Le gouvernement fédéral ne s'est pas contenté d'accorder une subvention ou d'offrir une garantie de prêt ; il a acheté des actions, devenant ainsi le plus grand propriétaire d'une société minière cotée en bourse.
C'était la première fois que le gouvernement américain devenait un actionnaire majeur d'une entreprise de minéraux critiques.
Et les responsables du Pentagone ont clairement indiqué que ce ne serait pas la dernière fois.
Mais l'accord ne s'est pas arrêté aux fonds propres.
Le DoD s'est engagé à acheter la totalité de la production d'une nouvelle usine d'aimants pendant dix ans !
Il a fixé un prix plancher de 110 $ par kilogramme pour l'oxyde de néodyme-praséodyme — près du double du cours du marché chinois en vigueur à l'époque — garantissant un marché rentable quelles que soient les manœuvres tarifaires de Pékin. Parallèlement, deux des plus grandes banques du monde, JPMorgan et Goldman Sachs, ont engagé un milliard de dollars de financement de construction à ses côtés.
En conséquence, l'action de MP Materials a bondi d'environ 50 % en une seule journée, ajoutant près de 2,5 milliards de dollars de capitalisation boursière en une seule séance. Le PDG de MP, James Litinsky, a qualifié cet accord de modèle pour l'avenir.
D'après CNBC, citant Litinsky :
« J'aime à penser que c'est une sorte de première, c'est un modèle. »
En d'autres termes, attendez-vous à d'autres accords de ce type.
Début février 2026, le département d'État a réuni une conférence ministérielle sur les minéraux critiques avec des représentants de 54 pays et de la Commission européenne — qualifiée par un chercheur du Council on Foreign Relations comme l'un des rassemblements multilatéraux les plus ambitieux tentés par l'administration. Le vice-président JD Vance y a dévoilé un projet visant à lier les alliés au sein d'un bloc commercial préférentiel assorti de prix planchers coordonnés.
D'après Yahoo Finance, citant Vance :
« Ces prix de référence fonctionneront comme un plancher maintenu par des droits de douane ajustables afin de préserver l'intégrité des prix. »
Le secrétaire à l'Intérieur Doug Burgum a résumé les enjeux en des termes encore plus simples.
D'après le résumé de ses remarques par Quest Metals lors de la conférence ministérielle, citant Burgum :
« Ces minéraux entrent dans la composition de tout, des missiles aux accélérateurs d'IA. »
Mais c'est le secrétaire d'État Marco Rubio qui a résumé toute la thèse de cette lettre en une seule phrase — expliquant exactement pourquoi l'Occident s'est retrouvé dans ce pétrin.
D'après The Hilltop, citant Rubio :
« Nous sommes tombés amoureux de la conception de ces technologies. Mais nous avons oublié que pour concevoir quelque chose, il faut être capable de le fabriquer, et pour le fabriquer, il faut disposer des matériaux fondamentaux nécessaires à sa fabrication. »
Tout l'enjeu est là, résumé par le plus haut diplomate américain.
C'est exactement ce qu'énonce la théorie des premiers principes d'Elon sur la fabrication : la conception est en aval, tandis que les matériaux sont en amont. Et quiconque contrôle l'amont contrôle tout ce qui en découle.
Lisez entre les lignes.
Lorsque le gouvernement le plus puissant de la planète commence à prendre des participations au capital de sociétés minières, à garantir des prix planchers, à constituer des réserves stratégiques et à signer des traités d'approvisionnement avec des dizaines de pays simultanément, il vous indique de la manière la plus explicite possible où se situe sa prochaine grande vulnérabilité.
Et là où il y a une vulnérabilité à l'échelle nationale, il y a une opportunité sur le plan de l'investissement.
La nationalisation des minéraux critiques
Voici ce qui rend ce moment véritablement différent des cycles de matières premières passés : cela ne concerne pas seulement la Chine et les États-Unis.
Le monde entier a soudainement réalisé que quiconque contrôle la roche contrôle l'avenir.
Et partout, les nations s'empressent de verrouiller leurs propres ressources.
C'est la partie de l'histoire qui transforme une simple inquiétude sur l'offre en une réévaluation structurelle et pluriannuelle de toute une classe d'actifs.
Considérez ce qui s'est passé au cours des deux dernières années seulement...
L'Indonésie a interdit l'exportation de nickel non transformé, obligeant les industriels à construire des usines de traitement sur son territoire. Et ce faisant, elle a remodelé l'ensemble du marché mondial du nickel.
Le Zimbabwe a imposé des interdictions d'exportation sur le lithium brut pour la même raison : forcer le traitement à valeur ajoutée sur son sol plutôt que d'expédier du minerai brut à l'étranger.
La République démocratique du Congo — qui produit la majorité du cobalt mondial — a imposé une interdiction totale d'exportation de cobalt en février 2025. Lorsqu'elle a levé cette interdiction en octobre, elle a maintenu un système de quotas. Et début 2026, la RDC a commencé à stocker ses propres minéraux critiques, passant du statut de fournisseur passif à celui de gestionnaire actif de l'offre et des prix mondiaux.
Le gouvernement du Mali a révoqué plus de 90 permis d'exploration minière en un seul décret, portant sur l'or, le minerai de fer, la bauxite, l'uranium et les terres rares — libérant les concessions pour une réattribution et affirmant le contrôle de l'État sur les actifs stratégiques. La Guinée voisine a annulé des licences dans une démarche similaire.
Chacune de ces mesures, prise isolément, pourrait sembler n'être qu'un événement politique local. Mais réunies, elles forment une tendance indéniable : le nationalisme des ressources est de retour, et il s'accélère.
Chaque interdiction d'exportation resserre l'offre mondiale, et chaque révocation de licence rend les actifs existants et sécurisés d'autant plus précieux. Chaque quota et chaque exigence de raffinage local rapatrie une part supplémentaire de la chaîne de valeur derrière une frontière nationale. Le vivier d'actifs miniers sur lesquels un fabricant ou un gouvernement occidental peut réellement compter se réduit — au moment même où la demande explose.
En d'autres termes, le meilleur endroit pour les exploitants miniers aujourd'hui est le pays qui possède le plus de capitaux, de ressources et de puissance : les États-Unis.
Et nulle part cette vulnérabilité n'est plus évidente qu'avec un métal gris-blanc sans éclat particulier auquel presque personne en dehors des secteurs de la défense et des semi-conducteurs n'a jamais prêté attention.
Le métal le plus dur de la pièce
Si vous vouliez concevoir le minéral critique idéal — celui qui présente la combinaison la plus redoutable de non-substituabilité, de nécessité militaire et de concentration de l'offre —, vous décririez le tungstène.
Pourquoi ? Commençons par la physique.
Le tungstène a le point de fusion le plus élevé de tous les métaux du tableau périodique, atteignant le niveau vertigineux de 3 422 °C, ainsi qu'une densité extraordinaire et une dureté, sous sa forme de carbure, qui approche celle du diamant.
En d'autres termes, ce sont ces propriétés qui font que le tungstène ne peut pas être remplacé par quelque chose de moins cher ou de plus abondant. Lorsque vous avez besoin d'un matériau qui ne se déforme pas sous une chaleur extrême, ne s'use pas sous une contrainte extrême et ne cède pas sous une force extrême, il n'existe bien souvent aucun substitut.
Comme le dit Elon, on ne négocie pas avec la physique.
Cette non-substituabilité est précisément la raison pour laquelle le tungstène se trouve au cœur des secteurs les plus stratégiques du XXIe siècle : la défense, les semi-conducteurs, le matériel d'IA et l'espace.
Le tungstène dans le secteur militaire
C'est dans ce domaine que le tungstène est le plus irremplaçable et le plus stratégiquement sensible. Sa densité et sa dureté en font le métal de choix pour les munitions perforantes, les obus d'artillerie, le blindage des chars et les pénétrateurs à énergie cinétique. Parallèlement, sa résistance à la chaleur le rend indispensable pour les composants de roquettes et de missiles. Comme les stratèges de la défense occidentale n'en sont que trop conscients aujourd'hui, vous ne pouvez pas bâtir un arsenal moderne sans lui, et environ 90 % des matières premières nécessaires à la production de munitions et de blindages transitent de fait par la Chine, la Russie ou la Corée du Nord. Il n'y a qu'à demander à l'OTAN lorsqu'elle a publié une liste de douze matières premières critiques pour la défense en décembre 2024, constituant l'épine dorsale du matériel militaire. Oui, le tungstène y figurait.
Le tungstène dans les semi-conducteurs et l'IA
Depuis environ 25 ans, le tungstène est le principal métal utilisé pour les interconnexions microscopiques à l'intérieur des puces — ces films ultra-minces, déposés via l'hexafluorure de tungstène par dépôt chimique en phase vapeur, qui relient les transistors entre eux et remplissent les contacts à l'intérieur d'un processeur. Le point de fusion élevé et la stabilité du tungstène permettent à ces interconnexions de résister aux courants et à la chaleur extrêmes d'une puce en fonctionnement, permettant aux fabricants de concevoir des processeurs plus denses et plus puissants. Alors que l'IA pousse le silicium à fonctionner à des températures et des cadences sans précédent, cette stabilité thermique et électrique gagne encore en valeur. Le fil de tungstène est également utilisé pour découper les lingots de silicium en plaquettes (wafers) dès le départ.
D'après le producteur occidental de tungstène Almonty Industries, résumant les enjeux :
« Avec l'IA, les puces de silicium chauffent plus et travaillent plus intensément que jamais — et le tungstène est le métal caché qui rend cela possible. »
En d'autres termes, ce métal est intégré à de multiples étapes au cœur même des puces qui alimentent toute la révolution de l'intelligence artificielle.
Le tungstène dans l'espace
La propriété même qui rend le tungstène indispensable pour les missiles — sa capacité à conserver sa structure à des températures qui liquéfieraient presque n'importe quel autre matériau — le rend crucial pour le vol spatial. Les tuyères de fusées, les inserts de col de tuyère, les composants de contrôle d'attitude et d'autres pièces devant résister à la chaleur torride de la propulsion dépendent du tungstène et de ses alliages. Alors que la nouvelle course à l'espace s'accélère — lancements commerciaux, constellations de satellites et même premières expérimentations de fabrication de semi-conducteurs en orbite —, la demande de matériaux résistants à la chaleur comme le tungstène grimpe en parallèle.
Un quasi-monopole
C'est ici que la situation devient délicate.
Selon les plus récents Mineral Commodity Summaries de l'U.S. Geological Survey, la production minière mondiale de tungstène était d'environ 82 000 tonnes métriques en 2024, et estimée à environ 85 000 tonnes pour 2025. Sur ce total, la Chine a produit à elle seule environ 67 000 tonnes, soit plus de 80 % de l'offre mondiale totale.
L'USGS estime la part de la Chine dans la production minière mondiale à plus de 80 %, et la Chine détient également les plus grandes réserves de la planète, avec environ 2,4 à 2,5 millions de tonnes sur un total mondial d'environ 4,7 millions.
La production hors de Chine provenant de pays comme le Vietnam, la Bolivie, la Russie, la Corée du Nord, l'Autriche, l'Espagne, le Portugal et le Rwanda ne représente collectivement qu'environ 20 % de l'offre mondiale, et une grande partie de celle-ci a historiquement été traitée en Chine.
Et les États-Unis ?
Un grand ZÉRO.
En fait, les États-Unis n'ont pas extrait de tungstène à l'échelle commerciale depuis 2015 !
Selon l'USGS, la dépendance nette des États-Unis aux importations de tungstène dépasse 50 %, et une part significative des importations historiques provenait, directement ou indirectement, de Chine. Une nation qui dépend du tungstène pour l'ensemble de sa base industrielle de défense n'en extrait absolument rien de ses propres mines.
Le resserrement frappe... encore
Vous pouvez probablement deviner ce qui s'est passé ensuite, car cela suit exactement le même scénario que pour l'antimoine et les terres rares.
Le 4 février 2025 — apparemment quelques minutes seulement après l'entrée en vigueur de nouveaux droits de douane américains — la Chine a annoncé des contrôles à l'exportation sur le tungstène, ainsi que sur le tellure, le bismuth, l'indium et le molybdène, exigeant des licences pour exporter une vingtaine de produits dérivés au nom de la « sécurité nationale ». La Chine classe le tungstène comme un matériau à double usage, reflétant son rôle tant dans les chaînes d'approvisionnement civiles que militaires.
L'effet sur l'offre a été immédiat et délibéré.
Les exportations chinoises de tungstène ont fortement chuté en 2025, enregistrant une baisse d'environ 14 % sur les neuf premiers mois de l'année par rapport à 2024, et selon certaines mesures de plus de 20 % au premier semestre, malgré une demande mondiale stable. Les données douanières ont montré que les États-Unis n'ont pratiquement importé aucun paratungstate d'ammonium (le produit chimique intermédiaire clé) en provenance de Chine pendant certaines périodes de cette année-là.
Et devinez quoi ? Les prix ont réagi en conséquence : les prix de référence de l'APT ont bondi tout au long de 2025, l'APT européen ayant progressé de plus de 40 % rien qu'au premier semestre, et le marché global du tungstène passant d'environ 6 milliards de dollars en 2024 à des projections à plus de dix milliards d'ici la fin de la décennie.
Comme pour les autres minéraux, le tungstène a été englobé dans la désescalade américano-chinoise de novembre 2025, qui a mis en pause certains contrôles sur le double usage. Mais l'architecture sous-jacente des licences est restée pleinement intacte, et les restrictions visant les utilisateurs finaux militaires n'ont pas disparu.
Mais ce n'est pas tout.
La bombe à retardement à mille milliards de dollars
Enfouie dans le National Defense Authorization Act (NDAA) et mise en œuvre par le Defense Federal Acquisition Regulation Supplement (DFARS), se trouve une date limite légale stricte. À compter du 1er janvier 2027, les sous-traitants de la défense américaine ont l'interdiction de livrer des matériaux visés provenant d'un « pays concerné ».
Cela signifie la Chine, la Russie, l'Iran ou la Corée du Nord.
D'après les termes de la clause du DFARS rapportés par Fastmarkets :
« ...(les contractants) ne doivent livrer au titre de ce contrat aucun matériau visé qui a été extrait, raffiné, séparé, fondu ou produit dans un pays concerné, ni aucun produit final fabriqué dans un pays concerné contenant un matériau visé. »
Ces matériaux visés incluent explicitement la poudre de tungstène métallique et les alliages lourds de tungstène, ainsi que les aimants samarium-cobalt et néodyme-fer-bore, et le tantale.
Réfléchissez à ce que cela implique.
La grande majorité du tungstène mondial provient précisément de ces pays visés. Pourtant, à partir de 2027, rien de tout cela ne pourra légalement entrer dans les contrats de défense américains. La règle sous-jacente, analysée par le cabinet d'avocats Crowell & Moring, découle des lois successives sur l'autorisation de la défense nationale (article 871 de la NDAA pour l'exercice 2019 et article 854 de la NDAA pour l'exercice 2024).
Les experts du secteur ont évalué le montant des contrats de défense américains en cours et à venir qui impliquent le tungstène et ces matériaux visés à près de mille milliards de dollars — un immense réseau de programmes d'armement, des aéronefs aux munitions en passant par les blindages, qui devront certifier une chaîne d'approvisionnement en tungstène propre, d'origine non chinoise, sous peine de résiliation de contrat.
Avec environ mille milliards de dollars d'engagements de défense, comment ces contrats seront-ils honorés si leur réalisation nécessite un tungstène que les États-Unis n'extraient pas actuellement, auprès d'une base d'approvisionnement occidentale quasi inexistante, sur un marché où une nation rivale contrôle plus de 80 % de la production mondiale et peut restreindre ses exportations à volonté ?
Ce n'est pas seulement une inefficacité de marché ; c'est un gouffre pour la sécurité nationale assorti d'une date butoir.
Et le gouvernement américain le sait.
La Defense Logistics Agency stocke activement du tungstène, tandis que le Pentagone a désigné le tungstène parmi ses priorités de dépenses en minéraux critiques.
En octobre 2025, une coentreprise américano-kazakhe pour développer des ressources en tungstène a été annoncée, Washington cherchant à « doubler la Chine » pour s'emparer d'importants gisements inexploités à l'étranger. De nouvelles capacités de production alignées sur l'Occident sont accélérées pour entrer en service, avec des projets comme la mine de Sangdong en Corée du Sud (qui devrait fournir une grande part du tungstène hors Chine à pleine capacité) et des initiatives précoces pour relancer l'extraction et la transformation du tungstène sur le sol américain.
Mais ces projets prennent des années à monter en puissance, et l'échéance de 2027 approche à grands pas.
Cet écart, entre une obligation légale incontournable d'un côté et une quasi-absence d'offre conforme de l'autre, représente exactement le type de déséquilibre structurel qui définit une opportunité générationnelle.
Quand mille milliards de dollars de dépenses de défense sont légalement contraints de s'orienter vers une base d'approvisionnement qui n'existe pas encore, les rares actifs crédibles de tungstène non chinois dans le monde prennent une valeur extraordinaire.
Et le tungstène n'est qu'un minéral parmi d'autres.
La même dynamique — fonction irremplaçable, offre concentrée, mandat gouvernemental, déficit structurel — se joue simultanément sur l'ensemble du complexe des minéraux critiques.
Ce qui nous amène au volet de la demande dans l'équation, et à la force qui est sur le point d'amplifier considérablement tout cela.
Le carburant de l'IA
Chaque centre de données construit pour entraîner et faire fonctionner des modèles d'IA est un consommateur insatiable de matériaux physiques.
La quantité de cuivre à elle seule est vertigineuse — le câblage, les barres omnibus (busbars), les transformateurs et les raccordements au réseau nécessaires pour alimenter ces installations énergivores représentent l'une des demandes soutenues en cuivre les plus importantes de l'histoire. Les puces à l'intérieur ont besoin de gallium et de germanium. L'alimentation de secours, le refroidissement, le renforcement du réseau — tout repose sur les mêmes matériaux rares qui sont désormais militarisés et accumulés par les gouvernements du monde entier.
Vous vous retrouvez donc face à un choc de demande historique lié à l'IA et à l'électrification qui vient percuter de plein fouet un choc d'offre tout aussi historique, provoqué par le nationalisme des ressources et les contrôles à l'exportation.
Sur n'importe quel marché, c'est la recette classique d'une réévaluation brutale et durable des prix.
Et nous le constatons déjà dans les chiffres.
L'antimoine en est l'exemple le plus flagrant. Ce métal méconnu — dont les États-Unis ont produit exactement zéro tonne à partir de mines nationales ces dernières années — a vu son cours s'envoler d'environ 12 000 $ la tonne à plus de 60 000 $ la tonne au début de 2026. Soit une multiplication par cinq.
Une analyse de la chaîne d'approvisionnement réalisée par Govini a révélé que l'antimoine, le gallium, le germanium, le tungstène et le tellure entrent dans la fabrication de plus de 80 000 pièces d'armes individuelles réparties sur environ 1 900 systèmes d'armement — ce qui signifie que près de 78 % de tous les systèmes d'armes du département américain de la Défense sont potentiellement exposés aux contrôles chinois à l'exportation sur ces cinq seuls minéraux.
La valeur du « Made in America »
Si vous suivez cette logique jusqu'au bout, vous arrivez à une conclusion inévitable — la même à laquelle sont déjà parvenus le Pentagone, BlackRock, JPMorgan et les fonds souverains : les actifs miniers les plus précieux au monde sont ceux qui sont situés au bon endroit.
Un gisement de classe mondiale situé dans une juridiction susceptible d'interdire les exportations demain, de révoquer votre permis l'année prochaine ou de nationaliser votre projet sur un coup de tête est un passif déguisé en actif. Un gisement plus modeste situé sur un territoire sûr, ami et national — en particulier aux États-Unis — vaut soudain une fortune, car il offre une chose que l'argent peut de moins en moins acheter : la fiabilité.
C'est la grande réévaluation qui s'opère actuellement, et c'est pourquoi les institutions se bousculent.
Prenez Perpetua Resources, qui a passé près d'une décennie à batailler pour obtenir les permis de son projet d'or et d'antimoine de Stibnite dans l'Idaho — abritant le plus grand gisement d'antimoine connu aux États-Unis et actuellement considéré comme la seule source nationale viable de ce métal – à l'exception de CETTE entreprise, qui est en passe de devenir potentiellement le premier producteur d'antimoine aux États-Unis.
Lorsque la crise de l'antimoine a éclaté et que le projet a obtenu ses approbations fédérales finales, l'action est passée de moins de 4 $ CA à plus de 20 $ — multipliée par cinq — et sa capitalisation boursière a dépassé le milliard de dollars. Le département de la Défense a reconnu la valeur stratégique du projet et lui a accordé des financements pour l'accélérer, tandis que l'Export-Import Bank of the United States (EXIM) lui a récemment accordé à l'unanimité un prêt de 2,9 milliards de dollars dans le cadre de l'initiative Make More in America (MMIA).
En près de 20 ans d'existence de cette lettre et de sélections fructueuses de sociétés minières, nous n'avons jamais vu une situation où la cible de la réussite était aussi évidente.
Les projets solides de minéraux critiques aux États-Unis représentent l'une des voies les plus directes de création de valeur dans le secteur minier, combinant la qualité des ressources, la pertinence géopolitique et une réduction significative des risques soutenue par le gouvernement.
La thèse d'investissement est simple : détenir des ressources rares en minéraux critiques dans des juridictions où les gouvernements encouragent activement la production nationale et sécurisent les chaînes d'approvisionnement.
C'est le modèle à suivre. Et il y en aura d'autres.
Le problème ? Il existe très peu d'actifs de ce genre...
Une pépite dans la roche
L'Amérique a passé deux décennies à laisser dépérir sa base minière et industrielle de traitement. On ne peut pas faire apparaître d'un coup de baguette magique une nouvelle mine d'antimoine ou de tungstène, une nouvelle raffinerie de gallium ou une nouvelle usine de séparation de terres rares. La poignée de projets nationaux crédibles qui existent sont, par définition, rares — et c'est dans la rareté, sur un marché aussi affamé, que se bâtissent les fortunes.
Les grands capitaux le savent déjà.
Jamie Dimon, le dirigeant de la plus grande banque d'Amérique, l'a formulé sans détour lors du Reagan National Economic Forum fin mai 2025.
D'après Fox News, citant Dimon :
« Nous ne devrions pas stocker des bitcoins, nous devrions stocker des armes, des munitions, des chars, des avions, des drones, vous savez, des terres rares. »
Il a ajouté, selon le même reportage de Fox News :
« Nous savons que nous devons le faire. Ce n'est pas un mystère. »
BHP, BlackRock et les fonds souverains du Golfe manœuvrent tous pour s'exposer aux minéraux critiques. Les institutions n'attendent pas que l'actualité rende la chose évidente ; elles se positionnent déjà en amont.
Et ce torrent de capitaux a très peu d'endroits où s'investir.
Et c'est précisément ce déséquilibre qui crée une opportunité pour ceux qui se positionnent tôt.
Le prochain coup à jouer
Nous faisons ce métier depuis longtemps, et nous avons appris à faire la différence entre un effet de mode et une faille tectonique, ainsi qu'entre les bonnes et les mauvaises sociétés minières.
Un effet de mode est bruyant, surpeuplé et évident — des actions minières surmédiatisées sans grands actifs. Au moment où cela fait la une des journaux, l'argent facile a déjà disparu.
Une faille est silencieuse. La pression s'y accumule pendant des années sous la surface pendant que la foule regarde ailleurs — puis elle se libère d'un coup, redessinant tout le paysage et récompensant la poignée de personnes qui étaient attentives.
C'est pourquoi nous allons nous concentrer intensément sur ce secteur.
Non pas parce que c'est le sujet à la mode. En réalité, ça ne l'est pas ; l'histoire à la mode reste l'IA et les chatbots. Mais parce qu'il se trouve sous le sujet à la mode, et qu'il le soutient.
Parce que les institutions les plus puissantes du monde et le gouvernement américain lui-même y injectent des capitaux avec un sentiment d'urgence qui ne se manifeste que lorsque la survie nationale est en jeu. Et parce que, contrairement aux feux d'artifice au sommet de la pyramide, cette opportunité reste encore largement cachée sous nos yeux.
Nous serons en quête des actifs qui comptent le plus dans cette nouvelle ère : des projets de minéraux critiques sécurisés, situés sur le sol national ou dans des juridictions alliées — antimoine, terres rares, gallium, germanium, cuivre, tungstène et consorts — susceptibles de bénéficier de prix planchers garantis par les gouvernements, d'accords d'enlèvement (offtake), de constitution de stocks stratégiques et d'un déficit structurel d'offre qui ne sera pas résolu avant des années.
Nous rechercherons les sociétés d'exploration et de développement à un stade précoce qui pourraient devenir le prochain Perpetua, le prochain Mountain Pass — des entreprises détenant la bonne roche, au bon endroit, exactement au bon moment.
Mais nous appelons à la prudence : ce n'est pas parce qu'une société affiche des résultats de forage corrects aux États-Unis qu'elle réussira forcément. Pour susciter le MOINDRE intérêt du gouvernement américain ou des grandes institutions, il faut tout de même disposer d'un projet exceptionnel doté d'une excellente géologie, ou faire partie des plus grands (la taille compte quand les géants veulent investir et prêter des milliards).
Conclusion
Vous ne pouvez pas avoir d'avenir dans l'IA sans les matériaux pour la construire, ni défendre une nation sans les métaux pour l'armer. On ne fait pas tourner un centre de données, un réseau électrique ou un avion de chasse avec de l'enthousiasme.
Rappelez-vous le premier principe de Musk : le coût le plus bas auquel quoi que ce soit puisse prétendre correspond à la valeur au comptant de ses composants matériels.
Retirez le battage médiatique de chaque secteur que le marché poursuit en ce moment, et ce qu'il vous reste — le socle irréductible sous tout cela — c'est la roche. Quiconque contrôle la roche contrôle le plafond de tout ce qui en est issu.
Tout le monde se demande qui construira l'IA la plus puissante, mais presque personne ne parle de ceux qui contrôlent les intrants qui rendent TOUT cela possible.
Ce silence représente l'opportunité.
La mèche est allumée, et les institutions le voient déjà. La question est de savoir si vous serez positionné avant que le reste de la foule ne détourne enfin les yeux des feux d'artifice et ne réalise ce qui soutenait tout l'édifice depuis le début. Nous avons bien l'intention de l'être.
Et nous chercherons activement à vous apporter les meilleures opportunités dans les mois à venir, dans un domaine où nous avons déjà enregistré de nombreux succès.
Recherchez la vérité.
Carlisle Kane
